Влияние налогообложения на цену капитала и рыночную стоимость организации

Задача 1.

Для финансирования проекта требуется 60 000 тыс. руб. В результате его реализации организация предполагает получить прибыль в сумме 18 000 тыс. руб. Менеджером рассматриваются два варианта финансирования, представленных ниже:

Показатели	1 вариант	2 вариант
Капитал: - собственный - заемный под 15 % годовых	60 000 х	40 000 20 000
ВСЕГО:	60 000	60 000
Прибыль Налог на прибыль, %	20 %	20 %

Выбрать наиболее оптимальный вариант финансирования проекта, обеспечивающий прирост рентабельности собственного капитала и минимизацию налоговой базы

РЕШЕНИЕ:

Для решения задачи произведем расчет ЭФР (эффекта финансового рычага), который выражается в приросте чистой прибыли (приросте рентабельности собственного капитала) за счет привлечения заемных средств по цене ниже рентабельности капитала.

	Вариант 1	Вариант 2
1.Капитал, всего
1.1 Собственный
1.2 Заемный	-
2.Прибыль
3.Рентабельность %
4.% за кредит	-
5.Налогооблагаемая прибыль
6.Чистая прибыль	18000-18000 х 20% =14400	15000-15000 х 20% =12000
7.Рентабельность собственного капитала	24%	30%
ЭФР (30-15)(1-0,2) 20000/40000= 30% - 24% = 6%

Расчет представлен при условии, что все проценты включаются в расходы в целях налогового учёта.

Для финансирования проекта предпочтение отдаем второму варианту, поскольку этот вариант обеспечивает больший прирост рентабельности собственного капитала (прирост чистой прибыли на каждый процент прироста полученной прибыли).

Задача 2.

Организация-налогоплательщик может воспользоваться по одному из региональных налогов инвестиционным налоговым кредитом (ИНК), который готов предоставить уполномоченный орган под ставку рефинансирования ЦБ РФ, составляющей в первом году его использования 16%, во втором – 15%, в третьем – 14%.

В течение этих трех лет кредит должен погашаться равными долями. Прогнозный уровень инфляции составляет 12% в первом году, 11% в о втором, 10% в третьем году использования ИНК. Сумма ИНК 60000 р. (основание получения: «выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона», сумма которого превышает сумму испрошенного ИНК больше, чем в 2 раза). С учетом теории дисконтирования оцените экономический эффект от использования этой организацией ИНК.

РЕШЕНИЕ:

Для предоставления Инвестиционного налогового кредита необходимо знать, что сумма уменьшения налоговых платежей не может быть больше 50% от общей суммы начисленных налогов без учета ИНК.

Предлагаю оценку экономического эффекта от реализации инвестиционного налогового кредита осуществить в сопоставлении суммы инвестиционного налогового кредита с суммарной дисконтированной величиной налоговых издержек за весь период действия договора. Эффект наблюдается при условии, что разница между ИНК и величиной налоговых издержек будет положительной.

1.Определяем сумму выплат в 1 году с учетом процентов:

(20000руб.+60000руб.х ½ 16%) = 22142 руб.

(1+0,12 (уровень инфляции)

2. Определяем сумму выплат во 2 году с учетом процентов:

(20000руб.+40000руб.х ½ 15%) = 18500 руб.

(1+0,12 )(1+0,11)

3. Определяем сумму выплат в 3 году с учетом процентов:

(20000руб.+20000руб.х ½ 14%) = 15648 руб.

(1+0,12 )(1+0,11)(1+0,1)

Определяем эффект от использование ИНК

(60000 руб.-22142 руб.-18500руб.-15648руб.)=3710 руб.

При использовании инвестиционного налогового кредита организация получила экономию в сумме 3710 руб.

Задача 3.

Сравните цену различных источников капитала и дайте предложения об оптимизации его структуры на основании следующих исходных данных. Уставный капитал 150 тыс. руб., прочие виды собственного капитала, образовавшиеся в результате хозяйственной деятельности 600 тыс. руб., заемный капитал представлен кредитом на сумму 200 тыс. руб. и кредиторской задолженностью 60 тыс. руб. Издержки по обслуживанию капитала: дивиденды 18 тыс. руб., налоговые издержки – 110 тыс. руб., проценты за кредит из расчета 29% годовых в рублях (с начислением 1 раз в год использовался на цели, не снижающие налогооблагаемой базы), штрафные санкции по несвоевременному погашению кредиторской задолженности отсутствовали.

	Источники	Цена
Группы источников средств	Тыс.руб.	Уд.вес, %	Тыс.руб.	Уд.вес, % к сумме источника
Уставный капитал		14,85	18(дивид)	18/150*100=12
Прибыль		59,41		110/600*100=18,33
Заемный капитал		19,8	29%*200=58	58/200*100=29
Кредиторская задолженность		5,94	-	-
ИТОГО		100%	18+110+58=186

Решение:

Цену источников капитала можно рассчитать по формулам:

для определения средневзвешенной стоимости капитала:

WACC =

для определения стоимости собственного капитала

WACC_СК =

для определения стоимости заемного капитала

WACC_ЗК =

где, n- количество источников капитала,

L_i – доля i-того источника в структуре капитала (общем, собственном или заемном),

p_{i -} цена i-того источника капитала в %

Определим средневзвешенную цену источников капитала:

WACC = 0,1485*12%+0,5941*18,33%+0,198*29%+0,594*0% = =1,78%+10,89%+5,74%+0% = 18,41%

Определим цену собственных источников капитала:

WACC_СК =150/(150+600)*12%+600(150+600)*18,33% = 0,2*12%+0,8*18,33% =

= 2,4%+14,66% = 17,06%

Определим цену заемных источников капитала:

WACC_ЗК =200/(200+60)*29%+60/(200+60)*0% = 0,769*29%+0,231*0% =

= 22,30%+0% = 22,30%

Как видно из результатов показателей цена заемного капитала составляет 22,30%, и значительно превышает средневзвешенную цену источников капитала 18,41%. Для организации будет целесообразным при возможности перекредитоваться на более выгодных условиях.

Более того менеджменту рекомендуется более обоснованно выбирать цели, на которые привлекаются заемные средства. Так, если заемные средства привлечены с целью получить экономическую выгоду в будущем, то расходы на проценты по таким источникам капитала можно будет учесть в составе расходов для определения налогооблагаемой базы по налогу на прибыль организации. Это позволит сэкономить до 20% от цены за привлечение заемных средств (с учетом ограничений, установленных ст. 269 НК РФ).

Задача 4.

Во второй половине 2010 г. организация планирует запустить новый проект. Для финансирования проекта требуется 150 000 тыс. руб. От его реализации организация предполагает получить прибыль в сумме 45 000 тыс. руб. Действующая ставка рефинансирования ЦБ РФ 10% (условно).

Рассматриваются два варианта финансирования:

Показатели / значение, тыс. руб.	1 вариант	2 вариант
Капитал: - собственный - заемный (на год) под 15% годовых	150 000 х	100 000 50 000
ВСЕГО:	150 000	150 000
Прибыль Налог на прибыль	45 000 20%	45 000 20%

Определите, какой вариант финансирования проекта обеспечит прирост рентабельности собственного капитала и минимизацию налоговой базы.

