Описание процесса оценки объекта оценки в части применения доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке

I. Оценка рыночной стоимости собственного (акционерного) и совокупного капитала ОАО «Нидан-соки» методом дисконтированных денежных потоков

Таблица 2. Денежный поток ОАО «Нидан-соки» за 2010г.

	Показатель	Сумма, тыс. руб.
		Чистый убыток после уплаты налогов	- 753267
	плюс	амортизационные отчисления	+ 16552
	плюс	уменьшение собственного оборотного капитала	- 787456
	плюс	прирост инвестиций в основные средства	+ 42390
	плюс	уменьшение долгосрочной задолженности	-1201192
6	итого равно	рыночная стоимость собственного (акционерного) каптала	-2682973
	плюс	выплаты процентов по задолженности	+ 642950
	минус	сумма налога на прибыль	- 0
9	итого равно	рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия	-2040023

Примечания к расчетам:

2. Амортизационные отчисления = амортизация нематериальных активов + амортизация основных средств = 10966 + 5586 = 16552 тыс. руб. (на основании приложения к бухгалтерскому балансу)

3. Собственный оборотный капитал = Собственный капитал – Внеаборотные активы

СОК на начало года = -5 566 411

СОК на конец года = -6 353 867

4. Инвестиции в основные средства = Стоимость основных средств + восстановленная амортизация

Изменение инвестиций в основные средства = Инвестиции в основные средства на конец года - Инвестиции в основные средства на начало года = (8338974 + 16552) - (8298780 + 14356) = 42 390 тыс. руб.

5. Изменение долгосрочной задолженности = Долгосрочной задолженность на конец года - Долгосрочной задолженность на начало года = 5911853 – 7113045 = -1201192

Для нахождения значения ставки дисконта был использован метод кумулятивных построений.

Таблица 3. Значение ставки дисконта

№	Расчет	Этапы определения ставки капитализации	Значение, %
		Безрисковая ставка дохода на капитал
	+	Надбавки на оценку альтернативных издержек за:
		размер предприятия
	+	оценку отраслевых альтернативных издержек
	+	оценку финансовых альтернативных издержек
	+	разнообразность деятельности	3,5
	+	компетенцию менеджмента
	=	Ставка дисконтирования	32,5

Примечания к расчетам^{^[6]}:

В качестве безрисковой ставки дохода была взята ставка депозита в Сбербанке.
Так как оцениваемое предприятие по сравнению с предприятиями-аналогами имеет меньший размер, это значит, что оно может в перспективе иметь меньший уровень доходности, следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек.
Надбавка на отраслевую оценку альтернативных издержек, учитывает, что конкуренция достаточно высока и на данном этапе предприятие только начинает увеличивать продажи после значительной потери доли рынка.
Надбавка за оценку финансовых альтернативных издержек, т.к предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.
Надбавка за риск разнообразной деятельности - 5%, учитывая то, что продукция достаточно распространена на рынке.
Надбавку на оценку профессиональности менеджмента, так как предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит из высококвалифицированных менеджеров, но в их работе имеются некоторые недоработки.

Таким образом, про дисконтировав рыночную стоимость всего инвестированного капитала предприятия получим -2 040 023/(1+0,325) = - 1 539 640 тыс. руб.=- 1,539 млрд. руб.

II. Оценка стоимости ОАО «Нидан-соки» методом сравнения с аналогом

В качестве компаний-аналогов были выбраны следующие фирмы:

· ОАО «Лебедянский» стоимость приобретения которого компаниями PepsiCo и Pepsi Bottling Group в 2008 году составила $1,4 млрд. (75,53 % акций), что в переводе на среднерыночный курс, в рублях составит ~ 42 млрд. руб., при этом стоимость одной акции составляла $88,02.[7]

· ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» в 2010 году осуществила выкуп своих акций (18,4% в уставном капитале) на общую сумму $470 млн. у компании Danone, что в переводе на среднерыночный курс, в рублях составит ~ 14, 1 млрд. руб.. В тоже время компанией PepsiCo было приобретению 66% обыкновенных акций компании «Вимм-Билль-Данн» за $3,8 млрд., что в переводе на среднерыночный курс, в рублях составит ~ 114 млрд. руб.[8][9]

Таким образом, для расчета стоимости компании-аналога будут взяты соответствующие значения:

· для ОАО «Лебедянский» - 42 млрд. руб.;

· для ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» - 14, 1 млрд. руб. (т.к. доля выручки, приходящейся на соковую продукцию компании составляет порядка 18-19%, что соответствует количеству приобретенных акций).

Таблица 4. Финансовые показатели ОАО «Нидан-соки»

Показатели	Сумма, млрд. руб.
Выручка	6,742
Чистая прибыль	-0,753
Чистая стоимость активов	1,985
Балансовая стоимость	10,792

Для расчета методом сравнения с аналогом были использованы следующие мультипликаторы, расчет которых представлен в таблице 4:

· Цена/прибыль,

· Цена/выручка от реализации.

· Цена/балансовая стоимость,

· Цена/ чистая стоимость активов.

Таблица 5. Значения мультипликаторов

Мультипликатор	ОАО «Лебедянский»	ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания»
Цена/выручка	6,230	2,091
Цена/чистая прибыль	-55,777	-18,725
Цена/ чистая стоимость активов	21,159	7,103
Цена/балансовая стоимость	3,892	1,307

Наиболее объективным приемом определения итоговой величины рыночной стоимости является метод взвешивания. Таким образом, в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки каждому мультипликатору придается свой вес. На чего получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок. (таблица 6, 7)

Таблица 6. Взвешивание предварительной величины стоимости

по отношению к ОАО «Лебедянский»

Мультипликатор	Предварительная стоимость (млрд. руб.)	Удельный вес	Промежуточный результат
Цена/выручка	6,230	0,1	0,623
Цена/чистая прибыль	-55,777	0,45	-25,100
Цена/чистая стоимость активов	21,159	0,3	6,348
Цена/балансовая стоимость	3,892	0,15	0,584
Итоговая величина стоимости	-17,545

Наибольший веса были преданы мультипликаторам «Цена/чистая прибыль» 45% и «Цена/чистая стоимость активов», потому что данные показатели отражають финансоввую самостоятельность предприятия и эффективность его деятельности.

Таблица 7. Взвешивание предварительной величины стоимости

по отношению к ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания»

Мультипликатор	Предварительная стоимость (млрд. руб.)	Удельный вес	Промежуточный результат
Цена/выручка	2,091	0,1	0,314
Цена/чистая прибыль	-18,725	0,45	-8,426
Цена/чистая стоимость активов	7,103	0,3	1,776
Цена/балансовая стоимость	1,307	0,15	0,196
Итоговая величина стоимости	-5,890

За итоговую величину стоимости примем -5,89 млрд. руб.

III. Оценка стоимости ОАО «Нидан-соки» методом капитализации прибыли

Ставка капитализации для предприятия выводится из ставки дисконта, путем ее уменьшения на ожидаемый среднегодовой темп уменьшения чистой прибыли.

32,5 % +10 % = 42, 5 %

Оцененная стоимость = Чистая прибыль / ставка капитализации

Оцененная стоимость = - 753267 / 0,425 = - 1 772 392,941 тыс. руб. = -1,772 млрд. руб.

Согласование результатов

Таблица 8. Результаты оценки

Метод	Стоимость, млрд. руб.
Дисконтирования денежных потоков	-1,539
Капитализации прибыли	-1,772-
Компании-аналога	- 5,890