Платежный ряд Собственный капитал

- изъятия

+ вложения

Кредит с погашением в рассрочку + привлечение кредита

- погашение

- проценты по привлеченному кредиту
Кредит с погашением в конце срока

+ привлечение кредита

- погашение

- проценты по привлеченному кредиту

Кредит с погашением путем ежегодных равных платежей

+ привлечение кредита

- погашение

- проценты по привлеченному кредиту
Контокоррентный кредит

+ привлечение кредита

- погашение

- проценты по привлеченному кредиту
Финансовые вложения в целом

- денежные вложения
+ ликвидация

+ проценты по вкладам

Сальдо финансирования

Величины, характеризующие состояние кредита

состояние кредита погашение в рассрочку погашение в конце срока погашение путем ежегодных равных платежей контокоррентный кредит

состояние активов в' целом

Сальдо

Таблица 3-8: СПФП-таблица при многообразии условий¹³²

В первой части этой таблицы содержатся платежи, складывающиеся из пла­тежного ряда инвестиционного объекта, относящихся к нему собственных

¹³² Источник: Grob, H.L.: (Einftlhrung), с. 61

финансовых средств (собственного капитала), изменений в их состоянии, сум­мы привлечения и погашения кредита, уплаты процентов при четырех типич­ных формах кредитования, а также осуществления, ликвидации и начисления процентов по денежному вложению. Полный финансовый план всегда сбалан­сирован, т.е. сальдо всех платежей в каждый момент времени равно нулю. Вторая часть таблицы содержит данные о состоянии кредита и денежных вло­жений, а также результирующее сальдо. Последнее соответствует конечной стоимости в конце планируемого периода.

Составление полного финансового плана и расчет конечной стоимости инвестиционного объекта могут быть произведены в следующей последова­тельности¹³³:

- Для t=0 в расчет включаются выплаты на приобретение для инвести­
ционного объекта и относящийся к этому моменту времени собственный
капитал. Кроме этих данных, планируются или рассчитываются суммы
кредита, которые необходимо привлечь, или превышение поступлений,
которое необходимо вложить, а также учитываются состояние кредита и
финансовых вложений.

- Для t=l и каждого последующего момента времени регистрируются
нетто-платежи инвестиционного объекта, рассчитывается начисление
процентов, определяется финансовая диспозиция относительно привле­
чения или погашения кредита и осуществления или ликвидации финан­
совых вложений, а также состояние кредита и денежных средств.

т

Необходимое для оценки абсолютной выгодности значение конечной стои­мости оппортунитета можно рассчитать либо с помощью составления пол­ного финансового плана, либо путем ревальвации собственного капитала по ставке нормы затрат оппортунитета. При оценке относительной выгодности может потребоваться, при определенных условиях, включение в модель ре­зервных инвестиций. Этот аспект будет уточнен при рассмотрении нижепри­веденного примера.

Пример

Далее рассмотрим и расширим ранее приведенный пример. Предполагает­ся, что (в момент t=0) имеется в распоряжении 20.000 ЕВРО ликвидных средств для осуществления инвестиций или другого возможного применения, которое принесло бы начисление 7% годовых. Для финансирования обоих инвестиционных объектов привле­кается кредит с погашением в конце срока и кредит с уплатой в рассрочку в размере 25% от затрат на приобретение. Начисление процентов по кредитам составляет 9%, и они предоставляются на срок 4 года. Недостающие финансо­вые средства покрываются привлечением контокоррентного кредита (по став-

ке 11%). При всех видах кредита проценты должны уплачиваться в конце пе­риода, и их начисление должно производиться на капитал, затрачиваемый в начале периода. Процентная ставка для краткосрочных вложений высвобождаемых финансовых средств должна составлять ,в каждом периоде 6%.

При этих данных и при условии, что высвобождаемые финансовые сред­ства немедленно используются на погашение контокоррентного кредита, для инвестиционного объекта А составляется следующий полный финансовый план.

	t=0	t=l	t=2	t=3	t=4	t=5
Платежный ряд	-100.000	28.000	30.000	35.000	32.000	35.000
Собственный капитал
-изъятия
+ вложения	20.000
Кредит с погашением в рассрочку
+привлечение кредита	25.000
- погашение		-6.250	-6.250	-6.250	-6.250
- проценты по привлеченному кредиту		-2.250	-1.687,50	-1.125	-562,50
Кредит с погашением в конце срока
+ привлечение кредита	25.000
- погашение					-25.000
- проценты по привлеченному кредиту		-2.250	-2.250	-2.250	-2.250
Контокоррентный кредит
+ привлечение кредита	30.000
- погашение		-13.950	-16.050
- проценты по привлеченному кредиту		-3.300	-1.765,50
Финансовые вложения в целом
- денежные вложения			-1.997	-25494,82		-36624,73
+ ликвидация					412,99
+ проценты по вкладам				119,82	1.649,51	1.624,73
Сальдо финансирования
Величины, характеризующие состояние кредита
погашение в рассрочку	-25.000	-18.750	-12.500	-6.250
погашение в конце срока	-25.000	-25.000	-25.000	-25.000
контокоррентный кредит	-30.000	-16.050
состояние активов в целом			1.997	27.491,82	27.078,83	63.703,56
Сальдо	-80.000	-59.800	-35.503	-3.758,18	27.078,83	63.703,56

