Форвардные и фьючерсные контракты

Это ценные бумаги, представляющие собой соглашение о купле-про­даже товара (определенного количества и качества) или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем по заранее оговоренной цене. Некото­рые виды контрактов, являясь ценными бумагами, могут неоднократ­но перепродаваться на бирже вплоть до момента их исполнения. Контракт стандартизирован по количеству и качеству това­ра. Согласно контракту продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инст­рументов; после доставки товара покупатель обязан заплатить зара­нее обусловленную (в момент заключения контракта) цену.

Форвардные контракты являются более рискованными, так как одна из сторон может отказаться от выполнения своих обязательств, если накануне дня поставки произойдет резкое изменение цен.

Одной из разновидностей форвардных контрактов являются фью­черсы. Этот вид ценных бумаг весьма распространен на фондовых бир­жах, а информация о них постоянно публикуется в специальной прес­се.

В сравнении с форвардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт:

а) Форвардный и фьючерсный контракты по своей природе отно­сятся к твердым сделкам, т.е. каждый из них обязателен для исполне­ния. Однако цели, преследуемые сторонами при заключении контрак­та того или иного типа, могут существенно различаться. Форвардный контракт чаще всего заключается с целью реальной продажи или по­купки базисного актива и страхует как поставщика, так и покупателя от возможного изменения цен. Безусловно, оценки сторон в отноше­нии ценовой динамики субъективны. Фьючерсному контракту нередко более свойствен оттенок спекулятивности — важна не соб­ственно продажа или покупка базисного актива, а получение выигры­ша от изменения цен. Часто фьючерсный контракт и не предполагает реальную поставку товара.

б) Твердых гарантий обязательного исполнения форвардного кон­тракта не существует. Если изменение цен будет существенным, по­ставщик товара может отказаться от поставки даже под угрозой вып­латы крупных штрафных санкций. Поэтому они считаются более рискованными, чем фьючерсные.

в) Форвардный контракт «привязан» к точной дате, а фьючерс­ный — к месяцу исполнения. Это означает, что поставка товара или финансового инструмента может быть сделана поставщиком по его усмотрению в любой день месяца, указанного в контракте.

г) Поскольку фьючерсных контрактов, а также участников опера­ций обычно много, конкретные продавцы и покупатели, как правило, не привязаны друг к другу. Это означает, что когда какой-то постав­щик будет готов исполнить контракт и сообщает об этом в клиринго­вую палату биржи, организующей исполнение фьючерсов, последняя случайным образом выбирает покупателя из всех покупателей, ожи­дающих исполнения контракта, и уведомляет его о грядущей в тече­ние ближайших дней поставке товара. При совершении сделки на фьючерсном рынке обе ее стороны устанавливают непосредственный контакт не друг с другом, а с фьючерсной биржей;

д) В отличие от форвардных контрактов, которые обычно продаются на внебиржевом рынке, фьючерсы свободно обращаются на фондовых биржах, то есть существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. Поэтому при необходимости продавец всегда может отрегулировать собственные обязательства по поставке товаров ил финансовых инструментов. Каждая сторона сделки, совершаемой на фьючерсном рынке, может ликвидировать свои обязательства по покупке или продаже товара (актива) посредством покупки или продажи равнозначного фьючерса, заключенного против раннего. Данная процедура называется процессом расчистки.

е) Главной отличительной чертой фьючерсов является то, что изменение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течение всего периода до момента их исполнения. Это означает, что между продавцами, покупателями и клиринговой палатой постоянно циркулируют денежные потоки.

и) Правила фьючерсных рынков требуют непрерывной корректировки стоимости всех контрактов с учетом текущих цен;

к) Правила фьючерсных рынков требуют внесения всеми владельцами контрактов гарантийного взноса или маржи с целью страхования от возможных ежедневных колебаний цен.

л) Форвардный контракт – это контракт, заключаемый вне биржи. Поскольку, как правило, данная сделка предполагает действительную поставку или покупку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные для них условия. Поэтому форвардный контракт не являет стандартным контрактом, в связи с этим вторичный рынок для него или очень узок или вообще отсутствует, поскольку трудно найти какое-либо третье лицо, интересам которого бы в точности соответствовали условия форвардного контракта, изначально заключенного, исходя из потребностей первых двух лиц. Таким образом, ликвидировать свою позицию по контракту одна из сторон, как правило, сможет лишь только с согласия своего контрагента. Данный момент расценивается как отрицательный в характеристике форвардного контракта.

