Оценка и отбор инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток операционной прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Основные из таких принципов заключаются в следующем.

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой.Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показывает современная практика, в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т. п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока» [net cash flow]. Этот показатель формируется в основном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.

4.В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости.На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так – процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к на­стоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов.В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его участников, определяемая соотношением результата, полученного при реализации проекта и инвестиционных затрат.

Осуществление эффективных инвестиционных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества валовой внутренний продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами – фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.
Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности: эффективность проекта в целом; эффективность участия в проекте (рис. 2, составленный по методике [9]).

Рис. 2. Схема определения эффективности проекта

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: общественную эффективность проекта, коммерческую эффективность проекта. Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

6. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов применяются к любым типам проектов независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.
К ним относятся: рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; моделирование денежных потоков; сопоставимость условий сравнения; принцип положительности и максимума эффекта; учет фактора времени; учет только предстоящих затрат и поступлений; сравнение «с проектом» и «без проекта»; учет всех наиболее существенных последствий проекта; учет наличия разных участников проекта; многоэтапность оценки; учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале; учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют; учет (в количественной форме) влияния неопределенности и рисков.

В принципе, показатели эффективности инвестиций могут быть получены при сопоставлении результата инвестирования и затрат между собой различными способами:

– отношением результата к затратам,котороехарактеризует результат, полученный при расчете на единицу затрат (например, рентабельность капитальных вложений, представляющая собой отношение прибыли к единовременным затратам);

– отношением затрат к результату,означающим затраты, приходящиеся на единицу достигаемого результата. Примером такого показателя может служить срок окупаемости инвестиций, определяемый как отношение дополнительных единовременных затрат к приросту прибыли реконструируемого предприятия;

– разностью результата и затрат,характеризующей повышение результатов над осуществленными затратами. В таком виде выступает, например, показатель «интегральный эффект», отражающий превышение стоимостных оценок приведенных результатов над совокупностью приведенных затрат за расчетный период;

– разностью затрат и результата, котораяпоказывает превышение затрат над получаемым при этом результатом. К данному виду показателей оценки экономической эффективности может быть отнесена сумма приведенных капитальных и эксплуатационных расходов. Приведенные затраты по сравниваемым вариантам могут определяться с учетом уменьшения текущих издержек за счет увеличения единовременных вложений.

Эффективность инвестиций при учете затрат и результата может выражаться как в натурально-вещественной так и в стоимостной (денежной) форме. Если затраты и результат выражаются в рублях, то более точно можно говорить о денежной, а не о стоимостной форме выражения эффективности инвестиционных вложений, ибо стоимость продукции определяется количеством труда, общественно необходимого для ее производства, и измеряется рабочим временем. Однако в работах по эффективности капитальных вложений чаще вместо термина «денежная» употребляется термин «стоимостная» форма.

Стоимостные показатели экономической эффективности инвестиций, несмотря на их недостатки, являются главнейшими показателями обоснования проектов и программ. Стоимостные показатели экономической эффективности выступают в виде комплексного показателя, учитывающего в денежной форме затраты прошлого и настоящего труда.

В стоимостной форме показатели эффективности инвестиционных вложений могут отражать как общую, так и сравнительную экономическую эффективность затрат. Показатели сравнительной эффективности используются для выбора наиболее рационального решения. Показатели общей эффективности позволяют оценить эффективность вкладываемого капитала по выбранному инвестиционному проекту. Если для расчета сравнительной экономической эффективности достаточно учесть только изменяющиеся по вариантам части затрат и результата, то при определении общей экономической эффективности учитываются полностью все затраты и в полном объеме результат, обусловливаемый этими затратами.

При вариантном анализе инвестиций показатели сравнительной эффективности должны дополняться показателями общей эффективности затрат, так как выбранное решение должно соответствовать требуемой инвестором норме дохода на вкладываемый капитал.

