Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):
(1)
где ROA — экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала); Кн — коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП — ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК — заемный капитал; СК - собственный капитал.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.
ЭФР состоит из двух компонентов:
1) разности между рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты:
[ROA(1 - Кн) - СП],
2) плеча финансового рычага: ЗК/СК.
Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) - СП > 0. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA(1 — Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.
Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 — Кн). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:
(2)
Основное различие между формулами(1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по второй - ставка СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.
Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
1) разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой: ROA(1 - Кн) – СП ;
2) сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии: СП - СП(1 - Кн) ;
3) плеча финансового рычага: ЗК/ СК.
В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Тогда эффект финансового рычага будет равен:
(3)
Если в балансе предприятия сумма собственного, капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:
(4)
Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, чтоинфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:
1) увеличение доходности собственного капиталаза счет неиндексации процентов по займам:
(5)
2) рост рентабельности собственного капиталаза счет неиндексации самих заемных средств:
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП(1 +И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.
В целом,в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
1) разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
2) уровня налогообложения;
3) суммы долговых обязательств;
4) темпов инфляции.
Внешняя задолженность является акселератором развития предприятия и риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала ROA-СП/(1+И), а для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции.