Оценивание экономической целесообразности будущих инвестиционных решений

Основу принятия управленческих решений по инвестированию составляют оценка и сравнение объема будущих инвестиций и предполагаемого притока денежных средств. Из-за того, что сравниваемые показатели имеют отношение к разным временным промежуткам, их необходимо грамотно сопоставить, учитывая имеющиеся объективные и субъективные условия, включающие в себя темп инфляции, размер инвестиций и генерируемые поступления, горизонт прогнозирования, уровень квалификации аналитика и многое другое.

Методы, которые применяют при анализе инвестиционной деятельности, группируют на те, которые основаны на дисконтированных оценках, а также базируемые на учетных оценках.

Первый метод сопоставляет величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, которые генерируются ею на протяжении прогнозируемого срока. Из-за того, что поступление денежных средств происходит в разный период времени, он дисконтируется посредством коэффициента r. Его устанавливают аналитики (инвесторы) самостоятельно, учитывая ежегодный процент возвратности, желаемый для инвестируемого им капитала.

Прогнозируется, что инвестиция (IC) генерируются на протяжении n лет, принося годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) будут иметь следующий вид:

,

.

Таким образом, если NPV > 0, то проект можно принимать. Если NPV < 0 – отказаться от него. Если NPV = 0, то проект является и ни прибыльным, и ни убыточным.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если в проект предполагается последовательное инвестирование финансов за m лет, то формула для расчета NPV преобразуется и будет иметь следующий вид:

,

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Если рассчитывать формулы ручным способом, то это довольно трудоемкий процесс. Комфортным является применение данного и иных способов, в основе которых дисконтированные оценки. Кроме того, имеются особые статистические таблицы с табулированными значениями сложных процентов, дисконтирующими множителями, дисконтированными значениями денежных единиц и прочим. Данные показатели зависят от времени и значений коэффициента дисконтирования.

Показатель NPV показывает прогнозируемую оценку изменений экономического потенциала предприятия, если проект будет принят к рассмотрению. Он аддитивен по времени, что позволяет его суммировать в разных проектах. Вышеуказанный факт весьма важен, так как позволяет применять показатель как базовые в ходе анализа оптимальности инвестиционного портфеля.

Норма рентабельности инвестиции (IRR) – это значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю и IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Анализируя эффективность планируемых инвестиций, IRR отражает максимально допустимый относительный уровень расходов, ассоциированный с рассматриваемым проектом. В случае, когда проект полностью финансируется ссудными деньгами коммерческого банка, значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого для проекта станет убыточным.

Практически все организации финансируют собственную деятельность, в частности инвестиционную, посредством разных источников. Платой за авансированные финансовые ресурсы, которыми пользуется предприятие, включает в себя проценты, дивиденды, вознаграждения и пр. Иными словами, в нее включается часть обоснованных расходов, которые позволяют поддерживать экономический потенциал. Показатель, которые отражает относительный уровень данных расходов, называется "ценой" авансированного капитала (CC). Он показывает имеющийся у организации минимальный возврат вложенного капитала, его рентабельность. Его рассчитывают исходя из средне арифметической взвешенной.

С точки зрения экономики предприятию стоит принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не должен быть ниже имеющегося значения показателя CC. С ним сравнивают показатель IRR, которые рассчитывается для каждого проекта отдельно. Таким образом, если: IRR > CC, то проект принимают. Если IRR < CC, то – отвергают. Если IRR = CC, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Если аналитик не имеет специального финансового калькулятора, то для расчета подобный метод весьма сложный и тогда лучше использовать метод последовательных итераций, в котором используют табулированные значения дисконтирующих множителей. В нем посредством таблиц необходимо выбрать 2 значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ в интервале (r₁,r₂), чтобы функция NPV=f(r) могла менять свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". После чего расчет производится по формуле:

,

где r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с применением табулированных значений получается при минимальной длине интервала (равна 1%). Таким образом, r₁ и r₂ являются ближайшими друг к другу значениями коэффициента дисконтирования, которые удовлетворяют условиям (при изменении знака функции с "+" на "-"):

r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которое делает положительное значение показателя NPV минимальным, иными словами f(r₁) = min_r {f(r) > 0};

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которое делает отрицательное значение показателя NPV минимальным, иными словами f(r₂) = max_r {f(r) < 0}.

