Рынок ссудных капиталов на современном этапе: структура и особенности

Гончарук Егор Александрович

аспирант Санкт-Петербургского государственного экономического университета

191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21

Аннотация

Настоящая работа направлена на исследование аспектов функционирования рынка ссудных капиталов (РСК) на современном этапе анализа его структуры, особенностей его сегментов.

Цель. Выявить особенности функционирования РСК, которые могут быть использованы при осуществлении предпринимательской деятельности частным сектором экономики.

Задачи. Проанализировать потребность национального частного сектора экономики в привлечении финансовых ресурсов на РСК, провести сегментирование РСК с учетом современных тенденций развития кредитного рынка и рынка ценных бумаг, выделить взаимосвязи между сегментами РСК, выделить и обобщить особенности его функционирования РСК.

Методология. В статье с помощью общих методов научного познания в различных аспектах проанализирована структура РСК, выявлены особенности развития РСК, которые имеет фундаментальные и технико-технологические особенности для частного сектора экономики при привлечении финансовых ресурсов .

Результаты. В рамках статьи разработана структура РСК на основе сегментов отдельных рынков, проанализирована взаимосвязь между отдельными сегментами. Выделены особенности функционирования современного РСК, которые позволяют повысить уровень обоснованности принимаемых частным сектором экономики решений при реализации стратегий привлечения финансовых ресурсов в интересах развития бизнеса и увеличения его стоимости.

Выводы Анализ РСК позволяет выявить наиболее эффективные методы привлечения финансовых ресурсов частным сектором экономики с целью дальнейшего обеспечения сбалансированности спроса и предложения для опережающего развития отечественной экономики.

Ключевые слова: рынок ссудных капиталов, привлечение капитала, частный сектор экономики, кредитный рынок, рынок ценных бумаг.

Goncharuk Egor Alexandrovich,

Postgraduate student; Saint-Petersburg State university of economics

Loan market at the current stage: the structure and principles of functioning

The article described the modern structure of the loan capital market (LCM) as the main source of financing for development of the private sector, highlighted the relationship between segments of LCM, the basic characteristics of global, national and local LCM are summarized features of functioning of LCM and determine their relevance to the private sector.

Keywords: loan market, stock markets, capital raising, private sector of economics.

На современном этапе российскому частному сектору для обеспечения своего расширенного воспроизводства необходим доступ к внешним источникам финансирования, поскольку собственных источников, как правило, недостаточно, что связано с общим кризисным состоянием российской экономики, изношенностью основных фондов и их медленным обновлением, что определяет необходимость обоснования источников и методов привлечения финансовых ресурсов в российскую экономику (табл. 1).

Таблица 1

Рис. 1. Структура рынка ссудных капиталов

Так, основными сегментами рынка ценных бумаг (РЦБ) являются:

долговой сегмент, представленный отношениями, связанными с куплей/продажей облигаций (биржевые, субординированные, секьюритизированные, субстандартизированные, еврооблигации и др.);

фондовый сегмент, представленный отношениями, связанными с куплей/продажей акций (обыкновенных и привилегированных);

страховой сегмент, представленный отношениями, связанными с куплей/продажей производных ценных бумаг (фьючерсы, опционы, свопы).

Для кредитного рынка (КР) основными сегментами выступают:

сегмент инвестиционного кредитования, представленный отношениями, связанными с необходимостью привлечения дополнительных ресурсов для обеспечения расширенного воспроизводства за счет вложения в основные фонды и имеющими, как правило, долгосрочный характер (проектное, инвестиционное кредитование, среднесрочное и долгосрочное кредитование);

сегмент кредитования текущей деятельности, представленный отношениями, связанными с необходимостью привлечения дополнительных ресурсов для обеспечения простого воспроизводства за счет вложения в оборотные фонды и имеющими, как правило, краткосрочный характер (краткосрочное кредитование, овердрафт);

сегмент дополнительных банковских продуктов, представленный отношениями, связанными с банковскими услугами для осуществления отдельных видов деятельности предприятий (такие как факторинг, банковские гарантии, форфейтинг, выдача аккредитивов и т.д.).

