Определение оптимального уровня оборотных

Денежных средств

Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках. Возникает вопрос: почему эти наличные средства остаются свободными, а не используются, например, для покупки ценных бумаг, приносящих доход в виде процента? Потому, что денежные средства более ликвидны, чем ценные бумаги.

Разные виды текущих активов обладают разной ликвидностью. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги безрисковые, точнее степенью риска, связанного с ними можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым.

Однако это не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя их того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования. Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.
В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Требуется оценить:

1. общий объем денежных средств и их эквивалентов.

2. долю, которую следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг.

3. то, когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера – Орра. Первая была разработана В. Баумолом (W. Bumol) в 1952 году, вторая — М. Миллером (М. Miller) и Д. Орром (D. Оrr) в 1966 году. Непосредственное применение этих моделей в России пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п., поэтому приведем лишь их краткое теоретическое описание и применение.

1. Модель Баумола. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете отражается пилообразной ломаной (рис. 11.7.)

Рис. 11.7. График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумола)

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

, (11.11)

где V — прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц); с — расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r — приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:

k = V/Q. (11.12)

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

ОР= С·К+ Г·Q/2. (11.13)

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе — упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Дифференцируем уравнение (18.14) по Q и, приравнивая первую производную к нулю, получим Q_min :

, , , .

Пример 11.3. Денежные расходы компании в течение года составляют
1,5 млн. ден.ед. Процентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8%, а затраты, связанные с каждой их реализацией составляют 25 ден.ед. Следовательно

Q = .

Средний размер денежных средств на расчетном счете составляет 15,3 тыс. ден.ед. Общее число сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства за год составит:

1 500 000 ¸ 30 600 = 49.

Таким образом, политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентам такова: как только средства на расчетном счете истощаются, компания должна продать часть ценных бумаг приблизительно на сумму в
30 тыс.ден.ед.

Такая операция будет выполняться примерно раз в неделю. Максимальный размер денежных средств на расчетном счете составит 30,6 тыс. ден.ед., средний — 15,3 тыс.ден.ед.

2.Модель Миллера – Орра. Эта модель проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете (рис. 11.8) и заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормальногопредела.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующий политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам. Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (О_Н), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).

2. По статическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (V).

3. Определяются расходы (Р_Х) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Р_Т) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).

Рис. 11.9. Модель Миллера - Орра

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:

. (11.14)

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (О_В), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

O_B = O_H + S. (11.15)

6. Определяют точку возврата (Т_В) — остаток денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (О_Н, О_В):

3. Модель Стоуна в отличие от предыдущей больше внимания уделяет управлению целевым остатком, нежели его определению; вместе с тем она во многом сходна с моделью Миллера-Орра. Верхний и нижний пределы остатка средств на счете подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней.

Концепция модели Стоуна представлена на рис.18.9. Так же как и модели Миллера – Орра, Z представляет собой целевой остаток средств на счете, к которому фирма стремится, а H и L – соответственно верхний и нижний пределы его колебаний. Кроме указанных, модель Стоуна имеет внешний и внутренний контрольные пределы: Hи L – внешние, а H – х и L+х – внутренние. В отличие от модели Миллера – Орра, когда при достижении контрольных лимитов совершаются немедленные действия, в модели Стоуна это происходит не всегда.

Рис. 11.10. Концепция модели Стоуна

Проиллюстрируем данный факт. Предположим, что остаток средств на счете достиг внешнего верхнего предела (точка А на рис. 11.10) в момент t. Вместо автоматического перевода величины (H - Z) дол. из наличности в ценные бумаги финансовый менеджер делает прогноз на несколько предстоящих дней (предположим, пять). Если ожидаемый остаток средств в момент t+5 останется выше внутреннего предела Н – х, например его размер определяется в точке В, то (В - Z) дол. будут обращены в ценные бумаги. Если же прогноз покажет, что в момент t+5 величина денежного остатка будет соответствовать точке С, то фирма не будет покупать ценные бумаги. Аналогичные рассуждения верны и в отношении нижнего предела.

Таким образом, основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяются прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение верхнего предела не вызовет немедленного перевода наличности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие расходы денежных средств; тем самым минимизируется число конвертационных операций и, следовательно, снижаются расходы.

