Теория структуры капитала
В теории финансового менеджмента одной из базовых и наиболее дискутируемой является теория структуры капитала. Это связано с тем, что данная теория имеет широкую область применения.
Понятие структуры капитала характеризуется как соотношение собственного и заемного капитала. На современном этапе понятие структуры капитала рассматривает все виды собственного и заемного капитала.
В общем виде все источники финансирования можно разделить на две группы.
Внутреннее финансирование – подразумевает использование собственного капитала, который по источникам формирования имеет следующую структуру:
1.уставный капитал
2.эмиссионный доход
3. амортизационные отчисления
4. пожертвования, благотворительные взносы, целевое финансирование
5. резервный капитал
6. добавочный капитал
7. нераспределенная прибыль
Внешнее финансирование – подразумевает использование заемного капитала, который по источникам формирования имеет следующую структуру
1. облигационные займы,
2. банковские кредиты,
3. коммерческие кредиты,
4. государственные кредиты,
5. кредиторская задолженность.
Современные теории структуры капитала формируют обширный методический инструментарий этого показателя на каждом конкретном предприятии. Основными критериями такой оптимизации выступают:
- приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;
- минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятии;
- максимизация рыночной стоимости предприятия.
Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных источников формирования капитал предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации.
Формула Дюпона
Уравнение Дюпона (также Модель Дюпона или Формула Дюпона) является модифицированным факторным анализом, позволяющим определить, за счёт каких факторов происходило изменение рентабельности. В основании факторной модели в виде древовидной структуры — показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а признаки — характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия.
Основные три фактора:
1. операционная рентабельность (измеряется как норма прибыли)
2. эффективность использования активов (измеряется как оборачиваемость активов)
3. финансовый рычаг (измеряется как коэффициент капитализации)
Трёхфакторная модель представлена формулой:
ROE = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) *(Активы / Капитал) = норма прибыли * оборачиваемость активов * коэффициент капитализацииПри всей простоте, в методике отражены три важные составляющие:
- Структура рисков бизнеса
- Динамика изменения рисков
- Дополнительная оценка стоимости капитала
Методика Дюпона как дополнительный инструмент анализа также используется для оценки рисков инвестиционных проектов.
Формула Дюпона
Как мы обсуждали при рассмотрении коэффициентов рентабельности активов RОА и рентабельности собственного капитала RОЕ, разница между этими двумя коэффициентами прибыльности отражает использование финансирования за счет заемных средств или финансового рычага. Мы покажем отношение между этими коэффициентами путем исследования знаменитого способа разложения RОЕ на составные части. Для начала мы вспомним определение этого коэффициента:
Мы также знаем, что если мы умножим это отношение на Активы/Активы, то уравнение не изменится:
Обратите внимание, что мы выразили RОЕ через RОА, умноженный на коэффициент собственного капитала:
RОЕ = RОА х Коэффициент собственного капитала =
= RОА х (1 + отношение заемных средств к собственному капиталу).
Возвратимся к компании «К», ее отношение заемных и собственных средств равнялось 0,39 и RОА — 10,12%. Из проделанных нами вычислений вытекает, что RОЕ вычисляется следующим образом:
RОЕ = 10,12% х 1,39 = 14%
Мы можем продолжить разложение RОЕ на составные части, умножив числитель и знаменатель на итоговый объем продаж и получим:
Если мы иначе перегруппируем множители, то получим:
= Маржа прибыли ´ Оборачиваемость активов ´ Коэффициент
собственного капитала.
Мы разложили RОА на два компонента — маржу прибыли и оборачиваемость активов. Последнее выражение называетсяуравнением Дюпона в честь корпорации Du Pont, которая сделала популярным его использование.
Уравнение Дюпона — популярное выражение рентабельности собственного капитала через производственную эффективность, эффективность использования активов и финансовый рычаг.
