Преимущества и недостатки акций, как источника финансирования инвестиционной деятельности
ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Источниками финансирования инвестиционной деятельности энергетических компаний могут быть:
1. Собственные средства;
2. Привлеченные средства;
3. Плата за техприсоединение
4. Заемные средства;
5. Лизинг;
6. Бюджетное финансирование.
Собственные средства
Амортизационные отчисления как собственный источник финансирования инвестиционной деятельности представляют собой временно свободные денежные суммы, поскольку основные средства, на которые начисляется амортизация, продолжают функционировать и потребности в'« осуществлении воспроизводства данных объектов до полного их износа не возникает. При этом предприятия получают возможность использовать амортизационные отчисления на текущее воспроизводство основных средств (реконструкцию, модернизацию) или сохранять в виде свободных денежных средств для вложения в будущем в строительство новых объектов.
В целях создания финансовых условий для ускоренного воспроизводства морально и физически устаревших основных средств компании имеют право применять ускоренную амортизацию активной части основных производственных средств. Очевидно, что переоценка основных средств и ycкоренная амортизация призваны повысить роль амортизационных средств как источника финансирования инвестиционной деятельности. При этом нельзя не отметить, что увеличение размера амортизационных отчислений с одной стороны уменьшает прибыль из-за роста себестоимости что может привести к уменьшению дивидендов, но, с другой стороны, уменьшается потребность в реинвестировании прибыли, что сопровождается ростом дивидендов.
Вторым источником собственных финансовых средств, используемых для инвестирования, является чистая прибыль компании, которая наряду с заемными средствами является источником расширенного воспроизводства основных средств.
В структуре собственных инвестиционных источников энергетических компаний доля прибыли незначительна и составляет 15-20%, в то время, как наибольший удельный вес (до 80%) составляют амортизационные отчисления. Такое положение объясняется, во-первых тем, что в целях сдерживания роста тарифов на электрическую и тепловую энергию рентабельность производства, устанавливаемая Федеральными и региональными органами по регулированию тарифов, сравнительно невелика и составляет 20-25% от затрат на производство энергии. Во-вторых, в соответствии с корпоративной политикой на инвестирование идет лишь часть прибыли, вторая ее часть расходуется на формирование резервного фонда, выплату дивидендов, премирование персонала.
Переход к конкурентному энергетическому рынку расширяет инвестиционные возможности компании благодаря получению более высокой нормы прибыли и повышения инвестиционной привлекательности энергетического сектора экономики.
Привлеченные средства
В состав привлеченных средств, как источника финансирования инвестиционной деятельности входят:
• средства от эмиссии и продажи акций;
• средства потребителей энергии, поставщиков топлива, предприятий, выпускающих энергетическое оборудование;
• средства иных коммерческих компаний;
• средства от размещения глобальных и американских депозитарных расписок.
Эмиссия акций компаний является одним из способов привлечения инвестиций. Выпуск акции, как вида ценных бумаг, дающих право на получение прибыли их эмитенту, государственными предприятиями производиться не может. Это право принадлежит лишь акционерным компаниям.
В соответствии с законом «О ценных бумагах» обыкновенная акция - это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента в виде дивидендов, на участие в управлении имуществом и получение части имущества эмитента, остающегося после его ликвидации. Привилегированная акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантированное получение части прибыли эмитента в виде дивидента, размер которого устанавливается при ее выпуске, а также преимущественное по сравнению с владельцами обыкновенных акций право на получение части имущества эмитента, остающегося после его ликвидации.
Привилегированные акции обладают одновлеменно признаками облигаций и обычных акций. Владелец привилегированных акций, как и владелец облигаций, получает известный уже при покупке акции фиксированный доход. В отличии от обыкновенной, привилегированная акция имущественное право ее владельцу на получение фиксированных дивидендов и возврат ее номинальной стоимости при банкротстве и ликвидации компании. При выпуске привилегированных акций могут быть оговорены особые условия, такие как: возможность выкупа акции эмитентом в любое время за оговоренную сумму, возможность перевода привилегированной акции в обыкновенную (конвертируемые привилегированные акции), продолжительность жизни акций на неопределенный срок и т.д. Привилегированная акция, в отличие от обыкновенной, не имеет права голоса.
Для компенсации этого недостатка привилегированные акции предоставляют их владельцам другие преимущества в виде фиксированного дивиденда, а также обязательных дополнительных выплат на случай уменьшения дивиденда.
