Оценка ликвидируемого предприятия при длительном сроке его ликвидации

В ряде случаев предприятие может оцениваться в расчете на то, что по-

тенциальный новый его владелец станет ликвидировать бизнес, делая это,

однако, так, что предприятие будет сворачиваться не сразу, а постепенно.

Это предопределяет отличие указанного определения стоимости от цели

оценки «классической» ликвидационной стоимости. Оценку стоимости пред-

приятия, подлежащего ликвидации в течение относительно длительного вре-

мени, в отличие от термина «ликвидационная стоимость» можно иногда на-

зывать «стоимостью ликвидируемого предприятия».

Тогда в течение заранее планируемого периода ликвидации (достаточ-

но длительного для того, чтобы было нельзя игнорировать его протяжен-

ность во времени) параллельно будут происходить следующие процессы:

 планомерное сокращение объемов выпуска и продаж продукции;

 обусловленное темпом этого сокращения высвобождение основных

производственных фондов, превращающихся в избыточные активы;

 подготовка к продаже и продажа нарастающего количества избы-

точных активов;

 продолжение обслуживания и погашения кредиторской задолжен-

ности согласно имеющимся кредитным соглашениям и договорам, срок исте-

чения которых не превышает планируемого срока ликвидации предприятия;

 планируемое постепенное (согласно особому плану) досрочное по-

гашение долгосрочной кредиторской задолженности, договорный срок пога-

шения которой выходит за рамки планируемого срока ликвидации бизнеса

(вплоть до этого с еще не погашенной суммы задолженности производится

уплата процентов);

 получение поступлений в счет погашения дебиторской задолженно-

сти, срок истечения обязательств по которой не превышает планируемого

срока ликвидации предприятия;

 планируемая постепенная (также согласно особому плану) распро-

дажа просроченной дебиторской задолженности и прав по истребованию

долгосрочной дебиторской задолженности, срок погашения которой выходит

за пределы планируемого срока ликвидации бизнеса.

Оценка ликвидируемого таким образом предприятия может быть мно-

говариантной - в расчете на разные планируемые сроки ликвидации и на раз-

ные варианты планов свертывания операционной деятельности, погашения

долгосрочной кредиторской задолженности и истребования платежей по дол-

госрочной дебиторской задолженности.

Очевидно, оценка стоимости ликвидируемого предприятия в расчете на

максимизирующий ее значение вариант срока и плана ликвидации бизнеса

(включая планы погашения кредиторской задолженности и получения дохо-

дов с дебиторской задолженности) и должна служить окончательной.

Методика оценки ликвидируемого предприятия при относительно дли-

тельном сроке его ликвидации представляет собой сочетание доходного и

имущественного подходов к оценке бизнеса. То есть стоимость ликвидируе-

мого предприятия равна сумме текущих стоимостей денежных потоков от

продолжения деятельности предприятия и вероятной выручки (рыночной

стоимости) от постепенной продажи активов (с учетом дебиторской задол-

женности) за вычетом погашения кредиторской задолженности.

Очевидно, что шагом анализа при планировании денежных потоков,

должен быть скорее месяц, а не год.

Особенности планирования выручки от реализации имущества:

1) По тем единицам высвобождаемого имущества, которые предпри-

ятие станет продавать с использованием посредников (специфические виды

имущества), выручка должна быть уменьшена на комиссионные для них.

2) Ликвидируемому предприятию, если оно имеет активы с высокой

остаточной балансовой стоимостью и одновременно с высокой степенью мо-

рального износа, на срок его ликвидации, по-видимому, придется переходить

на процедуру закрытия балансов по их оценочной стоимости - иначе в случае

реализации высвобождаемых активов по цене ниже их остаточной балансо-

вой стоимости на соответствующую разницу у предприятия станет увеличи-

ваться налогооблагаемая прибыль и увеличиваться уплачиваемый налог на

прибыль. Следовательно, нужно учитывать оплату услуг оценщиков.

3) Следует исключить те недостаточно ликвидные активы, которые не

представляется реальным продать в течение планируемого срока ликвидации.

К ним в первую очередь могут относиться залежалые складские запасы не

пользующейся спросом нереализованной готовой продукции, специальных

видов сырья, полуфабрикатов и комплектующих изделий для нее, незавер-

шенное производство (но не полуфабрикаты универсального применения),

дебиторская задолженность (последних очередей) предприятий-банкротов.

4) Оценка рыночной стоимости активов не должна опираться на какие-

либо умозрительные методы и формулы, так как целью оценки здесь высту-

пает определение конкретной величины вероятного размера выручки от про-

дажи соответствующих активов. По преимуществу, так понимаемая оценка

должна предполагать применение метода сравнительных продаж.

5) Высвобождаемые активы оцениваются как вероятная выручка, кото-

рую можно будет получить в определенный непренебрежимо далеко буду-

щий период. Следовательно, рассматривавшиеся скидки нужно рассчитывать

с учетом прогноза всех видов износа, которые накопятся к этому периоду.

Кроме того, получаемые величины выручки от продажи имущества подлежат

дисконтированию, т. е. приведению по времени к моменту оценки. Это

должно также делаться с учетом рисков получения дохода от продажи, кото-

рые являются разными на рынках сбыта разных видов как нового, так и по-

держанного имущества. Последнее предопределяет необходимость использо-

вания разных норм дохода (ставок дисконтирования), каждая из которых

компенсирует риски бизнеса по продажам имущества разных видов.

