Тема. КОРПОРАЦИЯ И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

1. Назначение и функции финансового рынка

в мобилизации и распределении корпоративного капитала

С помощью финансового рынка обеспечивают бесперебойное формиро­вание и эффективное использование финансовых ресурсов экономиче­ских субъектов и государства. Он представляет собой форму организации движения денежных средств в национальном хозяйстве и функционирует в виде рынка ценных бумаг (фондового рынка) и рынка ссудного капита­ла. Объективная предпосылка функционирования финансового рынка состоит в несовпадении потребностей в финансовых ресурсах у субъектов хозяйствования с наличием источников покрытия данных потребностей. На практике свободные денежные ресурсы могут быть в наличии у одних владельцев (собственников), а инвестиционные потребности возникают у других субъектов рынка.

Для мобилизации временно свободных денежных средств и рацио­нального их использования и предназначен финансовый рынок. Его функциональное назначение заключается в посредничестве движению денежных ресурсов от их владельцев к пользователям.

Владельцами выступают юридические лица и граждане, накапливаю­щие у себя денежные средства для последующего инвестирования в фи­нансовые и капитальные активы. Частные лица (домашние хозяйства) осуществляют вложения своих сбережений непосредственно (индивиду­альным способом) либо через финансовых посредников (финансово-кре­дитные институты). Роль заемщиков выполняют субъекты хозяйствова­ния, вкладывающие полученные с финансового рынка денежные средства в различные объекты предпринимательской деятельности (например, в расширение производства товаров и услуг, недвижимость, ценные бума­ги сторонних эмитентов и др.) с целью извлечения дополнительного дохо­да (прибыли).

Функционирование финансового рынка неразрывно связано с нали­чием в экономике реальных собственников, обладающих полной хозяйст­венной самостоятельностью и ответственностью за конечный финансо­вый результат.

В составе финансового рынка обычно выделяют отдельные сегменты:

1. рынок находящихся в обращении и выполняющих идентичные функции краткосрочных платежных средств (чеков, векселей, ак­кредитивов, коносаментов и пр.) — денежный рынок;

2. рынок ссудного капитала, т. е. кратко- и долгосрочных банковских кредитов;

3. рынок ценных бумаг — фондовый рынок.

Следует полагать, что последний из них и является собственно финан­совым рынком в более узком его понимании. Поэтому финансовый рынок представляет собой совокупность финансовых институтов, направляю­щих поток денежных средств от владельцев (инвесторов) к заемщикам (эмитентам) с помощью финансовых инструментов — эмиссионных цен­ных бумаг (акций и корпоративных облигаций). Часто финансовый ры­нок подразделяют на два сегмента — денежный рынок и рынок капитала. На денежном рынке продают и покупают краткосрочные ценные бумаги (со сроком погашения до одного года). На рынке капитала заключают сделки с долгосрочными ценными бумагами со сроком обращения свыше одного года (акциями и корпоративными облигациями).

Рынок капитала, в свою очередь, подразделяют на первичный и вто­ричный. На первичном рынке предлагают новые выпуски эмиссионных ценных бумаг. Вторичный рынок — механизм купли-продажи ранее раз­мещенных ценных бумаг с целью извлечения экономической выгоды (до­хода в форме дивидендов, процентов и прироста курсовой стоимости).

По степени организованности финансовый рынок можно системати­зировать на организованный (фондовые и валютные биржи) и неоргани­зованный (сфера купли и продажи эмиссионных ценных бумаг через сеть брокерских и дилерских компаний). В научной литературе можно встре­тить и иные классификационные признаки финансового рынка.

Общественное назначение финансового рынка состоит в том, что с его помощью:

- обеспечивают перераспределение финансовых ресурсов во времени и пространстве — между отраслями экономики, сферами бизнеса, регионами и т. д.;

- достигают регулярности расчетов между участниками рынка при купле-продаже ценных бумаг;

- обеспечивают консолидацию финансовых ресурсов на ключевых направлениях предпринимательской деятельности.

