Частичное хеджирование
Частичное хеджирование предполагает продажу фьючерсных контрактов не на весь купленный объем акций. Копания пойдет на частичный хедж в том случае, если она ожидает рост акций Газпрома к моменту поставки акций на счет. Компания решила застраховать половину купленного объема акций. Таким образом, она продает 500 фьючерсных контрактов по цене 26 200 руб. Объем открытой короткой позиции по фьючерсным контрактам составил 50 000 штук акций Газпром. Таким образом, ФК на половину застраховала свои риски. Через десять дней к моменту поставки цена на акцию может или упасть, или подрасти. Рассмотрим оба варианта, и подсчитаем финансовый результат:
1. К моменту поставки цена на акции Газпром составила 263 руб. Цена на фьючерсный контракт составила 26550 руб. Компания продает 100 000 акций по биржевой цене. Так как цена к моменту поставки выросла, компания получит прибыль больше, чем планировала. Прибыль после продажи акций составит 1 100 000 руб. (263-252). Но у ФК имеется короткая позиция по фьючерсным контрактам. После того, как прошла продажа акций на бирже, компания проводит офсетную сделку по биржевой цене, т.е. покупает ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрывает короткую позицию (покупает контракты) по цене 26 550 руб. на 500 контрактов. Убыток от короткой позиции по фьючерсному контракту составит 175 000 руб. ((26 200-26 550)*500). Общий финансовый результат равен 925 000 руб. (1 100 000 - 175 000). При частичном хеджировании, если компаний оказалась права в будущем росте цены на акцию, прибыль больше, чем при полном хеджировании.
2. К моменту поставки цена на акции Газпром упала и составила 245 рублей. Цена на фьючерсный контракт составила 24 750 руб. Компания продает 100 000 акций по биржевой цене. Убыток после продажи акций составит 700 000 руб. (245-252). После того, как прошла продажа акции на бирже, компания проводит офсетную сделку по биржевой цене, т.е. покупает ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрывает короткую позицию (покупает) по цене 24 750 руб. на 500 контрактов. Прибыль от короткой позиции по фьючерсному контракту составит 725 000 руб. ((26 200-24 750)*500). Общий финансовый результат равен + 25 000 руб. (725 000 - 700 000), вместо планируемых 750 000 руб. При неблагоприятном развитии событий с акциями Газпрома, частичное хеджирование несет в себе риск неполучения дохода. А если падение стоимости акций существенное, то имеется риск получения убытков.
При частичном хеджировании компания может дождаться даты экспирации контракта. В этом случае компания осуществит поставку только 50 000 акций покупателю контракта по цене 262 руб. за акцию, т.к. контракт был продан по цене 26 200 руб. на 50 000 акций. Остальные акции, которые остались после экспирации, компании придется продать по биржевым ценам, которые будут в этот день. А это дополнительный незастрахованный риск.
Как показано в примерах, полное хеджирование сводит весь ценовой риск к нулю. Ценовой риск при совершении полного хеджа отсутствует. При частичном хеджировании ценовой риск высок, так как не вся позиция по базовому активу застрахована. Риск возникает в той части, на которую не продан фьючерсный контракт. При отсутствии хеджирования риск на операции с базовым активом максимальный, так как нет обратных позиций на фьючерсном рынке.
Таблица 1. Примеры хеджирования
| Полное хеджирование | Частичное хеджирование | Отсутствие хеджа | |
| Цена на: акцию - 265 руб., фьючерс -26 550 руб. | Прибыль - 750 000 руб.Ценовой риск отсутствует | Прибыль - 925 000 руб.Ценовой риск высокий | Прибыль - 1 100 000 руб.Ценовой риск максимальный |
| Цена на: акцию - 245 руб., фьючерс -24 750 руб. | Прибыль - 750 000 руб.Ценовой риск отсутствует | Прибыль - 25 000 руб.Ценовой риск высокий | Убыток - 700 000 руб.Ценовой риск максимальный |
| Исполнение контракта | Прибыль - 1 000 000 руб.Ценовой риск отсутствует | Финансовый результат не определен, так как неизвестна биржевая цена на дату исполнения контракта.Ценовой риск высокий | - |
Хеджирование портфеля ценных бумаг
В предыдущем разделе хеджирование осуществлялось в рамках одного базового актива для одной акции. Данная стратегия подойдет в том случае, если участник торгует небольшим набором акций, на которые имеются фьючерсные контракты. Но, когда перечень торгуемых бумаг расширится, и участник рынка будет формировать портфель из множества ценных бумаг, хеджирование фьючерсным контрактом на конкретную акцию будет бессмысленным и не принесет желаемого результата.
Рыночная ситуация
Портфельный менеджер сформировал инвестиционный портфель, в который вошли следующие акции: РАО ЕЭС (20% от портфеля), ГАЗПРОМ (30% от портфеля), НЛМК (30% от портфеля) и Северсталь (20% от портфеля). Общая стоимость портфеля по ценам покупки составила 10 млн. руб. На его взгляд, данный набор ценных бумаг обеспечит хорошую доходность. Портфель сформирован на один год. Спустя три месяца наступила фаза медвежьего рынка. Портфельный менеджер прогнозирует, что падение не будет сильным, после чего рынок развернется вверх.
Из всего перечня акций фьючерсные контракты обращаются только на акции РАО ЕЭС и Газпром. Если управляющий продаст фьючерсные контракты на эти бумаги, его инвестиционный портфель будет застрахован частично. А это дополнительные нежелательные риски.
Как видно из рыночной ситуации, попытка застраховать портфель продажей фьючерсных контрактов на акции РАО ЕЭС и Газпром, не приведет к полному хеджированию портфеля. И, в случае негативного развития событий на рынке, управляющий получит дополнительные убытки от незастрахованной части портфеля. Фьючерсные контракты на акции НЛМК и Северсталь не обращаются на бирже, следовательно, отсутствует возможность хеджирования.
Фьючерсный контракт на индекс РТС дает хорошую возможность для хеджирования инвестиционных портфелей с различным перечнем ценных бумаг.