Факторы, влияющие на потребности во внешнем финансировании

Уравнение 2.1 показывает, что потребности во внешнем финансировании зависят от пяти ключевых факторов (табл. 2.8)

1.Рост выручки(∆S) Быстро растущие компании требуют большего увеличения активов, при этом другие элементы остаются постоянными.

2.Капиталоемкость ( ) — количество активов, необходимых на каждую денежную единицу выручки (см. уравнение 2.1), называется коэффициентом капиталоемкости. Компании с более высокими отношениями активов к выручке требуют больше активов при заданном росте выручки, следовательно, у них и больше необходимость во внешнем финансировании.

3.Отношение спонтанных обязательств к выручке( ).Компании, которые спонтанно создают значительные обязательства из кредиторской задолженности, будут иметь относительно низкую потребность во внешнем финансировании.

4.Доля прибыли в выручке (рентабельность продаж, маржа).Чем выше маржа, тем большая часть чистой прибыли доступна для поддержания прироста продаж и тем ниже потребность во внешнем финансировании.

5.Процент нераспределенной прибыли (RR). Компании, оставляющие больше нераспределенной прибыли и не выплачивающие ее в виде дивидендов, имеют меньше потребностей во внешнем финансировании.

Уравнение 2.1 дает точный прогноз только для компаний, коэффициенты которых, как предполагается, остаются неизменными. Полезно получить и прогноз требовании к внешнему финансированию компаний, коэффициенты которых изменяются, но в процессе планирования нужно вычислять действительные дополнительные фонды, необходимые для прогнозирования финансовых отчетов.

Отношение между ростом выручки и требованиями к финансированию.Чем выше темп прироста выручки компании, тем больше ее потребность в дополнительном финансировании. Уравнение 2.1, представленное на рис. 2.1 графически, для демонстрации этого отношения.

Таблица 2.8

Потребность в дополнительном финансировании при различных темпах роста

g	S	S	AFN
1		3	4
20%
3,21
			–56
–10	–300		–230

1. В таблице g - темп роста выручки, ∆S = g × S - прирост (уменьшение) выручки, S =3000; S = (1 + g) × S - прогнозируемая выручка; AFN - необходимые дополнительные фонды: AFN = 0,667× ∆S – 0,067× ∆S – 0,019× S₁.

Табличные данные отражают потребности в дополнительном финансировании компании «К» при различных темпах роста. Рисунок 2.1 иллюстрирует четыре важных момента.

Рис. 2.1. Темп роста выручки и потребностями

дополнительного финансирования

1.Финансовая целесообразность.При низких темпах роста компании не потребуется внешнего финансирования, и она даже может производить, генерировать, излишки денежных средств. Однако если компания растет быстрее, чем на 3,21% в год, она должна образовывать капитал за счет внешних источников. Скорость роста, равную g = 3,21%, положив в уравнении 2.1 при АFN = 0, и S = g*S

О = 0,667 g ´ S — 0,067 g ´ S — 0,038 (S + g*S ) ´ 0,491.

При этом, чем выше скорость роста фирмы, тем больше требования к капиталу. Если менеджеры предвидят трудности при привлечении необ­ходимых капитальных ресурсов, они должны пересмотреть целесообраз­ность планов расширения.

2. Влияние политики выплаты дивидендов на потребности в финансировании. Политика в отношении выплаты дивидендов, выража­емая коэффициентом выплаты дивидендов (РR = 1 – RR в уравнении 2.1), также влияет на требования к внешнему капиталу - чем выше дивидендные выплаты, тем меньше остается нераспределенной прибыли, а, следовательно, тем выше потребность во внешнем капитале. Значит, если компания предвидит трудности при привлечении капитала, она должна рассмотреть возможность снижения доли дивидендов. Это сдвинет вправо вниз прямую на рис. 2.1, что будет означать мень­шую потребность во внешнем капитале при всех темпах роста. Однако перед тем как менять политику в отношении выплаты дивидендов, менеджеры должны рассмотреть влияние подобного решения еще и на цену акции.