Такой подход позволяет указать взаимосвязи между сегментами рынков – РЦБ и КР, что в итоге и позволяет продемонстрировать взаимосвязь и взаимозависимость этих двух рынков на современном этапе. При этом мы выделяем три вида взаимосвязи между РЦБ и РК: сильную, среднюю, слабую.

Сильная взаимосвязь реализуется в рамках процесса формирования на РЦБ финансовых инструментов на основе банковских продуктов, таких как: (1) секьюритизрованные облигации (долговой сегмент), обеспеченные траншами по кредитам, и (2) деривативы (страховой сегмент), базисным активом по которым выступают инвестиционные долгосрочные и среднесрочные кредиты. Сильная взаимосвязь рынков и их секторов наглядно проявляется в период существенной волатильности конъюнктуры рынка, когда предложение капитала на РЦБ превышает спрос, который может быть увеличен за счет трансформации финансовых инструментов РЦБ и объединения их с финансовыми инструментами КР.

Средняя взаимосвязь реализуется в рамках процесса предоставления на КР ссудного капитала, когда одним из условий выдачи кредитов в сегментах инвестиционного кредитования и/или кредитования текущей деятельности является хеджирование рисков на страховом сегменте РЦБ и/или предоставления в качестве обеспечения ценных бумаг (долговой, фондовые сегменты).

Слабая взаимосвязь реализуется в рамках процесса функционирования рынков и их сегментов на основе использования участниками РСК (финансовыми институтами и частным сектором экономики) его финансовой инфраструктуры. Так, коммерческие банки выполняют функции андеррайтеров/соорганизаторов выпуска ценных бумаг, эмитентов и/или инвесторов на рынке ценных бумаг, и одновременно выполняют функции заемщика или кредитора на кредитном рынке.

При этом необходимо отметить, что в структуру современных финансовых рынков в целом и в РСК в частности обязательным элементом входит соответствующая финансовая инфраструктура, которая сформировалась и развивается как необходимый элемент обеспечения эффективного взаимодействия субъектов РСК и которая включает в себя консалтинговые, информационные, лицензирующие компании, а также СРО, которые одновременно могут выполнять все инфраструктурные функции.

Консалтинговые компании как основной институт инфраструктуры рынка капитала, выполняют информационно-консультационные услуги для участников рынка, разрабатывают стратегии их взаимодействия с РСК, помогают обеспечивать выполнение целевых показателей посредством предоставления аналитический отчетов и рекомендаций в рамках соответствующего сопровождения проектов (E&Y, PwC, Deloitte, KPMG, McKinsey).

Рейтинговые компании как институты инфраструктуры осуществляют на основе постоянного мониторинга оценку как состояния РСК, так и его сегментов на всех уровнях (глобальный, национальный, локальный), а также проводят оценку компаний частного сектора и финансовых институтов - участников РСК (S&P, Moody’s, Fitch, Эксперт РА).

Информационные компании, являясь институтом инфраструктуры рынка капитала, обеспечивают текущей аналитической и справочной информацией участников РСК в соответствии с их профессиональной деятельностью и представлены как медиа-компаниями, так и непосредственно информационными терминалами (Reuters, Bloomberg, Спарк-Интерфакс).

Лицензирующие компании, являясь институтом инфраструктуры рынка капитала, осуществляют контроль за соблюдением участниками рынка требований регулятора РСК на момент предоставления лицензии и на основании этого регулятор принимает решение о выдаче лицензий на осуществление отдельных операций на рынке капитала (Скрин, ЭрКью, ГрандКапитал,).

Одним из относительно новых институтов инфраструктуры являются саморегулирующие организации (СРО), которые выполняют консалтинговые, информационные, рейтинговые, лицензирующие, обучающие функции, и, кроме того, регулятор может передавать часть своих функций по контролю и надзору за РСК и его участниками соответствующим СРО (Ассоциация банков Северо-Запада, Ассоциация Российских Банков (АРБ), Ассоциация Региональных Банков России (АсРос), НАУФОР).

Важной характеристикой современного РСК, которую необходимо учитывать частному сектору экономики при привлечении финансовых ресурсов, является сформированная и развивающаяся система регулирования РСК и его сегментов. По характеру регулирования специалисты выделяют несколько основополагающих моделей, которые функционируют на современном этапе [5]:

1) активный регулятор + СРО;

2) активный регулятор во взаимодействии с рынком;

3) регулятор, ориентированный на надзор;

4) регулятор + биржа.

