Основные методы выбора инвестиционных проектов

Задание 1 к разделу 2.1

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (ССК) по нижеследующим данным:

Наименование источника средств	Средняя стоимость данного источника средств	Удельный вес данного источника средств в пассиве
Привилегированные акции Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль Заемные средства, включая кредиторскую задолженность	60% 80% 50%	0,1 0,5 0,4

Решение к заданию 1 раздела 2.1.

ССК = 60% х 0,1+80% х 0,5+50% х 0,4 = 66%.

Задание 2 к разделу 2.1.

Рассчитать ССК предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 20% годовых сроком на 1,5 года для каждого из трех вариантов:

1. После предоставления льготного кредита продолжается
выплата дивидендов как по привилегированным, так и по
обыкновенным акциям.
2. Выплата дивидендов осуществляется только по
привилегированным акциям.
3. Дивиденды не выплачиваются вообще. Для удобства и
ясности вычислений производите их в расчете на год.

Итак, до предоставления государственной поддержки пассив
предприятия имеет следующую структуру:

Собственные средства В том числе: Привилегированные акции Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль

1000 млн. руб.(0,666 объема пассива)   100 млн. руб. (0,1 собственных средств)   900 млн. руб. ( 0,9 собственных средств)

Заемные средства В том числе: Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Кредиторская задолженность

500 млн. руб. (0,334 объема пассива) 100 млн. руб. (0,2 заемных средств) 300 млн. руб. (0,6 заемных средств) 100 млн. руб. (0.2 заемных средств)

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен (60% + 3%) = 63% (конец 1996 г.). Еще нам известно, что мобилизация средств с помощью привилегированных акций обходится предприятию в 75% (т. е. уровень дивиденда по ним 75%; мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится в 80% (т. е. отношение дивидендов к сумме оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной рибыли равно 0,8). Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку в 65% годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 — 0,35) х 63% + 2% = 43%. Кредиторская задолженность теряет свой бесплатный характер за счет пени и обходится предприятию в 10%.

Предприятию предоставляется государственная финансовая поддержка под 20% годовых сроком на полтора года (присоединяется к долгосрочной задолженности и налоговому “облегчению” в расчетах не подлежит). Кроме того, предположим, что предпринимателю удается получить дополнительно краткосрочных кредитов на 200 млн. руб. под 65% годовых сроком на 1 год и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 млн. руб. (теперь уже без пени). •

Решение к заданию 2 к разделу 2.1.

Средневзвешенная стоимость собственных средств

равна 75% ж 0,1 + 80% х 0,9 = 79,5%.

Средневзвешенная стоимость заемных средою составляет
70% х 0,2 + 43% х 0,6 + 10% x 0,2 = 41,8%.
Тогда ССК предприятия до предоставления государственной поддержки равна
79,5% x 0,666 + 41,89% x 0,334 = 66,9%.

Меняется структура пассива — меняется и средневзвешенная стоимость собственных и заемных средств. Неизбежно будет и изменение ССК. Рассмотрим эти величины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия

Собственные средства В том числе: Привилегированные акции Обыкновенные акции	1000 млн. руб. (0,5 объема пассива) 100 млн. руб. (0,1 собственных средств) 900 млн. руб. (0,9 собственных средств)
Заемные средства: В том числе: Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Кредиторская задолженность	1000 млн. руб.(0,5 объема пассива) 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) — государственная поддержка под 20% 300 млн. руб. (0,3 заемных средств) 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) — новый кредит под 65% 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) — новая кредиторская задолженность.

Вариант 1.
Дивиденды выплачиваются как по привилегированным, так и
по обыкновенным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств — по-прежнему 79,5%

Средневзвешенная стоимость заемных средств:
70%х0,1 + 20%х0,2 + 43%х0,3 + [(1 - 0,35)х63% + 2%]х 0,2 + 10% x 0,1 +
+ 0 = 33,5%.
CCK₁ = 79,5% x 0,5 + 33,5% х 0,5 = 56,5%.
Вариант 2.
Дивиденды выплачиваются только по привилегированным
акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств:
75% х 0,1 +0 = 7,5%.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.
ССК_{2 =} 7,5% х 0,5 + 33,5% х 0,5 = 20,5%

Вариант 3.
Дивиденды не выплачиваются вообще.

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна
33,5% ССКз= 0+33,5% х 0,5 = 16,75%.

Как видим, ССК испытывает сильное влияние структуры пассивов. Во всех трех случаях ССК оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки. Далее, расчет показал, что отказ or выплаты дивидендов по обыкновенным акциям в 2,8 раза снизил ССК, а отказ от выплаты дивидендов и по привилегированным акциям тоже привел к снижению ССК в 3,4 раза по сравнению с вариантом 1.

Наконец, немаловажен тот факт, что при отказе от выплаты дивидендов средневзвешенная стоимость капитала совпадает со средневзвешенной стоимостью заемных средств.

Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить непосредственно к анализу инвестиционных проектов. Основные методы инвестиционного анализа представлены в нижеследующей таблице.

Основные методы выбора инвестиционных проектов