Дисконтированный период окупаемости

Некоторые фирмы используют вариант обычной окупаемости, дисконтированный период окупаемости (срок дисконтированной окупаемости, DPP), который аналогичен обычному периоду окупаемости, но в данном случае ожидаемые потоки денежных средств дисконтируются по стоимости капитала проекта. Таким образом, дисконтированный период окупаемости определяется как число лет, необходимых для возмещения вложения, дисконтированными чистыми денежными потоками. На рис. 5.3 представлены дисконтированные потоки денежных средств для проектов S и L при стоимости капитала обоих проектов 10%. При этом каждый годовой денежный поток делится на следующее выражение:

(1+к)^t=1,10^t

где t – это год, в который он поступает (расходуется), а к – это стоимость капитала проекта. «Обычная» окупаемость не учитывает стоимости капитала – никаких затрат на заемные средства или собственный капитал, используемых для осуществления проекта, не отражается в потоках денежных средств или в вычислениях. При расчете дисконтированной окупаемости капитальные затраты учитываются – при дисконтировании по стоимости капитала проекта.

В остальном расчет DPP аналогичен расчету простого срока окупаемости PP:

DPP_s=2,0+

DPP_L=3,0+

Для наших проектов S и L результаты выбора не зависят от того, какой метод расчета окупаемости, РР или DPP, используется: проекту S отдается предпочтение в любом случае. Однако нередко обычная и дисконтированная окупаемости дают в противоречивые оценки.

Важный недостаток как метода окупаемости, так и метода дисконтированной окупаемости – это то, что они игнорируют потоки денежных средств, которые затрачиваются или поступают после завершения периода окупаемости проекта. Например, рассмотрим два проекта X и Y, каждый из которых требует первоначальных инвестиционных затрат в 3 тыс. ден.ед., т.е. CF₀=-3000. предположим, что оба проекта имеют стоимость капитала, равную 10%. Предполагается, что проект X будет ежегодно порождать потоки денежных средств в 1 тыс. ден.ед. в течение последующих лет, в то время как Y не будет порождать потоков в течение первых четырех лет, но на пятый год создаст единственный входящий поток в сумме 1 млн. ден.ед. Здравый смысл предполагает, что проект Y создает большую ценность для акционеров компании, но тем не менее методы окупаемости и дисконтированной окупаемости укажут на проект X как на более удачный. Следовательно, у обоих методов окупаемости имеются серьезные недостатки. Мы не будем более останавливаться на анализе этих методов.

Рис. 5.3. Период дисконтированной окупаемости проектов S и L

Тем не менее, оба метода окупаемости могут дать полезную информацию о том, насколько долго инвестированные в проект средства будут «заморожены» в нем. Таким образом, чем короче период окупаемости при постоянных других параметров, тем при прочих равных условиях выше ликвидность проекта. Кроме того, поскольку потоки денежных средств, ожидаемые позднее, обычно более рискованны, чем потоки денежных средств в более близкой перспективе, то окупаемость часто используется в качестве показателя рискованности проекта.

Чистое приведенное значение

Как только выявлены недостатки методов окупаемости, люди начали искать иные способы оценки проектов. Одним из таких методов является метод чистого приведенного значения (NPV). Чтобы реализовать данный подход, мы выполняем следующие действия.

1. Находим приведенное к настоящему моменту времени значение каждого потока денежных средств, включая как входящие, так и исходящие потоки. Дисконтирование ведется по стоимости капитала проекта.

2. Полученные дисконтированные потоки денежных средств суммируются; сумма называется чистым приведенным значением (NPV) проекта.

3. Если NPV положительно, проект должен быть принят, а если оно отрицательно, он должен быть отклонен. Если два проекта с положительным NPV взаимоисключающие, то должен быть выбран проект с большим чистым приведенным значением.

Уравнение для вычисления чистого приведенного значения следующее:

NPV= CF₀+ (5.1)

Здесь: CFt – ожидаемый чистый поток денежных средств в году t;

k – стоимость капитала;

n - срок жизни проекта.

Исходящие потоки денежных средств рассматриваются как отрицательные потоки денежных средств; для проектов S и L только CF0 отрицательно, но для множества крупных и длительных по срокам проектов исходящие потоки возникают в течение нескольких лет до того, как начинаются операции. Кроме того, отрицательные потоки могут возникать и позднее, например, в случае необходимости планового ремонта или замены оборудования.

При стоимости капитала 10% чистое приведенное значение проекта S составит 78,82 ден.ед.

Аналогично находим чистое приведенное значение проекта L:

NPV_L= 49,18 тыс. ден.ед.

Таким образом, оба проекта должны быть приняты, если они независимы, но S должен быть выбран вместо L, если они взаимоисключающие.

Рис. 5.4 Чистое приведенное проекта S