Формы привлечения финансовых ресурсов

Характеристика источников финансирования

Бизнес невозможен без финансовых ресурсов, однако их при­влечение в современной России связано с огромными трудно­стями. Центральная проблема финансового менеджмента фир­мы — эффективная мобилизация финансовых ресурсов. В каче­стве иллюстрации сложности выбора приемлемой схемы финансирования приведем сравнительный анализ достоинств и недостатков наиболее распространенных источников финанси­рования хозяйственной деятельности фирмы (табл. 2.2).

Таблица 2.2. Характеристика источников финансирования.

Источники финансирования	Преимущества	Недостатки
1. привлечение кредитов: а) рублевые банковские кредиты     б) валютные кредиты	отсутствие разбавления акционерного капитала проценты относятся на себестоимость, т.е. выполняют роль налогового щита гибкость в заимствовании и погашении кредита     отсутствие разбавления акционерного капитала проценты относятся на себестоимость, т.е. выполняют роль налогового щита Гибкость в заимствовании и погашении кредита	Высокие проценты по кредиту Предоставляются лишь в форме краткосрочного кредита, как правило возобновляемого Требование залогового обеспечения Могут стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость Необходимость получения доходов в валюте заимствования, иначе возможен рост валютного риска Требование залогового обеспечения Ограничения в валютном законодательстве Могут стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость
2. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация)	Отсутствие разбавления акционерного капитала	Может возникнуть конфликт с собственниками
3. Лизинг	Отсутствие разбавления акционерного капитала Оплата имущества в рассрочку Лизинговые платежи относятся на себестоимость продукции Лизинговое оборудование одновременно служит залоговым обеспечением сделки Процентная ставка по лизинговым платежам, как правило, ниже, чем при получении кредита Невыплата лизинговых платежей не приводит к банкротству Платежи малых предприятий-лизингополучателей по лизинговым сделкам освобождены от НДС Возможность проверить качество оборудования до выплаты его стоимости	Амортизация оборудования у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции Под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение Договоры лизинга часто содержат ограничительные условия (безакцептное списание средств со счета и др.)
4. Частное размещение акций	Не меняется размер долга Выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства Позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем	Ведет к разбавлению акционерного капитала Размещение эмиссии часто сопряжено с ограничительными условиями (представительство в совете директоров компании, схема «выхода из предприятия» через несколько лет и др.)
5. Публичное размещение акций	Выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства Повышение ликвидности акций Повышение престижа, рейтинга фирмы Облегчает привлечение значительных инвестиций	Ведет к разбавлению акционерного капитала Высокие трансакционные издержки размещения эмиссии Высокие требования по предоставлению финансовой информации потенциальным инвесторам Настороженное отношение граждан (как потенциальных инвесторов) к публичным эмиссиям Для успешного размещения необходима исходная распыленность акционерного капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках)
6. Выпуск облигаций	Отсутствует разбавление акционерного капитала Возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов Может стать препятствием последующего дополнительного финансирования Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества	Отсутствие ликвидного вторичного рынка Рыночная ставка процента слишком высока Процент по корпоративным облигациям облагается налогом по ставке налога на прибыль
7. Выпуск векселей	Отсутствует разбавление акционерного капитала Проценты выплачиваются из налогооблагаемой прибыли Простая процедура выпуска Возможность использования как средства платежа и залога для получения кредита	Выступает формой краткосрочного финансирования Ограниченные возможности по привлечению значительных сумм Невысокая ликвидность
8. Стратегические инвестиции	Стратегический инвестор предоставляет не только финансовые средства, но и техническую, управленческую помощь Значительно легче привлекать крупномасштабные инвестиции	Ограничительные условия (места в совете директоров компании, уступка крупного, возможно и контрольного, пакета акций)

Кредиторская задолженность

Особое место среди известных форм привлечения финансо­вых ресурсов занимает кредиторская задолженность. Давно за­мечено: если у фирмы кредитные взаимоотношения с банками не складываются (что и происходит на всем протяжении рыноч­ных преобразований в России), то фирма вынуждена искать аль­тернативные пути долгового финансирования. Альтернативой выступает финансирование с помощью кредиторской задолжен­ности, основными формами которого являются:

• активизация вексельного обращения;

• бурное развитие авансового финансирования, или предоп­латы;

• финансирование за счет использования открытого счета без участия банка (зачет взаимных требований на дату закрытия счета);

• использование безналичных расчетов (фактор времени «про­бега» документов и денег);

• расширение статей устойчивых пассивов сверх нормативных значений.

Кредиторские счета и счета начислений часто называют спон­танными, поскольку их объем представляет собой функцию от масштаба деятельности компании. По мере расширения деятель­ности фирмы пассивы увеличиваются, и за счет этого финанси­руются ее активы. Привлекательность данного способа привле­чения финансовых ресурсов заключается в том, что фирма об­ладает определенной свободой действий в плане определения объема начислений и кредиторской задолженности.

Начисления — это еще не выплаченная краткосрочная кредиторская задолженность, начисленная, но невыплаченная заработная плата, задолженность по налогам, процентам и дивидендам. С расширением масштаба деятельности, например с увеличением объема продаж, затраты труда обычно растут, а вместе с ними увеличивается сумма начисленных налогов. Начисления пред­ставляют собой бесплатное финансирование, что лишь усиливает привлекательность этого способа финансирования. Таким образом, начисления — это источник беспроцентного финансирова­ния.