Мы можем проверить это выражение для компании «К», причем отметим, что маржа прибыли была равна 15,7% и оборачиваемость активов составляла 0,64. Тогда:
RОЕ = Маржа прибыли ´ Оборачиваемость активов ´
´ Коэффициент собственного капитала = 15,7% ´ 0,64 ´ 1,39 = 14%.
Это как раз то значение RОЕ, которое мы получили раньше.
Уравнение Дюпона говорит нам, что доходность собственного капитала зависит от трех показателей:
1. Производственной эффективности (измеряемой маржой прибыли).
2. Эффективность использования активов (измеряется оборачиваемостью активов).
3. Финансового рычага или доли заемных средств в капитале (измеряется коэффициентом собственного капитала).
Низкая эффективность операций и/или использования активов приведет к снижению рентабельности активов, что перейдет в снижение рентабельности собственного капитала.
Рассматривая уравнение Дюпона, становится ясно, что доходность собственного капитала может быть повышена увеличением заемных средств в капитале фирмы. Однако получается, что это возможно только при превышении рентабельности активов над процентной ставкой по долгам. Более важно, что использование финансирования за счет заемных средств оказывает влияние на ряд других показателей и, как мы будем рассматривать подробнее в следующих главах.
Разложение рентабельности собственного капитала, обсуждавшееся в этом разделе, является удобным способом систематического подхода к анализу финансового отчета. Если значение RОЕ неудовлетворительно, то уравнение Дюпона говорит вам, где искать причину.
Рентабельность активов можно также рассмотреть и через коэффициент оборачиваемости активов.
= Маржа прибыли (рентабельность продаж) ´ Оборачиваемость активов.
Увеличивая объем продаж и уменьшая цену на товар, можно получить хороший результат по рентабельности активов.
24. Сущность и методы финансового планирования деятельности предприятия
Планирование в широком смысле означает принятие на основе систематической подготовки управленческих решений, связанных с будущими событиями.
Главный смысл планирования состоит в повышении производительности и эффективности работы предприятия посредством:
- целевой ориентации и координации всех событий предприятия;
- выявление рисков и снижение их уровня;
- повышение гибкости, приспособление к изменениям.
Основу механизма управления финансовой деятельностью предприятия составляет финансовое планирование.
Финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предприятия необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности его финансовой деятельности в предстоящем периоде.
Финансовое планирование на предприятии (или внутрифирменное финансовое планирование) позволяет:
- наиболее полно отражать и наиболее эффективно обеспечивать осуществление всех форм финансовых отношений предприятия в процессе его предстоящего развития;
- координировать усилия всех служб и подразделений предприятия, направленные на обеспечение эффективного его развития и повышение его рыночной стоимости;
- трансформировать стратегические цели развития предприятия в систему конкретных плановых заданий, предусматриваемых к реализации в соответствующем плановом периоде;
- создавать необходимую нормативную базу внутреннего контроля всех основных аспектов финансовой деятельности предприятия;
- создавать необходимую информационную базу для всех субъектов финансовых отношений, обеспечивающих внешнее финансирование предприятия.
В процессе планирования финансового предприятия используются следующие основные методы:
1. Метод корреляционного моделирования. Сущность этого метода заключается в установлении корреляционной зависимости между двумя рассматриваемыми показателями в динамике и последующем прогнозировании одного из них в зависимости от изменения другого (базового). В финансовом менеджменте широкое распространение получило прогнозирование суммы активов предприятия (в целом и отдельных их видов), а также некоторых других показателей в зависимости от изменения объема реализации продукции.
2. Метод оптимизационного моделирования. Его сущность заключается в оптимизации конкретного прогнозируемого показателя в зависимости от ряда условий его формирования. Этот метод используется в финансовом менеджменте при прогнозировании структуры капитала, чистой прибыли и некоторых других показателей.
