Глава 2 Методы противостояния рискам

Введение

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эф­фективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие методы:

· Анализ чувствительности;

· Проверка устойчивости и определение предельных значений параметров проекта;

· Определение точки безубыточности;

· Корректировка параметров проекта;

· Построение дерева решений;

· Формализованное описание неопределенности.

· Анализ целесообразности затрат

В этой главе Вы узнаете о возможностях применения этих и других методов работы с рисками в процессе жизненного цикла данного проекта.

Рис. 1 Схема сруктуры задач управления риском

на основных фазах жизненного цикла проекта.

Анализ чувствительности

Анализ чувствительности— это направленный процесс варьирования ключевых предположений при прогнозирова­нии денежных потоков с целью определить влияние, которое они могут оказывать на проектируемую выгоду. Первый важ­ный шаг при проведении анализа чувствительности — это вы­бор варьируемых переменных. Как правило, чем больше или ненадежнее переменная, тем более важным становится для нее анализ чувствительности.

Анализ чувствительности призвандля определения зависимости, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из ис­ходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта. Иначе говоря, незначительное отклоне­ние от первоначального замысла окажет серьезное влияние на ус­пех всего проекта. Анализ чувствительности включает наибо­лее вероятный и наихудший сценарии.

Анализ чувствительности проекта применяется в двух слу­чаях:

1. Для определения факторов, в наибольшей степени оказываю­щих влияние на результаты проекта. Решение подобной задачи имеет следующую последовательность:

· определяются наиболее значимые факторы,

· определяется их наиболее вероятное (базовое) значение,

· рассчитывается показатель ЧДД при базовых значениях,

· один из факторов изменяется в определенных пределах и рас­считывается ЧДЦ при каждом новом значении этого фактора,

· предыдущий шаг повторяется для каждого фактора,

· все необходимые расчеты сводятся в таблицу,,

· сравнивается чувствительность проекта к каждому фактору и определяются важнейшие из них.

Среди факторов, подлежащих рассмотрению, могут быть: про­должительность инвестиционной фазы, цена единицы продукции, объем продаж, плата за заемные средства, стоимость сырья, нало­ги и другие.

В результате проведения расчетов определяются факторы, имею­щие наибольшее влияние на ЧДД проекта. Знание таких факторов позволит во время принять дополнительные меры, уменьшающие вероятность наступления нежелательных событий. Рассмотрим пример.

Пример 2.1

Предположим, что в результате расчетов по анализу чувствительности про­екта А была заполнена следующая таблица:

Таблица 1

Рассмотренные факторы	Величина ЧДД (Тыс. рублей) при изменении фактора на
	-10%	База	+10%
Цена за единицу продукции
Объем продаж
Плата за кредит
Стоимость сырья
Налоги

В данном случае наибольшее влияние на показатель ЧДД окажет измене­ние цены и объема реализации продукции.

Среди мер, которые могут быть предприняты компанией, реали­зующей проект — маркетинг продукции проекта, расширение ди­лерской сети, поиск надежных партнеров, заключение долгосроч­ных контрактов и другие.

2. Для сравнительного анализа проектов. Здесь рассматривает­ся вопрос: "Как повлияет изменение трудно прогнозируемых факто­ров на эффективность проекта?"

Пример 2.2

Сравнивая два варианта проекта, можно оценить чувствительность эффек­тивности проекта к изменению цен на его продукцию. Для этого также ис­пользуют показатель ЧДД.

Таблица 2

Рассмотренные проекты	Величина ЧДД (Тыс. рублей) при изменении цены на
	- 10%	База	+10%
Проект 1
Проект 2

Нетрудно видеть, что Проект 2 оказался менее чувствителен к ценовым колебаниям.

ПРЕДОСТЕРЕЖЕНИЕ

При использовании анализа чувствительности и вероятно­стном оценивании нужно соблюдать определенную предосто­рожность. Избегайте того, чтобы у вас появилось ошибочное чувство уверенности в составленном прогнозе денежных по­токов, основанное на том, что вы якобы проанализировали много сценариев. Как и большинство ситуаций в нашей жиз­ни, анализ инвестиций требует взвешенного подхода.

Проверка устойчивости

Реализация этого метода предусматривает разработку так называемых сценариев развития проекта в базовом и наиболее опасных вариантах для каких-либо участников проекта.

По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих организационно-экономических условиях организационно-экономичный механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эф­фективности у отдельных участников, государства и населения. Вли­яние факторов риска на норму дисконта не учитывается.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а воз­можные неблагоприятные последствия устраняются за счет создан­ных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Пример 2.3

Рассмотрим проект строительства многоквартирного дома с последующей продажей квартир на рынке жилья.

С целью упрощения допустим, что в реализации этого проекта задейство­вано два участника:

1. Компания, имеющая земельный участок и права на его застройку.