Самым простым способом расчета этих ставок является использование

модели оценки капитальных активов с применением в ней в отраслевых

(среднеотраслевых) коэффициентов «бета».

6) В составе оцениваемых по вероятной выручке от их продажи акти-

вов особое внимание необходимо обратить на дебиторскую задолженность.

Ее можно разделить на дебиторскую задолженность:

- непросроченную, со сроком истечения в пределах планируемого сро-

ка ликвидации предприятия;

- непросроченную, со сроком истечения за пределами планируемого

срока ликвидации бизнеса;

- просроченную, которую можно продать;

- просроченную, которую невозможно продать.

Формами продажи дебиторской задолженности являются:

- уступка права взимания задолженности по договорам контактной цес-

сии (переуступки прав);

- продажа векселей (если дебиторская задолженность оформлена векселем).

В части учета просроченной и выходящей за срок ликвидации пред-

приятия долгосрочной дебиторской задолженности могут предусматриваться

такие варианты действий:

- продажа дебиторской задолженности в форме уступки прав по ее ис-

требованию специализированным факторинговым фирмам или банкам;

- реструктуризация (отсрочка или рассрочка) просроченной дебитор-

ской задолженности в течение периода ликвидации бизнеса с получением

под нее непросроченного векселя, который может быть предметом купли-

продажи на вексельном рынке;

- истребование просроченной дебиторской задолженности через суд (с

учетом сроков подачи соответствующих исков, необходимых судебных и

юридических издержек и вероятных сроков получения причитающихся

сумм).

Факторинговые компании покупают право истребовать долг за часть

величины этого долга, размер которой зависит как от срока наступления пра-

ва взыскать долг (по непросроченной задолженности), так и от надежности

дебитора и доходов с его бизнеса.

Векселя дебиторов предприятия выступают как более или менее лик-

видные ценные бумаги, если они являются переводными и, желательно, ава-

лированными (гарантированными хотя бы на часть их суммы) каким-либо

серьезным банком, учитываемыми (способными служить залогом при взятии

кредита в банке).

Оценка непросроченной дебиторской задолженности, со сроком исте-

чения в пределах планируемого срока ликвидации предприятия, в рассматри-

ваемом случае может осуществляться с использованием метода дисконтиро-

ванных денежных потоков.

Другим способом оценить названную непросроченную задолженность

выступает ее оценка как возможного предмета продажи посредством реали-

зации контрактной цессии или векселя.

Оценка непросроченной, со сроком истечения за пределами планируе-

мого срока ликвидации бизнеса, задолженности осуществляется следующими

двумя альтернативными методами:

- в части поступлений, ожидаемых в рамках планируемого срока лик-

видации бизнеса, определяется их текущая стоимость; в части же поступле-

ний, ожидаемых в рамках планируемого срока ликвидации предприятия,

оценивается вероятная выручка от перепродажи права на их истребование;

затем обе полученные величины суммируются;

- вся непросроченная задолженность оценивается как возможный

предмет продажи посредством реализации контрактной цессии или векселя.

Оценка просроченной дебиторской задолженности, которую можно

продать (сколь-либо ликвидной дебиторской задолженности), основывается

на том, что на рынках контрактных цессий или векселей находят информа-

цию о величине дисконта (т. е. процентной скидки с цены; в данном контек-

сте - с суммы задолженности), который характерен для перепродажи в соот-

ветствующей форме просроченной дебиторской задолженности рассматри-

ваемого дебитора. За оценку рыночной стоимости (вероятной выручки от

продажи) просроченной дебиторской задолженности соответствующего де-

битора тогда берут сумму этой задолженности, уменьшенную на процент,

равный рыночному дисконту по просроченной задолженности анализируемо-

го дебитора.

Точно так же можно оценивать и вероятную выручку от продажи не-

просроченной задолженности конкретного дебитора - с той лишь разницей,

что тогда еще одним фактором, который следует принимать во внимание при

отыскании соответствующей рыночной информации, должен быть срок до

погашения этой непросроченной задолженности (а также, возможно, график

ее погашения во времени).

Просроченная дебиторская задолженность при этом поддается оценке и

исходя из предположения о том, что ее в принципе можно реструктурировать

(отсрочить, рассрочить), превратив в непросроченный вексель. Тогда пред-

метом оценки уже становится гораздо более ликвидный непросроченный

вексель.

В том же, что касается оценки просроченной дебиторской задолженно-

сти, которую невозможно продать, то ее следует полностью исключить из со-

става активов, которые учитываются при оценке стоимости ликвидируемого

предприятия.

7) При оценке стоимости ликвидируемого предприятия по сравнению с

оценкой «классической» ликвидационной стоимости несколько смягчаются

ограничения, накладываемые на учет в этой оценке различных видов немате-

риальных активов.

Так, в расчет можно уже принимать менее ликвидные нематериальные

активы, на которые за разумный срок, укладывающийся в планируемый срок

ликвидации, можно найти покупателя. Далее, те нематериальные активы, на

которые в момент оценки еще не полностью оформлены права собственности

(регистрации), тоже могут стать предметом оценки, если за тот же срок ре-

альным окажется это сделать (и найти на них покупателя).

Оценка стоимости ликвидируемого предприятия в расчете на относи-

тельно длительный срок его ликвидации представляет собой, таким образом,

оценку предприятия, по сути, как действующего, но планомерно - вплоть до

полной ликвидации - сокращаемого.