Наибольшее распространение фьючерсные контракты получили в торговле сельскохозяйственной продукцией металлом, нефтепродуктами и финансовыми инструментами.

Для того чтобы гарантировать исполнение контракта, требуется внесение обеспечения наличными или их эквивалентами в виде ликвидных ценных бумаг (на депозит клиринговой палаты). Сумма, необходимая на ведение торговли фьючерсами, составляет обычно 8—15% общей стоимости товара, поставляемого по контракту. Эти средства представляют собой гарантийное обеспечение обязательств и возвращаются после исполнения контракта или закрытия позиции.

Итак, предметом торга в такого рода контрактах является цена, а термин «продажа» или «покупка» контракта являются условными и означают только занятие позиции продавца или позиции покупателя с принятием на себя соответствующих обязательств. До наступления срока исполнения контракта любой из его участников может заключить сделку с принятием противоположных обязательств, т.е. купить (продать)такое же количество этих же контрактов на тот же самый срок. Принятие на себя двух противоположных контрактов взаимопогашает их,освобождая тем самым данного участника от их исполнения.

Функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надежность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуществляется учет участников торговли, контроль состояния счетов участников и вне­сения ими гарантийных средств, расчет размера выигрышей и проигры­шей от участия в торгах. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки. Тем самым продавец и покупатель освобождаются от обязательств непос­редственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обяза­тельства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обязательств к сроку их исполнения. Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участников рынка с клиринговой палатой и фондовой биржей; ее финансовой основой — денежные средства или их эквиваленты, вносимые участниками в форме залога.

Рассмотрим механизм работы с форвардными и фьючерсными контрактами.

Если торговец купил фьючерсный (форвардный) контракт, то говорят, что он стоит «в покупке» или занял «длинную позицию» (long position). Если торговец продал фьючерсный (форвардный) контракт, то говорят, что он встал «в продажу» или занял «короткую позицию» (short position). При этом словосочетания «короткая позиция» и «длинная позиция» являются специфическими биржевыми терминами и не имеют никакого отношения к сроку, в течение которого торговец фьючерсами (форвардами) держит у себя контракты. В соответствии с вышеприведенной терминологией говорят о длинном контракте или коротком контракте. В первом случае это означает, что инвестор купил контракт, во втором – продал.

Заключение контракта не требует от контрагентов дополнительных расходов, кроме связанных с возможными накладными расходами: оформлением сделки, и комиссионными, если он заключается с помощью посредника.

Продать фьючерсный (форвардный) контракт или купить фьючерсный (форвардный) контракт означает взять на себя обязательство или «открыть позицию» (to open position, establish). Взятые обязательства необходимо выполнять: открытые позиции должны быть закрыты. «Закрыть» (to close position, to liquidate position) открытую позицию означает выполнить ранее взятое обязательство. Закрыть открытую позицию можно двумя путями:

- дождаться даты поставки и выполнить свое обязательство, купив или продав биржевой товар (в случае с форвардным контрактом); дождаться даты погашения обязательства (в случае с фьючерсным контрактом);

- заключив в течение срока торговли фьючерсным контрактом обратную или оффсетную (offset: если ранее купил фьючерс, то продать, а если ранее продал – то купить, и, таким образом, выполнить обязательство. Сделка, закрывающая открытую позицию, называется оффсетной. Она является противоположной по отношению к первоначальной сделке. Необходимо заметить, что покупка и продажа различных фьючерсных контрактов не ликвидирует открытые позиции. Если вы купили 10 форвардных контрактов на сахар с поставкой 1 июня и продали 10 форвардных контрактов на бензин с поставкой 1 июня, то вы будете находиться в «длинной» позиции по сахарному фьючерсу и в «короткой» по фьючерсу на бензин.

Форвардные контракты

В момент заключения форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой сделка будет исполнена. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. Цена поставки является результатом согласования позиций контрагентов. Если через некоторое время заключается новый форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая может отличаться от цены поставки первого контракта, поскольку изменились ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива, лежащего в основе контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает еще одно понятие цены, а именно форвардная цена. Для каждого момента времени форвардная цена – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Таким образом, в момент заключения контракта форвардная цена равна цене поставки. При заключении новых форвардных контрактов будет возникать и новая форвардная цена.

Пример. 1 сентября заключен форвардный контракт на товар А с ценой поставки 100 рублей. Таким образом, в этот момент форвардная цена равна цене поставки и составляет 100 рублей. Допустим теперь, что 20 сентября был заключен новый форвардный контракт на товар А с ценой поставки, равной 120 руб., срок которого истекает одновременно с первым контрактом. В этом случае цена поставки для первого контракта остается равной 100 рублей, но форвардная цена для данного товара составляет уже 120 рублей.