2. Строительная фирма "ПодКлюч", рассматривающая возможность заклю­чения контракта с Компанией на строительство.

Условия контракта предусматривают, что Компания предоставит земель­ный участок, всю необходимую проектную документацию, а также понесет все расходы, связанные с оформлением необходимых документов. Кроме того, Компания отвечает за организацию и проведение рекламы. Строительная фирма принимает на себя все расходы, связанные со строительством жилого дома. Доходы от продажи квартир распределены следующим образом:

• 20% квартир безвозмездно передается муниципалитету города,

• по 40% получает каждый участник проекта. Необходимая информация для расчета устойчивости проекта приведена в таблице:

Таблица 3

	Показатели	"базовый" вариант	Наиболее "опасный" вариант
	Общая площадь квартир	1000 кв. м	1000 кв. м
	Рыночная стоимость 1 кв.м.	1200 экю	1000 экю
	Оценочная стоимость земельного участка	200,000 экю	200,000 экю
	Организационные расходы компании	10,000 экю	15,000 экю
	Реклама	20,000 экю	30,000 экю
	Проектная документация	50,000 экю	70,000 экю
	Стоимость строительства 1 кв.м.	300 экю	450 экю

Приведем расчеты, характеризующие устойчивость проекта.

1. По базовому варианту:

ЧДД (Компании) = 0 4 • 1000 кв.м. • 1200 экю - 200,000 экю - 10,000 экю-20,000 экю- 50,000 экю = 200,000 экю

ЧДД (Строительной фирмы) = 0.4 • 1000 кв.м • 1200 экю- 300 экю • 1000 кв:м. = 180,000 экю

2. По наиболее "опасному" варианту:

ЧДД (Компании) = 0 4 • 1000 кв.м. • 1000 экю- 200,000 экю - 15,000 экю-30,000 экю - 70,000 экю = 85,000 экю

ЧДД (Строительной фирмы) = 0 4 • 1000 кв.м • 1000 экю- 450 экю • 1000 кв.м. = - 50,000 экю

Нетрудно увидеть, что проект не является устойчивым. Для того чтобы он был реализован, требуется перераспределить риск увеличения стоимости между участниками проекта.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована по­казателями предельного уровня объемов производства, цен произ­водимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го года его реализации определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль участника в этом году ста­новится нулевой.

Точка безубыточности

Одним из наиболее важных показателей являетсяточка безубыточности, характеризующая объем про­даж, при котором выручка от реализа­ции продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-по­стоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки Зс и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропор­ционально объему производства 3v (объем). Точка безубыточности (Q) определяется по формуле:

Q=3c/(Ц-3v),

где Ц— цена единицы продукции.

Под точкой безубыточности понимают такое состояние, когда разность между всеми расходами и доходами равна 0, то есть совокупные текущие расходы (Р) равны совокупным доходам от реализации проекта (Д).

Д = Р

Доходы от реализации проекта представляют собой доходы от продажи товаров (работ, услуг) и определяются произведением количества единиц продукции (К) на цену за единицу (Ц).

Д = К * Ц

Совокупные текущие расходы состоят из условно-постоянной и составляющих:

Р = Зс + Зv * К

где Зс - условно-постоянные (фиксированные) издержки,

Зv - условно-переменные издержки на единицу продукции.

Условно-постоянные издержки – это издержки, которые зависят от изменения объема выпуска продукции. К ним относятся амортизация здания, производственного оборудования, содержания транспорта, проценты на капитал, заработная плата управленческого персонала, аренда установок и помещения, страхование, коммунальные услуги и т.п.

Условно-переменными издержками называют издержки, которые изменяются в зависимости от объема выпуска продукции. К ним относятся: сырье, материалы, заработная плата производственных рабочих, топливо, торговые издержки и др.

Итак равенство Д = Р можно записать в виде:

Ц*К = Зс + Зv * К

Количество единиц реализованной продукции, необходимое для достижения точки безубыточности, будет равно:

Q = Зс/ (Ц - Зv)

Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Графическое представление точки безубыточности приведено на рисунке.

0 10 20 30 40 50

Рис. 2 Графическое представление точки безубыточности

Метод Монте-Карло.

Методом формализованного Описания неопределенности, используемый в сложных для прогнозирования проектах, является метод Монте-Карло. Он основан на применении имитационных моделей, позволяющих создавать множество сценариев, которые согласуются с заданными ограничениями на исходные переменные.

Метод Монте-Карло наиболее полно отражает всю гамму неопределенностей, с которой может столкнуться реальный проект, но в то же время, через начально-заданные ограничения учитывает всю информацию, имеющуюся в распоряжении аналитика проекта.

На практике данный метод может быть осуществлен только с применением компьютерных программ, позволяющих описывать прогнозные модели и рас­считывать большое число случайных сценариев. При применении метода не­обходимо учитывать, что точность результатов во многом определяется тем, насколько хороша созданная прогнозная модель.

