Методы оценки финансовых активов
Главным свойством активов является их способность приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью. Определение внутренней стоимости активов, предназначенных для производственного использования, производится в ходе инвестиционного проектирования. На этой стадии предприятие сопоставляет расходы по приобретению и переработке активов с прогнозируемой величиной будущих доходов (чистых денежных притоков), которые могут быть получены от использования этих активов. Для дисконтирования будущих денежных притоков используется процентная ставка, отражающая альтернативную стоимость привлекаемого предприятием капитала. Очевидно, что способность производственных активов приносить доход определяется прежде всего их потребительскими (физическими) свойствами – качеством материалов, производительностью оборудования и т.п. Успех любого инвестиционного проекта в большой мере зависит от того, насколько верно инженерно-технические службы предприятия оценили именно эти свойства активов, а производственные и коммерческие подразделения смогли их полностью реализовать.
Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного – способности приносить доход. Речь идет о финансовых активах – вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Внутренняя стоимость этих актиов определяется таким же образом, как и любых других: путем расчета их NPV. Различие состоит в том, что для определения внутренней стоимости финансовых активов не требуется предварительное выполнение каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих их потребительские или физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива это величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива.
Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний. Однако и само предприятие может выпустить (эмитировать) и продать соответствующие ценные бумаги. В этом случае они уже не будут являться для него финансовыми активами, а станут частью собственного (акции) или заемного (облигации) капитала. Зато для покупателей этих ценных бумаг они будут финансовыми активами. Предприятие-эмитент само определяет размер и временную структуру выплат дохода по выпускаемым им ценным бумагам. При этом оно пользуется теми же самыми правилами расчета их внутренней стоимости, что и при покупке. Оно понимает, что именно по этим правилам будет оценивать эмитируемые бумаги рынок. Поэтому условия размещаемых ценных бумаг должны быть такими, чтобы заинтересовать потенциальных инвесторов. в то же время предприятие должно исходить из своих реальных финансовых возможностей, так как выплата чрезмерно высоких доходов может стать для него непосильным бременем.
Рассмотрим методику оценки рынком основных финансовых активов: акций и облигаций. Обычно считается, что оценка финансовых инструментов – это прежде всего сфера деятельности спекулянтов на фондовых биржах, имеющая мало общего с деятельностью коммерческих предприятий нефинансового характера. Подтверждением такого мнения служат большое число видов различных ценных бумаг, специфика торговли ими, наличие специального биржевого законодательства. Не вступая в дискуссию по поводу данной точки зрения, отметим, что значительная часть обращающихся на фондовом рынке бумаг – это свидетельства о праве их владельцев на долю собственности в конкретных предприятиях или подтверждения займов, предоставленных предприятиям. Иными словами на фондовом рынке покупаются и продаются элементы правой части баланса предприятий – собственного капитала и пассивов. То, что для держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего эту бумагу предприятия означает обязательство возврата долга или выплаты дивидендов. Очевидно, что эмитент заинтересован в росте рыночной стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит больше денег в свое распоряжение; в процессе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств является свидетельством хорошей работы предприятия и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересован в приобретении бумаг с высокой внутренней стоимостью, однако заплатить за них он хотел бы поменьше. В общем виде его задача сводится к поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком. Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент.
Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения. Если выплата процентов не предусмотрена, то доход реализуется в форме разницы в ценах продажи и выкупа облигации (в виде дисконта).
Временная стоимость денег
Суть принципа временной стоимости денег состоит в том, что 1 рубль, полученный сегодня, имеет большую стоимость, чем 1 рубль, полученный завтра. Эта простая идея является движущей силой многих финансовых решений. Рассмотрим более подробно временную стоимость разовых и серийных платежей.
Неодинаковая стоимость сегодняшних и завтрашних денег практически проявляется в выплате процентов банковским вкладчикам. Существуют схемы простого и сложного процента. Простой процент предполагает, что начисление производится только на основную сумму, сложный – на основную сумму и проценты начисленные на нее ранее.
Рассмотрим формулы, по которым определяется величина процентного дохода при использовании ставки простого и сложного процента.
При использовании простых процентов:
i = P * r * n, где
i – общая сумма процентного дохода,
Р – основная сумма,
r - процентная ставка (в долях единицы),
n – количество периодов (лет).
В конце n лет вкладчик получит:
P+i = P (1+r*n).
При использовании сложных процентов, вкладчик получает чрез n лет P(1+r)n
Сравнивая простые и сложные проценты, следует учитывать, что чем больше процентная ставка и количество периодов, тем сильнее будут различия, вызванные выбором схемы начисления процентов. И, наоборот, если период времени небольшой, а процентная ставка низкая, то влияние выбора процентной схемы незначительно.
Схемы простых и сложных процентов могут использоваться как в расчете процентных доходов по депозитам, так и в расчете процентов по кредитам.
Рассмотрим пример. Кредит в сумме 10.000 рублей предоставлен на 5 лет под 80% годовых. Начисления проводятся по схеме сложного процента. Какую сумму будет должен вернуть заемщик через 5 лет. Сумма = P(1+r)n = 10.000 (1+0,8)5=188.956,8 рублей.
Если бы использовалась схема простого процента, то при тех же прочих условиях сумма, которую необходимо вернуть равна 10.000*(1+0,8*5)=50.000 рублей.
Разница, вызванная только схемой начисления процентов, таким образом, составляет 138.956,8рублей. Ее значительный размер обусловлен очень высокой процентной ставкой – 80% (в современной российской практике процентная ставка колеблется около 30%) и длительным сроком – 5 лет.
Понятия «текущая стоимость», «приведенная стоимость», «настоящая стоимость», «современная стоимость» имеют одно и то же значение и являются переводами английского «present value», PV. Текущая стоимость – стоимость платежа, если бы он был произведен в настоящий момент.
Будущая стоимость (от «future value», FV) платежа, совершаемого сегодня - это есть стоимость, исходя из предположения, что он производился бы через какое-то время в будущем.
Рассмотрим формулу, которая связывает текущую и будущую стоимость:
FV = PV(1+r)n.
Если начисление процентов происходит чаще, чем раз в расчетный период (обычно, год), то используется формула:
FV = PV(1+r/m)m*n , где
m – число периодов начисления за год.
Если начисления происходят по последней формуле, то есть несколько раз в год, то для сравнения разных видов и условий вложений между собоу нужно определить эффективную процентную ставку.
Эффективная процентная ставка – совокупно начисленная за год процентная ставка, которая эквивалентна годовой процентной ставке, начисленной на сумму процентных начислений более одного раза в год. Эта ставка позволяет сравнивать денежные потоки, поступления по которым происходят с различной регулярностью (например, по одному проекту 2 раза в год, а по другому - 3). Для определения значения процентной ставки необходимо решить следующее уравнение:
1+re = (1+r/m)m, где
re - эффективная процентная ставка,
r – номинальная процентная ставка,
m - количество периодов в год.
Эффективная процентная ставка – это ставка, дающая такой же доход при начислении один раз в год, как и номинальная ставка при начислении несколько раз в год.