Общая (абсолютная) эффективность не может заменить сравнительную и наоборот. Выбранное решение в соответствии с показателями сравнительной экономической эффективности может оказаться невыгодным с позиции общей эффективности. Без глубокого анализа показателей как общей, так и сравнительной эффективности нельзя быть уверенным в выборе наиболее качественного решения. Так как принимаемое решение должно быть наивыгоднейшим из числа сравниваемых вариантов, а также быть экономически эффективным само по себе, анализ показателей общей и сравнительной эффективности необходимо проводить в неразрывном единстве.

7. Методы оценки экономической эффективности инвестиций

Сравнение реальных инвестиционных проектов (или их вариантов) и выбор наилучшего из них с позиций различных участников рекомендуется осуществлять с помощью комплекса методов, представленных в табл. 4. Данные методы позволяют оценить экономическую эффективность инвестиционных проектов, причем каждый из методов может оценить экономические интересы для любого участника.

К преимуществам динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов следует отнести проведение расчетов для всего срока реализации инвестиционного проекта, тогда как статистические методы позволяют оценивать проект, лишь исходя из результата за один период.

Таблица 4

1. Методы оценки экономической эффективности инвестиций

Показатель	Метод
Статистический	Динамический
Абсолютный	Суммарный доход (прибыль) Среднегодовой доход (прибыль)	Чистый дисконтированный доход (NPV) Годовой эквивалент (аннуитет)
Относительный	Рентабельность инвестиций	Индекс доходности (ИД) Внутренняя норма доходности (ВНД)
Временный	Период возврата (срок окупаемости) инвестиций

К показателям экономической эффективности инвестиционных проектов динамического метода относят: чистый дисконтированный доход (NPV), индекс доходности (ИД), внутреннюю норму доходности (ВНД), срок окупаемости инвестиций (То).

8. Чистый дисконтированный доход (NPV) определяется:

, (1)

где R_t – результат, достигнутый в t-м году; З_t – затраты (эксплуатационные расходы и инвестиции) в t-м году; Е – норма дисконта; Т – горизонт расчета в годах.

Если ЧДД инвестиционного проекта больше 0, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

ЧДД имеет также другие названия: «интегральный эффект», «чистая приведенная стоимость», «чистый приведенный эффект» и др.

9. Индекс доходности (PI) рассчитывается по формуле:

, (2)

где З^* – годовые эксплуатационные расходы; – капитальные вложения в t-м году.

Инвестиционный проект считается экономически эффективным при ИД > 1. Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Если ЧДД > 0, то ИД > 1, и проект эффективен. В противном случае – ИД < 1 и инвестиционный проект экономически неэффективен.

10. Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой норму дисконта ( ), при которой приведенные эффекты равны приведенным инвестиционным вложениям.

Значение IRR находится путем решения уравнения:

, (3)

Расчетное значение внутренней нормы доходности сравнивается с требуемой инвесторами нормой прибыли на вкладываемый капитал. В случае если расчетное значение ВНД равно или больше требуемой инвестором нормы прибыли на капитал, инвестиционный проект признается экономически эффективным. В противном случае проект неэффективен.

11. Срок окупаемости инвестиций ( ) представляет собой временной период от начала реализации проекта, до момента, когда чистый дисконтированный доход становится неотрицательным. Иногда срок окупаемости инвестиций называют сроком возврата капитальных вложений, определяется из равенства:

. (4)

Полученный срок окупаемости инвестиций ( ) сравнивается с приемлемым для инвестора сроком возврата капитальных вложений ( ) .

Разработка и реализация проекта проходит длительный путь от идеи до достижения конечных целей проекта. За это время возможны существенные изменения как во внутренней среде, так и во внешней. Эти изменения препятствуют достижению цели, появляется реальная возможность риска – опасности, возможности ущерба или убытка.

Различаются риски, возникающие на начальной и заключительной фазах жизненного цикла проекта. Для инвестиционных проектов на протяжении их жизненного цикла выделяют инвестиционный и предпринимательский риски.

