Эффективность инвестиционного проекта

Расчет чистой приведенной стоимости (NPV)

Содержание метода состоит в том, что современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным зна­чением всех выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между этими пото­ками и есть чистая приведенная стоимость (чистое современное значение) NPV.

Например, если в результате реализации проекта приведенная стоимость накопленных доходов составила 10 млн руб., а приве­денная стоимость инвестиционных затрат — 8 млн руб., то чистая приведенная стоимость проекта равна 2 млн руб.

Таким образом, критерий NPV показывает современное значе­ние чистого дохода (убытка) инвестора по проекту.

Алгоритм расчета:

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока (входного и выходного).

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элемен­тов денежных потоков, и определяется критерий

NPV = Дисконтированные денежные доходы — Инвестицион­ные затраты

Шаг 3. Принимается решение:

- если NPV > 0, проект целесообразен, так как денежные до­ходы по проекту больше суммы предполагаемых расходов;

- если NPV < 0, проект нецелесообразен, так как денежные расходы по проекту превышают доходы по нему;

- если NPV = 0, проект безубыточен (доходы по проекту равны затратам по нему);

- если решение принимается по ряду альтернативных проек­тов, побеждает тот из них, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Можно сказать, что уровень NPV характеризует запас финансо­вой прочности по проекту. Если его значение достаточно высоко для данного проекта, то незначительные колебания ставки дискон­та во время его реализации не принесут инвестору чрезмерных фи­нансовых потерь и проект будет доходным.

Если же значение критерия NPV низкое, то колебания показа­теля дисконта, например повышение процентных ставок по ком­мерческим кредитам, может принести инвестору значительные финансовые затруднения и проект из доходного может превратить­ся в убыточный.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвести­ций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение кри­терия NPV уменьшается.

Достоинством показателя NPV является то, что он обладает свойством аддитивности, т.е. при рассмотрении взаимодополня­ющих инвестиционных проектов А и Б доход, получаемый инвес­торами, будет равен сумме доходов каждого из проектов в отдель­ности:

NPV_А+Б = NPV_A + NPV_В

Типичные входные денежные потоки:

- дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

- уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

- остаточное значение стоимости оборудования в конце по­следнего года инвестиционного проекта (так как оборудова­ние может быть продано или использовано для другого про­екта);

- высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, про­дажа остатков товарно-материальных запасов, продажа ак­ций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки:

- начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;

- увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов деби­торов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

- ремонт и техническое обслуживание оборудования;

- дополнительные непроизводственные издержки (социаль­ные, экологические и т.п.).

Расчет индекса рентабельности инвестиций (PI)

Индекс рентабельности инвестиций характеризует, каким об­разом доходы инвестиционного проекта покрывают затраты по нему:

PI = ΣДПk/(1 + r)^k / IC.

где IC - инвестиции

Решение по этому критерию принимается следующим обра­зом:

- если PI > 1, то проект принимается, так как доходы по ин­вестиционному проекту превышают затраты по нему;

- если PI < 1, то проект отклоняется, так как доходы по инвес­тиционному проекту меньше предполагаемых затрат.

Индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих приблизительно одинаковые NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Эффективность инвестиционного проекта

1. Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта
2. Методы анализа экономической эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках
3. Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках

1.Методы анализа эффективности инвестиций используются для решения одной из следующих задач:

- определение уровня эффективности независимого инвести­ционного проекта для его принятия или отклонения;

- определение уровня эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность) для оценки возможности принятия одного из нескольких аль­тернативных.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Можно обозначить следующие показа­тели эффективности инвестиционного проекта:

- коммерческая (финансовая), учитывающая финансовые по­следствия реализации проекта для его непосредственных участников;

- бюджетная, отражающая финансовые последствия реализа­ции проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

- экономическая, учитывающая затраты и результаты, связан­ные с реализацией проекта.

В процессе разработки проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социаль­ными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эф­фективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт рас­чета) принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необхо­димости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли;

- требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета, кото­рыми при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оцен­ка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели от­носятся к различным моментам времени, ключевой здесь является проблема их сопоставимости.