Таблица 3-9: Полный финансовый план для инвестиционного объекта А

Конечная стоимость составляет 63.703,56 ЕВРО. Поскольку она превосходит конечную стоимость оппортунитета в размере 28.051,03 ЕВРО, объект является абсолютно выгодным.

Для инвестиционного объекта В полный финансовый план представлен в таблице 3-10.

	t=0 t=l t=2 t=3 t=4
Платежный ряд	-60.000 22.000 26.000 28.000 28.000
Собственный капитал
- изъятия + вложения	20.000
Кредит с погашением в рассрочку + привлечение кредита - погашение - проценты по привлечен­ному кредиту	15.000 -3.750 -3.750 -3.750 -3.750 -1.350 -1.012,50 -675 -337,50
Кредит с погашением в конце срока + привлечение кредита - погашение - проценты по привлечен­ному кредит)	15.000 -15.000 -1.350 -1.350 -1.350 -1.350
Контокоррентный кредит + привлечение кредита - погашение - проценты по привлечен­ному кредиту	10.000 -10.000 -1.100
Финансовые вложения в
целом - денежные вложения + ликвидация + проценты по вкладам	-4.450 -20.154,50 -23.701,27 -10.460,85 267 1.476,27 2.898,35
Сальдо финансирования	000 0 0
Величины, характери­зующие состояние кредита
состояние кредита погашение в рассрочку погашение в конце срока контокоррентный кредит	15.000 11.250 7.500 3.750 0 15.000 15.000 15.000 15.000 0 10.000 0 0 0 0
состояние активов в целом	4.450 24.604,50 48.305,77 58.766,62
Сальдо	-40.000 -21.800 2.104,50 29.555,77 58.766,62

Таблица 3-10: Полный финансовый план для инвестиционного объекта В

Инвестиционный объект В также абсолютно выгоден, т.к. его конечная стоимость в размере 58.766,62 ЕВРО превышает конечную стоимость оппорту-нитета (26.212,92 ЕВРО).

Касаясь относительной выгодности, подобно другим методам, ставится вопрос, в какой мере оба объекта сопоставимы ввиду различий в их затратах на приобретение и сроках эксплуатации, а также каким образом можно дос­тичь такой сопоставимости.

Финансирование затрат на приобретение и их влияние финансового харак­тера в явной форме интегрированы в СПФП-метод. Поэтому различия в затра­тах на приобретение только тогда негативно сказываются на сопоставимости инвестиционных объектов, когда они, по крайней мере для одного отдельно взятого объекта, не превышают соответствующий ему размер собственного капитала, вследствие чего возникнут различия в потерях, связанных с отказом иным образом использовать собственный капитал. В этом случае, не учтенном в приводимом примере, необходимо ввести в модель допущения о резервных инвестициях для компенсации разницы в размере соответствующего собствен­ного капитала, например, путем денежного вложения по норме затрат оппор-тунитета.

Разница в сроке эксплуатации должна компенсироваться в каждом случае, т.к. величины конечных стоимостей, относящиеся к различным моментам времени, не сопоставимы друг с другом. Для компенсации следует провести ревальвацию капитала, имеющегося в распоряжении по окончании эксплуа­тации инвестиционных объектов с более коротким сроком эксплуатации, по индивидуально устанавливаемой процентной ставке с учетом разницы в сро­ках эксплуатации¹³⁴. В примере необходимо ревальвировать конечную стои­мость объекта В на один период, чтобы достичь его сопоставимости с объек­том А. Если в основу кладется процентная ставка в размере 7%, то конечная стоимость для периода t=5 составит 62.880,28 ЕВРО (58.766,62 • 1,07). Посколь­ку конечная стоимость объекта А (63.703,56 ЕВРО) выше, этот объект относи­тельно выгоден.

Оценка метода

Оценку отдельных инвестиционных объектов можно проводить с помощью СПФП-метода с использованием относительно простых арифметических рас­четов. В качестве данных, наряду с платежным(и) рядом(ами), необходимо иметь величину соответствующего собственного капитала, показатели компо­нентов привлеченного капитала, включая виды погашения кредита и процент­ные ставки, начисление процентов на оппортунитет, а также проценты по краткосрочным вкладам. Можно исходить из того, что при дифференцирован­ном инвестиционном или синхронном инвестиционном и финансовом плани­ровании большая часть вышеприведенных данных, независимо от выбранного метода инвестиционных расчетов, определяется в каждом случае, и, таким

Grob, H.L.: (Investitionsrechming), с. 12, а также аналогичный способ при применении метода опре­деления конечной стоимости имущества (раздел 3.1.3.6.).

