Глава II. Эффективность реальных инвестиций 1 страница

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИЙ ИМ. ПРОФ. М.А. БОНЧ-БРУЕВИЧА

ФАКУЛЬТЕТ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ

ПО ИЗУЧЕНИЮ СТУДЕНТАМИ ФАКУЛЬТЕТА ЭКОНОМИКИ

И УПРАВЛЕНИЯ ДИСЦИПЛИНЫ «ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ»

(специальность – 060800 Экономика и управление на предприятии)

Санкт-Петербург

Кафедра экономической теории и основ предпринимательства

Составитель доктор экономических наук, профессор Б.А.Колтынюк

Содержание

Введение…………………………………………………………………………….4

Глава I. Цели инвестиционного проекта и источники его финансирования…………………………………………………………………….4

1.1. Общие положения……………………………………………………………..4

1.2. Стадии (фазы) осуществления инвестиционного проекта… ………...9

1.3.Сущность и содержание обоснования проектов………………….…. ...12

1.4.Источники и организационные формы финансирования проектов …18

1.5. Проектное финансирование…………………………………………………27

Глава II. Эффективность реальных инвестиций………………………………29

2.1. Существующие подходы к оценке эффективности………………………29

2.2. Затраты……………………………………………………………………… …..37

2.3. Традиционные (простые) методы оценки инвестиций…………. ……39

2.4. Финансовая оценка проекта …………………………………………………...44

ГЛАВА III. Динамические методы экономической оценки эффективности проектов…………………………………………………………………………………48

3.1. Дисконтирование…………………………………………………………………48

3.2. Показатели сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов…………………………………………………………………………………55

3.3. Наиболее типичные варианты принятия инвестиционных решений…….59

3.4. Коммерческая эффективность…………………………………………………61

3.5. Бюджетная эффективность…………………………………………………….66

3. 6.Общественная эффективность………………………………………………..67

3.7. Особенности оценки различных проектов………………………………. …69

Рекомендуемая литература………………………………………………… 72

Введение

В условиях перехода к рыночным отношениям важное значение приобретает реальное инвестирование различных проектов и мероприятий, без которых немыслимы обновление и расширенное воспроизводство основных производственных фондов и связанное с ним производство конкурентоспособной продукции, а следовательно, решение множества социально-эконо­мических проблем развития страны.

Инвестирование реальных проектов возможно и при наличии собственных средств у предприятия, и при их отсутствии. Однако в любом случае требуется определенная предварительная оценка эффективности принимаемых решений, т.е. оценка показателей эффективности с учетом фактора риска и на основе достоверной информации, полученной и проанализированной на всех этапах подготовительной работы.

Правильность полученных результатов в равной степени зависит от полноты и корректности методов, используемых при анализе, от опыта и квалификации специалистов и консультантов.

Каковы же цели и задачи данной работы?

Во-первых, предоставить возможность студентам самостоятельно рассмотреть основные положения по оценке эффективности инвестиционных проектов и отдельных мероприятий.

Во-вторых, углубить полученные знания на лекциях и практических занятиях.

В-третьих, научиться самостоятельно решать поставленные задачи по оценке эффективности инвестиционных проектов и отдельных мероприятий.

Думается, что наряду с предложенным материалом, студенты прочтут рекомендуемую автором литературу.

Глава I. Цели инвестиционного проекта и источники его финансирования

Общие положения

Существенную роль при обосновании инвестиционных проектов играют цели, которые ставят перед собой инвесторы и на основе которых формируются критерии их оценки. Эти цели по направлениям инвестирования можно свести в следующие основные группы:

 инвестиции, направленные на повышения эффективности производства. их цель — создание условий для снижения производственных затрат инвестора за счет замены оборудования на более производительное или перемещения производственных мощностей в регионы с более привлекательными условиями производства и налогообложения;

 инвестиции в расширение производства: их цель — увеличение объема производства и реализации продукции;

 инвестиции в основной капитал или капитальные вложения основные средства, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты: их цель — повышение эффективности производства, расширение его объемов, номенклатуры и улучшение качества выпускаемой продукции;

 инвестиции в создание новой или принципиально новой продукции: их цель — выпуск новой продукции, а также выход на новые внутренние и внешние рынки;

 инвестиции в создание дополнительных рабочих мест: их цель — снижение напряженности социально-экономической обстановки в стране и отдельных ее регионах;

 инвестиции, направленные на достижение стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами производства;

 инвестиции, направленные на охрану окружающей среды и обеспечение безопасности выпускаемой продукции.

