Метдика Альтмана и модель Спрингейта
Среди многокритериальных выделяется модель, предложенная в 1968 г. Э. Альтманом (Edward I. Altaian). Он первым использовал мультипликативный дискриминантный анализ (multiple-discriminant analysis, англ.) для создания модели прогнозирования несостоятельности с высокой степенью точности.
При построении Z-счета Альтман обследовал 66 фирм, из которых половина обанкротилась за период 1946—1965 гг., а другие работали успешно. Он исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть использованы для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых для прогноза и построил многофакторное регрессионное уравнение.
Модель Альтманаимеет вид:
Z - 1,244 + 1,4В + 3,ЗС + 0,6D + 0,999E,
где А, В, С, D, E — показатели, которые рассчитываются следующим образом:
А= Собственные оборотные средства (Working Capital)/Всего активов (Total Assets)
В= Нераспределенная прибыль (Retained Earnings) /Всего активов (Total Assets)
С= Прибыль до уплаты налога и процентов (EBIT) /Всего активов (Total Assets)
D= Рыночная стоимость собственного капитала (Market Value of Equity), /Всего кредиторской задолженности (Book Value of Total Debt)
E=Оборот (Sales)/Всего активов (Total Assets)
Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом и данным статистической выборки и составило 2,675.
Интервальная оценка Альтмана: при Z<1,81 — высокая вероятность банкротства, при Z> 2,67 — низкая вероятность банкротства,
Позже (в 1983 г.) Альтман распространил свой подход на компании , чьи акции не котируются на рынке. Формула приобрела вид:
Z = 0,717А + 0,84В + 3,107 С + 0,42D + 0,995Е,
где D — балансовая стоимость собственного капитала в отношении к заемному
капиталу.
При Z< 1,23 Альтман диагностировал высокую вероятность банкротства.
Сопоставление данных, полученных для ряда стран, показывав i что пороговые значения разнятся не только от страны к стране, но и i > года к году в рамках одной страны (можно сопоставить выводы Альтмана о положении предприятий США за десять лет анализа). Получается, что его подход не обладает устойчивостью к вариациям в исходных данных. Статистика, на которую опираются Альтман и его последователи, возможно, и репрезентативна, но не обладает важным свойством статистической однородности выборки событий. Одно дело когда статистика применяется к выборке радиодеталей из одной при изведенной партии, а другое — к фирмам с различной организационо-технической спецификой, со своими уникальными рыночными нишами, стратегиями и целями, фазами жизненного цикла и т.д. Здесь невозможно говорить о статистической однородности событий, и, следовательно, допустимость применения вероятностных методов, сами го термина «вероятность банкротства» ставится под сомнение.
Сильные стороны модели:
• простота расчетов элементов модели;
• хорошо опробована на практике.
Слабые стороны:
• подход Альтмана имеет право на существование, когда в наличии (или обосновываются модельно) однородность и репрезентативность событий выживания/банкротства;
• модель дает возможность характеризовать предприятие на Предмет банкротства при использовании статистических данных по всей отрасли, при этом остается в тени единичность судьбы конкретного предприятия, его уникальность, его специфика и отличия от других предприятий этой отрасли.
Последнее говорит о том, что выводы, полученные в результате использования метода Альтмана, могут быть некорректными при условии, если не учтена специфика анализируемого предприятия.
Возможности:при грамотном и целостном видении таких агрегированных аспектов деятельности компании, как бизнес-процессы, персонал и клиенты, и понимании их корреляции с данным инструментом возможна адекватная оценка предприятия с использованием данного метода.
Угрозы:в ходе использования методов Альтмана часто возникают передержки — в переводной литературе по финансовому анализу, а также во всевозможных российских компиляциях нет комментариев о допустимости соотношения весов в анализе ожидаемого банкротства компании. Это говорит о том, что модель не адаптирована и не выполняет свою главную функцию.
В 1978 г. была разработана модель Г. Спрингейта (Gordon L.V. Springate). Он использовал мультипликативный дискриминантный анализ для выбора четырех из 19 самых известных финансовых показателей, которые наибольшим образом различаются для успешно действующих фирм и фирм-банкротов.
В зарубежных странах для оценки вероятности банкротства предприятия широко используются дискриминантные факторные модели Альтмана, Лиса, Таффлера, Тишоу и др., разработанные с помощью многомерного дискретного анализа. В 1968 г. профессор Нью-Йорского университета Э. Альтман, впервые исследовав 22 финансовых коэффициента, характеризующих финансовое состояние предприятия, выбрал из них пять для включения в модель кредитоспособности хозяйствующего субъекта. Это и есть модель Z-счет Э. Альтмана, которая имеет следующий вид:
Z = 0,717 X1 + 0,843 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х4 + 0,995 Х5,
где X1 —отношение величины собственных оборотных средств к сумме активов, %;
Х2 —отношение суммы нераспределенной прибыли к сумме активов, %;
X3 —отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к сумме активов, %;
Х4 —отношение рыночной стоимости акций (собственного капитала) к сумме долгосрочных и краткосрочных заемных средств, %;
Х5 -отношение суммы выручки (нетто) от реализации к сумме активов, %.
Уровень ожидаемого банкротства с помощью модели Альтмана оценивается по следующей шкале.
| Z-счет | Вероятность банкротства |
| До 1,8 | Очень высокая |
| 1,81-2,70 | Высокая |
| 2,71-2,99 | Возможная |
| 3,00 и выше | Очень низкая |
Модель Спрингейтаимеет вид:
Z= 1,03А + 3,07В + 0,66С + 0,4D
где А, В, С, D — показатели, которые рассчитываются следующим образом:
А= Собственные оборотные средства (Working Capital) /Всего активов (Total Assets)
В = Прибыль до уплаты налога и процентов (EBIT) /Всего активов (Total Assets)
С=Прибыль до налогообложения (Profit before Taxes)/Текущие обязательства (Current Liabilities)
D=Оборот (Sales)/Всего активов (Total Assets)
Критическое значение Z для данной модели равно 0,862.
Точность этой модели составляет 92,5% для 40 компаний, исследованных Спрингейтом.
Модель фирмы «Du Pont» отражает рентабельность собственного капитала (Кск) и определяется как произведение показателя рентабельности активов (Ra) и специального мультипликатора — финансового левериджа (М), характеризующегося отношением авансированных в деятельность предприятия средств (И) и собственного капитала (К).
Rcк= Ra*M = Rpn*Koa*M = (ЧП/В)*(В/А)*(И/К)
где Rpn —рентабельность реализованной продукции;
Коа —коэффициент оборачиваемости активов; ЧП -чистая прибыль;
В - выручка (нетто);
А —среднегодовая сумма активов.
Модель раскрывает характер взаимосвязи между отдельными источниками финансирования деятельности предприятия, что позволяет выявить его финансовое состояние.