Последовательность действий при реализации этого метода должна быть следующей:

1. Создание прогнозной модели. В качестве прогнозной модели выступают математические зависимости, полученные при расчете показателей экономи­ческой эффективности, обычно — ЧДД.

2. Выявление ключевых факторов, то есть переменных, которые в значи­тельной степени влияют на результаты проекта (на этом этапе используются результаты анализа чувствительности) и имеют значительную вероятность на­ступления.

3. Определение распределения вероятности ключевых факторов. Для этого:

· устанавливаются минимальное и максимальное значения, которые, по мнению аналитика, могут принять ключевые факторы;

· прогнозируются вид и параметры распределения вероятности внутри за­данных границ.

4. Выявление корреляционных зависимостей между переменными. Долж­ны быть выявлены все зависимые переменные и по возможности точно (с помощью коэффициентов корреляции) описана степень этих зависимостей. Иначе созданная модель может привести к заведомо неверным выводам.

5. Генерирование множества случайных сценариев, основанных на задан­ных ограничениях. Для реализации этого этапа требуется описание прогноз­ной модели на компьютере. Количество "прогонов" модели, выполняемой на компьютере, должно быть достаточно, чтобы полученная выборка была реп­резентативна.

6. Статистический анализ результатов имитационного моделирования. Ос­новным критерием принятия решения с учетом статистического анализа риска является следующий: следует выбирать проект с таким распределением ве­роятности ЧДД, которое наилучшим образом соответствует отношению к рис­ку конкретного инвестора. Помимо вероятностных характеристик ЧДД (мате­матического ожидания, среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации), при реализации данного метода могут быть определены следую­щие показатели:

Ожидаемые потери инвестора П — сумма всех отрицательных результа­тов, помноженных на вероятность их наступления.

Ожидаемые доходы от проекта Д — сумма всех положительных резуль­татов, помноженных на вероятность их наступления.

Для инвестора может быть определенаСтоимость неопределенности,равная П, если проект будет принят, и Д, если проект будет отвергнут. Это понятие можно использовать для определения целесообразности поиска даль­нейшей уточняющей информации о проекте.

Коэффициент ожидаемых потерь К=П/(П+Д). Этот показатель можно использовать, для оценки уровня риска проекта, имеющего вероятность полу­чения как положительных, так и отрицательных результатов.

Статистический метод PERT

Статистический метод по определению риска проекта используется в системе PERT для вычисления ожида­емой продолжительности каждой работы и проекта в це­лом. Суть этого метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления проекта. Частота возникновения некоторого уровня потерь находится по следующей формуле:

f =n/nобщ

где f — частота возникновения некоторого уровня по­терь;

n — число случаев наступления конкретного уровня потерь;

nобщ — общее число случаев в статистической вы­борке, включающее и успешно осуществленные опе­рации данного вида.

Для построения кривой риска и определения уровня потерь требуется ввести понятие областей риска.

Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.

Если за основу установления таких областей взять требования Центрального Банка России по оценке сос­тояния активов любого коммерческого банка, то можно выделить 5 основных областей риска деятельности лю­бой фирмы в условиях рыночной экономики:

· безрисковая область;

· область минимального риска;

· область повышенного риска;

· область критического риска;

· область недопустимого риска.

Рассмотрим характеристику каждой из областей:

Безрисковая область

Эта область характеризуется отсутствием каких-либо потерь при совершении операций с гарантией получения, как минимум, расчетной прибыли. Теоретически прибыль фирмы при выполнении проекта не ограничена.

Область минимального риска

Эта область характеризуется уровнем потерь, не пре­вышающим размеры чистой прибыли в интервале. В этой области возможны: осуществление операций с ценными бумагами правительства России; ценными бумагами муниципаль­ных органов; получение необходимых ссуд, га­рантированных правительством России; участие в вы­полнении работ по строительству зданий, сооружений, и т.д., финансированных государственными органами. В этой области фирма рискует тем, что в результате своей деятельности в худшем случае она не получит чистой прибыли, так как будут покрыты все налоги на прибыль, и она не сможет выплатить дивиденды по вы­пущенным ценным бумагам. Возможны случаи не­значительной потери, но основная часть чистой прибыли будет получена.

Область повышенного риска

Область характеризуется уровнем потерь, не превы­шающим размеры расчетной прибыли. В этой области возможно осуществление производственной деятельности фирмой, в том числе за счет полученных кредитов в инвестиционных компаниях и банках на срок до одного года, за минусом ссуд, гарантированных правительством.

Область критического риска

В границах этой области возможны потери, величина которых превышает размеры расчетной прибыли, но не превышает общей величины валовой прибыли.

Область недопустимого риска

В границах этой области возможны потери, близкие к размеру собственных средств, то есть наступление полного банкротства фирмы.