В отличие от модели Миллера – Орра модель Стоуна не указывает методов определения целевого остатка денежных средств и контрольных пределов, но они могут быть определены с помощью модели Миллера – Орра, а и период, на который делается прогноз, - с помощью практического опыта. Существенным преимуществом данной модели является то, что ее параметры не фиксированные величины. Эта модель может учитывать сезонные колебания, так как менеджер, делая прогноз, оценивает особенности производства в отдельные периоды.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло сущность которого достаточно подробно рассмотрена в предыдущих главах.

Бюджет денежных средств. Фирма оценивает потребность в наличных средствах в процессе составления своего финансового плана. Сначала прогнозируется изменение основных и оборотных средств в соответствии со временем осуществления требуемых для этого платежей. Эта информация соотносится с прогнозами об оборачиваемости средств в дебиторской задолженности, о датах и величине выплачиваемых налогов, дивидендов, процентов и т.д. Вся эта информация обобщается в бюджете денежных средств, который показывает предполагаемые фирмой денежные поступления и выплаты за рассматриваемый период. В основном фирмы используют бюджет денежных средств, спрогнозированный на один год с разбивкой по месяцам; кроме того, имеются более детальные бюджеты – с разбивкой по дням или неделям на предстоящий месяц. Бюджет с разбивкой по месяцам используется для планирования, а с разбивкой по дням или неделям – для текущего контроля денежных средств.

Проиллюстрируем данный процесс на примере бюджета денежных средств за последние шесть месяцев компании «СМИ» - ведущего производителя поздравительных открыток. Некоторые виды открыток (ко дню рождения и поздравительные) пользуются одинаковым спросом в течение всего года. Другие (новогодние и рождественские) являются сезонным товаром, благодаря чему объем реализации компании увеличивается с июля по ноябрь, при этом пик реализации приходится на сентябрь. Компания предоставляет скидку за оплату товара в течение 10 дней, в противном случае оплата должна быть произведена в 40-дневный срок по полной цене. Тем не менее, некоторые покупатели задерживают оплату до 90 дней. Практика показывает, что 20% реализации оплачивается в течение месяца, когда она была произведена; 70% - в течение первого месяца, следующего за месяцем реализации; 10% - в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации. Компания предлагает скидку в размере 2%, если оплата сделана в течение 10 дней со дня продажи. Фактически же скидка предоставляется всем покупателям, осуществившим оплату в течение месяца со дня покупки.

СМИ производит свою продукцию не равномерными порциями в течение года, а непосредственно перед ее отправкой заказчику. Бумага, краска и другие материалы закупаются за месяц до того, как фирма ожидает реализацию партии товара, и затраты на них составляют 70% объема реализации. Оплата материалов может быть отсрочена на один месяц. Например, если объем реализации в июле планируется в размере 10 млн. ден. ед., то в июне будет произведена покупка сырья на сумму в 7 млн. ден. ед. и эта сумма будет выплачена в июле.

Другие расходы, такие как оплата труда и аренда, также включены в бюджет денежных средств. «СМИ» обязана платить налоги в размере 2 млн. ден.ед. 15 сентября и 25 декабря, кроме того, в октябре необходимо выплатить специальный налог на вновь введенные производственные мощности. Предположим, что целевой остаток денежных средств компании составляет 2,5 млн. ден.ед., а фактический остаток денежных средств на 1 июля – 3 млн. ден.ед. Каковы в этом случае ежемесячные денежные потребности «СМИ» за период с июля по декабрь?

Ежемесячная потребность в денежных средствах отражена в табл. 18.9, состоящей из трех разделов. I раздел представляет собой разработочную таблицу для определения выручки от реализации и расходов на закупку сырья. Строка 1 показывает прогнозируемые объемы реализации за период с мая по декабрь (майские и июньские реализации необходимы для определения поступлений за июль и август). Следующие строки со 2-й по 5-ю отражают поступление денежных средств от реализации. Строка 2 показывает, что 20% реализации было оплачено в течение месяца. Эти покупатели получили скидку, поэтому выручка сократилась на 2%.

Например, объем реализации за июль был 10000000 ден. ед., 20% было оплачено в июле, что составило с учетом 2% - ной скидки сумму 0,2*0,98*10000000 ден. ед. = 1960000 ден. ед. Строка 3 показывает поступления в первый месяц после реализации в размере 70% общего объема реализации предыдущего месяца.