Как видно, цели инвестирования, могут быть разными. Однако в целом их можно свести в четыре группы:

1) сохранение продукции на рынке;

2) расширение объемов производства и улучшение качества продукции;

3) выпуск новой продукции;

4) решение социальных и экономических задач.

В Федеральном Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции представлены виде имущественных, финансовых и интеллектуальных ценностей, вкладываемые объекты предпринимательской или иных видов деятельности с целью получения прибыли (дохода) или достижения социального эффекта. Субъектами инвестиционной деятельности (реципиентами) могут являться отечественные и иностранные инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений

В самом общем смысле инвестиционным проектом (англ. investment project)

называется план вложения капитала в целях получения прибыли. Понятие «инвестиционный проект» в отечественной литературе употребляется в двух смыслах:

как деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

как система, включающая в себя определенный набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.

В целом, как указано в Федеральном Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений. При этом необходима проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Объекты инвестирования различаются по:

§ масштабам проекта;

§ направленности проекта (коммерческая, общественная, связанная с государственными интересами и т.д.);

§ характеру и содержанию инвестиционного цикла (см.п.1.3);

§ характеру и степени участия государства;

§ эффективности использования вложенных средств.

Под проектом понимается комплект документов, содержащий обоснованную цель предстоящей деятельности и определенные мероприятия, направленные на ее достижение.

По количеству участников и степени влияния проекта на окружающий мир ИП могут быть:

§ малые;

§ средние;

§ крупные;

§ мегапроекты;

§ международные;

§ глобальные.

Малые проекты, как правило, не требуют особой проработанности технико-экономического обоснования и связанных с ним вопросов. Вместе с тем допущенные при формировании проектов ошибки могут серьезным образом сказаться на их эффективности.

Малые проекты представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации. К малым проектам можно отнести также создание объектов социально-культурной сферы.

Средние проекты— это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов, включая финансовые.

Крупныепроекты — это, как правило, объекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно новая идея промышленного производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках.

Мегапроекты — это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечным продуктом проектов. Такие программы могут быть международными, государственными, региональными.

Международные проекты – это проекты, реализуемые заинтересованными странами и, как правило, отличаются значительной стоимостью и сложностью.

Масштабы проекта определяют уровень обоснованности и расходы на его реализацию.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле, рассматривают как глобальные проекты.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране и не оказывают существенного влияния на ситуацию в других странах, рассматривают как крупномасштабные проекты. К примеру, создание в Ленинградской области морских грузовых портов. Заказчиком подобных проектов могут быть государст­во, промышленно-финансовые группы, акционерные общества, банки и т. п.

Проекты, реализация которых влияет на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в определенном регионе, городе (отрасли) и не оказывают существенного влияния на ситуацию в других регионах, городах (отраслях), рассматривают какпроекты регионального, городского (отраслевого) масштаба. Заказчиком этой группы проектов могут быть местные органы самоуправления, АО и т. п.

По основным сферам деятельности ИП разделяются:

§ социальные;

§ экономические;

§ организационные;

§ технические;

§ смешанные.

По длительности ИП разделяются на:

§ краткосрочные (до 3лет);

§ среднесрочные (от 3 до 5 лет);

§ долгосрочные (свыше 5 лет).

По сложности ИП выделяются:

§ простые;

§ сложные;

§ очень сложные.

Наряду с указанными особенностями инвестиционных проектов, существуют и другие признаки, по которым они выделяются. Так, два анализируемых проекта называются независимыми проектами, если решение об инвестировании одного из них не влияет на решение о финансировании другого. Например, решение о создании центра новых медицинских технологий не должно влиять на возможность осуществления проекта по строительству городского реабилитационного центра.