В соответствии с законом «Об акционерных обществах» доля привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества.
Акционерные энергетические компании имеют право выпускать дополнительные или поправочные акции на капитал. В этом случае основной капитал увеличивается не за счет платежей акционеров, а из-за преобразования в акции уже имеющихся накоплений. Акционеры получают дополнительные акции в определенном соотношении к своим «старым» акциям, не платя за это ничего. Поэтому часто говорят о «бесплатных» акциях, однако, в этом случае акционер получает то, что ему и без того уже принадлежит – накопления. В результате выпуска поправочных акций ни акционер, ни акционерное общество не становится богаче. Состояние акционерного общества попросту разделяется на большее количество акций, что сопровождается снижением курса акций, называемых понижением стоимости акций на величину преимущественного оправа на приобретение новых акций. Очевидно, что преимущественное право для старых акционеров компенсирует потерю стоимости старых акций, при этом акционеру предоставляется возможность сохранения своей доли в основном капитале и в голосах на собрании акционеров. Снижение стоимости акций делает их более доступными для мелких инвесторов, что объясняет популярность поправочных акций. Для бирж увеличение капитала, как правило, характеризует динамику развития компании и ускоряет биржевые операции, то есть если компания с помощью нового капитала усилит свои позиции в конкурентной борьбе и получит дополнительную прибыль, то курс «старых» и «новых» акций должен повысится. В результате, понижение стоимости акций на величину преимущественного права может быть быстро покрыто. Акционеры могут отказаться от преимущественного права на обретение новых акций и продать это право на бирже.
Ограничителем эмиссии новых долгосрочных обязательств выступает коэффициент покрытия процентных выплат. Коэффициент покрытия оговаривается практически во всех контрактах между компаниями, выпускающими ценные бумаги, и их держателями. Компания не имеет права выпускать дополнительные акции, если отношение прибыли до вычета налогов к общей сумме процентных выплат с учетом выпуска новых облигаций меньше определенной величины (от 1,75 до 3). Цель этого условия – защита интересов держателей ранее выпущенных акций. Подобное условие оговаривается и применительно к привилегированным акциям. Но в этом случае коэффициент покрытия процентых выплат обычно определяется как отношение прибыли после вычета налогов к процентным выплатам после вычета процентов по облигациям.
Первоначальным источником всех доходов акционера является прибыль компании. Прибыль частично выплачивается акционерам в виде дивидендов, другая часть прибыли остается на предприятии, реинвестируется и увеличивает его состояние. Эта часть прибыли также идет на пользу акционера, так как она повышает курс акций. Очевидно, что прибыль является источником двух доходов акционера: дивидендов и курсовой прибыли (возрастание стоимости акций).
Одной из основных характеристик акции является ее номинальная цена, обозначенная (напечатанная) на акции, по которой она приобретается на первичном рынке. Суммарная номинальная стоимость всех акций определяет уставный капитал акционерного общества. Ценой акции на вторичном рынке ценных бумаг является не номинальная стоимость, а ее курсовая цена, формирующаяся под воздействием спроса и предложения на бирже и, в отличие от неизменной номинальной цены, зависящая от многих факторов и, прежде всего, от полученных и ожидаемых доходов в будущем. Если энергетическая компания работает с хорошей прибылью, образуя высокие накопления и расширяя свое производство, она усиливает свои позиции на рынке, в результате чего инвестиционная привлекательность на бирже повышается, а курсовая цена акций возрастает. Как правило, курс акций успешно функционирующих и развивающихся компаний значительно выше номинальной стоимости. Курс акций компаний, находящихся в затруднительном положении может снизиться ниже ее номинальной стоимости. Разница курсовой и номинальной стоимости отражает текущую доходность акции по сравнению с ожидаемой.
Курс акций любой компании является отражением будущих ее доходов, ожидаемых инвесторами. Поэтому одним из показателей оценки эффективности деятельности компании является оценка ее рыночной капитализации. Под рыночной капитализацией понимается стоимость, полученная в результате умножения числа выпущенных акций на их рыночную цену.
Капитализация акций российских энергетических компаний в силу низкой эффективности производства, государственного регулирования тарифов, неопределенности налоговой политики, правовой незащищенности капитала примерно в 20 раз ниже капитализации акций зарубежных энергетических компаний.
При такой недооцененности российских акций их продажа на фондовом рынке нецелесообразна, так как она не приносит ожидаемых средств для нового инвестирования. В этих условиях одной из задач российских энергетических компаний является приведение курсовой стоимости акций в соответствие с реальной обеспеченностью активами, чему должно способствовать развитие конкурентных отношений субъектов энергетического рынка.