образом, имеется в распоряжении для проведения таких расчетов. Трудности может вызвать нахождение величины собственного капитала, относящегося к отдельным инвестиционным объектам. Неопределенность может возникнуть также в отношении величины будущих процентных ставок по привлечению контокоррентного кредита и по вложению финансовых средств.

Условия СПФП-метода по многим пунктам совпадают с условиями метода определения стоимости капитала¹³⁵. Так для него также действует условие (а), что исследуется только одна целевая функция, однако при одновременном су­ществовании возможности выбора между несколькими целевыми функциями. В отношении оценки отдельных инвестиционных объектов исходят из задан­ного срока эксплуатации (б), наличия решений в других сферах функциониро­вания предприятия, принадлежности платежей к отдельным объектам (в) и моментам времени (г), а также надежности данных (д). В связи с этим необхо­димо указать на то, что СПФП-метод подходит также для определения опти­мального срока эксплуатации и замены, а также для включения фактора не­определенности в модели инвестиционных расчетов¹³⁶. Допущение о задан­ных решениях в других сферах функционирования предприятия действует для сферы финансирования только условно. Так для начала второго и последую­щих периодов при определенных обстоятельствах необходимо решить, в ка­кой мере долги будут погашаться из превышения поступлений над выплатами, и превышение выплат над поступлениями будет финансироваться из имею­щихся финансовых активов. В развитие представленного здесь метода можно, кроме того, с помощью моделей линейного оптимирования рассчитать опти­мальное финансирование отдельных инвестиционных объектов¹³⁷.

В противоположность методу определения стоимости капитала, высвобож­даемые финансовые средства не вкладываются по расчетной процентной ставке, а на инвестиции для компенсации разницы в затратах капитала и сроке эксплуатации не начисляется процент по расчетной процентной ставке (допу­щение (е) метода стоимости капитала). Относительно вложения высвобож­дающихся финансовых средств,.в обычном случае с возможностью модифика­ции предполагается, что возможно краткосрочное вложение финансовых средств по процентным ставкам их инвестирования. Разница в затратах капи­тала ограничивается применением собственных ликвидных средств, имею­щихся в распоряжении на начало планового периода. Эти различия могут быть, компенсированы в индивидуальном порядке. Аналогично компенсирует­ся разница в сроке эксплуатации, для чего рассчитывается процентная ставка для ревальвации. Важным преимуществом СПФП-метода по сравнению с дру­гими методами динамических инвестиционных расчетов является то, что до­пущения относительно вложения высвобождающихся финансовых' средств и сравнение выгодности осуществляются наглядным образом. В качестве обоб­щения следует отметить, что с применением стандартизированных таблиц ме-

¹³⁵ Об условиях метода определения стоимости капитала см. раздел 3.1.3.2. Об условиях СПФП-
метода см. Grob, H.L.: (Investitionsrechnung), с. 33.

¹³⁶ Grob, H.L.: (Einfiihrung), cc. 170 и 199.

¹³' Grob, H.L.: (Investitionsrechnung), с. 41, а также о синхроштом инвестиционном и финансовом пла­нировании см. раздел 4..3.

тод вычисления конечной стоимости обладает очень высокой степенью транс­парентности, вследствие чего можно ожидать высокую приемлемость резуль­татов для лиц, принимающих решения.

Различие между СПФП-методом и методом определения стоимости капи­тала состоит также в отношении рынка капитала. В то время как при примене­нии метода определения стоимости капитала предполагается наличие совер­шенного рынка капитала (допущение (и)), при использовании СПФП-метода в модель можно интегрировать не только различия между процентной ставкой по привлечению и вложению финансовых средств (как в модели конечной стоимости имущества), но и самофинансирование, многообразие условий при привлечении кредитов и дифференцированные процентные ставки при вложе­нии собственных средств (прежде всего для оппортунитета и краткосрочных денежных вложений). При этом необходимо добиться того, чтобы мероприя­тия по финансированию инвестиционных объектов могли быть явно отнесены к определенному(ым) инвестиционному(ым) объекту(ам). Эта возможность относительно приближенной к реальной действительности иллюстрации ва­риантов финансирования и вложения финансовых средств является еще од­ним важным преимуществом СПФП-метода. После соответствующей моди­фикации допущений (ж) и (е) концепция составления полных финансовых планов может использоваться, кроме того, для разъяснения условий других динамических моделей¹³⁸.

В развитие описываемого здесь СПФП-метода в модель необходимо вклю­чить налоговый компонент¹³⁹.