Прогнозная стоимость предприятия

В соответствии с поставленной задачей необходимо спрогнозировать рыночную стоимость предприятия в следующем прогнозном году.

Прогнозирование мы будем осуществлять на основе значений исторических коэффициентов, которые представлены в таблице:

Таблица 44. Анализ исторических коэффициентов

Исторические коэффициенты:	2ХХ0	2ХХ1	Истор. сред. Знач-я
Отношение операционных затрат (без амортизации) к выручке, %
Отношение денежных средств к выручке, %
Отношение дебиторской задолженности к выручке, %
Отношение запасов к выручке, %
Отношение кредиторской задолженности к выручке, %
Отношение внеоборотных активов к выручке, %

Как мы видим, в течение двух лет коэффициенты в значительной мере не изменялись. Данный факт говорить о стабильной деятельности предприятия. Отметим только тот факт, что коэффициент отношение кредиторской задолженности к выручке вырос, следовательно, предприятие с течением периода стало более финансово зависимым.

На основе данных коэффициентов мы спрогнозируем отчет о прибылях и убытках и баланс предприятия.

Таблица 45. Прогнозный отчет о прибылях и убытках предприятия на 2ХХ12 год, тыс. руб.

Показатели .	2ХХ1	Формула для расчета	Прогноз 2ХХ2
Выручка		К-т	* продажи 2ХХ1г
Операционные затраты всего		К-т	* продажи 2ХХ2г.
Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов (EBIT или операционные доходы
Прочие доходы – прочие расходы
Прибыль до уплаты налогов
Налоги (20%)
Чистая прибыль
Дивиденды		К-т	прироста на див/акцию
Прирост нераспределенной прибыли

По мнению аналитиков отдела маркетинга рассматриваемой компании выручка в 2ХХ2 году увеличится в __ раза и составит _ тыс. руб. Операционные затраты оставят _% от полученной величины. Дивиденды вырастут на _% вплоть до _ тыс. руб. Дополнительной эмиссии акций в 2ХХ2 году не планируется. Прирост нераспределённой прибыли составит _ тыс. руб.

Таблица 46. Прогнозный баланс предприятия на 2012 год, тыс. руб.

Активы.	2ХХ1	Формула для расчета	Прогноз 2012
Денежные средства и их эквиваленты (cash)		К-т%	* продажи 2ХХ2г.
Краткосрочные инвестиции
Дебиторская задолженность		К-т %	* продажи 2ХХ2г.
МПЗ		К-т %	* продажи 2 ХХ 2г.
Текущие (оборотные, краткосрочные) активы, итого
Внеоборотные активы		К-т %	* продажи 2 ХХ 2г.
Всего активов
Обязательства и собственный капитал, млн.у.е.
Краткосрочные обязательства, всего		К-т %
Долгосрочные облигации
Обязательства, всего
Собственный капитал
Нераспределенная прибыль
Обыкновенный собственный капитал, всего
Всего пассивов
Необходимые дополнительные фонды

Выводы по результатам анализа: характеристики требуемых ресурсов и обоснование роста.

Далее необходимо рассчитать РСП 2-3 способами (дающими наиболее справедливую оценку) и определить среднюю прогнозную величину будущей рыночной стоимости предприятия

Приложение 1. Сравнительная характеристика отдельных аналитических методов стоимостного подхода

