Бизнес-ангелы: отечественный и зарубеный опыт.

Бизнес-ангелы - физические и юридические лица, инвестирующие часть собственных средств в компании "посевной" и "начальной" стадий развития.
Объём предоставляемых средств - объем инвестиций в 1 компанию от психологи десятков тысяч до миллиона евро.
Долина смерти- тот интервал потребности в финансовых ресурсах, которые какими-либо институтами развития не предоставляются, т.к часть из них готовы были выплатить более низко, а часть более высоко.
Решение проблемы- обьединение бизнес-ангелов в фонды.
Специфика:
-длительный срок (3-7лет)
-без залогов и гарантий
-за долю акций в компании
-снижение рисков за счёт диверсификации, тщательной проверки и отбора проектов, участие в управлении бизнесом
-работа единой командой
-рост стоимости проинвестированной компании
- основной доход через продажу своей доли на фондовом рынке, стратегическому инвестору, самим основателям компании
-доходность не менее 70% годовых.
Российская ассоциация бизнес-ангелов:
-общероссийское отраслевое объединение бизнес-ангелов и других венчурных инвесторов ранец стадии
-наблюдательный совет -РОСНАНО, РВК, РАВИ.
Учредители ассоциации:
1) национальное содружество бизнес-ангелов (СБАР)
2) сеть бизнес-ангелов "стартовые инвестиции"
3) фонд бизнес-ангелов Adventure
4) национальная сеть бизнес-ангелов "частный капитал.

32. Специфика функционирования отдельных российских бизнес-ангелов.
Национальное содружество бизнес-ангелов (СБАР) это:
-площадка для прямого контакта инвесторов и компаний, нуждающихся в инвестициях
-проект должен быть инновационным, высокодоходным, быстрорастущим
-компании на ранней стадии развития
-объединяет около 100 частных и институциональных инвесторов.
Задачи СБАР:
1) партнёрские отношения
2) отбор, оценка возможности коммерциализации НИОКР
3) помощь в подготовке инновационных проектов до уровня инвестиционной привлекательности и привлечении инвесторов
4) консультации в проведении маркетинговых исследований, разработке бизнес-планов, стратегии защиты интеллектуальной собственности, правовом оформлении сделок, позиционирования и стратегии развития бизнеса
5) помощь в подборе инновационных менеджеров, формировании команды для реализации проектов
6) создание и развитие корпоративного (отраслевого) посевного и/или венчурного фонда
7) поиск стратегических партнёров для покупки успешных компаний или выходе на фондовую биржу.
Этапы подготовки проекта к инвестированию:
1) заполнение анкеты инновационного-заявка на инвестирование, через 10 дней принята или отклонена
2) детальное рассмотрение предложения менеджерами СБАР
3) оценка готовности проекта к резервации перед потенциальными инвесторами
4) подготовка презентации (10 минут) на экспертном совете СБАР
5) представление проекта инвесторам на презентационный сессии СБАР
6) дальнейшее продвижение.
Программы коллективного инвестирования СБАР:
1) государственное-частное софинансирование
2) частное соинвестирование- обьединение нескольких бизнес-ангелов, инверторов и их средств и усилий в синдикат и управление проектом по договорённости одним или несколькими соинвесторами
3) фонд посевного инвестирования - инвесторам предлагается вложить средства в фонд ориентированный на инвестирование инновационных компаний посевной и начальной стадии.
Сеть бизнес-ангелов "стартовые инвестиции":
-из 1000 предлагаемых проектов только 8-10 находят инверторов

Задачи:
1) отобрать проекты с наибольшим потенциалом роста
2) провести их предварительную экспертизу
3) познакомиться с командой авторов
4) представить каждому члену ассоциации резюме отобранных проектов
5) организовать закрытую презентацию проектов, вызвавших интерес у членов ассоциации
6) разместить отобранные, но невостребованные членами ассоциации проекты на ярмарке проектов для бизнес-ангелов и инвесторов, не являющимися членами ассоциации
7) организовать дополнительную (платную) экспертизу проектов по заказу членов ассоциации или авторов
8) помочь сформировать команду менеджеров для реализации проекта.

Хедж-фонды

Хедж-фонд - это особый частный инвестиционный фонд, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличается особой структурой вознаграждения за управление активами.
Хедж-фонды:
-только акционерные, интервальные, закрытые хедж-фонды
-только для квалифицированных инвесторов.

Структура и состав активов:
1) денежные средства, в т.ч. иностранная валюта, на счётах и во вкладах в КО
2) акции российских ОАО
3) акции иностранных акционерных обществ
4) долговые инструменты
5) акции АИФ и инвестиционные паи ПИФов, кроме ПИФов фондов
6)паи иностранных инвестиционных фондов
7) российские иностранные депозитарные расписки на указанные выше ценные бумаги
8) драгоценные металлы, в том числе требования к КО выплатить их денежный эквивалент по текущему курсу
9) финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары.

Одновременные требования к структуре по доле указанных статей в стоимости активов в %:
1) денежные средства, находящиеся во вкладах в одной КО - не более 25%
2) не менее двух третей рабочих дней в течении одного календарного квартала оценочная стоимость активов в п. 2-9 предыдущего слайда не менее 70
3)оценочная стоимость инвестиционных паев ПИФов и акций АИФов и паев иностранных инвестиционных фондов не более 30
4)количество указанного в п. 3 не более 30 количества выданных инвестиционных паёв каждого из этих фондов
5) оценочная стоимость неликвидных ценных бумаг не более 70% активов интервальных паев инвестиционных фондов.
Так как регулятор устанавливает чёткие соотношения между частями активов хедж-фондов, которые вследствие их неоткрытости и биржевых торгов оцениваются по рыночным котировкам переоцениваются редко при приобретении хедж-фондов надо обязательно самим знакомится со структурой активов, изменением их стоимости с момента оценки и перспектив динамики стоимости на тот период в котором забираемся владеть фондом.

Специфика хедж-фондов:
1) долгосрочность 6-10 лет
2) высокая стоимость входа
3) информационная закрытость
4) повышенный риск
5) меньшая зарегулированность
6) ориентация не на относительную доходность, а на получение абсолютной прибыли
7) слабо зависят от движения рынка - прибыль получают как на растущем так и на падающем
8) используют страхующие (хедж) операции.
Первый хедж-фонд был создан Альфредом уинслоу Джонсом в 1949 году.

Значительное число хедж-фондов и его увеличение говорит о наращивании финансового могущества страны или если ВВП на душу населения остаётся ракетчиками неизменным, то о большой дифференциации.

Виды хедж-фондов:
1) арбитражные (классические) - купить ценные бумаги и одновременно продать схожие или сильно коррелирующие активы, уменьшив риск.
В основе лежит чудо диверсификация марковица, которая состоит в том что надо покупать не только разные ценные бумаги, но такие у которых доходность под влиянием одних и тех же факторов изменяется в разные стороны.
2) спекулятивные - отслеживают сделки слияния, поглощения и рейдерство и покупают активы затронутых компаний
3) оффшорные - являющийся резидентом в льготных налоговых зонах
4) гарантированные хедж-фонды - только основная сумма инвестиций и/или небольшой гарантированный доход и фиксация прибыли (перевода части прибыли в гарантированную сумму)
5) мультистратегийные, мульименеджные
Мультистратегийные - управляются одной управляющей компанией, но используется сразу несколько стратегий для получения дохода разными способами. Наиболее ростах форма мультистратегийного фонда одновременное использование активных и пассивных стратегий. Активные состоят в постоянном пересмотре портфеля в зависимости от доходности ценных бумаг на конкретный момент времени. В пассивной стратегии активы формируются по типу определённого фондового индекса.
Активы делятся в некотором соотношении например 1:3 и одна часть направляется на проведение активных операций и 3 на пассивные.
Мультименеджные управляются нескольким управляющими компании в этом случае они делят между собой активы хедж фонда. Применяемые стратегии этих компаний могут быть одинаковыми или отличаться друг от друга.
6) фонды хедж-фондов - вложение сразу в несколько других хедж-фондов, является менее рискованными по сравнении с работой одним хедж-фондом.
7) индексные хедж-фонды- основные активы это фондовые индексы в ценные бумаги, которые входят фондовые индексы, в этом случае обеспечивается в основном доходность на уровне систематического риска тот который присущ к рынке в целом и независим от определённого лица.
8) индивидуальные или коллективные
9) нано-для инверторов с небольшим капиталом.

Основные группы стратегий хедж-фондов:
1) относительной стоимости - покупка относительно недооценённых бумаг (длинные позиции), продажа переоцененных бумаг (короткие позиции)
2) событийные стратегии - на ожидании тех или иных корпоративных событий, в том числе и дающих возможность арбитража
3) направленная стратегия - предвосхищают тенденции и события на рынках.

Инвестиционные стратегии хедж-фондов:
1) продажа ценных бумаг без открытия в ожидании снижения рынка и последующей покупки этих же ценных бумаг по пониженной цене
2) одновременная покупка и продажа одних и тех же финансовых инструментов на различных рынках с целью получения прибыли за счёт разницы цен
3) покупка/продажа ценных бумаг и других финансовых инструментов с целью снижения рыночного риска
4) использование заёмного капитала для инвестиционных целей
5) распределение инвестиционных средств по различным классам активов в зависимости от перспектив развития экономики и рынка; необходимо правильно определить момент когда подавать или покупать бумаги с учётом базисных или специальных индикаторов
6) использование в интересах фонда различных ожидаемых событий (слияние предприятия, реструктуризация).

Виды мошенничества хедж-фондов:
1) "маркет-тайминг" - игра на понижение стоимости ценных бумаг взаимных фондов за счёт проведения сделок сверх разрешённых объёмов путём сговора с управляющими
2) "поздний трейдинг" - это покупка, продажа или обмен акций взаимного фонда (путем сговора с управляющим) после закрытия торгов и появления информации о фондовом рынке на следущий день. Если ожидается рост покупаются акции конкретного взаимного фонда по старой цене и продаёт их на следующий день с прибылью.
Регламентация рисков хедж-фондов: приказ федеральной службы по финансовым рынкам от 10 ноября 2009 года N09-45/пз-н "об утверждении положения о снижении рисков, связанных с доверительным управлением активами инвестиционных фондов, размещением средств пенсионных резервов, инвестированием средств пенсионных накоплений и накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих, а также

об утверждении изменений в некоторые нормативные правовые акты федеральной службы по финансовым рынках".

Система управления рисками:
1) расчет величин, необходимых для соблюдения требований положения (например, сумма величин открытой длинной позиции не более 30% активов)
2) установление лимитов на стоимость финансовых инструментов по срочным контрактам
3) ежедневный анализ изменения значений о крытых позиций
4) оценка эффективности инвестиций в финансовые инструменты по срочным контрактам, по которым рассчитывается величина совокупной короткой позиции. Инвестиции эффективны, если величина совокупной короткой позиции и соответствующая ей величина покрытия одновременно уменьшились или увеличились по сравнению с их значениями на дату заключения срочных контрактов.

34. ПАММ-счета
Памм-счёт (модуль управления процентным распределением) - торговый счёт на который менеджер счета заносит все средства доверенные ему клиентами, за счёт этого формируется единый фонд клиентов на котором менеджер проводит операции совпадающие с работой на собственном счете. Пап счёт и собственный счёт обязательно обособлены хотя менеджер может выступать и как собственный клиент.
Пам счёт может давать прибыль и убыток итог делится между владельцами счета пропорционально их вкладу но в любом случае менеджер получает вознаграждение.
Преимущества пам счетов:
-используется единый торговый счёт независимо от числа доверителей которых может быть бесконечно много
-возможность установки торговых условий счета по усмотрению сторон сделки
-возможность ввода и вывода капитала в лютой момент
-так как менеджер в обязательном порядке проводит операции и за свой счёт, то считается что это защищает интересы доверителей от сознательного получения убытков
-возможность контроля за проведением операций в режиме реального времени
-для открытия пам счета достаточно выбрать управляющего который показывает интересные с вашей точки зрения результаты и положить на его счёт положительную сумму

Критерий выбора менеджера пам счета:
1) должен существовать длительный срок
2) следует проверить доходность операций за длительный период и оценить устойчивость получения прибыльного результата
3) более рискованными являются те счета которые вкладывают в операции все аккумулированные средства т.к в этом случае не остаётся резерва для финансирования иных вновь появившихся прибыльных операций и возможности погашения части проигрыша
4) считается умеренным риск у тех пам счетов которые диверсифицирует инвестиционные вложения и вносят га рынок небольшой средний объем своих активов.

Недостатки пам счетов:
1) счета фактически являются формой доверительного управления но не выполняют соответсвующее законодательство и поэтому защита доверителей у пам счётах не происходит
2) для открытия пам счета менеджер не должен предоставлять какую либо лицензию хотя фактически он выполняет брокерские операции на РЦБ поэтому зашита клиента пам счета как клиента брокера не производится.

Пам счета является инноваций финансового рынка и именно в таком направлении финансовые инновации наиболее активно развиваются.

Оценка эффективности ПИФов:
1) коэффициент шарпа
2) коэффициент сортино
3) коэффициенты VaR
4) коэффициент бета фондов
5) коэффициент детерминации фондов.

ПИФы ОРВИ

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) является имущественным комплексом, без образования юридического лица, основанным на доверительном управлении имуществом фонда специализированной управляющей компанией с целью увеличения стоимости имущества фонда. Таким образом, подобный фонд формируется из денег инвесторов (пайщиков), каждому из которых принадлежит определённое количество паёв.

Цель создания ПИФа — получение прибыли на объединённые в фонд активы и распределение полученной прибыли между инвесторами (пайщиками) пропорционально количеству паёв. Инвестиционный пай (пай) — это именная ценная бумага, удостоверяющая право её владельца на часть имущества фонда, а также погашения (выкупа) принадлежащего пая в соответствии с правилами фонда.
В России инвестиционные фонды могут быть акционерными и паевыми:
1) акционерные -АИФ
2) паевые -ПИФ
-открытые -ОПИФ
-интервальные ИПИФ
-закрытые - ЗПИФ.
Инвестиционные фонды регламентируются ФЗ "об инвестиционных фондах".
АИФы имеют право выпускать обыкновенные акции, а полученные средства вкладывать в инвестиционные проекты.
ПИФы выпускают манные инвестиционные паи - доля в имуществе ПИФа; чем дороже стоит имущество, тем доля больше. Именные инвестиционные паи - неэмиссионная ценная бумага, поэтому их выпуск осуществляется на основе инвестиционной декларации в которой указываются направления вложения средств.
Структура ПИФа:
1) управляющая компания - разрабатывает инвестиционную декларацию и выпускает ИИП
2) депозитарий- несовместитель - определяет законность операций, совершаемых УК и несёт возможные убытки в случае нарушения закона
3) регистратор - учитывает права собственности владельцев иип
4) оценщик - если в составе имущества активы без рыночных котировок
5) аудитор.
ОПИФы осуществляют сделки купли-продажи в любой рабочий день, т.е вкладываются в высоколиквидные активы.
ИПИФы осуществляют сделки купли-продажи в течении определённого заранее установленного времени, но не реже 1 раза в год.
ЗПИФы формируют актив на длительный срок, напрямую до получения по проекту прибыли, но могут выплачивать дивиденды.
АИФ и ПИФ по специфике активов:
1) фонд денежного рынка
2) фонд облигаций
3) фонд акций
4) фонд смешанных инвестиций
5) фонд прямых инвестиций
6) фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций
7) фонд фондов
8) рентный фонд
9) фонд недвижимости
10) ипотечный фонд
11) индексный фонд
12) кредитный фонд
13) фонд товарного рынка
14) хедж-фонд
15) фонд художественных ценностей
Фонд прямых инвестиций:
-только АИФ или ЗПИФ
-только для квалифицированных инвесторов- лицо, зарегистрированное у мегарегулятора, как осуществление активной операции на РЦБ и поэтому сознательно принимающее на себя дополнительные риски работы с ценными бумагами.
Состав и структура активов:
1) денежные средства в валюте РФ на счетах и во вкладах в КО
2) акции российских акционерных обществ
3) доли в УК российских обществ с ограниченной ответственностью
4) при приобретении долей и акций:
-долговые инструменты, если фонд имеет более 25% их размещенных обыкновенных акций
-облигации и простые векселя, если фонд имеет более 50% их размещенных обыкновенных акций.

Не могут приобретать акции и доли в УК при учреждении АО и ООО.
Одновременные требования к активам:
1) денежные средства, находящиеся во вкладах в одной КО, могут составлять не более 25% стоимости активов
2) оценочная стоимость акций АО, включённых в котировальные списки фондовых бирж, а также долговых инструментов, за исключением тех, где фонд владеет более 25% УК - не более 10% стоимости активов
3) количество обыкновенных акций акционерного общества не включающих в котировальные списки фондовых бирж - более 25% общего количества размещенных обыкновенных акций этого АО, по которым зарегистрированы отчёты об итогах выпуска
4) доля в УК ООО более 25% УК этого ООО
Фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций:
-только АИФ или ЗПИФ
-только для квалифицированых инвесторов.
Состав и структура активов:
1) денежные средства в том числе иностранная валюта, на счётах и во вкладах в КО
2) долговые инструменты в т.ч выпущенные российскими хозяйственными обществами более 25% размещенных акций которые составляют активы фонда
акции российских акционерных обществ
3) акции российских акционерных обществ
4) доли в УК российского ООО
5) простые векселя российского АО, более 25% размещенных акций которые составляют активы фонда
6) простые векселя российского ООО, более 25% долей в УК которые составляют активы фонда
7) облигации российских хозяйственных обществ, в отношении которого не зарегистрирован проспект, если более 25% размещенных акций указанных обществ оставляет активы фонда
8) финансовые инструменты, базовым активом которых является величины % ставок.
По структуре активов ОРВИ являются более рискованными по сравнению с ПИФ.

