Инвестиционный эффект: модели, количественная оценка. Проблемы прикладной оценки

Инвестиционный эффект и его количественная оценка

3.1. Введение в теорию эффективности: эффект и эффективность

3.2. Инвестиционный эффект: модели, количественная оценка. Проблемы прикладной оценки

3.3. Мультипликативный (синергический) эффект

Введение в теорию эффективности: эффект и эффективность

Эффект – результат, следствие чего-либо (какой-либо деятельности или процесса). Чаще всего в качестве эффекта инвестиционного проекта декларируется прибыль. Всегда ли это так? И так ли это вообще?

Инициация и осуществление инвестиционного проекта – сложный процесс взаимодействия различных субъектов, у каждого из которых свои собственные цели в этом процессе. Обществу как полной группе таких субъектов не нужны ни прибыль, ни деньги сами по себе, но нужен продукт для потребления. Поэтому общественной целью любого инвестиционного проекта может являться только продукт (услуга).

На рисунке 1 показано распределение валовой продукции между участниками ее производства.

Рис 1 – Распределение продукта между участниками его производства

Одним из важнейших субъектов современного производства выступает домохозяйство, которое делегирует для изготовления продукта (услуги) работника для найма его рабочей силы. Ни один из исследователей не рассматривает ни домохозяйство, ни работника в качестве инвестора. Тем не менее, это именно так: для того, чтобы предложить рабочую силу для участия в производстве продукта, работник должен приобрести и потребить пищу, купить одежду, приобрести необходимую квалификацию, осуществить многие другие расходы, которые следует рассматривать как инвестиции в рабочую силу. Этот процесс осуществляется в рамках функционирования домохозяйства. Домохозяйство, выделяя работника для участия в производстве, надеется на инвестиционный эффект в форме оплаты труда.

Для изготовления продукта (услуги) нужен не только труд, но и другие ресурсы. Если они предоставляются в производство на условиях отсроченной оплаты (платежи в рассрочку или отсроченный платеж), фактически речь идет об инвестировании изготовления продукта (услуги) со стороны поставщиков ресурсов. Это ничем не хуже, например, операции кредитования. И в том, и в другом случае речь идет о вложениях «сегодня» с целью их возврата с выгодой в будущем. Поэтому в качестве инвестора могут выступать субъекты и их группы, поставляющие в процесс производства как реальные, так и финансовые ресурсы на условиях отсрочки платежа. В качестве «награды» выступает превышение цены ресурса в случае отсрочки платежа над ценой ресурса при немедленной его оплате в период поставки. Это превышение особенно хорошо иллюстрируется в случае сделки с поставкой финансовых ресурсов и проявляет себя как процент дохода на вложенный капитал. Субъекты-инвесторы, предоставляющие в качестве инвестиций реальные или финансовые ресурсы, традиционно называются кредиторы. Отдельная их группа, предоставляющая реальные ресурсы длительного срока эксплуатации в пользование, называется арендодателями. В качестве инвестиционного эффекта кредиторы и арендодатели имеют часть продукта (услуги) в форме части его себестоимости (стоимость материальных ресурсов, услуги, арендная плата) и даже дохода (проценты, возврат кредитов и займов).

Собственники – следующая группа субъектов, участвующих в производстве. Точно так же, как и наемные работники, они делегируются домохозяйствами, но инвестируют не собственную рабочую силу (или, скорее, не обязательно свою рабочую силу), а те ресурсы, которыми располагает домохозяйство. В результате в качестве инвестиционного эффекта выступают дивиденды на вложенный капитал.

Государство не обязательно является прямым участником производства (даже чаще всего прямым участником не является), но оно формирует нормы и правила работы в экономике и регулирует систему отношений в ней, обеспечивает защиту как собственности, так и самих субъектов в экономике. Для этого требуются значительные расходы, которые являются «специфическими» инвестициями. В качестве инвестиционного эффекта здесь выступают налоги.