На основе этого подхода нами разработана классификация РСК по виду регулирования (табл. 2), которая отражает национальные особенности моделей регулирования как РЦБ, так и КР.

Выбор модели регулирования РСК является важным стратегическим решением, особенно для развивающихся финансовых рынков, поскольку сама система регулирования оказывает существенное влияние на развитие как РСК в целом, так и его отдельных сегментов. При этом каждая модель регулирования для обеспечения поступательного развития РСК должна учитывать специфику отношений собственности, сложившихся в рамках конкретной экономической системы, а также современные тенденции развития как рынка РСК, так и методов его регулирования.

Таблица 2

Регулирования

По признаку участия со стороны рынка	Принадлежность фондовых бирж	В зависимости от субъекта регулирования и сферы	Банковская система	Пример
Активный регулятор + СРО	Принадлежит негосударственным организациям	Единый мегарегулятор (не национальный банк)	Двухуровне-вая	США
Активный регулятор во взаимодействии с рынок	Находится под косвенным контролем государства	Единый мегарегулятор (национальный банк)	Двухуровне-вая	Великобритания, Россия
Регулятор ориентированный на надзор	Полностью или частично принадлежит государству	Модель «twin peaks»	Двухуровне-вая	ФРГ
Регулятор + биржа	Полностью или частично принадлежит государству	Модель «twin peaks»	Одноуровне-вая	Гонконг

Составлено: автором

Анализ глобальных тенденций на рынке ссудных капиталов указывает на существенную интеграцию данного рынка в систему экономических отношений как внутринациональных, так и международных, при этом определяющей тенденцией развития РСК является стирание национальных границ, что определяет одновременное существование глобального, национальных и локальных рынков капитала.

К глобальному рынку в рамках исследования мы относим мировой рынок ссудных капиталов, ведущими участниками которого являются основные финансовые центры (фондовые биржи, транснациональные банки). При этом для рынка ценных бумаг основным критерием отнесения его к одному из видов РСК (глобальному, национальному, локальному) является структура участников рынка, что отражено в предложенной нами методике отнесения рынка РЦБ к одному из видов: глобальному, национальному, локальному (табл. 3).

Таблица 3

Критерии определения вида РЦБ в рамках РСК

Вид рынка	Доля иностранных инвесторов на бирже (по объему сделок)	Доля инвесторов из других регионов (по объему сделок)	Ликвидность финансовых инструментов	Пример
Глобальный	>50%	≥80%	Высокая	Лондонская фондовая биржа
Национальный	≥0%	≥20%	Средняя	Московская биржа
Локальная	≥0 %	≥0 %	Низкая	Санкт-Петербургская валютная биржа

Составлено автором.

Уровень ликвидности финансовых инструментов определяется по объемам оборотов по каждому отдельному финансовому инструменту. Отнесение ликвидности к уровню «высокая» возможно в случае, если оборот по отдельному инструменту позволяет снизить спред (разницу между ценой ASK (ценой спроса) и ценой BID (ценой предложения) до значения не более 1,5% от рыночной цены соответствующего инструмента. Отнесение РЦБ к одному из видов рынка – глобальному, национальному, локальному является возможным только при одновременном соблюдении всех критериев. Если хотя бы один из критериев не соблюдается, то рынок относится к виду, соответствующему наиболее низкому значению одного из критериев.

Что касается кредитного рынка, то основными критериями являются для глобального рынка кредитов: 1) наличие совокупности ТНБ, имеющих зарубежную филиальную сеть и/или зарубежные дочерние и аффилированные банки; 2) кредитование транснациональными банками частных компаний вне зависимости от их национальной принадлежности по ставкам мирового рынка; 3) активное участие ТНБ на РЦБ при проведении активно-пассивных операций; 4) осуществление операций, соответствующих всем сегментам кредитного рынка, при этом преобладают кредитные операции, имеющие долгосрочный характер: инвестиционное кредитование, проектное финансирование, синдицированное кредитование.