В последние годы на фондовом рынке России произошли позитивные изменения: повысилась ликвидность рынка и информационная прозрач­ность эмитентов; выросла капитализация рынка корпоративных ценных бумаг; укрепилась законодательная база, так как разработаны новые спо­собы защиты прав и законных интересов инвесторов на данном рынке. В результате этих позитивных изменений повысился кредитный рейтинг России на мировом финансовом рынке, что означает ее способность свое­временно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства перед зарубежными партнерами.

В процессе выполнения финансовым рынком первой функции проис­ходит движение стоимости валового внутреннего продукта (ВВП), кото­рое выражается через обмен: денежные средства обменивают на финансо­вые активы.

Процесс инвестирования в финансовые активы можно выразить фор­мулой:

И - ДФА... Д’,

где И — инвестиции (вложения) средств; ДФА — денежное выражение инвестиций, вложеннцх в финансовые активы; Д’ — доход от финансовых активов в форме дивидендов и процентов.

Завершение процесса подобного обмена означает окончание акта реа­лизации стоимости, воплощенной в финансовом инструменте (ценной бумаге), и общественное признание его потребительной стоимости, выра­женной в данном активе. Реализация финансового актива (первая функ­ция финансового рынка) означает возмещение первоначальных инвести­ций и получение инвестором (вкладчиком) дополнительного дохода в форме прибыли. Вторая функция заключается в процессе доведения фи­нансовых активов до потребителя. Эта функция выражается через созда­ние сети различных институтов по реализации ценных бумаг: банков, фондовых бирж, инвестиционных фондов и др. Назначение этих институ­тов состоит в создании приемлемых условий для обмена денежных средств инвесторов (покупателей) на интересующие их финансовые ин­струменты (ценные бумаги).

Содержание третьей функции финансового рынка заключается в акку­мулировании денежных средств у инвесторов (вкладчиков) для приобрете­ния ценных бумаг. Процесс сбережения финансовых ресурсов включает в себя как процедуру накопления собственного капитала, так и взятие его взаймы (в форме ссуды), внаем (инвестиционный селенг).

Содержанием четвертой функции служит создание с помощью финан­сового рынка благоприятных условий для непрерывного движения денег в процессе совершения платежей и регулирование денежной массы в об­ращении. Через данную функцию осуществляют реализацию на финансо­вом рынке денежной политики государства посредством отвлечения час­ти денежной массы из обращения и вложения ее в ценные бумаги. От устойчивости денежного обращения в стране зависит и стабильность фи­нансового рынка.

2. Виды профессиональной деятельности на финансовом рынке

Профессиональные участники финансового (фондового) рынка — юри­дические лица — осуществляют следующие виды деятельности: брокер­скую, дилерскую, управление ценными бумагами, определение взаимных обязательств (клиринг), депозитарную, ведение реестра владельцев цен­ных бумаг, организацию торговли на рынке ценных бумаг.

Брокерской признают деятельность по совершению гражданско-пра­вовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (включая эмитента корпорати вных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с ним. Про­фессионального участника фондового рынка, проводящего брокерскую деятельность, называют брокером.

При оказании брокерских услуг но размещению эмиссионных ценных бумаг брокер может приобрести за свой счет не размещенные в срок, пре­дусмотренный договором, ценные бумаги эмитента. Сделки, совершае­мые по поручению клиента, подлежат первоочередному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им функций брокера и дилера. Денежные средства клиентов, переданные ими брокеру для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства, полученные по сделкам, совершенным брокером на основании договоров с клиентами, должны храниться на отдельном брокерском сче­те, открытом брокером в кредитной организации (специальный брокер­ский счет). Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента и отчитываться перед ними. На денежные средства клиентов, хранящиеся на специальном брокерском счете в банке, не может быть обращено взы­скание по обязательствам брокера.

Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, на­ходящиеся на специальном брокерском счете, если эго зафиксировано в договоре о брокерском обслуживании. Однако он обязан гарантировать клиенту исполнение поручений последнего за счет указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента.

Брокер может предоставить клиенту в заем денежные средства и/или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи этих бумаг при ус­ловии предоставления клиентом обеспечения. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам можно при­нять только ликвидные ценные бумаги, включенные в котировальный список фондовой биржи. Сделки, совершаемые с использованием денеж­ных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем, называют маржинальными сделками. Условия договора займа, включая сумму зай­ма и порядок ее определения, могут быть установлены договором о бро керском обслуживании. Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым займам.