Предприятию-исполнителю проекта эффект достается как остаток стоимости продукта после выдачи всех перечисленных эффектов соответствующим субъектам-участникам производства, который включает:

- часть затрат на производство продукта (услуги):

· стоимость материальных ресурсов и услуг, приобретенных предприятием на условиях предоплаты или оплаты по факту поставки;

· амортизационный фонд;

- фонд нетоварной продукции (корма, семена, органические удобрения, молодняк скота для перевода в основное стадо);

- часть прибыли от продажи продукта (фонд накопления как часть прибыли), оставленная собственниками для развития.

Рисунок 1 и рассуждения о роли и целях отдельных субъектов в производстве продукта (услуги) показывают:

- для общества в целом (как коллектива инвесторов) именно продукт выступает в качестве инвестиционного эффекта (общественный эффект);

- весь продукт без остатка распределяется между участниками-инвесторами его производства;

- для каждого отдельного инвестора в качестве инвестиционного эффекта (частные эффекты) выступает специфическая часть продукта, поэтому методика его количественной оценки должна значительно изменяться;

- прибыль распределяется среди четырех групп инвесторов: кредиторы, собственники, государство и предприятие-исполнитель проекта (как коллектив работников). Любой из инвесторов н может получить в качестве эффекта всю прибыль (только ее часть). Поэтому декларация прибыли от производства и реализации продукции (бухгалтерской прибыли) в качестве эффекта и цели вложений нецелесообразна. Однако совершенно справедливо утверждать в качестве цели инвестиций стремление к «инвестиционной» прибыли как разницы между инвестиционным эффектом и размером инвестиционных вложений. Поскольку это «не совсем прибыль» в традиционном ее понимании, в оценке и анализе инвестиций показатель получил название «чистый доход» (или чистая стоимость) - Net Value (чистый доход проекта, чистый доход для отдельного инвестора).

Эффективность – следующее понятие, содержание которого необходимо раскрыть для оценки инвестиций.

Традиционно под эффективностью понимают результативность, соизмерение результата и затрат в какой-либо деятельности. Однако это определение указывает, скорее, на способ количественной оценки, чем на содержание. На рисунке 2 предложен алгоритм принятия решения об эффективности, который проявляет само содержание понятия «эффективность».

Рис. 2 – Принятие решения об эффективности

Ключевым моментом в понимании эффективности является потребность индивида как объективная необходимость использовать факторы[1] жизнедеятельности для ее продолжения (необходимость одежды, пищи и так далее). Одну и ту же потребность можно удовлетворить разными способами. Конкретизация способа удовлетворения потребности вызывает формирование интереса, который можно определить как осознанную потребность.

Количественная оценка интереса индивида составляет содержание понятия «цель». Дифференциация интересов индивидов, несовпадение их количественных оценок, с одной стороны, вызывает к жизни массу частных целей в обществе, однако, с другой стороны, не отрицает формирование единой общественной цели как совокупности согласованных целей индивидов, если они удовлетворяют одну и ту же или похожие потребности.

В контексте наших рассуждений эффективно все, что обеспечивает удовлетворение потребности индивида или их группы, т.е. позволяет достичь поставленную цель как количественное или качественное отражение потребности.

Первый уровень принятия решения об эффективности. Чтобы понять, достигнута ли цель, необходимо сравнить полученный (достигнутый) эффект (результат) с эффектом, отражающим цель (желаемый результат). Это сравнение составляет первый уровень принятия решения об эффективности – сравнение абсолютных результатов.

Требования сопоставимости:

- достигнутый и желаемый (целевой) эффект должны быть измерены в одних и тех же единицах измерения (один и тот же показатель для оценки сравниваемых эффектов);

- сравнение двух эффектов осуществляется «при прочих равных условиях» (например, при одинаковом размере планировавшихся и примененных для достижения цели факторов).

