Тема 8.2. Критерии эффективности инвестиций с учетом налоговых факторов

Целью инвестиционного анализа является оценка экономической эффективности инвестиционных проектов, предлагаемых для осуществления капитальных и финансовых вложений.

Инвестиционные проекты принято делить на три группы:

- взаимоисключаемые или несовместимые (если реализация одного проекта исключает реализацию другого);

- взаимозависимые или взаимодополняемые (если реализация одного требует реализации другого);

- независимые (если реализация одного проекта не отражается на реализации другого).

Этапами осуществления инвестиционного проекта являются:

- прединвестиционный;

- инвестиционный;

- эксплуатационный;

- ликвидационный.

Анализ производится на всех этапах осуществления проекта. Инвестиционное решение подразумевает не только изучение проекта организации, но и хорошее знание конкурентной ситуации в данном секторе, а также проектов конкурентов. Поэтому инвестиционное решение зависит также от большого количества нефинансовых факторов.

Инвестиционный анализ включает два этапа. На первом этапе в соответствии с инвестиционной политикой проводится отбор альтернативных проектов. На втором - отобранные проекты оцениваются по определенной системе показателей. При анализе инвестиционных проектов учитываются: рискованность проекта; временная стоимость проекта (через дисконтирование, то есть оценку будущих денежных потоков на настоящее время); экономическая эффективность инвестиций.

Рассмотрим механизм расчета наиболее распространенных дисконтированных критериев оценки эффективности инвестиций:

чистая текущая стоимость проекта:NPV = PVt – Io (8.3)

индекс рентабельности проекта: PI = PVt : Io : (8.4)

внутренняя норма доходности: IRR= 1, Þ при NPV=0 (8.5)

где PVt – сумма разновременных, дисконтированных на момент осуществления инвестиций чистых денежных потоков, формирующихся от реализации проекта; Io– сумма первоначальных инвестиционных вложений в реализацию проекта; r— величина доходности инвестиций (норма доходности проекта, за минимальное значение которой может быть принят уровень инфляции).

Существуют две задачи, для решения которых используют показатели, приведенные в выражениях (13.3) - (13.5): оценка целесообразности инвестиций и выбор оптимального варианта инвестиций. Проект можно считать целесообразным при выполнении следующих условий:

•если NPV>0(при условии, что Io по сравниваемым проектам равны);

•если PI >1;

•если IRR >k, где k – показатель минимально приемлемой доходности.

При выборе оптимального варианта инвестиций руководствуются следующими критериями:

•из проектов с равным Io выбирают тот, у которого NPV больше;

•из проектов оптимальным считают тот, у которого значенияPI и IRR больше.

При использовании динамических критериев оценки эффективности инвестиций показатели налогообложения учитываются в форме денежных потоков. При использовании статических критериев оценки либо при определении влияния инвестиций на структуру баланса целесообразно использовать соответствующие по механизму формирования показатели (рис. 8.2).

Используя выражения (8.3) - (8.5) и рис. 8.2. сформулируем общие выводы по основным налоговым аспектам инвестиционной деятельности:

1. при расчете динамических (дисконтированных) показателей оценки эффективности инвестиций (NPV, PI, IRRи др.), необходимо учитывать чистые налоговые потоки (ЧНПi) в составе чистых денежных потоков (CFi) за каждый из соответствующих им расчетных периодов. При расчете статических (не дисконтированных) показателей (T_ок^факт, З_ср, П_общ)используется общее значение показателя налоговых издержек(НИ),за весь анализируемый период. Поэтому чистые налоговые потоки (ЧНПi)подвергаются дисконтированию, то есть приведению к единой временной базе, а НИi– нет;

2. налоговая экономия (НЭ_инв) от инвестиций может проявляться в виде:

•эффекта от прямого уменьшение налоговых издержек (Э_¯НИ), образуемого посредством правомерного уменьшения налоговых баз, ставок и т.д.;

•эффекта от отдаления сроков уплаты налогов (Э_­Tоб^НО)посредством инвестиционного налогового кредита,амортизационной премии и т.д.;

3. наиболее существенное влияние инвестиционная деятельность оказывает на налог на прибыль и налог имущество организаций. Имеются определенные последствия в части НДС. Это влияние можно оценить;

4. рост налогов в связи с расширением объемов хозяйственной деятельности (­НИ_в^инв), ростом прибыли, вызванный инвестиционной деятельностью (­НИ_П^инв), нельзя расценивать как негативный. Поскольку налоги - это лишь часть факторов, определяющих результативность и целесообразность хозяйственной деятельности. При этом необходимо помнить, что инвестиционная деятельность не является инструментом снижения налогового бремени, перед ней ставятся иные цели!