37,38. Защитные механизмы инвестиционной сделки для инноватора и для инвестора
Инвесторы защищаются от потери вложенных средств из за неэффективной работы инноваторов. Инноваторы защищаются от вымывания своего участия в распределении прибыли фирмы.
Защита проводятся на предпроектной стадии по юридическому, маркетинговому, финансовому и научно-техническому направлению. Основное внимание уделяет двум первым. По юридическому оценивают защищённостью интеллектуальной собственности, по маркетинговому возможность продать выпускаемый продукт, сформировать спрос на него, вероятность появления товаров заменителей.
После положительного проведения экспертизы заключают условия инвестиционной сделки. Это декларация о намерениях профинансировать проект без каких-либо обязательств перечислить денежные средства. В соглашении определяются каким образом будут строится отношения инноваторов и инвсторов на различных этапах развития фирмы.
1) устанавливаются критерии возникновения последующих обязательств (например, если создан опытный образец, то инвестор обязан профинансировать следующие стадии. Если образец не создан то инноватор выплачивает штрафы)
2) в случае банкротства инвестору предоставляется право первому затрать свою долю
3) если инвестор не имеет право продавать свою долю внешним лицам, то тогда ему предоставляется право получить за неё выкуп от предприятия по фиксированной цене обеспечивающий установленную доходность. Если такой выкуп финансово неосуществим, то вводятся административные санкции (смена генерального директора, получение дополнительных голосов в совете директоров)
4) для того чтобы основатель компании оставался в фирме как можно дольше условия его выхода изменяются в зависимости от срока работы в фирме (уйти по плохому это ситуация когда ушли до получения ожидаемого результата, в этом случае доля инноваторов выкупается по н закон рыночной стоимости)
Уйти по хорошему (после выполнения всех условий, объём выплат повышается)
5) предоставления опциона эмитента если инноватор или инвестор выполнили все условия.
Защитные меры используемые для компаний ранней стадии: основаны преимущественно на применении конвертируемых акций.
1) владельцы конвертируемых привилегированных акций имеют ликвидационную привелегию, т.е получение определённой суммы при ликвидации фирмы до того как будут сделаны выплаты в пользу владельцев обыкновенных акций.
Ликвидационная привлечения равна произведению первоначальной инвестиции на заранее установленный коэффициент
2) венчурные капиталисты имеют право требовать выкупа их акций, если руководители предприятий не хотят проводить IPO
3) венчурные капиталисты наделяются правом одобрения любой сделки и запрета на внесение в уставной капитал без их согласий
Венчурные капиталисты при инвестировании получают не менее чем блокирующий пакет акций.

РВК в положении о системы венчурных партнёров фонда посевных инвестиций рекомендует в инвестиционные соглашения включать следующие меры:
1) участники компании могут взять на себя обязательства не отчуждать свои доли в уставном капитале компании без согласия РВК в течении определённого периода времени
2) при продаже своих долей участники должны принять решения о пропорциональной продажи и всех остальных долей иных участников которые выразили такую заинтересованность.

3) рекомендуется принимать программы по сохранению персонала участвовавшего в инновационной разработке используя для этого опционный эмитенты, программы конфиденциальности и запрета на конкуренцию в случае увольнения.
Существует несколько методик которая помогает противостоять снижению доли акционеров примерных раундах инвестирования фирмы:
1) метод полного храповика. Используется если осуществляется дополнительная эмиссия привилегированных акций которые размещаются по более низкой цене чем в предшествующих раундах. В этом случае увеличивают коэффициент конвертации с тем чтобы доля инвесторов в акционерном капитале оставалась прежней. Это позволяет защитить интересы всех за исключением владельцев обыкновенных неконвертируемых акций.
2) метод взвешенного среднего. Учитывает и интересы владельцев обыкновенных неконвертируемых акций. При этом методе обмен идёт по средневзвешенной цене и это позволяет в большей мере каждой группе инверторов сохранить свою долю.