Метод расчета	Характеристика и особенности применения
1. EVA – экономическая добавленная стоимость где: IC – инвестированный капитал; ROI – рентабельность инвестированного капитала; WACC – средневзвешенная стоимость (цена, затраты) капитала. NOPAT – чистая операционная прибыль после налогообложения, но до уплаты процентов по заемным средствам. , где EBIT- операционная прибыль до налогообложения и уплаты процентов с учетом корректировок на капитализированные затраты по НИОКР, лизингу, методам списания запасов; T – фактическая эффективная ставка налога, т.е. для расчета NOPAT применяется фактический налог (с учетом процентов, относимых на себестоимость). , где V – это рыночная стоимость предприятия; - приведенная EVA. Формула средневзвешенной стоимости капитала: , где – доля заемного и собственного капитала; – цена заемного и собственного капитала; T – ставка налога на прибыль.	Характеризует экономическую прибыль деятельности предприятия и превышение остаточного дохода над альтернативными затратами по привлеченному в предприятие инвестированному капиталу. Актуален как инструмент универсальной оценки бизнеса; используется, в том числе, для закрытых компаний, выступает в качестве индикатора качества управленческих решений. Оценивает «избыточную» стоимость предприятия, созданную инвестициями, и при свидетельствует об увеличении стоимости, а наоборот — снижение. Обеспечивает декомпозицию показателя EVA на факторы, позволяет оценивать эффективность отдельных подразделений или активов, т.е. показатель EVA быть встроен в систему контроля и мотивации (например, в систему сбалансированных показателей или BSC).
2. MVA – рыночная добавленная стоимость , Где V – рыночная стоимость предприятия; – приведенная EVA; - стоимость собственного (заемного) капитала компании. Формула для оценки рентабельности собственного капитала: , Где: EAT - прибыль после уплаты налогов ( ), где Int- финансовые издержки по заемному капиталу); – рентабельность собственного капитала по новым инвестициям; g –темп роста; – требуемая доходность по собственному капиталу.	Отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций предприятия, но не дает представления об эффективности стратегии предприятия и не является мотивационным инструментом. Чем выше данный показатель, тем эффективнее деятельность предприятия. свидетельствует о том, что ценность инвестированного в предприятие капитала ниже рыночной и стоимости предприятия была разрушена действиями менеджмента. -определяется как сумма выгод по функционирующим активам и выгод новых инвестиций с конкурентными преимуществами, обеспечивающими разницу .
3. DCF - метод дисконтированных денежных потоков (ДП): , где V – это стоимость предприятия, – чистый ДП в момент времени t; i- ставка дисконтирования. Стоимость собственного капитала определяется согласно модели ценообразования капитальных активов (CAPM): , где - цена/доходность актива; – доходность безрискового актива; - ожидаемая средняя доходность по фондовому рынку; – коэффициент риска, который показывает уровень изменчивости доходности актива по отношению к движению рынка (среднерыночной доходности). Критерии метода известные соотношения NPV>0, IRR>CC, MIRR>CC при СС=(WACC,CAPM,re)	Учитывает в оценке факторы будущих денежных потоков, а не прошлых денежных потоков предприятия, а также позволяет учесть связанные с неопределенностью предпринимательской деятельности риски. В связи с длительным жизненным циклом инновации, необходимостью учета мультипликативного эффекта ставка дисконтирования может быть меняющейся в течение срока дисконтирования, разной для положительных и отрицательных денежных потоках, точкой отсчета при приведении – является окончание этапа НИОКР, серийное производство, коммерциализация инновации, стадия старения. Необходимость учета инфляции либо в CF или ставке дисконта
4.Метод APV скорректированной приведенной стоимости: , Где Fa – финансовые издержки на размещение акций	APV является усовершенствованным по сравнению с NPV - критерием в методе DCF в связи с возможностью учета так называемого «налогового щита». Под «налоговым щитом» понимается сокращение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль за счет вычитаемых расходов по долговому финансированию.
5. EBO - модель Эдвардса-Белла-Ольсона где Bt - балансовая стоимость (стоимость чистых активов) в t-момент времени; Et […] - ожидаемые значения[33] переменных с учетом доступной в t-момент времени информации; ke - цена акционерного капитала; Bt +i-1 - балансовая стоимость к началу (t + i) периода; Dxt - отклонение чистой прибыли на момент t от так называемой «нормы» (сверхприбыли или остаточного дохода);	Модель сочетает элементы стоимостного и затратного подходов. Стоимость предприятия определяется на основе дисконтированного потока «сверхдоходов» (отклонений от «нормальной» прибыли, например, среднеотраслевой величины) и текущей стоимости его чистых активов. Логика модели EBO близка к EVA. Величина нормы определяется как ожидаемая стоимость обслуживания собственного капитала: , где xt – показатель прибыли за период t. Отрицательная величина нормы чистой прибыли означает недостаточную эффективность.
