Теория асимметричной информации

Менеджеры обычно обладают большей информацией о финансовой ситуации, сложившейся в компании (а значит, и о ее перспективах), чем другие заинтересованные участники. Разная степень информированности менеджеров и потенциальных инвесторов называется асимметричной информацией. На практике такая ситуация складывается достаточно часто, различается только степень асимметричности информации.

Обладая асимметричной информацией, менеджеры могут изменять мнение внешних наблюдателей о фирме. Некоторые действия менеджеров (например, выплата повышенных дивидендов; сообщения о новых научных разработках, которые должны принести сверхприбыль и т.д.) называются сигналами. Менеджеры направляют сигнал инвесторам, что приводит к увеличению спроса на акции компании и росту их стоимости.

Кроме того, асимметричность информации проявляется в ситуации кредитования. Кредитор (обычно, банк) обладает меньшей информацией о фирме, чем ее финансовый менеджер. Более того, представляя в банк необходимую для взятия кредита информацию, финансовый менеджер всегда старается представить ситуацию в компании в наилучшем свете. Если финансовый менеджер является добросовестным и не искажает информацию, он все равно подает ее с учетом цели «взятие кредита на оптимальных условиях».

Асимметричность информации, таким образом, неизбежна, варьируется лишь степень асимметричности информации (в зависимости от осведомленности кредитора и стиля работы финансового менеджера).

Вопросы к главе 2

1. Какой рынок называют идеальным? В чем его основные отличия от реальных рынков?

2. Что такое агентский конфликт? Между какими сторонами он может возникнуть?

3. Назовите возможные пути разрешения (хотя бы частичного) агентских конфликтов.

4. Что подразумевается под «асимметричной информацией»?

5. Как финансовый менеджер может использовать «асимметричность информации» практически?

Литература

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. – М.: Инфра-М, - 2002;

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. - СПб.: Экономическая школа, 1997;

3. Колб Р.Б., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. – М.: Издатество «Финпресс»,2001;

4. Лытнев О. Курс лекций «Основы финансового менеджмента» - 2000, http://www. aup.ru ;

5. Станиславчик Е.Н. Основы финансового менеджмента. – М.: «Ось-89»,2001.

Лекция 3 Основные достижения финансового менеджмента как науки

Анализ дисконтированного денежного потока

Деньги сегодня стоят дороже, чем деньги завтра. «Сегодняшние деньги» могут принести «дополнительные деньги» к «завтрашнему дню». Именно этот возможный дополнительный доход и составляет разницу в стоимости сегодняшних и завтрашних денег.

Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) – это оценка будущих денежных потоков, приведение их к сегодняшним условиям и оценка их стоимости на текущий момент. Впервые концепция DCF была разработана Д. Б. Уильямсом (1938 год).

Анализ DCF основан на понятии временной стоимости денег. Он может быть осуществлен в 4 этапа:

1. Размер прогнозируемых денежных потоков.

2. Оценка степени риска для денежных потоков.

3. Включение оценки риска в анализ.

4. Определение приведенной стоимости денежного потока.

Анализ DCF связан с концепцией альтернативных затрат (упущенных возможностей). Вкладывая деньги в проект, дающий меньший дисконтированный денежный поток, чем другой проект фирма несет экономические издержки (эти издержки не являются бухгалтерскими, так как не отражаются в отчетности и не влияют на бухгалтерскую прибыль фирмы).

Теории Модильяни-Миллера

Модильяни и Миллер сформулированли две основных теории:

- теория структуры капитала,

- теория дивидендов.

За теорию структуры капитала (1958 год) Модильяни и Миллер были удостоены Нобелевской премии. Теория структуры капитала содержит парадоксальный вывод: стоимость фирмы определяется ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала (соотношения собственных и заемных средств). Этот вывод был сделан с учетом предположений концепции идеального рынка капитала (одно из этих предположений: нулевое налогообложение). Затем, Авторами была рассмотрена та же теория в условиях ненулевого налогообложения. В случае, если дивиденды выплачиваются из чистой прибыли (как в американском законодательстве), фирме целесообразно использовать 100% заемного капитала.

Очевидно, что этот вывод далек от реальной ситуации, так как не учитывается высокая степень риска фирмы, пользующейся 100% заемного капитала.

Теория структуры капитала была затем переработана и дополнена, в результате была сформулирована теория компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами. Согласно этой теории каждая фирма имеет свою оптимальную структуру капитала.

Теория дивидендов Модильяни-Миллера базируется на предпосылках концепции идеального рынка, а также предположениях, что инвесторы рациональны, а политика дивидендов и капиталовложений фирмы не связаны.

В этом случае, политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы.