Анализ эффективности ценных бумаг
Эффективность ценных бумаг определяется: 1) доходом от дивидендов; 2) дивидендным покрытием; 3) размером доходов; 4) доходом в расчете на акцию; 5) ценой акции на доход.
Доход от дивидендов ДД рассчитывается по формуле
ДД = (Норма объявленного дивиденда (процентная ставка) · Номинальная цена акции) / 100.
Отсюда курс акции равен сумме дивиденда, деленный на процентную ставку и умноженный на 100.
Доход от дивидендов для предприятия определяется по форме 12.2.
При исчислении дополнительного дохода от дивидендов за весь период гр.7 умножается на число лет функционирования акций.
Если покупная (рыночная) стоимость приобретенных ценных бумаг выше номинальной, то чистый доход уменьшается на разницу в цене, умноженную на ставку дивиденда и деленную на 100 %, и наоборот, если покупная (рыночная) стоимость ценных бумаг ниже номинальной, то чистый доход увеличивается на разницу в цене, умноженную на ставку дивиденда и деленную на 100 %.
Дивидендное покрытие — это показатель способности предприятия к длительным дивидендным платежам. Дивидендное покрытие характеризует отношение чистой прибыли к действительным (фактическим) дивидендам:
Обеспечение выплаты дивидендов = Дивидендное покрытие общее (всех выпущенных ценных бумаг) = (Чистая прибыль) / Дивиденды по акциям, выплаты по процентам по облигациям.
Форма 12.2. Анализ дохода предприятия от ценных бумаг
| Наименование ценных бумаг | Стоимость ценных бумаг, тыс.р. | Доход от ценных бумаг | |||||
| Период использования ценных бумаг, лет | норма дивиденда за 1 год, % | Сумма дохода от дивидендов за год, тыс.р. | Сумма дополнительного дохода за год (+), тыс.р. (гр.6— —гр.5) | ||||
| покупная (рыночная) | номинальная | на покупную стоимость акций ((гр.1 ´ ´гр.4) : : 100) | на номинальную стоимость акций ((гр.2 ´ ´гр.4) : : 100) | ||||
| А | |||||||
| …………………….. | |||||||
| …………….. и т.д. | |||||||
| Итого по всем видам ценных бумаг |
Таблица 12.2. Информация о результатах финансово-хозяйственной деятельности открытого акционерного общества за ______________________ 200__ г.
| Номер строки | Наименование показателей | За отчетный период | За соответствующий период прошлого года |
| 1 | Выручка от реализации продукции (работ, услуг) за вычетом налогов и платежей из выручки, млн р. | 49 009 239 | 50 280 350 |
Окончание табл.12.2
| Себестоимость реализованной продукции | 35 347 161 | 40 201 240 | |
| Прибыль от обычной деятельности | 13 959 847 | 10 404 510 | |
| В том числе: | |||
| 3.1 | от продаж | 13 662 078 | 1 009 101 |
| 3.2 | от внереализационных операций, млн.р. | 19 890 | 25 300 |
| 3.3 | от прочих операций, млн.р. | 277 879 | 300 100 |
| Налоги и другие платежи из прибыли, млн.р. | 4 025 252 | 3 220 260 | |
| Чистая прибыль (стр. 3 — стр. 4) млн р. | 9 934 595 | 7 184 250 | |
| Всего начислено на выплату дивидендов в данном отчетном периоде, тыс.р. | 726 000 | 500 400 | |
| Всего дивидендов на одну акцию, выплаченных в данном отчетном периоде, тыс.р. | |||
| В том числе: | |||
| на простую | |||
| на привилегированную именную | |||
| Выплачено дивидендов, тыс.р. | |||
| на привилегированные акции | 409 800 | 260 400 | |
| 683 · 600 = 409 800 | |||
| 434 · 600 = 260 400 | |||
| на простые акции | 316 200 | 240 000 | |
| 510 · 620 = 316 200 | |||
| 400 · 600 = 240 000 | |||
| Количество выпущенных акций на конец отчетного периода, начиная с первого выпуска, шт. | 1 220 | 1 200 | |
| В том числе: | |||
| 9.1 | Простые именные | ||
| 9.2 | Привилегированные именные | ||
| 9.3 | Простые на предъявителя | — | — |
Расходы на выплату процентов по облигациям и дивидендов по акциям покрываются за счет чистой прибыли один — три раза, благодаря чему определяется безопасность вложений акций и облигаций и создается уверенность в том, что выплата процентов обеспечена, а предприятие обладает достаточным запасом надежности по обеспечению выплат по ценным бумагам, т.е. по вложенным инвестициям.