6. RCF или СVA - остаточный ДП (добавленная денежная стоимость): где adjOCF - корректированный ДП от операционной деятельности; WACC - средневзвешенная цена капитала; TA - совокупные активы.	CVA характеризует разность между ДП от стратегической деятельности и денежных потоков от текущей деятельности. В отличие от MVA применяется для оценки эффективности отдельных подразделений. Стратегические инвестиции имеют целью создание новой стоимости предприятия; вложения в текущую деятельность – поддержание отдачи от работающих вложений.
7. SVA – метод анализа добавленной стоимости собственного капитала: , где NPVe – это приведенная стоимость акционерного капитала; BVe – балансовая стоимость акционерного капитала; netDebts – это чистая стоимость долговых обязательств с учетом эквивалента денежной наличности; TCF –остаточный ДП.	Отражает капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во внеоборотный и оборотный капитал, вызвавшее данное изменение.
8. CFROI – метод управления по доходности ДП от инвестиций:   , где grossCF – валовой ДП; grossIC – валовые инвестиции; SV – ликвидационная стоимость активов.	Расчет относительного показателя CFROI производится на основе годичной информации о денежном потоке. Для оценки эффективности сравнивается с ценой капитала с учетом поправок на инфляцию (со средним уровнем доходности по рынку или отрасли): при большем значении CFROI делается вывод о росте стоимости предприятия, при меньшем – о падении. Можно сравнивать предприятия, разные по структуре активов.
9. TSR – метод полной отдачи от инвестиций , где P0 и Pn– стоимость акции на начало и конец оцениваемого периода соответственно; Div – выплаченные дивиденды (с учетом всех специальных и одноразовых выплат акционерам) за период.	Показывает относительную сумму изменения стоимости основного капитала (для котирующейся компании) с учетом дивидендов. Дает возможность сравнения стоимости предприятий в независимости от их масштаба, отрасли и страны. Показатель не поддается декомпозиции, а потому не определяет рычаги воздействия стоимость.
10.TBR – метод совокупной доходности бизнеса Где V0 и Vn - стоимость бизнеса (или его подразделения) на начало и конец оцениваемого периода соответственно; FCF – чистый (свободный) денежный поток за период.	TBR отражает изменение рыночной стоимости бизнес-единицы за период и полученный ею доход, который представлен чистым (свободным) денежным потоком. Совокупная доходность бизнеса определяется доходом от изменений стоимости капитала и размером дивидендного дохода.
11. FCF – чистый (свободный) ДП предприятия (проекта): , где EBIT– прибыль до уплаты процентов и налогов, Am– амортизация основных средства и нематериальных активов, CapEx – капитальные вложения, Int – проценты по заемным средствам; – прирост оборотного капитала, THур = T*EBIT, где THур – представляют собой налоги, которые предприятие заплатило бы, если не использовался эффект налогового щита	Денежный поток, после финансирования инвестиций в основной и оборотный капитал, который безболезненно для дальнейшего функционирования предприятия может быть выведен из бизнеса.
12. FСFE – это денежный поток, доступный собственникам после выплат по долговым обязательствам , где CapEx – капитальные вложения, Int – проценты по заемным средствам; DebtP – выплаты по долгосрочным кредитам и займам, DebtIs – поступление нового долгосрочного финансирования (кредитов, займов, лизинг).	Использование FСFE позволяет определить стоимость собственного капитала предприятия, при этом, в результате расчетов фиксируется денежный поток доступный собственникам после выплат денежных средств по долговым обязательствам (кредитам, займам, лизингу).
13. ССF – метод капитализированного денежного потока: , где и – величины положительного или отрицательного денежного потока (ДП) в точке q в момент t отражающего экономический риск, связанный с положительным или отрицательным денежным потоком; и – вероятности возникновения соответствующего положительного или отрицательного денежного потока в точке q в момент t, отражающая связанный с ним экономический риск; — безрисковая ставка дисконта.	Отражает чистую приведенную стоимость денежного потока предприятия. Корректирует поток на вероятности и экономические риски при измерении стоимости в условиях неопределенности. Вычисляется с учетом рисков, имеющих не только временную, но и пространственную структуру, т.е. риска не абстрактного, а конкретного денежного потока. Используемый показатель предполагает учет любых объектов экономических отношений, выраженных в денежном эквиваленте; является более емким по содержанию, чем показатель CF
14. EM – концепция экономической маржи , где OCF – оперативный ДП, CC – отдача на капитал; GIC – совокупный инвестированный капитал; NI – чистый доход; и , – накопленная (годовая) амортизация и износ; и годовые и накопленные расходы на развитие и НИОКР; и - годовые и накопленные арендные платежи; - посленалоговые издержки по процентам ; - изменение забалансовых счетов; - поправки на инфляцию; - недолговые текущие обязательства (кредиторская задолженность).	EM основана на экономической прибыли, выраженной с позиции движения денежного потока, и сочетает в себе достоинства EVA и CFROI, учитывает стоимость капитала, поправки на стадии жизненного цикла, наличие забалансовых счетов. EM – индикатор стоимости тех предприятий, чья действительная стоимость выше или ниже цены фондового рынка. Основана на 4 факторах - экономическая прибыль, конкуренция, рост, стоимость капитала, моделирует влияние конкуренции на постепенную утрату избыточных прибылей в отличие от принципа остаточного дохода.
