Оценка и прогнозирование банкротства

Существуют модели прогнозирования риска финансовой несостоятельности на основе зарубежных источников. Наиболее широкое распространение в западных методиках прогнозирования риска нашли модели, разработанные известными экономистами Альтманом, Бивером, Лисом, Таффлером и др.

Рассмотрим двухфакторную модель Э. Альтмана. В модели учитываемым фактором риска является возможность необеспечения заемных средств собственными в будущие периоды.

В соответствии с этим содержанием модели является определение границы между платежеспособностью и несостоятельностью — потерей платежеспособности .

Конструкция модели достаточно проста и включает такие факторы-признаки, как платежеспособность и финансовая независимость.

Показателями указанных факторов являются:

• коэффициент текущей ликвидности (К_тл), характеризующий общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств;

• коэффициент капитализации (К_зс) (финансового равновесия или ассоциации), отражающий соотношение заемных и собственных средств.

Модель прогнозирования риска несостоятельности имеет вид

Z = - 0,3877 - 1,0736 К_тл + 0,0579 К_зс (6)

Расчетные зависимости для коэффициентов К_тл и К_зс представлены в табл.9.

В соответствии с предназначением основное значение в модели имеет платежеспособность — показатель К_тл текущей ликвидности, весовой коэффициент (индикатор) которого в 18,5 раз больше индикатора при коэффициенте К_зс. Кроме того, знак при коэффициенте К_тл усиливает совместно со свободным членом значение рейтингового числа Z.

Таблица 9. - Показатели и расчетные модели

Показатель	Расчетные модели	Норматив
Ктл Кзс	стр.290 . сто с стр. (610+620+630+660) стр.(590+690) . сто с стр. 490	2:3   ≤ (1,0 : 1,5)
Примечание. Приведенные строки соответствуют показателям «Бухгалтерского баланса» (форма 1).

Рассмотрим пятифакторные модели Э. Альтмана. Данные модели представляют собой более тонкий и, главное, комплексный коэффициентный анализ. Это связано с тем, что спектр факторов-признаков, который включает ликвидность, финансовую независимость, рентабельность и деловую активность организации, расширен.

1. Модель прогнозирования финансовой несостоятельности компаний, акции которых котируются на фондовых рынках.

Первая модель разработана в 1968 г. на основе анализа 22 финансовых показателей по данным 33 обанкротившихся американских фирм в сравнении с аналогичными по размеру фирмами данной отрасли, которым удалось сохранить свою платежеспособность. Из 22 показателей на основе дискриминантного анализа в модель вошли 5 показателей.

Модель учитывает следующие показатели

Z = 1,2 X, + 1,4 Х₂ +3,3 Х₃ + 0,6 Х₄ +1,0 Х₅, (7)

где X₁ — доля чистого оборотного капитала в активах: разность текущих активов и текущих пассивов/общая сумма всех активов;

Х₂ — рентабельность активов по нераспределенной прибыли: нераспределенная прибыль/общая сумма всех активов;

Х₃ — рентабельность активов по балансовой прибыли: прибыль до уплаты процентов и налогов/общая сумма всех активов;

Х₄ — коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала: суммарная рыночная стоимость всех обычных и привилегированных акций предприятия/ заемные средства;

Х₅ - отдача всех активов: выручка от реализации/общая сумма активов.

В конструкции модели наименьший вес имеет фактор Х₄ - коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала, наибольший — фактор Х₃ — рентабельность активов (Х₃: Х₄ = 5,5 : 1,0).

В отечественной практике правило определения вероятности наступления банкротства состоит в следующем:

• Z < 1,810 - вероятность банкротства очень высокая (велика);

• 1,810 ≤ Z < 2,675 — вероятность банкротства средняя;

• Z = 2,675 — вероятность банкротства равна 0,5;

• 2,675 < Z ≤ 2,990 — вероятность банкротства возможная (невелика);

• Z > 2,990 - вероятность банкротства очень низкая (ничтожна). Необходимо отметить, что автор модели предусматривал две оценки вероятности риска банкротства:

• Z < 1,81 - вероятность банкротства высокая;

• Z > 2,90 — вероятность банкротства малая.

Достоинством модели является содержательность учитываемых факторов и точность прогноза — 85—90% на горизонте до одного года и 83% — на горизонте до двух лет.

Указанная модель применима в условиях России только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг, т.е. имеют рыночную стоимость. Кроме того, применение модели предполагает наличие хорошо развитого фондового рынка.

2. Модель прогнозирования финансовой несостоятельности компаний, акции которых не котируются на фондовых рынках

Вторая модель разработана в 1978 г. и является модификацией первой.