Коммерческий кредит

Разновидностью спонтанного финансирования выступает коммерческий кредит, т.е. средства, которые фирма должна по­ставщикам. Коммерческий кредит также является краткосроч­ной кредиторской задолженностью. Эта форма краткосрочного финансирования применяется почти во всех сферах бизнеса и является основным источником краткосрочных средств для большей части фирм. В промышленно развитых странах большинство покупателей могут не оплачивать стоимость товара при его доставке, им предоставляется небольшая отсрочка, ограниченная крайним сроком платежа. На период отсрочки продавец то­вара предоставляет покупателю кредит.

Принято выделять три типа предоставления коммерческого кредита — открытые счета, векселя и банковские акцепты. По­вторяющиеся продажи покупателям на внутреннем рынке почти всегда осуществляются по открытому счету и основаны на до­говоре. Поставщик отправляет товар покупателю и выписывает накладную, в которой указывает вид поставляемого товара, его цену, общую стоимость поставки и условия продажи. Формаль­но покупатель не предоставляет письменных обязательств, сви­детельствующих о том, что сумма взята в долг у продавца. Продавец предоставляет кредит, основываясь на информации о кре­дитоспособности покупателя.

В случаях когда заказ большой и не предполагает сложной системы скидок за немедленную оплату, продавец может попро­сить покупателя подписать простой вексель. Покупатель выпи­сывает вексель, который служит подтверждением задолженности продавцу. Вексель должен быть оплачен к определенной дате. Его применяют, когда продавец желает официально оформить задолженность (например, если срок платежа по открытому счету истекает, продавец может потребовать от покупателя предостав­ления векселя). У этой формы финансирования есть два преиму­щества. Во-первых, поскольку это обязательство уплаты «по тре­бованию» или «на предъявителя», держатель такого векселя мо­жет продать его или использовать в качестве обеспечения займа. Во-вторых, вексель исключает возможность любых последующих споров о существовании задолженности.

Если есть сомнение в кредитоспособности покупателя, про­давец может попросить покупателя о том, чтобы его банк акцеп­товал переводной срочный вексель. В этом случае банк высту­пает гарантом задолженности покупателя. Такие банковские ак­цепты (акцептованные банком векселя) имеют больший вес и более высокую степень защищенности, чем акцептованные тор­говые векселя.

В настоящее время некоторые крупные компании (ТНК BP, Газпром) успешно используют вексельные программы для реше­ния проблем текущего (оперативного) финансирования, покрытия кассовых разрывов и расчетов с поставщиками. Векселя компа­нии используются также для расчетов с кредиторами и контр­агентами. Отсутствие жесткого регулирования делает возможным оперативную организацию финансирования, а также открывает доступ к большему числу участников фондового рынка. Кроме того, оперируя векселем, фирма создает себе благоприятный имидж и кредитную историю, которая может способствовать привлечению других видов финансирования. Основными потен­циальными потребителями данного типа финансирования явля­ются крупные производители и экспортеры, которые осуществ­ляют свою деятельность циклично.

Предприятиям реально­го сектора экономики во многих случаях легче и дешевле удов­летворить текущие финансовые потребности путем выпуска крат­косрочных ценных бумаг, а не привлечения банковских кредитов.

Самофинансирование

Важное место среди собственных источников финансирова­ния занимают нераспределенная прибыль и амортизация. Вме­сте взятые, они образуют фундамент самофинансирования. Обычно фирма не распределяет всю прибыль на потребление. Сохраня­емая для нужд инвестирования нераспределенная прибыль явля­ется главной формой роста собственного капитала. Этот финан­совый источник используется прежде всего для приобретения оборудования и товарно-материальных запасов и показывает, какую часть полученной прибыли фирма реинвестировала. По­скольку процент прибыли, выплачиваемый акционерам, умень­шает объем рефинансируемой прибыли, решение о выплате ди­видендов неизбежно является решением о финансировании. Привлечение капитала с помощью новых акций обходится до­роже, чем использование собственной нераспределенной прибыли, на величину трансакционных издержек. В остальном эти источ­ники финансирования равноценны.

Другим крупным источником самофинансирования являются амортизационные отчисления. Нормативы и методы амортизации в этих странах увязаны в еди­ную систему с налоговыми отчислениями от прибыли компаний, льготами по инвестиционному кредиту, затратами на инноваци­онную деятельность. Не все средства амортизационного фонда используются на инвестиционные цели. Так, по оценкам ряда экспертов, на вос­производственные нужды используется только часть амортиза­ционных отчислений: 35—40% (по отдельным отраслям — не более 10%), а по многим предприятиям (убыточным и малорентабель­ным) они практически не используются по целевому назначе­нию. В связи с обесценением в результате инфляции оборотно­го капитала и загрузкой производственных мощностей в сред­нем по отраслям на 51,2% амортизационные отчисления используются предприятием как источник пополнения оборот­ных средств для выполнения текущих обязательств.

В современной российской практике важным источником самофинансирования выступает сумма устойчивых пассивов. Устойчивые пассивы — это нормативная задолженность фирмы перед персоналом по заработной плате, перед налоговыми орга­нами и др. Приведенные разновидности источников и форм финансирования хозяйственной деятельности фирмы дают лишь качественные характеристики этих источников, позволяющие осуществлять выбор схем финансирования в рамках сложивше­гося на предприятии баланса интересов. Но не менее важны и количественные параметры привлекаемых финансовых ресурсов.