Кроме того, проведенный анализ позволил также к общим характеристикам глобального рынка ссудного капитала отнести:

• транснациональный характер сделок и финансовых операций;

• наличие географических и временных ограничений функционирования отдельных торговых площадок;

• использование единых технических и фундаментальных методов оценки финансовых инструментов, обращающихся на рынке;

• наличие ограничений организационно-правового характера на участие в операциях на глобальном рынке капитала.

Национальный рынок кредитов определяется следующими характеристиками: 1) наличием национальных и дочерних зарубежных банков, которые кредитуют национальный частный сектор экономики; 2) ставки по кредитам формируются в соответствии с национальной конъюнктурой кредитного рынка; 3) банки в незначительной степени связаны активно-пассивными операциями с РЦБ.

Локальный рынок кредитов характеризуется следующими особенностями: 1) территориальной привязкой к местоположению банка-кредитора; 2) корпоративной аффилированностью банков по отношению к его основным клиентам; 3) относительно небольшими объемами кредитования и кредитами, имеющий средне- и краткосрочный характер; 4) ставки по кредитам, как правило, выше ставок по аналогичным кредитам на национальном кредитном рынке.

Обязательным элементом современного РСК является его инфраструктура, которая по составу институтов и функциям зависит от вида РСК. Так, для глобального РСК в рыночную инфраструктуру включаются ведущие финансовые институты, имеющие мировое значение и обслуживающие соответственно крупнейших участников РЦБ и КР. Для национального РСК в качестве инфраструктуры выступают национальные компании, имеющие соответствующий отраслевой рейтинг и взаимодействующие с участниками национального рынка капиталов. Для локального РСК в качестве инфраструктуры выступают региональные компании/финансовые институты. При этом необходимо отметить, что стоимость услуг компаний, выполняющих функции инфраструктуры рынка, зависит от вида рынка, составной частью которого они являются: максимальная стоимость услуг соответствует инфраструктуре глобального рынка, в то время как минимальная стоимость относится к инфраструктуре локального рынка, что необходимо учитывать частному сектору экономики при выборе стратегии заимствований на РСК.

В ходе анализа исторического развития рынка ссудного капитала нами были выделены и обобщены следующие особенности его функционирования на современном этапе:

· отсутствие значительной корреляции между расположением компании-участника рынка ссудного капитала и географическим расположением рынка, на котором привлекаются финансовые ресурсы;

· открытость мирового рынка капитала для частного сектора экономики;

· доступность глобального финансового рынка для частного сектора в любой точке мира;

· концентрация рынка в ведущих финансовых центрах мира;

· регулирование складывается из наднационального и национального за счет выбора участником финансового центра;

· ужесточение механизмов регулирования как на национальном, так и на наднациональном уровне;

· стандартизация и унификация регулирования и надзора;

· рост уровня защиты интересов участников рынка от манипуляций со стороны финансовых институтов;

· защита прав миноритарных участников наравне с мажоритарными и институциональными участниками;

· рост объемов финансовых ресурсов, обращающихся на РСК;

· увеличение количества операций и обусловленная этим высокая ликвидность финансовых инструментов;

· рост объемов операций с производными финансовыми инструментами;

· создание и использование новых финансовых инструментов;

· широкий спектр участников РСК: ТНК, НК, инвестиционные и классические банки, государства, страховые, пенсионные фонды, квалифицированные инвесторы, брокеры, дилеры и т.д.;

· динамичность развития РСК (объемы финансовых ресурсов, количество участников, количество используемых финансовых инструментов);

· усложнение инфраструктуры финансовых рынков;

· тенденция к укрупнению финансовых институтов;

· рост конкуренции на РСК вследствие активизации участия государств на рынке;

· обезличивание финансовых потоков на РСК (в том числе государственных);

· применение IT-технологий при проведении операций на рынке (в том числе через профессиональное программное обеспечение: Reuters, Bloomberg, CRM и т.д.).

Данные особенности развития РСК определяются как факторами глобализации, так и факторами развития национальных экономик, и по своей сути могут быть отнесены как к фундаментальным особенностям, так и к технико-технологическим особенностям, что отражено нами в табл. 4.

Таблица 4

Гончарук Егор Александрович

аспирант Санкт-Петербургского государственного экономического университета

191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21

Рынок ссудных капиталов на современном этапе: структура и особенности

Аннотация