Финансирование инвестиционной деятельности за счет эмиссии акций имеет определенные преимущества и недостатки.
Преимущества и недостатки акций, как источника финансирования инвестиционной деятельности
| ' Преимущества | Недостатки |
| 1. Бессрочность финансирования | 1. Большие затраты на эмиссию акций |
| 2. Отсутствие немедленной потребности в денежных средствах для выплаты дивидендов | 2. Возможность утраты контроля над управлением компанией в результате скупки крупных пакетов акций |
| 3. Возможность контроля над выплатой дивидендов | 3. Необходимость быстрого достижения положительных финансовых результатов |
| 4. Отсутствие ипотечных обязательств в отношении активов компании | 4. Влияние рынка ценных бумаг на принятие решений |
| 5. Сохранение контроля над управлением компанией | 5. Ограничение на выпуск акций |
| 6. Возможность осуществления пакетной подписки на акции | 6. Значительная гражданская ответственность перед акционерами |
| 7. Рост собственного капитала | 7. Затруднение выхода на иностранные рынки в виду жесткой конкуренции на зарубежных фондовых рынках |
| 8. Улучшение соотношения собственного и заемного капитала | 8. Снижение дивидендов с уменьшением деловой активности (риск для акционеров) |
| 9. Возможность эмиссии на зарубежных финансовых рынках | 9. Риск потерь из-за снижения курсовой стоимости акции |
| 10. Формализованность отношений с инвесторами (акционерами) | 10. Двойное налогообложение доходов (у корпораций и акционеров) |
Для рынка ценных бумаг характерна зависимость доходов ценной бумаги от степени риска инвестора; если инвестор идет на большой риск, значит, он ожидает от данной инвестиции большого дохода.
В целом энергетические акции во всем мире считаются стабильными и пользуются повышенным спросом у тех инвесторов, которые стремятся к нерисковым вложениям капитала, обеспечивающим гарантированный доход. Существенным моментом является также то, что на обращение акций электроэнергетических акционерных компаний наряду с акциями ряда других отраслей, относящихся к жизненно важным отраслям экономики, в меньшей степени влияет изменение финансовой и биржевой конъюнктуры.
Акции электроэнергетических компаний активно обращаются на российском фондовом рынке. Акции ОАО «Интер РАО», ОАО Мосэнерго, Иркутскэнерго, Ленэнерго, Свердловэнерго, Красноярскэнерго и некоторых других компаний относятся к лидерам российского фондового рынка шли, пользуясь специальной терминологией, «голубым фишкам». «Голубые фишки» (Blue chips) — акции общенациональных компаний, пользующиеся широкой известностью в связи с многолетней историей, высоким качеством их товаров, способностью получать прибыль и выплачивать дивиденды.
Потенциальным источником инвестиций являются также средства предприятий и организаций-потребителей тепловой и электрической энергии, поставщиков топлива, предприятий, производящих энергетическое оборудование. Средства могут привлекаться на договорных началах порядке долевого участия потребителей. При этом энергопредприятия на вновь строящиеся энергообъекты могут продавать в установленном порядке акции потребителям энергии на заявленную ими мощность, а также создавать совместные предприятия с привлечением иностранного частного капитала. Договоры и решения соответствующих органов власти юридически закрепляют обязательства, гарантии, ответственность сторон, участвующих в финансировании и материально-техническом обеспечении строительства энергообъектов. При создании акционерных обществ стороны - инвесторы являются совладельцами объекта с доследующим получением соответствующей доли прибыли.
Одним из способов привлечения зарубежных инвестиций для российских акционерных обществ является выпуск депозитарных расписок.
Депозитарная расписка - это производная ценная бумага, выпускаемая на акции иностранных в том числе и российских) эмитентов, имеющая свободное хождение в стране. Владелец ADR не прямой, а косвенный собственник иностранных ценных бумаг.
Различают два вида депозитарных расписок: американские (ADR) и глобальные (GDR). Первые (ADR) обращаются на рынке США и западных фондовых рынках, а вторые (GDR) кроме биржевого фондового рынка еще и на внебиржевых рынках стран Западной Европы, законодательство США запрещает свободное хождение в стране ценных бумаг нерезидентов, то есть по американским законам любой иностранный инвестор может продать на рынке свои акции только через американские депозитарные расписки, а не напрямую. Российские акционерные общества-эмитенты могут продать свои акции только с разрешения Центробанка экспорт капитала.