Например, в июле 70% общего объема 5000000 ден. ед. июньской реализации составляют 350000 ден. ед. Строка 4 отражает сумму поступлений от реализации, произведенных двумя месяцами раньше и составляющих 10% объема реализации этого месяца. Например, июльские поступления от майской реализации составят 0,10*5000000 ден. ед. = 500000 ден. ед. Сумма выручки, поступающей в течение каждого месяца, показано в строке 5. Так, в июле поступления составляют 20% июльской реализации (за вычетом скидки) плюс 70% июньской плюс 10% майской. Всего 5960000 ден. ед.

Таблица 11.9

Бюджет денежных средств компании «СМИ» (в тыс. ден.ед.)

Май

Июнь

Июль

Август

Сентябрь

Октябрь

Ноябрь

Декабрь

I. Денежный поток: выручка от реализации и приобретение сырья

1. Выручка от реализации (брутто)   Поступления 2. В течение месяца, в котором была произведена реализация: выручка от реализации данного месяца, умноженная на 20% и на 98% 3. В течение первого месяца, следующего за месяцем реализации: выручка от реализации предыдущего месяца, умноженная на 70% 4. В течение второго месяца, следующего за месяцем реализации: выручка от реализации двухмесячной давности, умноженная на 10% 5. Всего   Закупка сырья   6.Потребность в сырье следующего месяца, умноженная на 70%   7. Оплата сырья (лаг в один месяц)

_____   _____   _____     _____   _____

______   ______   ______     ______

_____

______

______

______

______

______       ______

продолжение Таблицы 11.9

II. Сальдо денежного потока за месяц

8.Поступления в виде выручки от реализации (из раздела I)   9.Оплата сырья (из раздела I)   10.Расходы по оплате труда   11.Расходы по аренде   12. Прочие расходы   13. Налоги   14.Расходы по капитальному строительству   15.Всего выплат   16.Сальдо денежного потока за месяц (8-15)

_____   ______   _____     ______     ______     _____   _______   ______     _____

_____   ______   ______     _______     ______     ______   ______   ______     ______

______   ______   _______       -2140

_____   _____   ______       -1460

______   ______       -2280

______   ______ ______

______   ______   ______

_______   ______

III. Излишек или недостаток денежных средств

17.Остаток денежных средств на начало месяца при отсутствии внешнего финансирования   18.Кумулятивный денежный остаток (16+17)   19.Целевой остаток (норматив) денежных средств на счете   20.Кумулятивный излишек денежных средств или объем внешнего финансирования, необходимого для поддержания целевого остатка в размере 2,5 млн. дол. (18-19)

______   _____   _____   ______

_______   ______   ______   ______

______       -1640

_____   -600     -3100

-600 ______   -2880     -5380

-2880 ______       -1020

______

______

Затем приводятся расходы на оплату сырья. Прогнозируемый объем реализации на июль составляет 10000000 ден. ед.; таким образом, «СМИ» приобретет в июне материалов на сумму 7000000 ден. ед. (строка 6) и оплату произведет в июле (строка 7). Аналогичным образом фирма приобретет в июле материалов на сумму 10500000 ден. ед. для производства и реализации открыток в августе в соответствии с прогнозируемым объемом реализации в 15000000 ден. ед.

В соответствии с этими данными составляется II раздел таблицы. Строка 8 содержит данные о денежных поступлениях; строки с 9 по 14 – данные о различных платежах в течение очередного месяца; общие суммы выплат указаны в строке 15. разница между денежными поступлениями и выплатами (строка 8 минус строка 15) представляет собой изменение денежного потока за месяц; например, в июле планируется отток денежных средств в размере 2140000 ден. ед., который и указан в строке 16.

В III разделе сначала рассчитан остаток денежных средств на начало каждого месяца при условии, что фирма не производит займов (это показано в строке 17). Предположим, что на 1 июля «СМИ» будет иметь остаток денежных средств в размере 3000000 ден. ед. К этому остатку (строка 17) затем добавляется денежный приток или отток по результатам июля (строка 16) и, таким образом, определяется остаток денежных средств на конец месяца при условии отсутствия внешнего финансирования (строка 18). Так, прогнозируемый остаток денежных средств на конец июля при отсутствии внешнего кредитования составляет 860000 ден. ед.