Поскольку цель, сформулированная индивидом, может оказаться недостижимой, в качестве таковой могут быть использованы варианты:

- желаемый (плановый) результат;

- достигнутый результат в том же бизнесе за прошлый (например, отчетный) период;

- результат деятельности у конкурента;

- лучший результат, достигнутый в анализируемом виде деятельности.

Это обеспечивает более высокую объективность в оценке целевого эффекта.

Первый уровень принятия решения об эффективности лучше всего «работает», если сравниваются эффекты, измеряемые в двоичном коде «0» (нет) и «1» (да), поскольку суждение об эффективности здесь формируется в том же коде («да, эффективно», «нет, не эффективно»).

В случае неполного исполнения требований сопоставимости эффектов применение первого уровня принятия решения об эффективности затруднительно.

Второй уровень принятия решения об эффективности предполагает сравнение не абсолютных, а относительных показателей эффекта деятельности. Эти показатели в своем количественном выражении подчиняются единому принципу вычисления - отношение эффекта (результата) деятельности к фактору (или комплексу факторов), вызвавших этот эффект:

Показатель эффективности (относительный эффект) =	Эффект
Фактор

Основным преимуществом второго уровня принятия решения об эффективности является обстоятельство, что снимается несопоставимость достигнутого и целевого эффектов по размеру факторов их формирования. Тем не менее, суждение об эффективности и здесь определяется в двоичном коде («да, эффективно», «нет, не эффективно»).

Семейство относительных показателей определяет отдачу на единицу фактора деятельности и широко известно в экономике (капиталоотдача, урожайность, производительность труда, коэффициент эффективности инвестиций, рентабельность, окупаемости и многие другие).

Третий уровень принятия решения об эффективности предполагает вычисление коэффициента эффективности как отношения фактически достигнутого эффекта к желаемому, целевому эффекту (соотношение эффектов). Это семейство показателей известно как коэффициент или уровень выполнения плана (проекта, программы).

Особенность третьего уровня принятия решения заключается в том, что он позволяет не просто делать заключение «эффективно», «неэффективно», но также определять, в какой мере удалось приблизиться к цели. Например, уровень эффективности 80% означает, что, хотя деятельность недостаточно эффективна, однако удалось на 80% реализовать поставленную цель.

Изучение алгоритма принятия решения об эффективности показывает, что термин «эффективность» должен пониматься как относительная мера достижения цели. В этом его содержание.

Представление об эффективности как о результативности справедливо, однако указывает лишь на третий уровень принятия решения об эффективности.

Утверждение, что эффективность есть соизмерение результата и затрат справедливо только в случае использования второго уровня принятия решения об эффективности.

Инвестиционный эффект: модели, количественная оценка. Проблемы прикладной оценки

Существуют две модели инвестиционного эффекта: статическая и динамическая.

Статическая (поэлементная) модель основана на вычислении эффекта путем включения в его величину отдельных элементов. Используется тогда, когда не разработана система денежных потоков проекта (нет динамики денежных потоков), например, ввиду дефицита времени для принятия решения об эффективности, а также в фазе инициации инвестиционного проекта, когда еще нет бизнес-плана, но уже нужно принять принципиальное решение об эффективности инвестиций и целесообразности технического проектирования и бизнес-планирования. Статическая модель также используется для обоснования внутрихозяйственных вложений (модернизация машин, реконструкция отдельных видов деятельности).

Особенностью статической модели является допущение, что эффект, измеренный за отдельный период времени (чаще всего год), далее неизменен до окончания проекта (т.е. не предполагается учет его динамики).

Инвестиционный эффект проекта(доход проекта) за отдельный период времени включает в себя следующие элементы:

- сумма чистой прибыли от проекта;

- сумма амортизации приобретенных по проекту основных средств;

- экономия оборотных средств как стоимость временно высвобождающейся части текущих вложений в случае удешевления работ по эксплуатации проекта.

Прибыль определяется как разность между выручкой и себестоимостью товарной продукции, поэтому включает в себя ту часть экономии оборотных средств, которая «заключена» в реализованной продукции. Кроме этого имеется еще фонд нетоварной, непроданной продукции, а также незавершенное производство. Экономия затрат по этим направлениям деятельности обособленно включается в эффект как экономия оборотных средств.