Прямая на рис. 2.1, не проходит через начало координат. Таким образом, при низких темпах роста (ниже 3,21%) будут создаваться излишки фондов, поскольку новая нераспределенная прибыль плюс спонтанные фонды будут превышать требуемое увеличение активов. Только, если бы коэффициент дивидендов был равен 100%, что означало бы, что фирма не оставляет нераспределенной прибыль, прямая прошла бы через начало координат.

3.Капиталоемкость производства.Если коэффициент капиталоемкости низок, выручка может резко вырасти без значительного внешнего капитала. Однако если фирма капиталоемкая, даже небольшой рост потребует значительного количества дополнительного финансирования.

4.Рентабельность продаж. Маржа М также является важным определяющим условием уравнения необходимых фондов: чем выше доля прибыли, тем ниже потребности в финансировании. На рис. 2.1 увеличение доли прибыли заставит прямую сместиться вниз, и ее наклон также окажется более пологим. Из-за отношения, существующего между долей прибыли и потребностью в дополнительном капитале некоторым очень быстро растущим фирмам не нужно большого количества внешнего капитала. Например, в течение многих лет компания растет, делая очень незначительные займы и продавая небольшое количество акций. Однако как только компания лишилась патентной зашиты в своей отрасли обострилась конкуренция, доля прибыли компании снизилась, ее потребности во внешнем капитале возрастут, и она начнет привлекать его из банков и других источников.

При непостоянстве финансовых показателей прогнозирование финансовых потребностей осуществляется следующим образом.

И в формуле расчета необходимых дополнительных фондов, и метод прогнозирования финансовых отчетов в том виде, в котором мы изначально его использовали предполагают, что отношения активов и обязательств к выручке остаются неизменными с течением времени. Это, в свою очередь, требует, чтобы каждая спонтанная статья активов и обязательств увеличивается с той же скоростью, что и выручка. Графически это представлено на рис. 2.2; график, во-первых, линеен, а во-вторых, проходит через начало координат. При этих условиях, если выручка компании увеличиваются с 200 до 400 млн. ден.ед., или на 100%, материально-производственные запасы также должны возрасти на 100%, со 100 млн. до 200 млн.ден.ед.

Предположение постоянства отношений и темпов роста часто оказывается удобной, но бывают ситуации, когда такое предположение некорректно. Ниже рассматриваются три наиболее типичных примера, когда это оказывается именно так.

Эффект масштаба

При использовании многих видов активов возникает экономия, обусловленная ростом масштаба производства(положительный эффект масштаба). В этом случае отношение активов и обязательств к выручке обычно изменяются в иной степени, нежели сама выручка компании. Например, часто розничным продавцам приходится поддерживать некоторый минимальный запас различных товаров, даже если их продажи переживают временный спад. По мере восстановления продаж материально-производственные запасы могут увеличиваться не так быстро, как темпы продаж, поэтому отношение материально-производственных запасов к выручке снижается. Эта ситуация представлена на рис. 2.2б. Мы видим, что отношение материально-производственных запасов к выручке составляет 1,5, или 150%, когда уровень выручки составляет 200 млн. ден. ед., но это отношение снижается до 1,0, когда выручка поднимается до уровня 400 млн. ден. ед.

Отношение, представленное на рис. 2.2б, является линейным, но часто существуют и нелинейные отношения. На самом деле, если фирма использует одну из популярных моделей для определения уровня материально-производственных запасов - модель оптимальной партии заказа, темп роста запасов будет равен только квадратному корню из темпа прироста выручки. Эта ситуация представлена на рис. 2.2в, где скорость прироста материально-производственных запасов убывает по мере роста продаж. Иначе говоря, при крупных объемах поставок даже значительный их дальнейший прирост не потребует крупных инвестиции в запасы.