Доход в расчете на акцию наиболее часто используется для определения их цены. Он представляет собой доходы предприятия независимо от того, объявлены ли они как дивиденды и как доходы, получаемые от каждой обычной акции предприятия, и подсчитывается следующим образом:
Доход в расчете на акцию = Чистая прибыль минус дивиденды по привилегированным акциям / Количество выпущенных акций.
Расчет показателей производится по данным отчета открытого акционерного общества (см. табл. 12.2).
В анализируемом открытом акционерном обществе дивидендное покрытие по всем акциям (Чистая прибыль / Выплата дивидендов) в отчетном году составило 12,9(9 362 278/726 000), в предыдущем — 13,6(6 782 610/500 400).
Это означает, что расходы на выплату процентов покрываются в отчетном году 12,9 раза по сравнению с 13,6 раза в предыдущем, т.е. на 1 р. дивидендов по всем акциям приходилось чистой прибыли 12,9 и 13,6 р. соответственно. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям определяется отношением чистой прибыли к дивидендам по привилегированным акциям. По данным отчета ОАО дивидендное покрытие привилегированных акций в отчетном году составило 22,8 (9 362 278 / (683 · 600)), в предыдущем — 26 (6 782 610 / (434 · 600)). В данном акционерном обществе было выпущено около 50 % привилегированных акций, т.е. покрытие привилегированных дивидендов чистой прибылью было обеспечено как в отчетном, так и в предыдущем периоде. Возможность выплат дивидендов по простым акциям определяется по формуле
Дивидендное покрытие простых акций и облигаций = (Чистая прибыль — Дивиденды по привилегированным акциям) / Дивиденды по простым акциям и облигациям.
В ОАО дивидендное покрытие простых акций в отчетном году составило 28,3 = (9 362 278 — 409 800) / 316 200, а в предыдущем — 27,2 = (6 782 610 — 260 400) / 240 000.
Отношение (Рыночная цена) / (Доход по простым акциям) определяет соотношение рыночной цены акций и чистой прибыли (дохода) на долю 1 р. простых акций и облигаций.
Изучается соотношение рыночной цены акции и ее балансовой стоимости:
(Рыночная цена акции) / Балансовая стоимость акции;
Отношение прибыли на одну акцию к ее рыночной цене;
(Прибыль на одну акцию) / (Рыночная цена одной акции).
Если предприятие выпускает облигации на длительный срок, то этот долг будет выплачиваться через много лет. Годовые же проценты являются постоянным платежом, и инвесторы изучают возможности его выплаты, т.е. анализируют эффективность использования заемного капитала.
В процессе анализа изучаются состав и структура акций с целью не только установления соотношения между ценными бумагами, но и в первую очередь выплаты процентов по облигациям, привилегированным акциям как первоочередным платежам, а также определения сумм на дивиденды по обыкновенным акциям. Акции считаются сильными, если у акционерного общества (предприятия), выпустившего их, число облигаций и привилегированных акций намного превышает количество обыкновенных акций. Вместе с тем если доходы растут непропорционально количеству облигаций или привилегированных акций, то предприятие не сможет выплатить даже проценты по облигациям.
На выплату дивидендов может расходоваться только чистая прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов). Если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются. Это может привести к тому, что предприятия не будут выплачивать дивиденды, чтобы избежать налога.
Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного "проедания" собственного капитала предприятия.
Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд фиксируется и имеет определенный размер; окончательный утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.
Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10 % уставного капитала общества.
12.5. Оценка инвестиционной привлекательности
ценных бумаг
Оценку инвестиционной привлекательности ценной бумаги необходимо начинать с рассмотрения ее эмитента. Комплексная оценка эмитента осуществляется в несколько этапов:
1) оценка отрасли, в которой осуществляет свою хозяйственную деятельность эмитент;
2) оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента;
3) оценка спроса на акции на фондовом рынке;
4) оценка условий эмиссии акции.
При оценке инвестиционной привлекательности вложений в акции используют ряд показателей:
1. Уровень отдачи собственного и всего акционерного капитала, определяемого величиной чистой прибыли от использованного капитала.
2. Показатели финансовой независимости предприятия, методика расчета которых приведена в гл. 7.
3. Показатели прогнозирования платежеспособности на перспективу, финансовых результатов от реализации продукции, товаров, работ и услуг, обеспеченности внеоборотными и оборотными активами, собственными средствами, рентабельности продаж, исчисленной по чистой прибыли.
4. Балансовая стоимость одной акции, определяемая размером собственных средств, приходящихся на одну акцию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле
Са.б = Кс / А,
где Са.б — балансовая стоимость одной акции на определенную дату; Кс — стоимость собственных средств на определенную дату; А — общее количество акций компании на определенную дату.
5. Коэффициенты дивидендного покрытия, методика расчета которых приведена выше.
6. Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистым капиталом, определяемым по балансовому равенству (Активы — Обязательства = Чистый капитал)
Оп.а = Кч / Апр,
где Оп.а — коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистым капиталом; Кч — сумма чистого капитала на определенную дату; Апр — количество привилегированных акций компании.
7. Уровень выплат дивидендов по отношению к оценке акции в стоимостном и процентном отношении
Ко.а = Да / Ца
или
Ко.а = (Да / Ца) · 100,
где Ко.а — уровень отдачи с акции, %; Да — сумма дивиденда, планируемого к выплате по акции в определенном периоде; Ца — цена акции на период ее приобретения.
Используется и обратный показатель (соотношение цены и доходности), т.е. чем выше уровень выплат по дивидендам и ниже соотношение цены и доходности, тем привлекательнее акции для их приобретения.
8. Коэффициент обращения акций, показывающий объем обращения выпущенных акций и являющийся косвенным показателем ее ликвидности. В зарубежной практике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондовом рынке. Он рассчитывается по формуле
КОА = ОПР / АО · ЦПР,
где КОА — коэффициент обращения акций в определенном периоде; ОПР — общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный период; АО — общее количество акций компании; ЦПР — средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.
Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов в связи с отсутствием реальных денежных средств. В условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.
В основе дивидендной политики предприятия лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления —максимизации совокупного дохода акционеров, величина которого за истекший период складывается из суммы полученных дивидендов. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, предприятие и акционеры должны оценивать, как их величина может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, зависящей от многих факторов, например от общего финансового положения предприятия на рынке товаров и услуг.
Одним из показателей инвестиционной привлекательности ценных бумаг является индекс Доу-Джонсона, вошедший в обиход еще в прошлом веке. В 1884 г. Чарльз Доу сложил курсы акций двух промышленных фирм и девяти железнодорожных компаний и разделил полученную сумму на общее количество компаний. Правда, если придерживаться абсолютно точной терминологии, к "изобретению" Чарльза Доу слово "индекс" не вполне подходит, так как оно обозначает относительную величину.
Позже вместе со своим партнером Эдди Джонсоном он стал регулярно публиковать этот индекс в газете "The Wall Street Journal". Начиная с 1886 г. средняя величина стала выводиться по акциям 12 крупнейших промышленных компаний, с 1916 г. — 20, а с 1928 г. — 30.
Рынок ценных бумаг США отличает так называемое расщепление (split) акций. Например, если компания выпустила 1 млн акций, курс которых составляет 115 дол. за акцию, то при проведении сплита компания объявляет, что ее собственный капитал будет представлен 2 млн акций по цене 60 дол. за акцию, а общий объем капитала — 120 млн дол. Считается, что круглые числа психологически более привлекательны, да и переоценка может быть произведена с некоторой выгодой для корпорации. Однако расщепление акций ведет к неизбежным искажениям, и для ликвидации их последствий стал вычисляться и публиковаться специальный корректирующий делитель.
В настоящее время вычисляются и публикуются индексы Доу-Джонсона по 30 крупнейшим промышленным фирмам, 20 транспортным компаниям (авиационным, железнодорожным и автомобильным), 15 коммунальным корпорациям Америки (газо- и электроснабжения и т.п.), а также сводный индекс по всем этим 65 компаниям. Считается, что индекс стал чем-то вроде показателя не только здоровья экономики США, но и значительной части мира, ведь многие компании — это транснациональные корпорации.
Существуют и другие, более представительные биржевые индексы.
В их числе S&P 500 (Standart & Poo's 500), включающий акции 500 компаний (400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых). Это индекс в полном смысле слова: по каждой из 500 компаний определяется произведение курса выпущенных акций на их общее число, затем суммируют данные по всем компаниям и полученную величину делят на аналогичную стоимость в базовом периоде.
Индекс NYSE Composite Index учитывает курсы всех акций на Нью-Йоркской фондовой бирже. AMEX Market Value Index отражает динамику курсов акций на Американской фондовой бирже. NASDAQ National Market System Composite Index свидетельствует о состоянии внебиржевого рынка, проходящего через компьютерную сеть Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг. Value Line Index построен на основе геометрической средней, а Wilshire 5000 охватывает не только акции, котируемые на Американской фондовой и Нью-Йоркской биржах, но и существенную часть внебиржевого оборота.
В финансовых бюллетенях можно найти самые разные индексы, причем не только для акций, но и для других видов ценных бумаг. Как показывает опыт, нередко вслед за изменением курсов акций наступают подъемы и спады производства. Для того чтобы прогноз динамики биржевых курсов был более достоверным, он дополняется анализом целой системы других показателей: темпов роста валового национального продукта, динамики заказов на оборудование и новое строительство, изменения цен на потребительские и промышленные товары, ставок процента и уровня занятости населения.
Г Л А В А 13