Арбитраж между базовым активом и фьючерсным контрактом

Прибыль по арбитражным операциям определяется величиной базиса. По сути, арбитражеры торгуют базисом. Чем больше базис, тем большую прибыль получит арбитражер. Арбитражные операции несут в себе минимальный ценовой риск. Как было сказано ранее, арбитражные операции направлены на вылавливание отклонения рынка от его нормальных величин (отклонение базиса от нормальных величин) между спотовым рынком и фьючерсным рынком.

Рыночная история

Акции РАО ЕЭС торгуются на бирже по цене 34 руб. Фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС торгуются по цене 34560,47 руб. До даты исполнения контракта осталось 90 дней. Базис равен 560,47 руб.

При текущей ставке без риска 5,8% годовых, размер базиса определен рынком достаточно справедливо (формула для расчета базиса приведена в разделе 3.2). Для тех, кого устроит такая доходность, необходимо совершить арбитражную операцию. Арбитражная операция в этом случае будет выглядеть следующим образом: необходимо купить акций РАО ЕЭС на спот рынке по цене 34 руб. за акцию и продать фьючерсных контрактов на такое же количество акций по цене 34560,47 руб. Совершив такую операцию, участник получит доходность не выше 5,8% годовых. Для того, чтобы получить весь базис в размере 560,47 руб., участнику необходимо дождаться дня исполнения контракта и поставить купленные акции по проданному контракту. Размер базиса тем меньше, чем ближе срок исполнения. Если на рынке все будет спокойно, размер базиса будет уменьшаться со скоростью 5,8% годовых. По прошествию месяца базис уменьшится до величины, равной 373,64 руб. (до экспирации осталось 60 дней). Если такое снижение базиса устраивает участника, он продает акции на спот рынке и проводит офсетную сделку по фьючерсным контрактам. И его прибыль на вложенные 39190 руб. составит 186,83 руб. (560,47-373,64) (см. раздел 3.2).

Продолжение рыночной истории

В течение дня цена акции РАО ЕЭС поднялась до отметки 35 руб. Сделки с фьючерсным контрактом проходят по цене 35800 руб. Размер базиса составил 800 руб., что превышает норму. Заметив это, арбитражер покупает 10 000 акций РАО ЕЭС по цене 35 руб., и тут же продает 10 контрактов на эти акции по цене 35800 руб. Затраты на сделку составили: 401 900 руб. (350 000 руб. на покупку акций и 51 900 руб. на оплату ГО по контрактам).

Данная сделка полностью застрахована. Риск по сделке отсутствуют. Для получения прибыли арбитражер либо дожидается даты экспирации, либо ждет уменьшения базиса до нормальных величин. Рассмотрим обе ситуации.

1. Исполнение контракта. Через 90 дней наступает исполнение контракта. Так как арбитражер продал 10 фьючерсных контрактов, он обязан поставить 10 000 акций РАО ЕЭС по цене 35,8 руб. за акцию, что он и сделал. Прибыль арбитражера от операции составила 8 000 руб. (800 рублей *10). Это значительно выше безрисковой ставки. При этом сделка была полностью застрахована от ценового риска. Доходность от операции составила 8,07% годовых, при отсутствующем ценовом риске.

2. Размер базиса сократился. Спустя короткое время, от нескольких секунд до нескольких часов, размер базиса сократился до нормальных величин. Базис составил 600 руб. В этом случае арбитражеру гораздо выгоднее сделать обратные операции и зафиксировать прибыль в размере 200 руб. (800-600) за короткий промежуток времени.

Продолжение рыночной истории

Спустя короткий промежуток времени акции РАО ЕЭС поднялись в цене до 35,50 руб. за акцию. А за фьючерсный контракт давали 36100 руб. Размер базиса составил 600 руб., это справедливая величина. Арбитражер принимает решение зафиксировать прибыль. Для этого он продает 10 000 акций РАО ЕЭС по цене 35,5 руб. и покупает 10 контрактов по цене 36100 руб. Прибыль от операции составила 2000 руб. Доходность от операции составила 181% годовых. Прибыль была получена меньше, чем за один день. В расчете количество дней в году равно 365. Это значительно дольше, чем ждать дня экспирации.

В дальнейшем арбитражер ждет ситуации, когда базис расширится или сузится, для того, чтобы совершить арбитражную операцию.

В ситуации бэквардации, когда фьючерсный контракт торгуется намного ниже цены базового актива, необходимо продать "в короткую" базовый актив, и сразу купить фьючерсный контракт на него. После того, как базис уменьшится, необходимо купить ранее проданный базовый актив, и продать ранее купленный фьючерсный контракт.

Пример

По расчетам нормальная величина базиса между ценой на акции РАО ЕЭС и фьючерсным контрактам составляет 600 руб. Текущая цена акций РАО ЕЭС равна 35 руб., а текущая цена фьючерсного контракта на акции равна 35 600 руб. По какой-то причине фьючерсный контракт стал торговаться по цене 34 000 руб., при цене акции, равной 34,80 руб. за акцию. Контракты перешли в состояние бэкврадации (в разделе 3.3. смотри причины такого поведения цены на контракт), а базис составил - 800 руб. Если учесть, что большую часть времени контракт на акцию торгуется в состоянии контанго, можно сделать вывод о том, что: либо контракт перейдет в состояние контанго, либо базис снизится до - 600 рублей. Для того, чтобы получить прибыль, арбитражер покупает фьючерсные контракты на акции по цене 34 000 руб. и продает "в короткую" такое же количество акций РАО ЕЭС по цене 34,80 руб., чем совершил арбитражную операцию. Как только базис уменьшится или контракт перейдет в состояние контанго, арбитражер продаст на рынке ранее купленные фьючерсные контракты и купит (закроет короткую позицию) акции на спот рынке.

Таблица 1. Покупка на спотовом рынке, продажа на фьючерсном рынке

	Положительный базис	Отрицательный базис
Базис расширяется	Потери	Выигрыш
Базис сужается	Выигрыш	Потери

Таблица 2. Продажа на спотовом рынке, покупка на фьючерсном рынке

	Положительный базис	Отрицательный базис
Базис расширяется	Выигрыш	Потери
Базис сужается	Потери	Выигрыш