Ответ:

Показатели / значение, тыс. руб.	1 вариант	2 вариант
Капитал:
- собственный	150 000	100 000
- заемный (на год) под 15% годовых	х	50 000
ВСЕГО:	150 000	150 000
Прибыль	45 000	45 000
Налог на прибыль	20%	20%
Расходы на проценты по займам (предельная величина 10*1,8=18%)		7 500
Стоимость капитала (= ставке рефинансирования)	15 000	10 000
Налогооблогаемая прибыль (Прибыль - Проценты по займам)	45 000	37 500
Налог на прибыль (Налогооблагаемая прибыль *20%)	9 000	7 500
Чистая прибыль (Прибыль - Налог на прибыль)	21 000	20 000
Рентабельность Собств. Капитала (Чистая прибыль /Капитал собственный)	14%	20%

Второй вариант финансирования проекта обеспечит прирост рентабельности собственного капитала на 6% (20%-14%) и минимизацию налоговой базы за счет уменьшения налоговой базы на всю сумму начисленных процентов по займам в размере 7 500 тыс. руб. Можно провести расчёт на основе эффекта финансового рычага.

4. Маржинальный анализ и влияние инфляции в оценке вариантов налоговых решений

Задача 1.

Дайте оценку динамики абсолютной величины и уровня текущих затрат, в том числе их переменной и постоянной части. Рассчитайте сумму маржинального дохода, критического объема продаж, а также показатели операционного рычага. Дать оценку изменениям. План на факт

План объем Факт Темпы роста, %

1. Объем продукции, тыс.руб. 10000 12000 12000 120

2.Текущие затраты, тыс.руб. 8000 8840 9780

3. в том числе: переменные 4200 5040 5080

4. постоянные 3800 3800 4700

5.Прибыль, тыс.руб. 2000 3160 2220 111

6. Уровень переменных затрат (с3 : с.1)х100 42 42 42

7.Уровень постоянных затрат (с.4 : с.1)х100 38 32 39

8.Маржинальный доход ( с.1 – с.3) 5800 6960 6920 119

9. Уровень маржинального дохода (с.8 : с.1) 0,58 0,58 0,577

10. Критический объем продаж ( с.4 : с.9) 6552 6552 8160

11.Операционный рычаг (с.8 : с.5) 2,9 2,2 3,1

12.Зона безубыточности(( с1 – с.10)/с.1)х100 34,5 32,0

____________________________________________________________________________________

Вывод.Расчеты показывают, что с ростом объема продукции общая сумма переменных затрат возросла, а их уровень, рассчитанный на один рубль продукции остался неизменным. Допущен существенный перерасход в части постоянных затрат. Вместо снижения их уровня с 38% до 32% доля этих расходов в объеме продукции возросла до 39%., что отразилось на снижении суммы прибыли, росте операционного рычага и критического объема продаж. Кроме того, нарушено требуемое соотношение темпов роста следующих показателей:

Объем продукции < Маржинальный доход < Прибыль

120% > 119 % > 111%

Перерасход переменных затрат Перерасход постоянных затрат

Динамика показателей свидетельствует о росте предпринимательских рисков.

Задача 2.

В предыдущем году объем производства и реализации продукции составил 50 тысяч штук, цена за 1 шт. – 4,9 тыс.руб., а переменные затраты на единицу – 3,7 тыс.руб. За год постоянные затраты составили 40600 тыс. руб., сумма полученной прибыли – 19400 тыс.руб. На планируемый год предполагается снижение объема продаж до 30000 тыс.шт., что может привести к убытку. Отдел сбыта предлагает увеличить производство за счет дополнительного заказа в количестве 14000 тыс.шт. по цене реализации 4,6 тыс.руб. за единицу. Принятие дополнительного заказа приведет к росту постоянных затрат на 3300 тыс.руб.

Стоит ли принять это предложение с точки зрения а) компенсации убытка

б) возможности возникновения налогового контроля за ценами.

РЕШЕНИЕ:

Вар.1

1.Выручка базового года:

50000*4,9=200000 ( тыс.руб.)

2.Себестоимось базового года:

50000*3,7 =185000 ( тыс.руб.)

Вар.2

3.Планируемая выручка:

30000*4,9+14000*4,6=147000+64400=211400 ( тыс.руб.)

4. Себестоимость планируемого периода:

(30000+14000)*3,7= 162800 (тыс.руб.)

5. Постоянные затраты планируемого периода:

40600+3300=43900 (тыс.руб.)