Взаимно заменяя коэффициенты r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Популярность данного метода заключается в его простоте и широком применении в мировой учетно-аналитической практике. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений, а алгоритм расчета срока окупаемости (PP) взаимосвязан с равномерностью распределения прогнозируемых доходов, полученных от инвестиций.

При равномерном распределении доходов по годам, срок окупаемости рассчитывают с помощью деления всех затрат на показатель годового дохода, обусловленного ими. Если получается дробное число, то его округляют в сторону увеличения до ближайшего целого. При неравномерном распределении прибыли, срок окупаемости рассчитывают прямым подсчетом количества лет, за которые инвестицию оплатят кумулятивным доходом. Тогда PP=n, при котором.

Часть специалистов прибегают к расчету, в котором показатель PP учитывает некоторый промежуток времени. Тогда берутся денежные потоки, которые дисконтированы исходя из "цены" авансированного капитала. В этом случае период окупаемости увеличивается.

Рассчитывать показатель окупаемости инвестиций весьма просто, но необходимо брать во внимание некоторые его недостатки при анализе.

1) Отсутствие учета влияния доходности последних лет. К примеру, существует 2 проекта, имеющие одинаковые капитальные затраты (10 млн. руб.) и разные прогнозируемые годовые доходы: проект А - 4,2 млн. руб. за 3 года, проект Б - 3,8 млн. руб. за 10 лет. За 3 года они имеют окупаемость капитальных вложений, что делает их равноправными. Но проект Б выгоднее.

2) в связи с базированием на недисконтированных оценках, метод не различает проекты, которые имеют одинаковую сумму кумулятивных доходов в разный период времени. Таким образом, проект А с годовыми доходами 4000, 6000 и 2000 тыс. руб., а также проект Б - 2000, 4000, 6000 тыс. руб. равноправны между собой, но проект А имеет большую доходность за 2 года.

3) метод не обладает аддитивностью.

Случаи, когда расчет срока окупаемости затрат целесообразен прослеживается в проблемах ликвидности, когда необходимо понимать минимальный срок окупаемости инвестиций. Данный метод также актуален, когда риск инвестиций довольно высок. Таким образом, чем меньше период окупаемости, тем незначительнее риск проекта. Данная позиция актуальна для тех деятельности, в которых быстро происходят технологические изменения. Метод основывается на методе чистой нынешней стоимости, в котором индекс рентабельности (PI) имеет следующий вид:

.

Если Р1 > 1, то проект принимают. Если Р1 < 1, то – отвергают. Если Р1 = 1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Индекс рентабельности отличается от чистого приведенного эффекта относительностью показателей, что делает его удобным в отборе проектов с одинаковыми значениями NPV и при комплектовании портфеля инвестиций, имеющим максимально суммарное значение NPV.

Отсутствие дисконтирования показателей дохода и наличие показателя чистой прибыли PN характеризуют данный метод. Простой расчёт позволяет применять его в практических целях. Коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывают делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиций. Средняя величина инвестиции рассчитывается при помощи деления исходной суммы капитальных вложений на 2 при списании капитальных затрат по окончанию срока реализации анализируемого проекта, а также при наличии остаточной или ликвидационной стоимости (RV), исключают ее оценку.

.

Рассмотренный показатель сравнивают с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, которые рассчитывают путем деления общей чистой прибыли организации на общую сумму средств, которые авансируются в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод, который базируется на коэффициенте эффективности инвестиции, обладает некоторыми недостатками. Они связаны с отсутствием учета времени денежных потоков. Метод не различает проекты, имеющие одинаковую сумму среднегодовой прибыли, варьирующейся по годам. Это же касается проектов с одинаковой среднегодовой прибылью, генерируемой в разные периоды времени.