Затем установленный норматив денежных средств (2500000 ден. ед.) вычитается из рассчитанного денежного остатка и, таким образом, определяется потребность в кредитах или излишек денежных средств. Поскольку по результатам операций в июле сумма средств на счете составит лишь 860000 ден. ед. (как показано в строке 18), компании придется занять 1640000 ден. ед., чтобы довести свои денежные средства до желаемой величины 2500000 ден. ед. Предполагая, что кредит на эту сумму будет получен, определим величину внешнего кредита на конец июля в размере 1640000 ден. ед. (Мы предполагаем, что «СМИ» не будет иметь иных кредитов на 1 июля, поскольку в этом случае остаток денежных средств превысит норматив). Излишек или недостаток денежных средств находим в строке 20: положительное число показывает излишек, а отрицательное – недостаток, т.е. потребность в заемных средствах. Заметим, что сальдо денежных средств дано в строке 20 нарастающим итогом. Так, «СМИ» придется занять в июле 1640000 ден. ед., но и в августе фирма будет иметь недостаток денежных средств в размере 1460000 ден. ед., как показано в строке 16. Таким образом, совокупная потребность в заемных средствах на конец августа составит 1640000 ден. ед. + 1460000 ден. ед. = 3100000 ден. ед. (строка 20). Соглашение «СМИ» с банком предполагает возможность увеличения суммы предоставляемого ей кредита до определенного предела. В случае положительного сальдо денежных средств будет немедленно использоваться излишек для погашения полученного кредита. Таким образом, фирма никогда не будет иметь одновременно денежные средства на счете и непогашенные ссуды.

Эта процедура используется и в течение следующих месяцев. При реализации приходится на сентябрь, но при этом происходит увеличение расходов на сырье, оплату труда и т.д. Выручка от реализации также растет, но фирма все еще остается с отрицательным сальдо в размере 2280000 ден. ед. общая потребность в заемных средствах на конец сентября составляет максимальную величину – 5380000 ден. ед. Эта сумма равна 3100000 ден. ед. (потребность в денежных средствах на конец августа) плюс 2280000 ден. ед. (денежный дефицит за сентябрь).

Объем реализации, расходы по закупке сырья и выплаты кредиторам за поставленное сырье резко снижаются в октябре. Доходы в этом месяце наиболее высокие, что является следствием максимального объема реализации в сентябре. В результате компания в течение октября получит приток денежных средств в размере 4360000 ден. ед. Эти средства будут использованы для погашения полученных ранее кредитов. Таким образом, размер задолженности уменьшится с 4360000 до 1020000 ден. ед.

Фирма также будет иметь приток денежных средств и в ноябре, что позволит полностью рассчитаться с банком. Фактически ожидается, что к концу месяца превышение сальдо денежных средств над нормативом составит 1840000 ден. ед. и возрастет в декабре до 4520000 ден. ед. имея такую сумму свободных средств, финансовый директор компании, конечно же, захочет инвестировать их в ценные бумаги или использовать другим путем.

В заключение сделаем некоторые полезные замечания.

1. Рассмотренная методика расчета бюджета денежных средств не принимает во внимание расходы по выплате процентов по кредитам, а также доходы от инвестирования свободных денежных средств – эти факторы могут быть легко учтены в процессе анализа.

2. Если денежные выплаты и поступления осуществляются в течение месяца неравномерно, можно ошибиться в определении пика финансовых потребностей. Данные табл. 18.9. отражают ситуацию, ожидаемую на последний день каждого месяца, однако в любой другой день этого же месяца она может существенно отличаться. Например, если все выплаты производятся единовременно 5-го числа каждого месяца, а выручка поступает порциями в течение всего месяца, то фирма будет вынуждена занимать большие суммы средств, чем показано в табл. 18.9. В этом случае придется составлять бюджет денежных средств с разбивкой по дням.

3. Амортизация не относится к категории денежных расходов, поэтому ее воздействие на движение денежных средств происходит лишь за счет влияния на величину выплачиваемых налогов и в явном виде в таблице не отражается.

4. Поскольку бюджет денежных средств основан на прогнозных оценках, все расчетные величины в табл. 18.9 являются вероятностными. В случае, если фактические значения показателей отличаются от прогнозируемых, предполагаемые размеры оттока и притока денежных средств необходимо скорректировать. Так, потребность компании в заемных средствах может оказаться выше суммы, указанной в строке 20, что вызовет необходимость изменения кредитной линии на сумму превышения фактической величины над ожидаемой.