Вкратце схема выпуска и обращения ADR заключается в следующем. После подробного анализа состояния предприятия и выполнения всех соответствующих положений законодательства предприятие получает разрешение от Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США. Затем банк, специализирующийся на покупке иностранных ценных бумаг, депонирует на их специальном счете и на депонированные им ценные бумаги выпускает свои собственные, которые и представляют собой американские депозитарные расписки. Для американских инвесторов важно что банк защищает интересы покупателей и то, что ADR обращаются на рынке в соответствии с американскими правилами торговли.
Американские депозитарные расписки выпускаются трех уровней, определяющих доступ американских инвесторов к иностранным ценным бумагам: чем ниже уровень ADR, тем уже круг инвесторов.
ADR первого уровня — это производные ценные бумаги частного размещения, которые распространяются среди ограниченного числа американских инвесторов. Ограниченность их распространения дает право торговать ими лишь на американском внебиржевом рынке вне электронной клиринговой системы NASDAK (National Association of Securities automated quotations), а также на тех биржевых площадках США, где они пройдут листинг. Для ADR российских компаний таковыми являются Берлинская и Франкфуртская биржи.
Выпуску ADR первого уровня должна предшествовать аудиторская проверка компании Для выпуска ADR данного уровня отчетность о работе компании представляется в соответствии с российскими стандартами.
ADR второго и третьего уровня обеспечивают их доступ к более широкому кругу инвесторов и требуют международной аудиторской проверки (по международному стандарту) не менее чем за трехлетний период. Выпуск ADR второго и третьего уровня связан с большими затратами на оплату услуг аудиторов, инвестиционных банков, международных консультантов, оплату юристов, на печать копий инвестиционного меморандума, на командировки менеджеров, оплату труда менеджеров, брокеров, андеррайтеров.
Однако, только ADR третьего уровня позволяют привлечь дополнительные инвестиции, так как они выпускаются на вновь эмитируемые акции; расписки первого и второго уровня выпускаются на уже выпущенные акции, в том числе и на часть акций, находящихся в государственной собственности.
ADR, выпущенные на акции российских энергетических компаний обеспечивают им ряд преимуществ:
• ADR повышает имидж компании в силу ее международного признания;
• с помощью ADR компании-эмитенты не только выходят на международный уровень, но и повышают ликвидность своих акций;
• компании, выпускающие ADR, расширяют состав потенциальных инвесторов в особенности из числа институциональных инвесторов (банков, страховых компаний, различных финансовых фондов);
• высокие котировки ADR на американском рынке могут повысить кредитный рейтинг компании и курсовую стоимость ее акций на российском фондовом рынке;
• участие в программе ADR солидного американского банка (как правило, Bank of New York) помогает преодолеть недоверие иностранных инвесторов к ценным бумагам российских эмитентов.
Заемные средства
Заемные средства - это денежные средства, выдаваемые заимодавцем в виде ссуды (кредита) нa определенный срок на платной основе.
В качестве заемных средств при финансировании инвестиционной деятельности выступают инвестиционные кредиты российских коммерческих банков, облигационные займы и иностранные кредиты.
При недостатке у энергетических компаний собственных средств, или в случае наличия ограничений на эмиссию акций, а так же при неразвитости рынка ценных бумаг важнейшим источником инвестиций являются кредиты коммерческих отечественных банков и иностранные кредиты.
Коммерческие банки, рассматривая возможность предоставления кредита, на основе анализа бизнес-плана компании и бизнес-плана инвестиционного проекта должны убедиться, что потен денежных средств сможет обеспечить обслуживание долга на протяжении всего срока выплаты кредита. Для большинства кредитов проценты и сумма долга подлежат погашению ежемесячно, начиная с первого месяца. В некоторых случаях платежи основной суммы могут быть отсрочены, как правило, на срок не более одного года. Источником погашения долга является прибыль от деятельности компании или новые займы, в то время, как проценты за пользование кредитами учитываются в составе «Прочих затрат», относимых на себестоимость продукции.
Инвестиционный кредит может быть обеспеченным или необеспеченным имуществом, может выдаваться под залог недвижимости или может быть обеспечен правом ареста других активов должника в случае неуплаты долга.
Привлечение инвестиционных кредитов коммерческих банков имеет ряд преимуществ и недостатков (табл.), которые следует учитывать при обосновании выбора источников инвестирования проектов.