Вибір ставки дисконтування для обґрунтування міжнародного інвестиційного проекту
ТЕМА – 3. МІЖНАРОДНА ПІДПРИЄМНИЦЬКА ІНВЕСТИЦІЙНА ДІЯЛЬНІСТЬ ТА ЇЇ ЕКОНОМІЧНА ЕФЕКТИВНІСТЬ
(самостійне опрацювання)
Ефективність міжнародних інвестиційних проектів та її критерії.
Вибір ставки дисконтування для обґрунтування міжнародного інвестиційного проекту.
Методи оцінки ефективності міжнародних інвестицій.
Кошторисна вартість будівництва і склад сукупних витрат міжнародного інвестиційного проекту.
Ефективність міжнародних інвестиційних проектів та її критерії
Ефективність – це співвідношення результатів і витрат реалізації міжнародного інвестиційного проекту.
У міжнародній практиці найчастіше використовується така класифікація ефективності:
1) економічна ефективність – враховує витрати і результати, які пов’язані з реалізацією міжнародного проекту, виходять за межі прямих фінансових інтересів його учасників і допускають грошову (вартісну) оцінку;
Може розраховуватися для конкретного підприємства, галузі, економіки країни, на території якої реалізується міжнародний проект.
2) комерційна (фінансова) ефективність – відображає фінансові наслідки реалізації міжнародного проекту для його безпосередніх учасників (країн);
3) бюджетна ефективність – визначає фінансові наслідки здійснення міжнародних проектів для бюджетів різного рівня (державного, регіонального, місцевого).
Обґрунтування ефективності міжнародного інвестиційного проекту здійснюється після визначення:
1) мети міжнародного проекту (чим, якими обставинами він викликаний, навіщо потрібен, де буде здійснений і чому);
2) впливу міжнародного проекту на поточну і перспективну діяльність компаній – учасниць;
3) змін або незмінності організаційної структури, якості продукції, обсягів виробництва, екології та ін.;
4) термінів (строків) для досягнення результатів реалізації міжнародного проекту, тобто виходу на проектну потужність, здійснення виробничої діяльності та продажу продукції, одержання доходу (прибутку);
5) інвесторів та обсягів інвестування.
Критерії ефективності міжнародних інвестицій:
I група: ФІНАНСОВО-ЕКОНОМІЧНІ:
1) максимум прибутку або доходності;
2) мінімум витрат;
3) мінімальний час досягнення мети;
4) максимум охопленої частки міжнародного ринку;
5) беззбитковість;
6) висока якість продукції тощо.
II група: НОРМАТИВНІ:
1) норми національного і міжнародного права;
2) вимоги стандартів і конвенцій;
3) патентоздатність та інші умови дотримання прав інтелектуальної власності.
Недотримання будь-якого з нормативних критеріїв може зробити ефективний міжнародний проект неможливим з точки зору виконання.
III група: РЕСУРСНІ:
1) наявність необхідного науково-технічного заділу;
2) забезпечення будівництва спеціалістами відповідного профілю і кваліфікації;
3) наявність фінансових ресурсів;
4) наявність варіантів конкуруючих технологій для реалізації міжнародного проекту.
Вибір ставки дисконтування для обґрунтування міжнародного інвестиційного проекту
Більшість показників, які застосовуються для оцінки ефективності іноземних або зарубіжних інвестицій, передбачають використання дисконтної ставки.
Норма дисконту відображає мінімально допустиму віддачу на вкладений капітал, при якій інвестор надасть перевагу запропонованому йому міжнародному проекту в порівнянні з альтернативним способом розміщення капіталу (це так звана альтернативна вартість інвестицій).
Норма дисконтування може визначатись одним із способів:
1) виходячи з депозитного процента по вкладах;
2) у відповідності з банківськими кредитними ставками;
3) як середньозважена вартість капіталу з урахуванням його структури, податкових ставок та інших умов;
4) як компенсація ризику втрат, що приблизно дорівнює вже досягнутому рівню прибутку на акціонерний капітал (ROE) чи середній нормі прибутку на активи (ROA);
5) приймається на рівні ставки процента по облігаціях внутрішньої або зовнішньої державної позики (ОВДП, єврооблігації);
6) відповідає ставці відсотку по довгострокових облігаціях акціонерного підприємства;
7) ґрунтується на вартості залучення додаткового капіталу, що відображає оцінку фондовим ринком можливого у майбутньому рівня ризику по операціях цього підприємства;
8) встановлення диференційованого набору бар’єрних коефіцієнтів (норм дисконту), які знижуються при менш ризикованих проектних рішеннях і збільшуються при підвищеному ризику інвестицій;
9) дисконтна ставка (або коефіцієнт дисконтування) розглядається в якості критерію щорічного процента повернення інвестованого капіталу і знаходиться в такій залежності від банківської відсоткової ставки:
(3.1)
де 
– норма дисконту, частки од.;
– ставка процента (норма доходності), частки од.
Ставка обирається, коли за базу порівняння береться сума, що повертається, а – коли досліджується вихідна сума інвестованих коштів.
10) індивідуальна норма прибутковості, яка формується з урахуванням сукупного впливу декількох факторів;
11) альтернативна норма доходності по інших можливих міжнародних інвестиціях.
Якщо розрахунки проводять у постійних цінах (в гривневому вимірі), то ставку дисконтування в умовах України краще взяти на рівні депозитної банківської ставки для юридичних осіб.
Якщо розрахунки ефективності міжнародних інвестицій здійснюють в поточних цінах в гривнях, то слід застосовувати таку формулу розрахунку ставки дисконтування:
(3.2)
де i – ставка дисконтування;
Нп – мінімально гарантована реальна норма прибутковості в постійних цінах (депозитна банківська ставка для юридичних осіб);
π – темп приросту інфляції;
rk – поправка на ризик.
Взаємозв’язок між темпами приросту інфляції, вираженої в гривневому і доларовому еквіваленті, визначається за формулами:
(3.3)
або
(3.4)
де πгрн – темп інфляції в гривневому виразі, частки од.;
π$ – темп інфляції в доларовому еквіваленті, частки од.;
T$ – темп падіння (зростання) курсу гривні по відношенню до долара.
Норма (ставка) валютної (доларової) прибутковості в поточних цінах (H$) дорівнює:
(3.5)
де H$ – норма валютної прибутковості в поточних цінах;
Нгрн – норма гривневої прибутковості в поточних цінах.
Норма прибутковості в постійних цінах (Нп):
а) доларових: 
(3.6)
б) гривневих: 
(3.7)
Мінімальна гарантована реальна норма прибутковості в постійних цінах, яка відповідає рівню реальної депозитної ставки для юридичних осіб, у 2006 р. дорівнює 9,5% річних ( 
).
Норма доларової прибутковості в поточних цінах (відповідає депозитній ставці у доларах США) дорівнює 8,5% річних.
Річні темпи інфляції в останні роки коливаються в діапазоні 15 – 20% на рік.
Норма гривневої прибутковості в поточних цінах знаходиться за формулою (якщо ризик = 0):
(31,4%);
(25,9%).
Тому зручно її приймати на рівні 30%.
Останні економічні дослідження стверджують, що в країнах Східної Європи надбавка за ризик для розрахунків у постійних цінах повинна бути не меншою, ніж 13%, в поточних валютних цінах – 14%, в поточних гривневих цінах – 16%.
Тому для перспективних розрахунків за фактичними даними з урахуванням ризику мінімальну ставку дисконтування потрібно брати на таких рівнях:
- в постійних цінах: 
- в поточних доларових цінах: 
- в поточних гривневих цінах: 