12. Инвестиционный риск возникает на этапе подготовки и реализации проекта. При этом принято различать следующие основные виды рисков:

• политический риск – вероятность убытков или сокращения размеров прибыли вследствие изменения государственной политики;

• технический риск определяется степенью организации производства, предусматривающей превентивные мероприятия (регулярную профилактику оборудования, меры безопасности), возможность ремонта при поломках оборудования собственными силами фирмы;

• производственный риск связан с изготовлением товаров и услуг в строительстве; с любыми видами производственной деятельности, в процессе которой предприниматели сталкиваются с проблемами неадекватного использования сырья, увеличения себестоимости, потерь рабочего времени, внедрения новых методов производства;

• коммерческий риск возникает в ходе реализации товаров и услуг, произведенных или купленных предпринимателем, банком или строительным подразделением;

• финансовый риск проявляется в финансовом предпринимательстве или в финансовых сделках строительных фирм;

• отраслевой риск – вероятность потерь и их степень в результате изменений в экономическом состоянии строительной отрасли как внутри отрасли, так и в сравнении с другими отраслями;

• инновационный риск – возможность потерь в результате вложения фирмой средств в производство новых товаров и услуг, которые могут не найти ожидаемого спроса на рынке.

Следует отметить, что риск представляет собой неясную неопределенную обстановку, где возможен как положительный результат (благоприятный исход), так и отрицательный. То есть с риском связано понятие неопределенности.

Под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ним затрат и полученных результатов. Существует три основные группы причин неопределенности:

1) незнание, т. е. неполнота, недостаточность знаний об окружающей среде;

2) случайность – выход оборудования из строя, изменение спроса на товар, неожиданный срыв по сбыту продукции – все это обусловлено случайными причинами;

3) противодействие – неопределенность спроса на продукцию, трудности ее сбыта, конфликты между подрядчиком и заказчиком, нарушение договорных обязательств, трудовые конфликты и т. п. – вызываются данной группой причин.

Главная задача организации, осуществляющей инвестиционный проект – найти пути решения по преодолению случайностей, противодействий и эффективно научиться управлять причинами неопределенности с необходимой степенью риска.

Согласно Методическим рекомендациям [3] для повышения надежности обоснования эффективности инвестиционного проекта целесообразно проверить устойчивость его эффективности при различных значениях исходной информации в границах возможного диапазона ее колебания и наиболее вероятных неблагоприятных ситуациях реализации проекта. При этом возможные сочетания данных в диапазоне их колебания можно назначать либо «вручную» на основе экспертной оценки ведущих специалистов, либо с помощью метода статистических испытаний, реализовав анализ получаемых стохастических вариантов с помощью ЭВМ. Неблагоприятные ситуации, обусловливающие риск, могут прослеживаться путем проигрывания возможных сценариев.

15. Классификация инвестиционных рисков

Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам:

35. По сферам проявления инвестиционные риски:

1. Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, как то: надежность оборудования, предсказуемость производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий и т.д.

2. Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках целевой установки достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового национального продукта путем выпуска конкурентоспособной продукции на мировом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства, осуществления государственных мер по антициклическому регулированию экономики и т.д.
Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности: состояние экономики; проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика; рыночная и инвестиционная конъюнктура; цикличность развития экономики и фазы экономического цикла; государственное регулирование экономики; зависимость национальной экономики; возможное невыполнение государством своих обязательств (частичная или полная экспроприация частного капитала, различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения) и т.д.

3. Политические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной деятельности: выборы различных уровне; изменения в политической ситуации; изменения в осуществляемого государством политического курса; политическое давление; административное ограничение инвестиционной деятельности; внешнеполитическое давление на государство; свобода слова; сепаратизм; ухудшение отношений между государствами, что может плохо отразится на деятельности совместных предприятий и т.д.

4. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то: социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ. Социальная составляющая, обусловлена стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ролью, которую они играют в обществе; служебными отношениями; моральными и материальными стимулами; существующими и возможными конфликтами и традициями и т.д.
Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с невозможностью точного предсказания поведения отдельных личностей в процессе их деятельности и обусловлен человеческим фактором.

5. Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве, регионе и влияющими на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения как "Green peace" и т.д.
36.Экологические риски подразделяются на следующие виды:

• техногенные риски, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанные со следующими факторами: техногенные катастрофы на предприятиях, вызывающие заражение окружающей среды радиоактивными, отравляющими и иными вредными веществами;
• природно-климатические риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: географическое расположение объекта; природные катаклизмы (наводнения, землетрясения, штормы и др.); климатические катаклизмы; специфика климатических условий (засушливый, континентальный, горный, морской и т.п. климат); наличие полезных ископаемых, лесных и водных ресурсов и т.д.;
• социально-бытовые риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: заболеваемость населения и животных инфекционными заболеваниями; массовые распространения вредителей растений; анонимные звонки о минировании различных объектов и т.д.

6. Законодательно-правововые риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: изменения действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы; законодательные гарантии; отсутствие независимости судопроизводства и арбитража; некомпетентность или лоббирование интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов; неадекватность существующей в государстве системы налогообложения и т.д.

34. По формам проявления инвестиционные риски подразделяются:

1. Риски реального инвестирования, которые могут быть связаны со следующими факторами:

• перебои в поставке материалов и оборудования;
• рост цен на инвестиционные товары;
• выбор не квалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе эксплуатации.

2. Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

• непродуманный выбор финансовых инструментов;
• непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.

33. По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:

1. Систематический (рыночный, недиверсифицируемый) риск, возникает для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта инвестирования не может.

2. Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия; усилением конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и др. Несистематический риск может быть предотвращен за счет диверсификации проектов, выбора оптимального инвестиционного портфеля либо эффективного управления проектом

15. Основными методами оценки уровня рисков отдельных инвестиционных проектов являются:

1) анализ чувствительности проекта;

2) анализ сценариев проекта;

3) метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло);

4) метод «Дерева решений» проекта

Проект устойчиво эффективный в диапазоне возможных значений исходных данных и неблагоприятных ситуаций рекомендуется к принятию.

Методы анализа неопределенности в процессе реализации инновационного проекта, а также анализа имеющегося риска базируются на их качественной оценке посредством рейтинга. Весьма распространенной формой проведения рейтинга является ранжирование. В основу ранжирования закладываются экспертные оценки с последующей конкуренцией, то есть согласованием мнений экспертов. Рейтинговая и другие качественные оценки упрощают анализ имеющихся рисков, снижают возможность субъективных выводов.

При количественной оценке рисков целесообразно использовать методы математической статистики и теории вероятностей, которые позволяют предвидеть возникновение неблагоприятной ситуации и по возможности снизить ее негативное влияние. Цена риска характеризует количественную оценку вероятностного результата инновационной деятельности. Оценка риска необходима для определения коэффициента дисконтирования, включающего премию за риск. При этом используются различные методы и правила для установления степени риска, которая характеризует вероятность неблагоприятной динамики инновационного процесса. Анализ рисков должен содержать качественный и количественный подходы. Процесс проведения качественного анализа проектных рисков начинается с идентификации рисков, классификации рисков (выявление конкретных видов рисков данного проекта и их описание), а также исследование причин их возникновения. Затем проводится стоимостная оценка, как возможных последствий ущерба от реализации выявленных рисков, так и всех разработанных мероприятий по борьбе с рисками.

Проведение количественного анализа проектных рисков опирается на базисный вариант расчета бизнес-плана проекта и проведенный качественный анализ. Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.

38 Анализ чувствительности показателей широко используется в практике финансового менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины?

Как правило, проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов.

1. Выбираются факторы (исходные показатели), относительно которых разработчик инновационного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

- капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

- рыночные факторы - цена товара и объем продажи,

- компоненты себестоимости продукции,

- время строительства и ввода в действие основных средств.

В качестве результирующего показателя эффективности инвестиций может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

Задается взаимосвязь между исходными и результирующим показателями в виде математического уравнения или неравенства.

2. Определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений (например 5% и 10% от номинального значения).

3. Путем изменения значений исходных показателей исследуется их влияние на конечный результат.

Проект с меньшей чувствительностью NPV считается менее рисковым.

Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как значения остальных считаются постоянными величинами.

Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

37.Анализ сценариев — это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных рассматривает ряд других наборов данных, которые могут иметь место в процессе реализации. На основе полученных результатов составляются два сценария:

• пессимистичный сценарий — «плохое» стечение обстоятельств;
• оптимистичный сценарий — «хорошее» стечение обстоятельств.

Кроме того, делается заключение о возможности пессимистичного сценария и связанных с ним потерь.

Имитационное моделирование — это процедура, с помощью которой математическая модель какого-либо финансового показателя подвергается ряду имитационных прогонов на компьютере.

Процесс имитации включает в себя следующий набор действий:

• создаются последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые являются неопределенными;
• моделирование осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений не нарушал фактических диапазонов изменения параметров;
• результаты моделирования анализируются статистически с тем, чтобы оценить меру риска.

39. Метод Монте-Карло, как наиболее распространенный метод имитационного моделирования, является самым сложным методом расчета VaR, однако его точность может быть значительно выше, чем у других методов. Этот метод подразумевает осуществление большого количества испытаний в виде моделирования развития ситуации на рынках с расчетом финансового результата по портфелю. В результате создания большого числа разовых моделей будет получено распределение возможных финансовых результатов, на основе которого — путем отсечения наихудших согласно выбранной доверительной вероятности — может быть получена VaR-оценка. К основным недостаткам метода Монте-Карло относятся следующие: сложен в реализации; требует мощных вычислительных ресурсов; труден для понимания топ-менеджерами.

40. Метод корректировки коэффициентов дисконтирования. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, а также в понятности и доступности. Метод корректировки нормы дисконта означает обыкновенное дисконтирование по более высокой норме, но не дает никакой информации о степени риска. При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации.

Риск недополучения предусмотренных проектом доходов сугубо индивидуален. Из-за отсутствия анализа величин поправок в расчетах приняты поправки (установлены правительством Российской Федерации Постановление Правительства РФ №1470 от 22.1 1.1997г.).

Табл.1 Величина поправок

Риск	Условия	Величина поправок, %
Низкий	Вложениея в развитие производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Производство и продвижение на рынок новой продукции	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования	18-20

На практике чаще всего уровень рисковости учитывают в инвестиционных расчетах путем увеличения уровня коэффициентов дисконтирования. Так руководство фирмы может установить для своих аналитиков шкалу дифференциации коэффициентов дисконтирования, представленную в таблице.

Число факторов неопределенности	Надбавка к коэффициенту дисконтирования
минимальный	средний	высокий

Пример. Если ставка доходности по безрисковым внешним инвестициям составляет в данный момент 35%, а реализация инвестиционного проекта сопряжена со средним риском неблагоприятного изменения двух факторов, влияющих на его прибыльность, то ставка дисконтирования будет принята на уровне 40%. Если же риск возможен по двум параметрам, но по одному он минимален, а по другому высок, то ставка дисконтирования составит 41% (35+1+5). Подбор корректирующих надбавок осуществляется эмпирически.

Методы управления рисками

При управлении рисками применяются метод распределения риска по долям ответственности за него, метод диверсификации риска за счет разнонаправленности инвестиций, метод снижения неопределенности за счет сознательного формирования такой видовой структуры активов, которая поглощает отдельные колебания доходности за счет их целостности как системы. Метод лимитирования и метод хеджирования, применяемые в управлении рисками, представляют собой финансово-экономические рычаги управления по отношению к организациям - инноваторам, их поведению на рынке товаров. Широкое распространение получают методы страхования рисков от различных неблагоприятных ситуаций по договорным обязательствам страховщика и страхователя.

Защита от риска при разработке инновационного проекта

сводится к решению следующих задач:

1. Создание резерва мощности на случай возрастания спроса, в связи с чем расчетная мощность рассчитывается исходя из загрузки на 80-85%,

2. Создание запасов сырья и материалов и заключение договоров с поставщиками об увеличении поставок,

3. Соглашение с профсоюзами о сверхурочных работах,

4. Страхование имущества.