5. Электронные таблицы, дают возможность построения и анализа бюджета денежных средств, что особенно полезно в случае значительной чувствительности денежного потока к изменению объема реализации, периода поступления платежей и т.д. При изменении входных параметров относительно объемов ежемесячных реализаций или сроков погашения дебиторской задолженности такая программа дает возможность автоматически скорректировать бюджет денежных средств. С ее помощью можно установить характер зависимости денежного потока и внешних источников финансирования от различных параметров. Кроме того, электронные таблицы позволяют учитывать дополнительные факторы, такие как процент за пользование кредитом или доход от инвестирования свободных денежных средств в ликвидные ценные бумаги.

6. Наконец следует отметить, что устанавливаемый компанией норматив остатка денежных средств должен учитывать фактор времени, т.е. отражать возможность сезонных колебаний и долгосрочных изменений хозяйственных операций фирмы. Так, «СМИ» будет, вероятно, планировать поддержание относительно большего остатка денежных средств в течение августа и сентября по сравнению с другими месяцами, что обусловлено расширением объемов деятельности в эти месяцы. Другие факторы, влияющие на норматив остатка денежных средств, будут рассмотрены далее. Отметим, что фирма может свести норматив к нулю; это происходит, например, когда она имеет портфель высоколиквидных ценных бумаг, которые в случае необходимости могут быть проданы за короткий промежуток времени, или при заключении договора с банком, предусматривающего возможность немедленного кредитования. В этом случае процесс прогнозирования заканчивается расчетом кумулятивной величины денежных средств (строка 18): положительное число означает достаточность собственных денежных средств, отрицательное – размер требуемой ссуды. Отметим также, что большинство фирм считает целесообразным и экономически оправданным поддержание постоянного остатка на своем банковском счете не ниже определенного минимуму (норматива). Этот минимальный остаток представляет собой как бы страховой запас на случай непредвиденных ситуаций.

ВОПРОСЫ:

1. Дайте определение следующим понятиям:

· Бюджет денежных средств, чистая денежная прибыль (убыток),

· целевой остаток средств на счете;

· модель Баумоля;

· модель Миллера—Орра;

· модель Стоуна;

· имитационное моделирование по методу Монте-Карло;

· синхронизированные денежные потоки;

· средства в пути к оплате, средства в пути к поступлению, сальдо денежных средств в пути;

· система локбоксов;

· система расчетов плановыми платежами;

· концентрация банковских операций;

· централизация расчетов с кредиторами;

· счета с нулевым сальдо;

· контролируемые счета расходов;

· ликвидные ценные бумаги, другие высоколиквидные активы;

· риск невыполнения обязательств, риск непредвиденного события, риск изменения процентной ставки, риск покупательной способности, риск ликвидности.

2. Каким образом более эффективные средства коммуникации могут сократить размер целевого остатка денежных средств, необходимых для ведения текущих опера­ций?

З. Объясните, каким образом каждый из следующих факторов может повлиять на размер целевого остатка средств на счете, предполагая, что остальные факторы останутся неизменными.

3.1 Фирма установила новую процедуру расчетов, которая способствует лучшей со­гласованности денежных выплат и поступлений.

3.2 Фирма выработала новую технику прогнозирования, включающую и прогнозиро­вание объемов реализации.

3.3 Фирма сократила портфель казначейских векселей.

3.4 Фирма заключила соглашение с банком о кредитной линии в отношении текущего счета.

3.5 Фирма получает банковский кредит на большую сумму, а также начинает произво­дить расчеты с кредиторами в два раза чаще, чем раньше, что приводит к необходимости выписывать больше чеков, хотя общая сумма, подлежащая выплате по этим чекам, оста­ется неизменной.

3.6 Ставка процента по казначейским векселям возросла с 5 до 10%.

4. Организация системы локбоксов имеет больший смысл для фирмы, которая осуществляет продажи по всей территории США, или для фирмы с тем же объемом опе­раций, но покупатели которой находятся в одном городе с ней?

5. Какой вид активов — долгосрочные или краткосрочные ценные бумаги — более предпочтителен в качестве объекта инвестирования в ситуации, когда кривая доходности имеет тенденцию к повышению (понижению)?