Сопоставимость разновременных денежных потоков инвести­ционного проекта обеспечивается путем их дисконтирования, т.е. приведения к начальному (нулевому) этапу инвестирования. Такое приведение значений показателей делается для того, чтобы при вычислении значений показателей эффективности (целесообразности) проекта исключить из расчета общее измене­ние масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Финансовые аналитики различают два типа финансовых опе­раций: наращение капитала и дисконтирование.

Операции наращения капитала используются для нахождения стоимости капитала в будущем. Например, при размещении средств на депозитном счете банка возникает необходимость опре­деления накопленной суммы, т.е. при известных значениях настоя­щей (сегодняшней) стоимости капитала PV, процентной ставки r и количестве периодов n можно определить стоимость капитала в будущем FV. Наращение капитала производится с использованием двух схем: простых процентов и сложных процентов.

Схема простых процентов предполагает, что проценты каждый раз начисляются на первоначальную сумму PV. Формула для рас­чета имеет вид:

FV = PV(1 + r х n).

В схеме сложных процентов каждое начисление производится на увеличивающуюся сумму, в которую включают первоначальную стоимость капитала PV и проценты, начисленные за предыдущие периоды. Формула для расчета имеет вид:

FV = PV(1 + r)ⁿ.

Наибольший прирост капи­тала собственнику обеспечивает схема сложных процентов.

Для облегчения расчетов используют ряд финансовых коэффи­циентов. В практике финансового менеджмента и инвестицион­ного анализа используют четыре вида финансовых множителей.

Множители FMl(r, n) и FM3(r, n) называют мультиплицирую­щими и применяют в операциях наращения капитала. Их величи­на зависит от двух параметров: r и n.

FM1 = (1 + r)ⁿ.

Схема сложных процентов примет вид: FV = PV• FM1(r, n).

Если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с равными поступлениями, в расчете используется суммарный мультиплицирующий множитель FM3(r, n).

Значения финансовых множителей табулированы, т.е. занесены в финансовые таблицы

Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков осуще­ствляется при помощи формулы

PV = FV / (1 + r)ⁿ.

Для облегчения расчетов дисконтированной стоимости исполь­зуют множители FM2(r, n) и FM4(r, n). Их называют дисконтиру­ющими.

FM2 = 1/ (1 + r)^n.

Таким образом, формулу можно трансформировать следующим образом:

PV = FV/ (1 + r)n = FV• FM2(r, n).

Если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с равными поступлениями, в расчете используется суммарный дис­контирующий множитель FM4(r, n).

Таким образом, анализ эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и выстраивается со­гласно следующим принципам:

• Оценка эффективности использования инвестируемого капи­тала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации ин­вестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект при­знается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

• Инвестируемый капитал и денежный поток приводится к на­стоящему времени или к определенному расчетному году (ко­торый, как правило, предшествует началу реализации проек­та).

• Процесс дисконтирования капитальных вложений и денеж­ных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвес­тиционных проектов. При определении ставки дисконта учи­тываются структура инвестиций и стоимость отдельных со­ставляющих капитала.

• Необходимо обеспечить сопоставимость денежных показате­лей, что особенно важно при:

- инфляции;

- существовании различных инвесторов;

- разновременности инвестиций и созданных в период реали­зации инвестиционного проекта денежных потоков;

- реализации инвестиционного проекта в разные промежутки времени.

2.Система оценок экономической эффективности инвестиций делится на две группы методов анализа эффективности инвести­ций, одна из которых основана на дисконтированных (временных) оценках, а другая — на простых (учетных) оценках. Первая группа включает расчеты:

- чистой приведенной стоимости проекта (Net Present Value — NPV);

- индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index —PI);

- внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиций (Internal Rate of Return — IRR);

- дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Dis­counted Payback Period — DPP);

- минимума приведенных затрат.

Вторая группа включает расчеты:

- срока окупаемости инвестиций (Payback Period — PP);

- учетной нормы рентабельности (Accounting Rate of Return — ARR);

- коэффициента сравнительной экономической эффективно­сти (Кэ).

Необходимость использования нескольких методов оценки вы­звана тем, что результаты, получаемые с использованием различ­ных методов, могут иметь противоречивый характер. Сравнивая результаты анализа эффективности инвестиций по различным ме­тодам, аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.