Содержанием модификации является следующее:

• вместо рыночной стоимости собственного капитала (фактор Х4) в модели использован коэффициент финансирования — балансовая стоимость капитала (балансовая стоимость капитала/заемный капитал);

• уменьшены (на 60—70%) от первоначальных весовые коэффициенты при факторах X₁, Х₂, Х4;

• изменен диапазон рейтингового числа для принятия решения о вероятности банкротства.

С учетом приведенных изменений модель имеет вид

Z = 0,717 X₁ + 0,874 Х₂ + 3,10 Х₃ + 0,42 Х₄ + 0,995 Х₅. (8)

Расчетные зависимости для определения показателей представлены в табл. 10

Таблица 10. - Показатели и расчетные модели

Показатель	Расчетная модель
X1	стр. (290-230-610-620-630-660) стр. 300
X2	стр. 190 Ф2 стр.300
Хз	стр. 140 Ф2 стр. 300
X4	стр. 490 . стр. (590 + 690)
X5	стр. 010 Ф2 стр. 300
Примечание. Приведенные строки соответствуют показателям форм «Бухгалтерский баланс» (форма 1) и «Отчет о прибылях и убытках» (форма 2).

Правило принятия решения о возможности банкротства заключается в следующем:

• Z < 1,23 — вероятность банкротства высокая;

• Z > 1,23 — вероятность банкротства малая.

Для данной модели точность прогнозирования на горизонте до одного года составляет до 95%, на два года — до 83, на пять лет — до 70%.

Пятифакторная модель У. Бивера дает возможность оценить финансовое состояние фирмы с точки зрения ее возможного будущего банкротства (финансовой несостоятельности).

Особенностями конструкции модели являются:

• отсутствие индикаторов (весовых коэффициентов);

• наличие для предлагаемых показателей тренда на временном интервале до пяти лет. По содержанию модель представляет комплекс финансовых показателей, характеризующих платежеспособность, финансовую независимость и рентабельность организации.

Важно отметить, что в данной модели платежеспособность характеризует не только структура баланса (показатель К_тл), но и поток денежных средств (коэффициент Бивера).

Также существуют четырехфакторные модели Лиса и Таффлера.

1. Модель Лиса прогнозирования финансовой несостоятельности. В модели (1972) факторы-признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость организации.

Конструкция модели имеет вид

Z = 0,063 X₁ + 0,092 Х₂ + 0,057 Х₃ + 0,001 Х₄, (9)

где Х₁ —доля оборотных средств в активах: оборотный капитал/сумма активов;

Х₂— рентабельность активов по прибыли от реализации: прибыль от реализации/сумма активов;

Х₃ —рентабельность активов по нераспределенной прибыли: нераспределенная прибыль/сумма активов;

Х₄ — коэффициент покрытия по собственному капиталу: собственный капитал/заемный капитал.

Шестифакторная модель прогнозирования риска потери платежеспособности[2] разработана для предприятий цветной промышленности (предпринимательские структуры типа холдинг).

Особенности модели:

• введен фактор капитализации предприятий для компенсации заниженного уровня балансовой стоимости активов;

• учитывается фактор, характеризующий качество менеджмента.

При разработке модели распределение показателей по их важности осуществлялось на основе экспертного оценивания, а весовые коэффициенты — на основе метода линейного программирования.

Модель прогнозирования банкротства имеет следующий вид:

Z = 0,83 Х₁ + 5,83 Х₂ + 3,83 Х₃ + 2,83 Х₄ + 4,83 Х₅ + Х₆ (10)

где X₁ — коэффициент обеспеченности собственными средствами: собственные

оборотные средства/общая сумма активов;

Х₂ — коэффициент текущей ликвидности;

Х₃ — рентабельность собственного капитала по чистой прибыли: чистая прибыль

100%/ стоимость собственного капитала;

Х₄ — коэффициент капитализации: рыночная стоимость собственного капитала/ заемные средства;

Х₅ — показатель общей платежеспособности (рыночная стоимость активов/сумма обязательств);

X₆ — коэффициент менеджмента (выручка от реализации/краткосрочные обязательства).

В ряде практический приложений финансового анализа встает вопрос об определении первоначальной суммы долга по накопленной сумме. В зависимости от используемой ставки он решается путем использования математического дисконтирования или банковского учета. Математическое дисконтирование является точным формальным решением обратной задачи.

Множитель: 1/ (1+ni) называют дисконтным множителем.

[1] См.: Постюшков А. Рейтинг конкурентоспособности // Ресурсы. Информация. Снабжение. Конкуренция. - 2001. - № 22. – 20 с.

[2] Вишняков Я. и др. Оценка и анализ финансовых рисков предприятий в условиях априорно враждебной окружающей среды бизнеса//Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - № 3. – 12 с.