6. Что означает термин «ликвидность»? Что является важным для фирмы, ко­торая создает портфель ликвидных ценных бумаг как элемент системы страхования на случай возможных потерь в результате крупного судебного процесса, — ликвидность или доходность?

7. Фирма А проводит чрезвычайно консервативную политику, тогда как фирма В придерживается агрессивной политики. Верно ли, что при прочих равных обстоятель­ствах фирма В будет держать больше ликвидных ценных бумаг? Объясните.

8. Верно ли утверждение, что риск изменения процентной ставки характеризует риск того, что фирма не сможет выплатить проценты по своим облигациям? Поясните.

9. При выборе ценных бумаг в процессе формирования портфеля управляющие финансами корпораций должны сделать выбор между риском и доходностью. Верно ли, что большинство из них готовы пойти на достаточно большой риск ради возможности получения высокого дохода?

Задания:

1. Составление бюджета денежных средств. Петров недавно арендовал территорию и открыл там магазин. Торговля шла неплохо, но Петровпериодически сталкивался с проблемой нехватки денежных средств, что приводило к задержке, оплаты некоторых заказов и тем самым стало причиной проблем с поставщиками. Петровпла­нирует получить банковскую ссуду, чтобы иметь средства на случай возможной юс не­хватки. Но перед этим ему необходимо прогнозировать размер такой ссуды. Поэтому он просит вас подготовить бюджет денежных средств на «критический» рождественский период, когда потребности будут особенно велики.

Продажа осуществляется на условиях немедленной оплаты. Оплата поставщикам должна быть осуществлена через месяц. Петров выплачивает себе заработную плату в размере 4800 ден. ед. в месяц, арендные платежи составляют 2000 ден. ед.в месяц. Кроме того, в декабре он должен заплатить налог 12000 ден. ед. Остаток денежных средств на 1 декабря равен 400 ден. ед., но Петров считает необходимым поддержание остатка средств на счете в банке на конец каждого месяца в размере 6000 ден. ед., который и является целевым остатком денежных средств. (Деньги в кассе во внимание не принимаются ввиду незначительности суммы, поскольку Петровбоится грабежа).

Прогнозы объемов реализации и закупок (в ден. ед.) представлены ниже (закупки в течение ноября составили 140 000 ден ед.):

Таблица 1

Месяц	Объем реализации	Закупки
Декабрь
Январь
Февраль

1.1 Составьте бюджет денежных средств на декабрь, январь, февраль.

1.2 Теперь предположим, что фирма начала производить продажу в кредит начиная с 1 декабря на условиях оплаты в течение 30 дней. Эти условия соблюдаются всеми клиентами. Остальные же показатели остались неизменными. Какова будет в этом случае потребность в банковском кредите на конец декабря?

2. Составление бюджета денежных средств. Компания «Т» планирует за­ключить соглашение с банком о кредитной линии. Были сделаны следующие прогнозы объемов реализации на 2009 г. и январь 2010 г. (в ден.ед.)

Таблица 2

Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Январь

Кредитный отдел оценил режим поступления выручки следующим образом: 10% поступает в течение месяца реализации; 85% — в течение месяца, следующего за меся­цем реализации, и 5% — в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации. Оплата труда и материалов в основном производится в течение месяца, следующего за месяцем, в котором они были отнесены на себестоимость. Полные затраты на оплату труда и материалы по месяцам 2009 г. оценены следующим образом (их оплата производится на следующий месяц, в ден. ед.:

Таблица 3

Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь

Расходы на оплату труда составляют примерно 29250 ден. ед. в месяц; арендные платежи в соответствии с договором о долгосрочной аренде равны 9750 ден. ед.ежемесячно; амортизационные отчисления составляют 39000 ден. ед. в месяц; прочие затраты -2925 ден. ед.; в сентябре и декабре предстоит заплатить налог на прибыль по 68250 ден. ед.Кроме того, в октябре планируется произвести дополнительные расходы на оборудование; новой исследовательской лаборатории в размере 195 000 ден. ед.На 1 июля остаток денежных средств составит 143000 ден. ед.; в течение всего исследуемого периода планируется поддерживать минимальную их сумму в размере 97500 ден. ед.

2.1 Подготовьтебюджет денежных средств с разбивкой по месяцам на последние шесть месяцев 2009 г.