Инвестиционные эффекты отдельных инвесторов представляют собой часть инвестиционного эффекта (дохода проекта).

При внутрихозяйственных обоснованиях инвестиционный эффект проекта может быть оценен по формуле:

D_t = [V_P – Z_P] – [V – Z] , где (1)

D_t - расчетный эффект за один год эксплуатации объекта (осуществления мероприятий);

V - стоимость продукции (работ) до реализации проекта (без проекта);

V_P - стоимость продукции (работ) после начала реализации проекта (по проекту);

Z - затраты на производство продукции до реализации проекта (без проекта);

Z_P - затраты на производство продукции по проекту. В этих затратах не учитываются амортизационные отчисления по приобретаемым по проекту капитальным ресурсам.

Здесь стоимость продукции (работ) можно представить как произведение цены на количество:

V = P ´ Q, V_P = P_P ´ Q_P , где (2)

P, P_P - цена продукции (работ) до (без) и по проекту;

Q, Q_P - количество продукции (работ) до (без) и по проекту.

Затраты целесообразно представить как произведение себестоимости (затраты на единицу продукции) на количество продукции:

Z = Q ´ C, Z_P = Q_P ´ C_P, где (3)

C, С_P – затраты в расчете на единицу продукции по состоянию «до проекта» (без проекта) и по проекту.

Простая подстановка выражений (2) и (3) в формулу (1) позволяет получить следующую формулу:

Dt = P_P ´ Q_P – Q_P ´ C_P - P ´ Q + Q ´ C. (4)

Взаимосвязь показателей в выражении (3) по состоянию «до проекта» (без проекта) и по проекту можно выразить формулами:

- для цены: P_P = P+DP, где (5)

DP – изменение цены в сравнении с состоянием до (без) проекта;

- для объема продукта (работ, услуг): Q_P = Q + DQ, где (6)

DQ – изменение объема продукта в сравнении с состоянием до (без) проекта;

- для затрат на единицу продукта: CP =C +DC, где (7)

DC – изменение затрат в расчете на единицу продукта в сравнении с состоянием до (без) проекта.

Использование выражений (5)-(7) в формуле (4) дает следующий результат:

D_t = DQ´P + DP´Q + DP´DQ – DQ´C – DC´Q – DC´DQ, где (8)

DQ´P – изменение объема производства при неизменной цене;

DP´Q – изменение цены при неизменном объеме производства;

DP´DQ – эффект одновременного изменения цены и объема производства;

DQ´C – изменение объема производства при неизменных затратах;

DC´Q – изменение уровня затрат при неизменном объеме производства;

DC´DQ – эффект одновременного изменения уровня затрат и объемов производства;

(DQ´P – DQ´C) = DQ ´ (P – C) – эффект масштаба (объемов производства);

(DP´Q – DC´Q) = (DP – DC) ´ Q – эффект изменения цены и затрат (эффект дополнительного дохода на единицу продукции);

(DP´DQ – DC´DQ) = DQ ´ (DP – DC) – мультипликативный (синергический) эффект одновременного изменения масштаба, цены и затрат.

Чаще всего формула (8) применяется для оценки внутрихозяйственных инвестиций (покупка отдельной машины, совершенствование технологии и так далее) и удобна тем, что для расчетов можно вычислять не все ее элементы в зависимости от характера вложений и их влияния на результаты деятельности предприятия (проекта). Предварительно целесообразно выполнить качественный анализ наличия и целесообразности вычисления каждого элемента формулы. К примеру, при выборе трактора из нескольких вариантов (несколько марок и моделей в одном тяговом классе) и оценке эффективности его покупки для внутрихозяйственных работ выражение (8) ввиду выполнения им только части работ по производству продукта трансформируется:

D_t = – DQ´C – DC´Q – DC´DQ, где

Q – объем выполняемых трактором работ;

DQ – прирост объема работ в результате повышения часовой выработки;

C – затраты (эксплуатационные издержки) на применение трактора в расчете на единицу работ;

DC – изменение (экономия/увеличение) затрат в расчете на единицу работ.