Профессионального участника фондового рынка, осуществляющего дилерскую деятельность, называют дилером. В роли последнего может выступать только юридическое лицо — коммерческая организация. Дилер совершает сделки по купле-продаже ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи по объявленным дилером ценам. Кроме цены дилер вправе объявить иные важные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество приобретаемых и (или) продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. При отсутствии в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложен­ных его клиентом. При уклонении дилера от заключения договора к нему может быть предъявлен иск о принудительном его заключении и (или) о возмещении причиненных клиенту убытков.

Деятельностью по управлению ценными бумагами признают осущест­вление юридическим лицом — от своего имени, за вознаграждение, в тече­ние определенного срока — распоряжения финансовыми активами, пере­данными ему во владение и принадлежащими другому лицу (в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц).

В состав последних включают:

- ценные бумаги;

- денежные средства, предназначенные для вложения в эти бумаги;

- денежные средства и ценные бумаги, полученные в процессе дове­рительного управления.

Профессионального участника фондового рынка, осуществляющего деятельность по управлению ценными бумагами, называют управляю­щим. Процедура управления ценными бумагами, права и обязанности управляющего приведены в главе 53 «Доверительное управление имуще­ством» Гражданского кодекса РФ.

Клиринговая деятельность связана с определением взаимных обяза­тельств (сбор, сверка, корректировка информации но сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачетом по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним. Организации, осуществ­ляющие клиринг по ценным бумагам в связи с расчетами по операциям с этими бумагами, принимают к исполнению подготовленные для опреде­ления взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании их договоров с участниками фондового рынка, для которых производят рас­четы. Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана создавать специальные фонды для пониже­ния рисков неисполнения сделок с финансовыми инструментами. Мини­ мальный размер специальных фондов определяет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР РФ) по согласованию с Центральным банком России.

Клиринговая организация обязана утвердить и зарегист­рировать в ФСФР РФ правила осуществления клиринговой деятельно­сти. Депозитарной деятельностью признают оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на них. Про­фессионального участника фондового рынка (юридическое лицо), осуще­ствляющего депозитарную деятельность, называют депозитарием. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг, имену­ют депонентом. Взаимоотношения между депозитарием и депонентом ре­гулируют депозитарным договором (о счете депо). Его заключают в пись­менной форме.

Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, которые составляют неотъемлемую часть депозитарного договора. Заключение такого договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонен­та. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохран­ность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. На ценные бу­маги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.

Депозитарий выполняет следующие функции:

- регистрирует факты обременения ценных бумаг депонента обяза­тельствами;

- ведет отдельно от других счет депо депонента с указанием даты и ос­нования каждой операции по этому счету;

- передает депоненту всю информацию о ценных бумагах, которую депозитарий получил от эмитента или держателя реестра владель­цев ценных бумаг.

Депозитарий может быть зарегистрирован в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве номи­нального держателя в соответствии с депозитарным договором. Депозита­рий несет ответственность за неисполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, например за полноту и правильность записей по счету депо. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признают сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление инфор­мации, составляющей систему ведения данного реестра. Этим видом дея­тельности могут заниматься только юридические лица, которых именуют держателями реестра (регистраторами).

Под системой ведения реестра владельцев ценных бума!' подразумева­ют совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающих идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владель­цев ценных бумаг и учет их прав в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг и в отношении этих бумаг.

Система ведения реестра владельцев ценных бумаг должна обеспечи­вать сбор и хранение в течение определенного законодательством РФ сро­ка информации обо всех фактах и документах, которые приводят к необ­ходимости внесения изменений в систему ведения данного реестра, а также обо всех действиях держателя реестра о внесении этих изменений. Для ценных бумаг на предъявителя систему ведения реестра их владель­цев не ведут.

Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный уча­стник фондового рынка, который ведет реестр по поручению эмитента. Если число владельцев ценных бумаг превышает 500, то держателем реест­ра должна быть независимая организация (регистратор). Договор на веде­ние реестра заключают только с одним юридическим лицом. Однако реги­стратор может вести реестры владельцев цепных бумаг неограниченного круга эмитентов.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами включает предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-право­вых сделок с этими бумагами между профессиональными участниками фондового рынка. Данным видом деятельности занимаются фондовые биржи и фондовые отделы валютных бирж, называемые организаторами торговли ценными бумагами.

Организаторы торговли на фондовом рынке обязаны регистрировать в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР РФ) следующую информацию: дату и время заключения следки; наименование ценных бу­маг — предмета сделки; государственный регистрационный номер этих бумаг; цену одной ценной бумаги и общее их количество.

Регистрации подлежат также документы, содержащие изменения и до­полнения в указанную информацию.

3. Фондовая биржа

Фондовой биржей называют организатора торговли на рынке ценных бу­маг. Она выступает на фондовом рынке в форме некоммерческого парт­нерства или акционерного общества. Одному акционеру фондовой биржи или его аффилированным лицам не может принадлежать 20% и более ак­ций каждой категории (типа), а одному члену фондовой биржи некоммер­ческого партнерства — 20% и более голосов на общем собрании ее членов.

Членами фондовой биржи в форме некоммерческого партнерства мо­гут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. По­рядок вступления в члены такой биржи и выхода из ее членов регламенти­руют внутренними документами биржи.

Фондовая биржа на рынке ценных бумаг обязана раскрыть любому за­интересованному лицу следующую внешнюю информацию:

♦ правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

♦ правила допуска к торгам ценных бумаг;

♦ правила заключения и сверки сделок;

♦ правила регистрации и исполнения сделок;

♦ правила, ограничивающие манипулирование ценами;

♦ расписание предоставления услуг участникам торгов;

♦ регламент внесения изменений и дополнений в указанные доку­менты;

♦ список ценных бумаг, допущенных к торгам.

О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными фон­довой биржей правилами, любому заинтересованному лицу предоставля­ют дополнительную информацию:

♦ дату и время заключения сделки;

♦ наименование ценных бумаг, составляющих предмет сделки;

♦ государственный регистрационный номер выпуска (дополнитель­ного выпуска) ценных бумаг;

♦ цену одной ценной бумаги, а также их общее количество.

Фондовая биржа в форме некоммерческого партнерства может быть преобразована в акционерное общество. Решение о подобном преобразо­вании принимают члены биржи большинством в три четверти голосов.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Остальные лица вправе совершать операции только при посредничестве брокеров — участников торгов. Участниками торгов на фондовой бирже в форме некоммерческого партнерства могут быть только ее члены.

Фондовая биржа обязана утвердить:

- правила допуска к участию в торгах;

- правила проведения торгов, которые должны содержать процедуры совершения и регистрации сделок; меры, направленные на предот­вращение манипулирования ценами и использования служебной информации.

Указанные документы, а также изменения и дополнения в них, подле­жат регистрации в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР РФ). Фондовая биржа обязана осуществлять систематический контроль за совершаемыми сделками в целях выявления фактов манипулирования ценами и использования служебной информации, а также за соблюдени­ем участниками торгов и эмитентами требований законодательства РФ о ценных бумагах.

Фондовая биржа должна обеспечивать гласность и публичность про­водимых торгов, сообщать о результатах торговых сессий и т. д. Она впра­ве устанавливать размер и порядок взимания с участников торгов взно­сов, сборов и других платежей за оказываемые им услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение правил биржевой торговли. Участники торгов обязаны предоставлять фондовой бирже по ее требова­нию информацию, необходимую для контроля за совершаемыми на бир­же сделками с ценными бумагами.

Правила листинга (делистинга) ценных бумаг должны соответство­вать требованиям нормативных правовых актов ФСФР РФ. Под листин­гом понимают включение ценных бумаг в котировальный список. Дели­стингом называют исключение их из котировального списка. Листинг эмиссионных ценных бумаг осуществляют на основании договора с эми­тентом. В котировальные списки можно включать только ценные бумаги, соответствующие требованиям законодательства РФ и нормативных пра­вовых актов ФСФР РФ. Фондовая биржа вправе устанавливать дополни­тельные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки. Цепные бумаги могут быть допущены к торгам на фондовой бир­же без прохождения процедуры листинга.