Если два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, то такие проекты называютсяальтернативными, или взаимоисключающими, проектами. Обычно к таким проектам относится строительство крупных предприятий, которые включают отдельные производства, объединенные технологией и организацией выпуска продукции, а также транспортными коммуникациями и системами энергоснабжения.

Надо сказать, что в действительности большинство инвестиционных проектов относятся к конфликтующим проектам, т. е. к проектам, в которых предполагаются разные пути достижения одной и той же цели. Конфликтующими также могут быть проекты с разным целевым назначением, но требующие на их реализацию примерно одинаковых инвестиций. Поэтому инвестиционная фирма всегда выбирает из анализируемых вариантов такой проект, который при бюджетных ограничениях принесет ей наибольшую выгоду.

Инвестиционные проекты производственного назначения могут быть выделены в группы в зависимости от минимальной пороговой нормы прибыли. Минимальная норма прибыли может быть уточнена в зависимости от уровня доходности ценных бумаг, ставки кредитования и т. п. При этом с увеличением инвестиционного риска возрастает пороговое значение нормы прибыли, а также усложняется выбор схемы финансирования.

Наряду с инвестиционными проектами производственного назначения могут быть инновационные проекты, направленные на разработку и создание новых эффективных материалов, аппаратов, оборудования машин, технологий или технологических процессов. Реализация проектов производственного и инновационного назначения часто тесно связаны между собой, поскольку эффективность их зависит не только от научной идеи, но и от воплощения ее в жизнь.

Принятию решения о формировании инвестиционного проекта предшествуют: 1) оценка инвестиционного предложения, в котором обосновывается идея проекта, органами управления;

2) предварительные согласования с федеральными, региональными и местными органами управления, выбор предприятия (организации), способного реализовать проект реципиентом.

3) наличие средств.

Для реализации проектов могут быть использованы следующие источники инвестиций:

§ собственные средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т.п.;

§ средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе; а также другие виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченные средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы;

§ ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов (если эти органы управления заинтересованы в инвестировании ценных проектов), фондов предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

§ иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

§ различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые на возвратной основе.

Первые три группы указанных источников образуют собственный капитал реципиента, т. е. фирмы, осуществляющей инвестиционный проект. Суммы, привлеченные им по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в распределении доходов от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

Последняя группа источников инвестирования образует заемный капитал реципиента. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, проценты).

Для принятия инвестором решения о долгосрочных вложениях капитала необходимо располагать информацией, подтверждающей два основополагающих правила: 1) вложенные средства должны быть полностью возмещены; 2) прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств по другому альтернативному варианту. Здесь учитывается риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Информация, рассматриваемая для принятия решения об инвестировании, должна включать следующие данные:

§ цели проекта, его ориентацию и экономическое окружение (налоги, государственную поддержку, риск и т. п.);

§ маркетинговая информацию (возможность сбыта, конкурентную среду, перспективную программу продаж и номенклатуру продукции, ценовую политику);

§ материальные затраты (потребности, наличие сырьевых источников, цены и условия поставок сырья и комплектующих, вспомогательных материалов и энергоносителей);

§ место размещения с учетом трудовых, природно-климатических, социальных и иных факторов;

§ информацию проектно-строительную (выбор планировочных и конструктивных решений зданий и сооружения, инженерных коммуникаций) и проектно-конструкторскую (выбор технологии промышленного производства, спецификации стандартного и нестандартного оборудования и условий его изготовления и поставки, конструкторскую документацию и т. п.);

§ организацию и управление производством (структуру предприятия, форму собственности, систему управления, сбыт и распределение и т. п.);

§ кадры (потребность, обеспеченность, необходимость подготовки, условия оплаты и график работы);

§ график осуществления проекта (подготовительные работы, строительно-монтажные и пусконаладочные работы, период эксплуатации);

§ объемы финансирования по периодам реализации проекта;

§ оценку эффективности проекта.

Результаты предварительного анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта используются для подготовки предварительного технико-экономического обоснования (ПТЭО), а затем окончательного технико-экономического обоснования (ТЭО).

Если фирма видит целесообразность осуществления ряда инвестиционных проектов, различаемых по направленности производства или по масштабности, то в этих случаях предварительная оценка эффективности проекта может излагаться в виде технико-экономического доклада (ТЭД) или технико-экономического расчета (ТЭР).