Динамическая (бюжетная) модель инвестиционного эффекта учитывает динамику денежных потоков и основана на разработке бюджета проекта.

В качестве эффекта выступают следующие показатели.

Эффект проекта (устоявшееся название «доход проекта») - сальдо операционной деятельности бюджета проекта. Экономический смысл показателя – эффект для всего коллектива инвесторов, принявших участие в проекте, источник собственных доходов проекта;

Эффект предприятия-исполнителя проекта – сальдо бюджета проекта (сумма операционного, инвестиционного и финансового сальдо). Экономическое значение: размер финансового резерва, который может быть использован вне проекта; доход, оставляемый учредителями (собственниками) в распоряжении проекта. В случае, если в бюджете проекта не отражен поток выплат дивидендов учредителям, сальдо бюджета характеризует доход предприятия и его собственников.

Эффект банка, кредитующего проект – часть финансовых расходов проекта: сумма выплат процентов по кредиту, возмещение тела долга и стоимости услуг банка (например, по ведению кредитных счетов).

Эффект государства – сумма выплат по налогам и иным обязательствам перед государством. Могут вычисляться иные частные эффекты отдельных инвесторов (по прямым и косвенным инвестициям), которые отражаются как выплаты по обязательствам в разделе «финансовые расходы».

Специфическим видом эффекта является чистый доход проекта (Net Value), в общем случае определяемый как разность между инвестиционным эффектом проекта (доходом проекта) и инвестициями в проект. Общепринятый способ его количественной оценки – сальдо операционной и инвестиционной деятельности проекта. Экономическое значение – финансовый результат инвестирования (доход или убыток) для всего коллектива инвесторов.

Целесообразно вычислять частные показатели чистого дохода для каждого отдельного инвестора как разность между получаемым им из проекта эффектом и его инвестициями в проект.

Каждая модель может быть полезна (статическая для укрупненных или предварительных оценок, а также для микро-проектов; динамическая для формирования бизнес-планов и получения развернутых и более точных оценок эффективности). Поэтому в таблицу 1 помещены основные различия между двумя моделями инвестиционного эффекта.

Таблица 1 – Основные отличия двух моделей

Динамическая (бюджетная) модель	Статическая (поэлементная) модель
1. Учитывает изменения эффекта во времени	1. Не учитывает изменения эффекта во времени
2. Имеет высокую трудоемкость расчетов, требует разработки бюджета проекта	2. Имеет минимальную трудоемкость расчетов за счет целенеправленного вычисления отдельных элементов эффекта
3. Используется при разработке бизнес-планов	3. Используется на стадии принятия решения о необходимости разработки бизнес-плана и для обоснования микро-проектов
4. Не позволяет учитывать нетоварную часть продукции как элемент эффекта	4. Позволяет учитывать нетоварную часть продукции в качестве элемента эффекта
5. Не учитывает запасы и экономию натуральных ресурсов	5. Позволяет учесть в величине эффекта экономию натуральных ресурсов

Основные проблемы прикладной оценки инвестиционного эффекта

1. Неразвиты методики оценки социального и экологического эффектов как отложенного на будущее экономического эффекта.

2. Современные модели эффекта и методики его измерения не учитывают мультипликативный эффект инвестиций.

3. Инвестиционный эффект в динамических моделях измеряется только как финансовый результат проекта. Нетоварная часть продукции не принимается во внимание в количественных оценках.

4. Отсутствует учет прироста основных и оборотных средств, осуществляемый за счет внутренних средств проекта, как часть эффекта.

5. Высокий уровень неопределенности информации о будущем состоянии сельского хозяйства часто вызывает критические затруднения в измерении эффекта и недоверие инвесторов к разработанным бизнес-планам.