Доля акций в чистом новом капитале фирмы и их будущая прибыльность (2 ур)

Еще одним доказательством важности колебаний фондового рынка для формирования капитальной структуры корпораций служит то, что доля нового акционерного капитала в совокупном объеме нового капитала хорошо прогнозировала прибыльность фондового рынка США в период с 1928 г. по 1997 г. (Baker et al., 2003). Фирмы выпускали больше новых акций (чем долгового капитала) в период перед снижением прибыльности фондового рынка, когда цена акций была завышена, а стоимость акционерного капитала занижена. Доля нового акционерного капитала в совокупном объеме нового капитала корпораций является важнейшим фактором для статистического прогнозирования доходности рынка в числе всех основных традиционно используемых факторов. Это доказывает неэффективность фондового рынка и возможность для корпораций использовать его колебания при формировании своей капитальной структуры.

В период с 1927 г. по 1996 г. акционерный капитал составлял около 20% всего нового капитала рассматриваемых американских корпораций. Фирмы выпускали много акций непосредственно перед периодом низкой прибыльности фондового рынка. Например, когда доля новых акций была незначительна (менее 14%), средняя прибыльности фондового рынка на следующий год составила 14%. В годы, когда доля новых акций в совокупном новом капитале была высока (более 27%), прибыльность фондового рынка на следующий год – только 6% (Baker and Wurgler, 2000). Доля новых акций в совокупном новом капитале за период 1927–1996 гг. приводится в табл. 9.

  Среднее годовое значение за 1927—1961 гг. Среднее годовое значение за 1962—1996 гг.
Выпуск новых акций (e)
Количество (млн USD 1995 г.) 10 398 43 161
Ежегодные темпы прироста (%) 44,85 15,20
Выпуск долгового капитала (d)
Количество (млн USD 1995 г.) 30 305 204 244
Ежегодные темпы прироста (%) 16,63 9,53
Доля акций: S = e / (e + d) 0,22 0,20
Источник: Baker and Wurgler, 2000 Примечания: параметр «акции» включает обычные и привилегированные акции, параметр «долг» – публичный и частный долг компании (public and private debt).

Таблица 9. Выпуск новых акций и нового долга корпорациями США (с поправкой на инфляцию)

Для статистического тестирования возможности использовать долю акций в новом капитале S = e / (e+d) с целью прогнозировать доходность фондового рынка Бейкер и Верглер оценивают регрессионное уравнение:

Доля акций в чистом новом капитале фирмы и их будущая прибыльность (2 ур) - student2.ru ,

где REt – прибыльность индекса фондового рынка за период t;

BILLt – доходность государственных краткосрочных облигаций за период t;

TERMt – премия за долгосрочность (превышение доходности долгосрочных облигаций над краткосрочными) в период t;

Div / Pt – соотношение выплаченных дивидендов к цене акций в период t;

B / Mt – соотношение балансовой и рыночной стоимости активов в период t;

St – доля новых акций в совокупном новом капитале за период t.

Результаты регрессионного анализа представлены в табл. 10.

  Доходность рынка 1928–1997 гг. Доходность рынка 1928–1962 гг. Доходность рынка 1963–1997 гг.
  Взвешенная по стоимости Равно- Взвешенная Взвешенная по стоимости Равно- взвешенная Взвешенная по стоимости Равно- взвешенная
Константа 6,95 21,72 14,33 21,71 11,50 19,23
REt-1 0,05 0,08 0,27 0,20 -0,20 -0,09
BILLt-1 0,71 -0,85 4,96 9,60 0,66 4,20
TERMt-1 -0,86 -3,66 -7,98 -10,86 0,15 6,09
Div / Pt-1 4,26 -1,58 -4,37 -9,17 14,51 63,21(a)
B / Mt-1 1,51 13,50(a) 19,59(a) 34,10(a) -7,30 -14,30
St-1 = e / (e+d) -7,88(a) -13,17(a) -8,84(a) -14,34(a) -8,27(a) -13,63(a)
R2 0,12 0,28 0,27 0,51 0,12 0,29
Источник: Baker and Wurgler, 2000 (a) коэффициент значим на 1%-тном уровне значимости.
               

Таблица 10. Результаты регрессионного анализа по прогнозированию доходности фондового рынка на один год вперед

Как показывает анализ, доля акций в новом капитале является единственной статистически значимой переменной во всех тестированных уравнениях. Для всего периода 1928–1997 гг. это единственная значимая переменная на 1%-тном уровне значимости. Доля акций в новом капитале отрицательно связана с доходностью рынка на один год вперед. Чем больше компании выпускают новых акций, тем меньше будет доходность рынка на следующий год. Можно предположить, что менеджеры предпочитают выпускать акции в периоды, когда акции на рынке в целом являются переоцененными. Корреляция настроений инвесторов приводит к тому, что большинство компаний одновременно становятся переоцененными и большинство менеджеров принимают одинаковые финансовые решения о выпуске акций. Постепенно под давлением арбитражеров цены на акции снижаются до своего фундаментального уровня. В результате доля акций в новом капитале компаний негативно коррелирует с будущей доходностью на фондовом рынке.



Наши рекомендации

Число: 2063