3. Метод многофакторного экономико-математического моделирования. Сущность этого метода состоит в том, что прогнозируемый показатель определяется на основе конкретных математических моделей, отражающих функциональную взаимосвязь его количественного значения от системы определенных факторов, также выраженных количественно. В финансовом менеджменте широко используются разнообразные модели устойчивого роста предприятия, определяющие объемы его внешнего финансирования в зависимости от темпа роста реализации продукции (или в обратной постановке) и другие.
4. Расчетно-аналитический метод. Его сущность состоит в прямом расчете количественных значений прогнозируемых показателей на основе использования соответствующих норм и нормативов. В финансовом менеджменте этот метод используется при прогнозировании суммы амортизационного потока (на основе использования разных методов амортизации), а соответственно и чистого денежного потока (при ранее спрогнозированной сумме чистой прибыли предприятия).
5. Экономико-статистический метод. Сущность этого метода состоит в исследовании закономерностей динамики конкретного показателя (определении линии его тренда) и распространении темпов этой динамики на прогнозируемый период. Несмотря на относительную простоту этого метода, его использование дает наименьшую точность прогноза, так как не позволяет учесть новые тенденции и факторы, влияющие на динамику рассматриваемого показателя. Этот метод может применяться в прогнозных расчетах лишь при неизменности условий формирования того или иного финансового показателя, что в наших экономических условиях весьма проблематично.
Планирование – это процесс получения, переработки и передачи информации. Количественно выраженные данные трансформируются в плановую информацию, которая может быть получена при помощи различных моделей.
1. Описательные (дескриптивные) модели – содержат небольшое число элементов, взаимосвязи между которыми могут быть представлены в количественной форме и описаны простыми математическими уравнениями (плановые калькуляции, инвестиционные расчеты). Эти модели не отражают функциональные взаимосвязи и ограничения, однако создают основу для построения более сложных моделей;
2. Объясняющие (аналитические) – представляют собой функциональные уравнения, в которых могут быть отражены связи между зависимыми и независимыми переменными (расчеты прибыли и убытков). Значение аналитических моделей в том, что они дают возможность представлять ожидаемые последствия возможных действий;
3. Модель принятия решения – они позволяют находить оптимальное решение через расчетный алгоритм и выбирать такие возможные мероприятия, которые гарантируют наилучшее достижение цели.
Финансовое планирование на предприятии базируется на использовании трех основных его систем:
1. Перспективного планирования финансовой деятельности предприятия.
2. Текущего планирования финансовой деятельности предприятия.
3. Оперативного планирования финансовой деятельности предприятия.
25. Структура и содержание финансовой политики предприятия
Финансовая политика представляет собой форму реализации финансовой философии и главной финансовой стратегии в разрезе наиболее важных аспектов финансовой деятельности.
Финансовая политика может разрабатываться на стратегический период или на конкретный его этап, обеспечивающий решение отдельных стратегических задач. Более того, на отдельных этапах стратегического периода финансовая политика предприятия может кардинально изменяться под воздействием непредсказуемых изменений внешней финансовой среды, будучи при этом направленной на реализацию его главной финансовой стратегии.
Формирование финансовой политики предприятия по отдельным аспектам финансовой деятельности предприятия носит обычно многоуровневый характер (число таких уровней определяется объемом финансовой деятельности предприятия). В первую очередь финансовая политика разрабатывается по отдельным сегментам стратегических направлений финансового развития предприятия, а внутри них – по отдельным видам финансовой деятельности.
Финансовая политика характеризуется двумя основными параметрами – ее функциональным видом и приоритетным типом реализации.
Тип финансовой политики характеризует соотношение уровней результатов (доходности, прибыльности, темпов роста, риска финансовой деятельности).
В финансовом менеджменте выделяют три типа финансовой политики.
Агрессивный – характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированных на достижение более высоких результатов в финансовой деятельности вне зависимости от уровня сопровождающих финансовых рисков.
Умеренный - характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированных на достижение среднеотраслевых результатов в финансовой деятельности при среднем уровне финансовых рисков.
Консервативный - характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированных на минимизацию финансовых рисков.