Тыс. руб.

Показатели	Вар.1	Вар.2.
Выручка (продажи)
Себестоимость
Постоянные затраты
Итого расходы
Прибыль от продаж
Рентабельность продаж	7,9%	2,2%

Ответ. Уровень рентабельности продаж планируемого периода в с учетом предложений отдела сбыта снизится на 5,7 % (7,9-2,2). Однако при этом продажи продолжают оставаться рентабельными и организация получает прибыль от продаж в размере 4 700 тыс. руб.

Задача 3.

Определите критический объем продаж, сумму маржинального дохода, прибыли и зону безубыточности, если известно, что:

цена изделия - 3000 руб.;

фактический объем продаж - 1250 шт.;

затраты переменные на единицу - 1800 руб.;

затраты постоянные - всего - 760 000 руб.

Как изменится сумма прибыли, если за счет внедрения прогрессивной технологии и экономичных материалов переменные затраты на единицу изделия снизятся на 7%, а цена товара - на 4%?

Решение:

Показатели	До изменения	После изменения
Цена изделия		3000 руб.			3000 х 0.96 = 2880 руб.
Фактический объем продаж	1250 шт.			1250 шт.
Затраты переменные на ед.	1800 руб.			1800 х 0.93 = 1674 руб.
Затраты постоянные всего	760 т.р.			760 т.р.
Затраты переменные - всего	1800 х 1250 = 2250 т.р.	2092,5 т.р.
Выручка от реализации	3000 х 1250 = 3750 т.р.	3600 т.р.
Маржинальный доход	3750 - 2250 = 1500 т.р.	3600 - 2092,5 = 1507,5 т.р.
Прибыль		3750 - 2250 - 760 = 740 т.р.	3600 - 2092,5 - 760 = 747,5 т.р.
Точка безубыточности	760/1500 х 3750 = 1900 т.р.	760/1507,5 х 3600 = 1814,9 т.р.
Запас финансовой прочности	3750-1900 = 1850 т.р. или 49.3%	3600-1814,9 =1785,1т.р.или 49.6%
Зона безубыточности	от 1900 до 3750 т.р.		от 1814,9 до 3600 т.р. выручки
Минимальная цена реализа-	760 т.р./1250 + 1800 =2408 руб.	760 т.р./1250 + 1674 = 2282 руб.
ции единицы изделия
Критический объем продаж	2408 руб. х 1250 шт. = 3010 т.р.	2282 руб. х 1250 шт. = 2852,5 т.р.
в стоимостном выражении

Вывод: за счет внедрения прогрессивной технологии и экономичных материалов произошло снижение переменных затрат и цены товара, что привело к увеличению суммы прибыли на 7,5 тыс. руб. или на 1%.

Задача 4.

2. По исходным данным, приведенным в таблице, оцените, у какой организации выше сила воздействия операционного рычага и эффект финансового рычага.

Расчеты произведите с учетом налогового корректора.

Показатели	Организации
	А	Б
1.Объем продаж, руб.	81 675	108 200
2.Переменные затраты, руб.	50 400	70 150
3.Постоянные затраты, руб.		14 000
4.Рентабельность активов, %
5.Годовая ставка за кредит, %
6.Налог на прибыль, %
7.Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала	1,6	1,9

Решение:

В решении будем использовать следующие формулы:

- Маржинальный доход = Выручка от реализации – Переменные затраты

- Операционный рычаг при постоянной цене = Маржинальный доход/ Прибыль

- Эффект финансового рычага = (1-ставка налога на прибыль/100%) * (ЭР – СРСП в пределах нормы)* Заемные средства/ Собственные средства – СРСП в части, которая выше нормы* Заемные средства/ Собственные средства, где

ЭР = Прибыль до выплаты процентов/ Активы * 100%

СРСП = Проценты к уплате/ Сумма кредитов* 100%

На основании данных задачи рассчитаем в таблице величину операционного рычага и эффект финансового рычага для каждой организации:

