Сравнительная характеристика единовременных и приведенных затрат по проектам М1 и М2

Год	М1	М2	Коэффициент дисконтирования, r=10%	Без учета риска
М1	М2ё
А
	10 000	15 000		10 000	15 000
	3 000	2 000	0.909	2 727	1 818
	3 150	2 100	0.826	2 601,9	1 734,6
	3 308	2 205	0.751	2 484,3	1 655,9
	3 473	2 315	0.683	2 372,1	1 581,1
	3 647	2 431	0.621	2 264,8	1 509,7
Дисконтные затраты	22450,1	23299,4

Таким образом, проект М1 является более предпочтительным.

Как и в стандартных ситуациях, при анализе проектов, носящих затратный характер, может возникнуть необходимость учета риска. Основным методом является корректировка коэффициента дисконтирования, позволяющая учесть риск. Рискованность затратного проекта означает, что затраты по нему могут увеличиваться по сравнению с запланированными. Иными словами, учет риска означает повышение суммы приведенных затрат по проекту за счет уменьшения значения коэффициента дисконтирования.

П р им е р

Предположим, что в условиях предыдущего примера вариант с покупкой станка М1 более рисков, поскольку практика показывает, что он представляет собой устаревшую модификацию и не исключены сбои в его работе, требующие дополнительных затрат по ремонту. Это можно учесть введя поправку к коэффициенту дисконтирования в размере трех процентных пунктов. Если повторить оценку, используя r = 7% для проекта М1 и r = 10% для проекта М2, получим соответственно: PV(M1) = 23505 долл., PV(М2)=23299 долл.

В этом случае предпочтительным становится уже приобретение станка М2 (табл.5.4).

Таблица 5.4

Расчет приведенных затрат по проекту М1 с учетом риска

Год	М1	М2	Коэффициент дисконтирования, r=7%	С учетом риска М1
А
	10 000	15 000		10 000
	3 000	2 000	0,935	2 804
	3 150	2 100	0,873	2 751
	3 308	2 205	0,816	2 700
	3 473	2 315	0,763	2 650
	3 647	2 431	0,713	2 600
PV	-	-	-

Вопросы для самоконтроля

1. Какие проекты относятся к проектам замещения?

2. Назовите притоки и оттоки денежных средств при оценке проектов замещения.

3. Назовите проекты, носящие затратный характер.

4. В чем суть оценки проектов, носящих затратный характер?

5. Что означает рискованность затратного проекта?

ТЕМА 6. ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Подавляющая часть предприятий обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений.

При разработке бюджета необходимо учитывать ряд предпосылок:

1) проекты могут быть независимыми или альтернативными;

2) включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;

3) цена капитала, используемая для оценки проектов для включения их в бюджет, необязательно одинакова для всех проектов;

4) с ростом объема капиталовложений цена капитала увеличивается, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим;

5) существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам.

На практике используют два подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия внутренней формы доходности, второй –критерия NPV.

Логика первого подхода такова. Всепроекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее отбираются те проекты, IRR которых превосходит цену капитала. Включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, т.к. возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены. Наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования. В свою очередь, возрастание финансового риска компании приводит к увеличению цены капитала.

Таким образом, по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проекта убывает, а цена капитала возрастает. Отсюда очевидно, число проектов на включение в портфель ограничено.

	А
			В
				С
					D
						E

10 20 30 40 50 60 70 80 90

Условные обозначения: 1 - график цены капитала; 2 – график инвестиционных возможностей

Рис. 6. Формирование бюджета капиталовложений с помощью графиков инвестиционных возможностей и цены капитала

Из рисунка видно, что проекты D и Е становятся неприемлемыми (IRR < r), а бюджет капиталовложений может быть ограничен в 50 млн. руб. (А, В, С).

Второй подход основан на критерии NPV. Если никаких ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования при этом включает следующие процедуры: устанавливается значение коэффициента дисконтирования либо общее для всех проектов, либо отдельно для каждого проекта в зависимости от источника финансирования; все независимые проекты с NPV > 0 включаются в портфель; из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV.

Вопросы для самоконтроля

1. Какие предпосылки необходимо учитывать при разработке бюджета капиталовложений?

2. Назовите два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений.

3. Какова логика первого подхода?

4. Опишите формирование бюджета капиталовложений на основе критерия чистого дисконтированного дохода.

ТЕМА 7. ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