15. OPT - модель реальных опционов Блэка—Шоулза: , где NPV1 – чистая дисконтированная стоимость проекта 1; Сор – стоимость опциона на инвестирование во второй проект; kс – коэффициент стоимости опциона; PV2 – приведенные ДП 2 проекта (на момент начала осуществления первого проекта); σ – стандартное отклонение цен на акции предприятия (уровень риска, связанный с данным предприятием); Т – период времени, через который становится возможной реализация второго проекта; – приведенная цена исполнения опциона.	Реальный опцион характеризует ценность управленческой гибкости и возможности по адаптации инвестиционных решений менеджмента вследствие изменения условий и факторов внешней среды и соответствующего принципа зависимости от внешней среды. Это возможность перехода от количественной оценки управленческой гибкости к качественно новым решениям при условии неопределенности, связанной с изменениями окружающей среды. Данная методика позволяет определить стратегическую ценность инвестирования в новые технологии, дающие долгосрочный эффект. Проект следует реализовывать, если его стоимость положительна.
16. Реальный опцион на основе EVA Решая полученное уравнение относительно ) и нормируя по рыночной стоимости организации, получаем оценку опциона ее роста (GOV) или оценку возможного роста организации: Это позволяет определить стратегическую ценность инвестирования в новые технологии, науку, инновации, дающие долгосрочный эффект. Управленческое решение (инновационный проект или мероприятие) следует реализовывать, если его стоимость положительна	Реальный опцион характеризует ценность управленческой гибкости и возможности по адаптации инвестиционных решений вследствие изменения условий и факторов внешней среды (по принципу зависимости от внешней среды). Это возможность перехода от количественной оценки управленческой гибкости к качественно новым решениям в условиях неопределенности, связанной с изменениями окружающей среды..
17. Индексы предпочтительности Критерий И. Ансоффа: где p1 – вероятность успеха в окончательной разработке проекта; p2 – вероятность успешного внедрения проекта на рыночном сегменте; p3 – вероятность успешной реализации продукта; T и B – технико-технологические и экономические показатели; NI* - приведенная величина дохода от реализации товаров, услуг; IC* – суммарные капитальные вложения в разработку и реализацию проекта с учетом фактора временной стоимости денежных средств. Критерий Ольсона: где Q – объем продаж продукции в расчетный период; P – доход от реализации единицы продукции; V – стоимость проекта; n – срок использования данной инновации на выделенных сегментах рынка; p1 – вероятность успеха в окончательной разработке проекта; p2 – вероятность успешного внедрения проекта на рыночном сегменте; p3 –вероятность успешной реализации продукта. Критерий Харта: где GM* – приведенная величина валовой прибыли; R* – приведенные прямые затраты на исследование рынка; D* – приведенные прямые затраты на внедрение инновации; F* –приведенные прямые затраты основного капитала; NWC – оборотный капитал; p3 –вероятность успешной реализации продукта. Критерий Виллера: где R* – приведенные прямые затраты на исследование рынка; NI* – приведенная величина дохода от реализации товаров, услуг; p1 – вероятность успеха в окончательной разработке проекта; p2 – вероятность успешного внедрения на рыночном сегменте; p3 –вероятность успешной реализации продукта. Критерий Дисмана: где S* – приведенный доход от реализации новшества; IC* – приведенные затраты на разработку и реализацию нововведения; p1 – вероятность успеха в окончательной разработке проекта; p3 –вероятность успешной реализации продукта. Критерий Дина и Сенгупта: где: Vds – приведенная мера возможности выполнения результативных маркетинговых исследований на выбранном рыночном сегменте; ci - движение денежный поток в i -й период времени; r – ожидаемая норма прибыли от внедрения новшества в расчетный период; i – индекс расчетного периода времени; n – общее число периодов, в течение которых ожидается получение прибыли.	Критерий И. Ансоффа, характеризующий уровень качества инновации.   Критерий Ольсона, характеризующий значимость проекта.   Критерий Харта, характеризующий отдачу на вложенный в проект капитал.   Критерий Виллера, характеризующий индекс привлекательности проекта.     Критерий Дисмана, характеризующий оправданные максимальные капитальные вложения.     Критерий Дина и Сенгупта, характеризующий меру возможности выполнения результативных маркетинговых исследований на выбранном рыночном сегменте. Оценка значений ci и r является субъективной и основывается на прошлом опыте и предполагаемом будущем предприятия. Этот критерий может быть использован также в случае переменной нормы прибыли.     Подобные модели экономических критериев рекомендуется использовать для быстрого установления приоритетности типовых нововведений, поскольку они дают весьма ограниченную информацию о «наилучшей» их приоритетности. Использование специальных формул отбора проекта, в которых комбинируются различные критерии отбора проектов в рамках некоторого единого «индекса предпочтительности», что позволяет сравнивать несколько проектов на единой основе. Полезность таких формул зависит от достоверности закладываемых в них данных.