Таким образом, цена поставки является фиксированной величиной на протяжении всего времени действия контракта. Форвардная цена будет меняться в зависимости от конъюнктуры рынка, т.е. в зависимости от ожиданий контрагентов

Предположим теперь, что через некоторое время один участник контракта решил перепродать свои обязательства другому лицу. В данный момент на рынке установилась уже новая форвардная цена. Естественно предположить, что в зависимости от существующей в момент продажи форвардной цены наш контракт уже будет иметь некоторую цену, поскольку он дает возможность инвестору получить актив по цене поставки, отличной от цены поставки контрактов, заключаемых в данный момент времени.

Фьючерсный контракт

Фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов.

Существенным преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи. Таким образом, заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего партнера.

После того как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента продавец и покупатель как бы перестают существовать друг для друга. Стороной контракта для каждого контрагента становится расчетная (клиринговая) палата биржи, т.е. для покупателя палата выступает продавцом, а для продавца – покупателем. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информирует палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией, которая не была закрыта путем заключения оффсетной сделки, и сообщает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Фьючерсные контракты могут предоставлять поставщику право выбора конкретной даты поставки в рамках отведенного для этого периода времени.

При открытии позиции инвестор как с длинной, так и с короткой позицией обязан внести на счет брокерской компании некоторую сумму денег в качестве залога. Данная сумма носит название начальной маржи, а счет, на который вносится залог, называется маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Брокер может потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Не каждая брокерская компания биржи является членом расчетной палаты. Если она не является таковой, то эта брокерская компания открывает соответствующий счет у одного из членов расчетной палаты. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента никогда не должна опускаться ниже данного уровня.

Начальная маржа – это залог. Если держатель открытых позиций по каким-либо причинам отказывается выполнять свои обязательства, то он теряет залог. А его контрагент использует эту сумму для покрытия своих возможных убытков. начальная маржа выполняет две важные функции:

- во-первых, она регулирует количество фьючерсных контрактов, которые могут быть куплены или проданы одним игроком;

- во-вторых, является гарантом исполнения обязательств.

Величина начальной маржи долгое время колебалась, пока, наконец, биржевики решили, что оптимальным является коридор 3%-8% от стоимости реального актива, лежащего в основе фьючерса.

Аналогично форвардным контрактам при последующем росте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец – проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель – проигрывает. По форвардному контракту выигрыши (потери) реализуются инвесторами только по истечении срока контракта, когда между ними происходят взаиморасчеты. По фьючерсным сделкам расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигравшей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржей.

Таким образом, по итогам каждого дня стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Урегулирование позиций по фьючерсным контрактам осуществляется на основе расчетной (котировочной) цены. В мировой практике расчетная цена представляет собой среднее значение фьючерсных цен, по которым торговались контракты перед самым закрытием биржи в конце торгового дня.

Сумма выигрыша (проигрыша) называется вариационной маржей. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше установленного палатой нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в силу проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает клиента о необходимости внести дополнительный взнос. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию путем заключения оффсетной сделки.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции на фьючерсных контрактах и усилить систему гарантий исполнения сделок, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонений фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Например, расчетная цена предыдущего дня зафиксирована на уровне 100 руб. Лимитные отклонения вверх и вниз составляют 5%. Это значит, что в ходе текущей торговой сессии фьючерсная цена может колебаться в границах от 95 до 105 руб. Если фьючерсная цена выходит за границы данного интервала, то биржа останавливает торговлю контрактом, однако иногда она может изменить ценовые границы. Торговля прекращается с целью ограничить спекуляцию и позволить инвесторам реально оценить конъюнктуру рынка. Торговлю могут останавливать на короткий период или до конца торгового дня. Если фьючерсная цена отклонилась от предшествующей котировочной цены на величину, равную нескольким лимитным интервалам, то торговля контрактом в течение последующих дней будет открываться и сразу же закрываться без осуществления каких-либо сделок. Такая ситуация продлится до тех пор, пока фьючерсная цена не установится в границах лимитного интервала.

Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает позиционный лимит, т.е. ограничивает общее число контрактов, которые может держать открытым один инвестор, и в разбивке по времени их истечения.

СВОПы

Своп(обмен) - представляет собой договор между двумя субъекта­ми по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек. Можно сказать, что своп – это вид сделки, при котором стороны обмениваются потоками платежей.

Существуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

Процентный своп. Предприятие, привлекая заемные средства, платит либо фиксированную ставку процентов, либо плавающую. Уровень ставки зависит от платежеспособнос­ти предприятия. При заключении процентного свопа стороны договариваются об обмене процентными платежами по кредитам. Стороны перечисляют друг дру­гу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы, называе­мой основной.

Валютный своп представляет собой договор об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте, при этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и не имеет возможности получить кредит за рубежом ввиду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найти зарубежного партнера с аналогичными проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

Опционы

Опцион -развитие идеи фьючерсов. Но в отличие от фьючерсных и форвардных контрактов опционы не предусматривают обязательность продажи или покупки базисного актива. Опцион(право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из ко­торых выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его и получает тем самым право в течение оговоренного в условиях опци­она срока:

- исполнить контракт, то есть либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опцион, — опцион на покупку, либо продать их ему - опцион на продажу;

- отказаться от исполнения контракта;

- продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем опциона или его держателем, а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства, - продавцом (эмитентом, надписателем) опциона. В обязанности эмитента входит предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных активов.

Особенностью опциона является то, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансо­вые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку.

Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, то есть лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона; эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базисного актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (она же - фиксированная цена или «страйк цена», она же - цена столкновения). Актив, лежащий в основе опциона, называется базисным. В большин­стве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам; например, чаще всего базисные активы продаются лотами: ак­ции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

Существуют различные классификации опционов:

а)В зависимости от намерения исполнить поставку базисного актива опционы подразделяются на два типа — с физической поставкой и с расчетом за наличные. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или продать его (в случае пут-опциона). Во втором случае речь идет только о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держатель воспользуется своим правом получить разницу если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения, в случае пут-опциона, наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения.

б) В зависимости от вида базисного актива существует несколько раз­новидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на государственные долговые обязательства, на иност­ранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

- опционы на акции предусматривают покупку или продажу определенного количества списочных акций (обычно 100 или 1000 штук) по фиксированной в контракте цене. Опционы на акции в большинстве своем являются опционами американского стиля с физической поставкой. Владельцы акций, продавая опционы купли, преследуют различные цели: получение премии; за время действия опциона подписчики продолжают получать дивиденды на акции; заключаемые контракты часто представляют страховку от больших колебаний курса акций их портфеля.

- опционы на индексы акций, такие как S&P 500, NYSE Index. Все индексные опционы являются опционами с расчетом за наличные и бывают как американского стиля, так и европейского. Индексные опционы обычно используются в качестве инструмента страхования широко диверсифицированного портфеля акций от риска падения их рыночной стоимости. Расчетная цена исполнения индексного опциона основывается на среднем уровне индекса в течение некоторого непродолжительного периода со времени начала последнего торгового дня опциона. При расчете справедливой стоимости индексного опциона предполагается, что его можно представить как акцию с известной ставкой дивиденда. Для расчетных целей учитываются только дивиденды, выплачиваемые в период действия опциона.

- валютные опционы.Валютный опцион обеспечивает покупателя опциона правом покупать или продавать иностранную валюту в определенный день или в течение определенного времени по фиксированному курсу. Валюта, в которой реализуется опцион называется валютой торговли, а валюта, которая покупается или продается, называется базисной валютой. Валютные опционы бывают как американского стиля, так и европейского.

в) с точки зрения сроков исполнения принято различать два типа опционов:

- европейский, когда контракт дает право купить или про­дать базисные активы по фиксированной цене только в определенный день;

- американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты (имен­но эти опционы доминируют в мировой практике).

г) в случае если лицо, выписывающее опцион, владеет оговоренным в нем количеством базисных активов, опцион называется покрытым,если такого обеспечения опциона нет, он называется непок­рытым.Выписка непокрытого опциона более рискован­на; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

д) Опцион «в деньгах» и опцион «без денег». Если текущая цена базисной акции колл опциона выше цены исполнения контракта, говорят, что опцион находится «в деньгах». Если цена базисного актива ниже цены исполнения колл опциона, говорят, что опцион находится без денег. Те же самые термины применяются к пут опционам, но определения изменяются в противоположную стоимость.

Очевидна общая стратегия поведения покупателей и продавцов в такого рода операци­ях — каждый из них стремится извлечь выгоду от возможного изме­нения курсовой стоимости базисного актива. У кого точнее прогноз, тот и полу­чает выгоду. При этом держатели колл опциона и эмитенты пут-опциона могут играть на повышение цен (иными словами, они полагают, что рыночный курс актива в будущем возрастет) или на понижение.