Показатели	Организация А	Организация Б
Маржинальный доход	81 675 тыс. руб.- 50 400 тыс. руб. = 31 275 тыс. руб.	108 200 тыс. руб. -70 150 тыс. руб. = 38 050 тыс. руб.
Прибыль	31 275 тыс. руб.- 8 960 тыс. руб. = 22 315 тыс. руб.	38 050 тыс. руб. -14 000 тыс. руб. = 24 050 тыс. руб.
Операционный рычаг	31 275 тыс. руб./ 22 315 тыс. руб. = 1, 4	38 050 тыс. руб. / 24 050 тыс. руб. = 1,58
ЭР (он же рентабельность активов по данным задачи)
Эффект финансового рычага	(1-0,2)(28-14,85)*1,6-4,15*1,6=10,19	(1-0,2)(25-14,85)*1,9-5,15*1,9=5, 64

Вывод: таким образом, сила воздействия операционного рычага сильнее у Организации Б, а эффект финансового рычага сильнее у Организации А.

Задача 5.

Используя критерии маржинального анализа (точка безубыточности и запас финансовой прочности), выберите наиболее оптимальный вариант налоговой политики организации.

Исходные данные представлены в таблице.

Наименование / значение показателя, тыс. руб.	2-й вариант	1-й вариант
Выручка от продаж	78 000	60 000
Налоговые издержки организации, в том числе: постоянные переменные	13 500	10 500
Затраты организации (без налоговых), в том числе: постоянные переменные	24 100 18 300	20 300 15 600

Решение:

Под точкой безубыточности понимается такая выручка от реализации или такой объем реализации, при которых прибыль равна нулю:

Ks = FC/GM × S; Kv = FC/GM × V

• Ks –точкабезубыточности по выручке;
• Kv –точкабезубыточности по объему реализации;
• S –выручка от реализации;
• V – объем реализации;
• FC –условно-постоянные расходы;
• GM –маржинальный доход (GM = S – VC);
• VC –переменные расходы.

Запас финансовой прочности – это такая выручка, в которой содержится прибыль.

Запас финансовой прочности показывает величину, на которую можно сократить реализацию (производство) продукции, не неся при этом убытков.

Zs = S – Ks; Zv = V – Kv

• Zs –запас финансовой прочности по выручке;
• Zv –запас финансовой прочности по объему реализации;

Показатели	Обозначение	Период
2-й вариант	1-й вариант
Выручка от продаж, руб.	S	78 000	60 000
ВСЕГО Налоговые издержки организации, руб.		13 500	10 500
В т.ч. постоянные налоговые издержки организации, руб.		3 710	2 700
В т.ч. переменные налоговые издержки организации, руб.		9 790	7 800
ВСЕГО затраты организации (кроме налоговых затрат), руб.		24 100	20 300
В т.ч. постоянные затраты организации, (кроме налоговых затрат), руб.		5 800	4 700
В т.ч. переменные затраты организации, (кроме налоговых затрат), руб.		18 300	15 600
Определяем условно-постоянные расходы, всего, руб.	FC	3 710 + 5 800 = 9 510	2 700 + 4 700 = 7 400
Определяем переменные затраты всего, руб.	VC	9 790 +18 300 = 28 090	7 800 + 15 600 = 23 400
Определяем маржинальный доход (S – VC),руб.	GM	78 000 - 28 090 = 49 910	60 000 – 23 400 = 36 600
Определяем точкубезубыточности по выручке (FC/GM × S)	Ks	9 510/49 910 х 78 000 = 14 862,35	7 400/36 600 х 60 000 = 12 131,15
Определяем запас финансовой прочности по выручке (S – Ks)	Zs	78 000 – 14 862,35 = 63 137,65	60 000 – 12 131,15 = 47 868,85

Вывод:наиболее оптимальный вариант налоговой политики организации наблюдается при 2-ом варианте, потому что имеет более высокий запас финансовой прочности.