В заключение отметим, что повышение конкурентоспособности орга­низаторов торговли — необходимое условие, вызванное усилением кон­курентной борьбы между биржами и торговыми системами. Практически все организаторы торговли на фондовом рынке осуществляют программы повышения конкурентоспособности в борьбе за ликвидность, полагая, что это верный путь к выживанию в условиях масштабной конкуренции.

4. Роль корпорации на финансовом рынке

Основное преимущество крупной акционерной компании (корпорации) как формы организации бизнеса — простота передачи прав собственности и сравнительно быстрое получение дополнительных денежных средств с помощью эмиссии новых пакетов акций. Данное преимущество реализу­ют на финансовом (фондовом) рынке, который играет важную роль в кор­поративном финансировании индустриально развитых стран (США, Ве­ликобритании, Канады, Японии и др.). На фондовом рынке представлены эмитенты корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) и инвесто­ры, приобретающие эти бумаги самостоятельно или через финансовых посредников (дилеров). Корпорации-эмитенты стремятся привлечь до­полнительные средства для развития своего бизнеса (промышленного, строительного, торгового и др.). Компании-инвесторы преследуют собст­венные коммерческие цели. Портфельные инвесторы вкладывают свой капитал в разнообразные финансовые инструменты с целью получения приемлемого текущего дохода (в форме дивидендов и процентов) или до­хода от прироста курсовой стоимости ценных бумаг.

Стратегические инвесторы ставят цель приобрести контрольные паке­ты акций или большую их долю в уставном капитале других предприятий для реального управления их делами. Они осуществляют также политику поглощения сторонних компаний.

Любая акционерная компания (корпорация) вправе привлекать капи­тал тремя основными способами: посредством использования собствен­ных доходов (выручки от продаж), через выпуск акций и, наконец, путем привлечения кредитов и займов в различных формах.

Внутреннее (за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений) и внешнее (за счет кредитов, займов и эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не означает взаимозаменяемости источ­ников средств. Так, внешнее долговое финансирование не должно подме­нять привлечение и использование собственных средств. Только доста­точный объем собственного капитала (свыше 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и усилить доверие к ней акционеров, кредиторов и других контрагентов. В критиче­ской ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов и займов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла ком­пании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, при сезонных колебаниях объема производства и продаж, досрочном завозе материально-производственных запасов и др.). Задолженность смягчает возможность конфликта между руководством (менеджментом) акцио­нерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собствен­никами и кредиторами.

Причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат акционерам при снижении чистой прибыли приво­дит к относительному уменьшению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме, что требует от корпорации новых заимст­вований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга (в форме уплачиваемых процентов). У банков происходит своеоб­разное обесценение выданных кредитов, так как ранее предоставленные ссуды, как правило, пролонгируют.

На практике используют четыре основных способа внешнего финан­сирования:

- закрытую подписку на акции;

- открытую подписку на акции;

- привлечение заемных средств в форме кредитов и займов (эмиссии корпоративных облигаций);

- смешанный (комбинированный) способ.

Первый способ ограничен в применении из-за возможного дефицита денежных средств у акционеров или уклонения их от дальнейшего финан­сирования закрытого акционерного общества. Критерием выбора между вторым и третьим вариантами является сведение к минимуму риска утра­ты контроля над акционерной компанией. Смешанное финансирование отличает преобладание тех или иных преимуществ или недостатков, ха­рактерных для указанных выше способов.

Денежные средства, полученные корпорацией с финансового рынка, используют на следующие цели:

- денежные средства, поступившие от первичной эмиссии акций, слу­жат источником образования уставного капитала, предусмотренно­го учредительными документами;

- средства, полученные от дополнительной эмиссии акций, направля­ют на увеличение уставного капитала;

- средства, вырученные от продажи корпоративных облигаций, могут быть направлены на финансирование внеоборотных активов (капи­таловложений);

- эмиссионный доход акционерного общества служит источником пополнения добавочного капитала;

- коммерческие векселя выступают в форме платежного средства во взаимоотношениях с партнерами;

- средства, полученные по депозитным сертификатам, могут служить источником пополнения оборотного капитала.