В заключение необходимо отметить, что указанная выше классификация инвестиций в проекты не исключает возможность существования и развития других видов инвестиционной деятельности. Например, существует инвестирование в производственно-хозяйственную деятельность, т. е. использование капитала в качестве оборотных средств или же для приобретения основных фондов. Однако для всех случаев инвестирования необходимы составление, анализ и оценка проекта.

1.2. Стадии (фазы) осуществления инвестиционного проекта

Прежде чем рассматривать стадии реализации проекта, напомним, что любой инвестиционный проект в независимости от его объемов, сложности, условий инвестирования должен осуществляться в соответствии с выбранной технологией. Под технологией понимается последовательность определенных действий, направленных на получение промежуточного или конечного результата, в качестве которых в нашем случае могут выступать: разработка технико-экономического обоснования проекта; разработка рабочей проектно-сметной документации; строительство (реконструкция); монтаж технологического оборудования и выпуск опытной партии продукции; выпуск продукции.

В практике оптимального планирования наибольшее распространение получили модели, позволяющие оценить продолжительность и стоимость работ.

Продолжительность работы может быть как определенной (детермини­рован­ной), полученной в ходе обработки информации, так и случайной величиной, задаваемой законом распределения (или плотностью распределения).

Стоимость работы зависит от ее сложности, длительности и технологии выполнения. Эту зависимость, или так называемую функцию «время — стоимость», можно определить путем калькулирования расходов или сбором и обработкой статистических данных, характеризующих различные варианты ее выполнения.

Заметим, что любые две работы осуществления проекта объективно могут быть связаны между собой условием предшествования, когда одна из них выполняется лишь после завершения другой, либо они не имеют такой связи (в этом случае допустимо их выполнение в любой последовательности, в том числе и одновременно).

Завершение одной или нескольких работ и начало другой или нескольких в сетевой модели называют промежуточным событием.

Как правило, в сетевых моделях кроме промежуточных обычно выделяютисходные события, не имеющие предшествующих работ, и завершающие события, за которыми не следует никаких работ. Завершающие события одновременно являются целевыми событиями, означающими достижение всего комплекса работ, причем в качестве целевых могут выступать некоторые промежуточные события.

Следует особо подчеркнуть, что кроме ожидаемых событий нередко выделяют еще и контрольные события, которые представляют интерес для службы управления проектом, осуществляющей его финансирование и окончательные расчеты по отдельным этапам.

В ряде случаев необходимо сократить продолжительность выполнения отдельных работ и тем самым сроки наступления событий, от которых зависит эффективность инвестиционного проекта. Тогда в качестве исходной многоцелевую сетевую модель с учетом временных характеристик, в которой может быть выявлен критический путь и в пределах которого можно, выполнить весь комплекс работ, предшествующих эксплуатации предприятия. При этом на основе принципов обратной связи могут быть заранее установлены несколько исходных и целевых событий и, самое главное, определены ограничения на сроки свершения контрольных событий. К ним следует, к примеру, отнести: ТЭО, разработку проектно-сметной документации, завершение строительства зданий и сооружений, монтаж технологического оборудования и выпуск опытной партии продукции.

Таким образом, с помощью сетевой модели выполнения основных этапов инвестиционного проекта можно выявить временные характеристики предполагаемых работ и установить события, от которых зависит в конечном итоге результат инвестиционного проекта и эффективность его достижения. К ним относятся:

§ объемы и виды работ по проекту;

§ стоимость и расходы по проекту;

§ сроки, продолжительность выполнения отдельных работ и этапов;

§ ресурсы (материальные, трудовые, технические и финансовые).

При этом возможно также решение оптимизационных задач, в частности, задачи минимизации выделения финансовых ресурсов при не превышении установленных сроков осуществления необходимых работ.

При всем многообразии используемых методов и подходов, реализуемых в рамках созданного программного обеспечения, всегда будет существовать временной фактор, играющий ключевую роль при оценке инвестиционного проекта. В связи с этим представляется целесообразным рассмотреть график в виде отдельных фаз (циклов) развития проекта (рис.1).

И н в е с т и ц и и

3 Т

1

2

Рис. 1.2. График реализации инвестиционного проекта:

1 — прединвестиционная фаза; 2 —инвестиционная фаза; 3 — эксплуатационная фаза.

q Перваяпрединвестиционная фаза включает в себя следующие мероприятия (см. рис. 1., I и II стадии):

 проверку первоначального замысла проекта;

 составление задания на разработку и обоснование проекта;

 разработку бизнес-плана;

 выбор местоположения объекта;

 выделение инвестиций на проектирование;

 проведение тендеров на проектирование;

 выбор проектной организации и заключение с ней договора;

 разработку ТЭО;

 разработку проектно-сметной документации (ПСД);

 утверждение ПСД;

 отвод земли под строительство;

 получение разрешения на строительство;

 проведение тендеров на строительство;

 разработку рабочей документации;

 заключение подрядного договора.

Этот этап выполняется заказчиком (инвестором)

Необходимо особо подчеркнуть, что степень прединвестиционных исследований и проработок может варьироваться в зависимости от требований инвестора, возможности финансирования со времени, отведенного на их проведение. Принято выделять три уровня прединвестиционных исследований: исследования возможностей (англ. opportunity studies); подготовительные, или предпроектные (англ. pre-feasibility), исследования; оценка осуществимости или технико-экономические исследования (англ. feasibilty studies).

Различие между фазами и уровнями инвестиционных исследований условно. Поэтапная подготовка окончательного решения необходима только для крупных проектов, где бульшая часть инвестиций направляется на строительство новых предприятий или на организацию нового производства.

Стоимость проведения прединвестиционной фазы исследований в общей сумме капитальных вложений довольно велика. По данным Всемирного банка и ЮНИДО, она составляет:

· формирование инвестиционного замысла проекта (инвестиционное предложение, ходатайство о намерениях) – 0,2 –1%;

· исследование инвестиционных возможностей (обоснование инвестиций, краткое ТЭО) – 0,25 – 1,5%;

· технико-экономическое обоснование (проект) строительства: - 1,0 – 3,0% для небольших проектов, и – 0,2 – 1,0% для крупных проектов.

Сроки прединвестиционной фазы во многих случаях не могут быть определены достаточно точно, поскольку на этом этапе могут рассматриваться различные принципы осуществления проекта. Возможна также подготовка нескольких технико-экономических обоснований по реализации одной и той же идеи, различаемых продолжительностью выполнения комплекса мероприятий и соответственно стоимостью, риском и доходностью проекта.

Инвестиционная фаза реализации проекта (см. рис.1, II и III стадии) укрупнено состоит из следующих мероприятий:

 строительства объектов, входящих в проект;

 монтажа оборудования;

 пусконаладочных работ;

 производства опытных образцов;

 выхода на проектную мощность.

В течение инвестиционной фазы осуществления проекта формируются активы предприятий, заключаются контракты на поставку сырья комплектующих, производится набор рабочих и служащих, формируется портфель заказов.

Завершающая эксплуатационная фаза проекта существенно влияет на эффективность вложенных в него средств. Чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем больше будет совокупный доход. В течение этой фазы осуществляется:

 сертификация продукции;

 создание центров ремонта;

 создание дилерской сети;

 текущий мониторинг экономических показателей проекта.

Следует отметить, что в рассмотренных выше комплексах работ акцент делается на новое строительство предприятий. Вместе с тем в странах бывшего СССР, в том числе и в России, имеется множество предприятий, нуждающихся в техническом перевооружении для выпуска новой продукции. Опыт показывает, что средства, выделенные на техническое перевооружение или реконструкцию, окупаются в несколько раз быстрее, чем при создании аналогичных производственных мощностей за счет нового строительства.

В проектах на техническое перевооружение могут предусматриваться строительно-монтажные работы в минимально необходимом объеме и следовательно, при этом сокращаются сроки на проведение прединвестиционных исследований и расходы на их осуществление в течение инвестиционной фазы проекта. Поэтому при рассмотрении объектов нового строительства со всей их инженерной инфраструктурой не исключена возможность использования в качестве альтернативных вариантов технического перевооружения существующих предприятий.