Цена отдельных источников средств организации

Цена конкретного источника средств организации (источника финансирования) может быть рассчитана с той или иной степенью точности.

Базовая формула для определения цены любого источника средств организации (источника финансирования) следующая:

, (3.3)

где Ц – цена источника средств (источника финансирования), в % годовых; З_п – затраты на поиск источника средств, например, затраты на переговоры с потенциальными инвесторами или на поиск банка, который мог бы предоставить кредит и т. п., руб.; – затраты на привлечение источника финансирования, например, на оценку залога по залоговым кредитным операциям, руб.; – затраты на обслуживание источника финансирования, например, выплата процентных денег банку по кредиту, руб.; – налоговая экономия (уменьшение налоговых выплат), которая является следствием привлечения данного источника средств, руб.; – перерасход по налогам (увеличение налоговых выплат) вследствие привлечения данного источника финансирования, руб.; – среднегодовой объем (среднегодовая задолженность) по данному источнику финансирования, руб.

Чтобы определить цену капитала, необходимо выделить его составляющие:

1. Наиболее распространенным видом привлечения заемных средств являются банковские кредиты. В зависимости от сроков их использования кредиты бывают краткосрочными и долгосрочными. Цена различных видов кредита зависит от срока погашения, мето­дов его исчисления. На размеры годовых процентных ставок по кредитам влияют экономическая ситуация в стране, соотношение спроса и предложения на рынке капиталов, а также кредитная политика Национального банка. Годовая процентная ставка считается основой для определения цены кредита, однако необходимо учитывать и другие издержки (виды платежей) по привлеченному кредиту, а также изменение сумм налоговых выплат, которое является следствием привлечения данного кредита.

Цена банковского кредита, проценты по которому относят на затраты или на расходы, исчисляется по следу­ющей формуле :

, (3.4)

где Ц_к — цена кредита, в % годовых; Р – годовая процентная ставка за кредит, которая указывается в кредитном договоре (номинальная ставка процентов), %; Н — ставка налогообложения прибыли, выраженная десятич­ной дробью.

Множитель (1 - Н) присутствует в формуле 3.4 только если организация работает прибыльно, так как только в этом случае есть база для формирования налоговой экономии по налогу на прибыль.

Если кроме процентных денег организация несет и другие издержки по поиску и обслуживанию кредита, то формула 3.4 изменится и примет следующий вид:

, (3.5)

где П_к – уровень прочих расходов по привлечению и обслуживанию кредита (поиск кредитора, оформление договора, страхование кредитного риска и проч.), выраженный десятичной дробью к объему среднегодовой задолженности по кредиту.

При обосновании привлечения кредита необходимо руковод­ствоваться не только ценой источника, но и уровнем чистой доходности операции, профинансированной за счет этого кредита.

2. Наряду с банковским кредитом в качестве источника финансирования можно рассматривать коммерческий кредит. Его суть заключается в том, что производитель-продавец дает согласие на отсрочку оплаты сче­тов за предоставленные товары покупателю или заключается кре­дитная сделка между продавцом и покупателем на отпуск ценнос­тей, услуг в кредит. В такой ситуации определяется срок погаше­ния задолженности, а плата за кредит включается в цену товара. Во внимание принимаются действующие в данном периоде процент­ные ставки по банковским кредитам.

Для стимулирования покупателей (при досрочном погашении ими задолженности) предоставля­ется скидка посредством уменьшения общего объема оплаты по счетам на установленный процент. Цена коммерческого кредита для покупателя (процентная годовая ставка коммерческого кредита) в этом случае исчисляется по следующей формуле :

, (3.6)

где Ц_кк – цена коммерческого кредита в виде годовой процентной ставки, %; С – скидка за досрочное погашение счетов, %; Т_к – время предоставления коммерческого кредита; Т_с – время для досрочной оплаты, в течение которого действует скидка.

Если цена товарного кредита ниже ставки процентов по краткосрочному банковскому кредиту, то предприятию-покупателю выгоднее воспользоваться товарным кредитом. Если цена товарного кредита выше ставки процентов за краткосрочный банковский кредит, то покупателю выгоднее привлечь банковский кредит и немедленно рассчитаться с продавцом, воспользовавшись предоставленной скидкой с цены.

3. Цена финансовых ресурсов, привлеченных в результате выпуска и размещения облигаций:

, (3.7)

где и – соответственно номинальная и реализационная стоимость облигаций; – затраты по выпуску и размещению облигаций; К – количество лет облигационного займа; (1 - Н) – множитель, присутствующий в формуле, если издержки по облигационному займу относят на расходы.

4. Обыкновенные акции. Модель Гордона (цена источника средств определяется в долях от единицы):

. (3.8)

С учетом расходов на эмиссию и размещение акций цена данного источника финансирования на первом году, когда акции были размещены, может быть рассчитана по формуле 3.9

, (3.9)

где Д – сумма дивидендных выплат на одну акцию (руб.); – реализационная (рыночная) стоимость акции, руб.; – затраты на эмиссию и размещение акций в расчете на одну акцию, руб.

Помимо модели Гордона для оценки цены простых акций может использоваться модель оценки активов САРМ, которая рассматривается в теме «Финансовые риски и управление ими».

5. Привилегированные акции.Привлечение средств через размещение привилегированных акций в финансах приравнивается к привлечению бессрочного кредита. Цена привилегированных акций:

. (3.10)

6. Реинвестируемая прибыль, то есть чистая прибыль организации как источник финансирования. Существует несколько подходов к определению цены данного источника средств:

а) полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди вкладчиков обыкновенных акций. Для того, чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от реинвестирования была не ниже уровня дивидендных выплат. Следовательно, цена этого источника равна цене обыкновенных акций. Однако это справедливо, если акционеры действительно участвуют в принятии решения о том, какие суммы чистой прибыли будут направлены на выплату дивидендов. И такой подход к определению цены реинвестируемой прибыли может быть применен только для акционерных обществ;

б) чистая прибыль – бесплатный источник финансирования для организации, так как использование этих средств не сопряжено с дополнительными расходами;

в) с учетом альтернативных издержек цена реинвестированной прибыли определяется следующим образом:

, (3.11)

где – доходность, с которой «будет работать» реинвестированная прибыль, в % годовых; – доходность по альтернативным вариантам использования чистой прибыли (например, ставка по рублевым депозитам), в % годовых.

Последний из перечисленных вариантов наиболее часто используется в финансовых расчетах.