Динамика элементов схемы оценки стоимости

Чтобы понять действие финансового рычага, можно рассматривать верх­нюю наклонную линию на этой схеме как консольную балку, которая при­креплена в крайней левой точке, там, где расположена вертикальная ось "Затраты на капитал", и она поднимается вверх (роль ее "толкателя" вы­полняет доходность совокупных активов).

Положение точки пересечения этой наклонной линии с правой верти­кальной осью — точки доходности собственного капитала (до выплаты налогов) определяется тремя факторами:

1) высотой "прикрепления", т. е. значением средних затрат на заемный
капитал;

2) значением доходности совокупных активов;

3) соотношением долей акционерного капитала и остальных средств.

Эти факторы можно записать в виде следующего уравнения:

ДСК = ДСА + [(ДСА - Средние затраты х Квота собственника]

(до налогов) на заемный капитал)

31,6% = 13,3% + [(13,3% - 3,3%) х 1,8].

(Более точный результат немного другой из-за округления (квоты собственни­ка с 1,842 до 1,8. —Прим. научн. ред.)).

Определить значение ДСК (до выплаты налогов) при изменении любой из переменных можно либо непосредственно на графике, либо по приведен­ной выше формуле. А затем после учета величины налога получаем значе­ние ДСК (после выплаты налогов).

На рис. 13.3 приведено три примера.

Пример А:Значение ДСА возросло на 1%, с 13,3 до 14,3%.

Ответ: ДСК (до выплаты налогов) равен 34,1%.

Пример Б:Отношение остальных средств к акционерному капиталу возросло до 2.

Ответ: ДСК (до выплаты налогов) равен 33,3%.

Пример В:Затраты на заемный капитал возросли на 0,5%.

Ответ: ДСК (до выплаты налогов) равен 30,4%.

Таким образом, мы выяснили, какие переменные и каким образом связы­вают коэффициенты доходностей совокупных активов и собственного капитала, а также как предложенная схема помогает определить числен­ные значения этой зависимости. Осталось выяснить, каким образом значе­ние доходности собственного капитала связано со стоимостью компании. После этого мы можем проследить всю цепочку зависимости переменных:

Глава 13. ФИНАНСО ВЫЙ РЫЧАГ И СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ 191

Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

от стадии изготовления продукции до образования рыночной стоимости всей компании, которая ее выпускает и реализует. Этим мы займемся в следующем параграфе.

КОЭФФИЦИЕНТ КРАТНОЕ БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИИ

На рис. 13.4 снова приведены отчетные документы компании Example Co. pic, на этот раз вместе с данными о числе обыкновенных акций и их ры­ночном курсе.

Вспомним, что в гл. 12 были определены следующие коэффициенты:

балансовая стоимость акции 11,25 долл.;

рыночная капитализация компании 720 млн. долл.;

доходность собственного капитала 16,6%;

полная доходность акции 8,3%.

При помощи коэффициента кратное балансовой стоимости акции выразим зависимость между стоимостью компании на фондовом рынке и ее стои­мостью, показанной в балансе. Соотношение можно получить либо через показатели для всей компании, либо только для одной акции.

Компания

рыночная капитализация компании 720 млн. долл.;

собственный капитал (по балансу) 360 млн. долл.;

кратное балансовой стоимости акции 2 раза.

Одна акция

рыночный курс акции 22,5 долл.;

балансовая стоимость акции 11,25 долл.;

кратное балансовой стоимости 2 раза.

Однако, как видно, среди представленных показателей нет факторов, ко­торые непосредственно влияют на отношение рыночной и балансовой стоимостей. Для этого надо получить еще один набор данных.

Значение ДСК говорит о ставке доходности инвестиций для акционеров, которую обеспечивает компания. Полная доходность акции — это ставка доходности, которая требуется, чтобы инвесторы продолжали владеть ак­циями. А кратное балансовой стоимости (отношение рыночной стоимости к балансовой) связывает между собой предыдущие два показателя. Итак:

доходность собственного капитала 16,6%;

полная доходность акции 8,3%;

кратное балансовой стоимости акции 2 раза.

Глава 13. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ И СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ 193

Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

Рассматриваемая здесь концепция очень важна. С ее помощью инвесторы определяют ставку доходности вложений в тот или иной бизнес. Затем они вычисляют премию или скидку в зависимости от того, выше или ниже до­ходность в данной компании требуемой ими доходности.