Прогнозируемые источники и потребители денежных средств

Источники фондов		Использование фондов
• Уменьшение чистого оборотного капитала		• Увеличение чистого оборотного капитала	1,0
• Продажи постоянных активов		• Приобретение постоянных активов	2,5
• Вы пуск дол госроч н ых долговых обязательств	2,0	• Погашение долгосрочных долговых обязательств
• Продажи акций		• Обратный выкуп акционерного капитала
• Операции: чистый доход	1,0	• Операции: чистые убытки
• Амортизация	0,5	• Дивиденды
Общие источники фондов	3,5	Общее использование фондов	3,5

Рис. 7П.1.Баланс, источники и потребители денежных средств

Первый из представленных на рис. 7П.1 источников и пользователей фондов — изменение чистого оборотного капитала, равного стоимости текущих активов (оборотных средств) за вычетом краткосрочных обяза­тельств (обязательства со сроком погашения до одного года). В качестве показателя достаточности оборотного капитала используется коэффи­циент текущей ликвидности (покрытия):

Коэффициент текущей ликвидности = = Текущие активы / Краткосрочные обязательства.

Оптимальная величина коэффициента, конечно, зависит от харак­тера бизнеса. Например, для фирм с большой долей материально-про­изводственных запасов в текущих активах предпочтителен более вы­сокий коэффициент. Впрочем, запасы можно и не учитывать, если воспользоваться коэффициентом быстрой ликвидности или крити­ческой оценки:

Коэффициент быстрой ликвидности = = (Текущие активы (оборотные средства) - Материально-производ­ственные запасы) / Краткосрочные обязательства.

Понятно, что с увеличением объема продаж должен увеличиваться и оборотный капитал, необходимый для обеспечения нормальной дея­тельности.

Глава 7. Внутренний анализ

Второй источник (пользователь) денежных средств — продажа (по­купка) постоянных активов (основных средств), которые можно разде­лить на обязательные, необходимые для сохранения текущих уровней деятельности, и менее обязательные, ориентированные на обеспечение роста.

Отметим, что анализ источников и пользователей фондов должен отражать требования любой предлагаемой стратегии роста.

Третья категория — прием или погашение долгосрочных долговых обязательств. Для определения оптимального объема задолженности могут использоваться следующие показатели:

Коэффициент «задолженность/собственный капитал» = == Долгосрочные обязательства / Собственный капитал.

Коэффициент «общая задолженность/собственный капитал» = = Общие обязательства / Собственный капитал.

Чем выше эти коэффициенты, тем больше проценты на капитал, если таковой понадобится фирме, и тем более ограничены ее возможности привлечения денежных средств. Оптимальная величина зависит от того, покрывают ли дополнительные доходы процентные отчисления, от по­литики фирмы в отношении задолженности и связанных с ней рисков, от ожидаемой прибыльности будущих инвестиций и от аналогичных показателей конкурирующих фирм. Объем новых долговых обязательств определяется целями их привлечения. Если компания планирует при­обретение другой фирмы, следует учесть структуру объединенного ба­ланса и результирующий поток денежных средств.

Четвертую категорию источников и пользователей фондов представ­ляют изменения в постоянных активах (основном капитале). В какой мере возможно привлечение капитала путем продажи акций? Насколь­ко это желательно? И наоборот, может быть, выгоднее воспользовать­ся имеющимися средствами и выкупить собственные акции по низкой стоимости (если по сравнению с другими вариантами инвестиций та­кая покупка выглядит привлекательнее)?

И последний источник денежных средств — операционная деятель­ность компании (основа, с которой начинается планирование инвести­ций). К чистому доходу (прибыли) добавляется амортизация и вычи­таются дивиденды. Амортизация — статья расходов, не требующая денежного потока и фактически являющаяся источником средств. Оче­видно, что величина чистого операционного дохода во многом зависит от других источников. Например, увеличение задолженности приве-

13*

Часть II. Стратегический анализ

дет к увеличению затрат на выплату процентов, что уменьшит объем средств для финансирования деятельности в будущем. Возможность выпуска новых акций зависит от дивидендной политики. Кроме всего прочего, инвестиции в постоянные и текущие активы (основные и обо­ротные средства) или отказ от них влияют на суммы амортизационных отчислений в последующие годы.

Анализ баланса не обходится без субъективных оценок и оговорок. В дебиторской задолженности фирмы могут учитываться безнадежные долги, амортизация может не учитывать преждевременный износ обо­рудования, а рыночная стоимость активов и пассивов — существенно отличаться от балансовой. Ко всему этому добавляется проблема инф­ляции. В связи с этим может потребоваться соответствующая интер­претация или корректировка коэффициентов и денежного потока.

Практикум (для части II)