Цена основных источников капитала.

Не менее важно, какую цену источников средств следует брать в расчет: историческую, т.е. на момент привлечения источника, или новую, т.е. маржинальную, характеризующую затраты к привлечению новых источников финансирования.

Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка. Цена заемного капитала зависит от многих факторов:

· Вид используемых процентных ставок (фиксированная или плавающая);

· Разработанная схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности;

· Необходимость формирования фонда погашения задолженности.

Цена долгосрочных ссуд банка определяется с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами учитываются в разделе «прочие доходы и расходы» отчета о прибылях и убытках и влияют на размер прибыли до налогообложения.

Цена долгосрочной ссуды банка определяется по формуле:

Множитель «(1-Т)» носит название налогового корректора. Т.о. ставка процента за кредит (p) формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений.

Она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения. Например, страхование кредита за счет заемщика, уплаты взносов за обслуживание счета и др.

Где, З_К - затраты по кредиту.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, выплачиваемые по облигациям в соответствии с законодательством РФ, списываются предприятием из чистой прибыли. Т.о. стоимость облигационного займа примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателем облигаций, т.е. ее доходности.

В зависимости от вида облигаций, доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашениярассчитывается по формуле:

С_Н – величина займа (нарицательная стоимость);

С_р – реализационная цена облигации;

p – ставка процентов в долях единиц;

К – срок займа (лет);

Т – ставка налога на прибыль.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам:

Д – годовой дивиденд по акциям;

Ц_Р – текущая рыночная цена акции без затрат на размещение.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, т.к. размер дивидендов по ним заранее неизвестен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

Для расчета обычно используют 3 метода:

1. Оценка доходности финансовых активов (САРМ);

2. Метод дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3. Метод доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного метода.

На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный метод.

Если результаты их применения сильно различаются, то необходимо провести дополнительный анализ.

1. Модель оценки доходности финансовых активов САРМ предполагает, что цена собственного капиталаравна безрисковой доходности + премия за риск.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск

PRf = r_m-r_f.

r_m – доходность по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

r_f – рыночная доходность i-той акции.

Произведение бета коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-той акции.

_{PRi =} PRf * B

В – бета коэффициент

Бета коэффициент является показателем систематического риска, он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Таблица «общие стандарты для значений «В»-коэффициента.

Значение «В»-коэффициента	Размер риска
	Доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага – казначейский вексель)
0,5	Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение рынка ценных бумаг
	Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)
	Ценная бумага в двойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг

- - - - - -

Таким образом, цена собственного капитала выраженного в виде обыкновенных акций (ri)равна безрисковой доходности + премия за риск

ri = r_{m + PRi}

Правильно определить темпы прироста дивидендов достаточно сложно.

3 метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций.

Поскольку в разные периоды ее значения не стабильны, текущая премия за риск определяется на основе аналитического обзора. При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2х-4х процентах и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли.

В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках понижается до 3%.

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль – это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование развития производства или выплату дивидендов акционерам (по обыкновенным акциям).

Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия.

При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.