Следовательно, средства, поступившие акционерным компаниям с рынка, повышают их финансовую устойчивость и платежеспособность, а также создают дополнительный финансовый потенциал для экономиче­ского роста. Важное значение для укрепления ресурсной базы институ­циональных участников финансового рынка имеет восстановление дове­рия населения к различным видам финансовых инструментов, включая и корпоративные ценные бумаги.

5. Факторы, определяющие курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка спецификой сво­его товара. Ценная бумага — товар особого рода. Она выражает одновре­менно титул собственности и право на получение дохода. Данный товар, не имея собственной стоимости, может быть продан по высокой рыночной цене. Это обусловлено тем, что ценная бумага (акция) имеет свой номи­нал и представляет часть реального капитала, вложенного в промышлен­ное и другое производство.

Если рыночный спрос на ценную бумагу окажется выше предложения, то рыночная стоимость превысит ее номинал. Возможность значительно­го отклонения рыночной цены но ценной бумаге от ее номинала означает возникновение фиктивного капитала. Он является бумажным двойником реального капитала (промышленного, торгового и ссудного).

Цена фиктивного капитала определяется двумя факторами:

- соотношением спроса и предложения на капитал;

- величиной капитализированного дохода по эмиссионным ценным бумагам.

Цена фиктивного капитала прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением. Она обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню ставки банковского процента в стране (по кредитам и депозитам).

Поэтому цена фиктивного капитала подвержена частым рыночным колебаниям. С помощью эмиссионной ценной бумаги (акции) можно по­лучить доступ к реальному имуществу либо обеспечить переход данного имущества от одного собственника к другому.

Из сказанного можно сделать вывод о том, что фондовый рынок — это рынок реально существующего капитала (денежного и ссудного). На мак­роуровне с его помощью регулируют стихийно протекающие в нацио­нальном хозяйстве экономические процессы. Это относится прежде всего, к процессу инвестирования капитала. Данный процесс предполагает пе­релив капитала в высокодоходные отрасли хозяйства из низкодоходных. В результате происходит выравнивание нормы прибыли на инвестиро­ванный капитал. Механизм такого движения капитала известен. Если растет спрос на определенные товары, то соответственно возрастают цепы на них, повышается прибыль от их производства. В отрасли с новейшими технологиями устремляется капитал из менее эффективных отраслей хо­зяйства. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу данного механизма. С их помощью мобилизуют свободный капитал кор­пораций и граждан и через куплю-продажу финансовых инструментов ис­пользуют его в необходимом обществу направлении. В результате возни­кает оптимальная структура общественного производства и создается бездефицитная экономика. В данном случае общественное производство соответствует совокупному спросу на товары и услуги. В этом заключает­ся главное достоинство финансового рынка.

На практике спрос на ценные бумаги со стороны инвесторов формиру­ют под влиянием следующих факторов:

- доходности — способности приносить доход в форме дивидендов, процентов и роста курсовой стоимости;

- уровня риска — вероятности понести определенные финансовые потери;

- ликвидности — возможности для владельца получить за них денеж­ные средства.

Указанные факторы инвестор учитывает при сравнении с альтерна­тивными вариантами вложения своего капитала (вложение денег на депо­зитный счет в банке, приобретение товаров и недвижимости и т. д.).

В процессе финансового инвестирования ценообразующие факторы можно условно разделить на три группы:

- объективные;

- спекулятивные (рыночные);

- субъективные.

Объективные факторы проявляются на макро- и микроуровнях фи­нансового рынка. В состав макроэкономических факторов включают:

- устойчивость и перспективы развития экономики страны в целом;

- соотношение между долей потребления и накопления в составе ва­лового внутреннего продукта (ВВП);

- величину государственного долга (внешнего и внутреннего) и его удельный вес в объеме ВВП;

- налоговую нагрузку на корпорации и ставку ссудного процента;

- темпы инфляции в стране;

- курс национальной валюты по отношению к устойчивым зарубеж­ным валютам;

- степень использования корпорациями эмиссионных ценных бумаг для мобилизации капитала на производственное развитие и др.

Объективные макроэкономические факторы находятся под воздейст­вием использования реального капитала, положенного в основу конкрет­ного выпуска корпоративных ценных бумаг (необходимость обновления основного капитала, финансовая устойчивость и платежеспособность компании, уровень се доходности, перспективность отрасли, в которой она работает, и пр.).

В составе спекулятивных (рыночных) факторов можно выделить сле­дующие:

♦ объем «программной» торговли ценными бумагами;

♦ состояние короткой суммарной позиции на фондовом рынке;

♦ скупка корпорациями своих акций.

Раскроем содержание этих факторов. Программная торговля опреде­ляет возможность получения прибыли от разницы между изменениями курса акций и ценами фьючерсных контрактов на них. Данный фактор вносит дополнительную нестабильность в биржевую торговлю акциями. Влияние «программной торговли» может стать настолько существенным, что превысит воздействие всех объективных факторов. Такая ситуация возникает в биржевой торговле, когда рыночные цены на акции значи­тельно превышают их действительную стоимость, что служит причиной падения спроса на них. Подобное развитие событий нередко приводит к биржевым кризисам. Короткая суммарная позиция отражает общий объ­ем проданных на срок акций. Если этот показатель завышен, то это озна­чает, что многие инвесторы одновременно играют на понижение курса ак­ций. Наличие такой ситуации вносит дополнительную неустойчивость в биржевую торговлю эмиссионными ценными бумагами. Скупка корпора­циями своих акций свидетельствует о стремлении улучшить свое финан­совое положение (особенно в условиях возможного поглощения) либо о желании владельцев контрольного пакета акций укрепить свое влияние в акционерной компании. В любом случае данный фактор может сущест­венно повлиять на курс акций.

Субъективные факторы многообразны. Условно их можно разделить на три группы, связанные с:

- техническими аспектами функционирования финансового рынка;

- методами финансового анализа корпоративных ценных бумаг (фундаментальным или техническим анализом);

- позициями и мнениями ведущих финансовых менеджеров (дирек­торов) и аналитиков корпораций, фондовых бирж, крупных банков и других институциональных участников рынка ценных бумаг.

Таким образом, в процессе финансового инвестирования необходимо учитывать влияние как объективных, так и субъективных факторов на ди­намику курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг, их доходность, безопасность и ликвидность. Даже в условиях государственного регулирования экономики и биржевых операций курс корпоративных ценных бумаг является важным интегральным показателем (индикатором) для анализа и оценки деловой ситуации на финансовом рынке.

Тема. КОРПОРАТИВНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И КОНТРОЛЬ

1. Содержание и задачи финансового планирования

Стабильная деятельность предприятий (корпораций) в рыночных усло­виях невозможна без использования современных методов управления финансами. Одним из основных направлений повышения качества управления является совершенствование внутрифирменного финансово­го планирования и контроля. Отечественный и зарубежный опыт под­тверждает, что проблема совершенствования финансового планирования па микроуровне продолжает оставаться актуальной.

Планирование деятельности корпорации имеет два тесно связанных и взаимообусловленных аспекта:

♦ общеэкономический — с позиции теории формы;

♦ управленческий — как функция менеджмента, которая состоит в уме­нии прогнозировать деятельность компании и использовать этот прогноз в целях ее развития.

Планирование помогает устранить излишние трансакционные из­держки внутри корпорации по торговым сделкам (контрактам), например на поиск покупателей и поставщиков, проведение переговоров о предмете сделки, оплату услуг консультантов и пр. Планирование дает ответы на следующие вопросы.

1. На каком уровне развития находится корпорация (ее производст­венный и научно-технический потенциал) и каковы результаты ее финансово-хозяйственной деятельности?

2. При помощи каких ресурсов, включая и финансовые, можно достичь целей корпорации?

Разработка предприятиями (корпорациями) финансовых планов (бюджетов) занимает приоритетное место в системе мер по стабилизации их денежного хозяйства. Раскроем основные понятия, связанные с финан­совым планированием.

Финансовое планирование — вид управленческой деятельности руко­водства корпорации, направленный на разработку системы финансовых планов по отдельным направлениям ее деятельности, обеспечивающих реализацию финансовой стратегии на предстоящий период.

Финансовый план — обобщенный плановый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) периоды. Этот план необходим для получения качественного прогноза будущих денежных потоков.