Использование САРМ в оценке финансовых активов.

Традиционная теория анализа структуры капитала и теория Модильяни-Миллера, несмотря на различие их начальных положений и конечных выводов, основаны на современной теории оценки капитальных активов САРМ.

Согласно теории САРМ стоимость (ставку доходности) любого капитала можно представить в следующем виде:

R = R_f+R_p

Где R – стоимость капитала; R_f – стоимость безрисковых активов; R_p – премия за риск.

В качестве стоимости безрисковых активов обычно берется ставка доходности по государственным красткосрочным долговым обязательствам. Премия за риск связана с присущей рыночной экономике неопределенностью по поводу величины результата финансово-хозяйственной деятельности, т.е. с неопределенностью значения получаемого дохода.

Основными положениями модели оценки доходности финансовых активов являются:

1) цель инвесторов - максимизация возможного прироста своего достояния на конец планируемого периода путем оценки ожидаемой доходности и средних квадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;

2) инвесторы могут брать и давать без ограничения ссуды по некоей безрисковой процентной ставке ;

3) инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации доходности акти­вов;

4) все активы абсолютно делимы и совершенно лик­видны - всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене;

5) не существует трансакционных издержек;

6) нет налогов;

7) инвесторы, предполагая, что их деятельность влияет на уровень цен, принимают цену как заданную величину;

8) количество финансовых активов заранее определено и фиксировано.

Развитие САРМ сделало многие основные предпосылки менее строгими и в целом привело к результатам, которые согласуются с базовой теорией. Тем не менее даже эти более поздние исследования содержат допущения, кото­рые являются и строгими, и не вполне реалистичными.

Риск инвестиций в производственную фирму разделяется на риск опе5рационный и финансовый. Операционный риск связан с неопределенностью объема продаж продукции фирмы. В свою очередь, финансовый риск возникает вследствие наличия заемных средств в пассивах фирмы и связан с колебаниями получаемого дохода до уплаты процентов и налога. Очевидно, что с ростом долга, в обязательствах фирмы растет риск неплатежеспособности, и, как следствие, будет возрастать стоимость долга и акционерного капитала. Это отразится в росте значения премии за риск. Кроме разделения составляющих риска по причинам возникновения, существует также разделение на систематический и на несистематический риск:

R_p=R_s+R_n

Согласно теории САРМ премия за систематический риск определяется по формуле:

Rci = bi*(Rm-Rf)

bi – коэффициент, являющийся рисковой характеристикой акции фирмы i, Rci – премия за системат.риск фирмы, Rm – ставка доходности «средней» акции.

Значение коэффициента bi = 1, означает, что:

Ri = Rf+Rm-Rf+Rni,

Где Ri – ставка доходности акционерного капитала фирмы i; Rni – премия за несистематический риск фирмы.

Если номенклатура фирмы достаточно диверсифицирована, то можно пренебречь несистематическим риском, тогда Rni = 0 и Ri = Rm. Следует отметить, что в этом случае bi будет представлять собой средневзвешенную коэффициентов b всего портфеля активов фирмы i.

Согласно традиционной теории стоимость собственного (акционерного) капитала определяется как отношение величины выплаченных дивидендов к текущей рыночной цене акционерного капитала.

23. Сущность и назначение показателя «рыночная добавленная стоимость».

Добавленная рыночная стоимость (MVA, Market Value Added) — это показатель, который отражает величину превышения рыноч­ной капитализации компании (рыночной цены ее акции, умножен­ной на число акций, выпущенных в обращение) над стоимостью ее чистых активов, показанных в бухгалтерском балансе. Данный по­казатель рассчитывается по следующей формуле:

MVA = Рыночная капитализация компании — Стоимость чистых активов (собственного капитала) по балансу компании.

Показатель MVA имеет некоторые недостатки. Во-первых, он не дает представления о том, когда стоимость была создана (это могло произойти в текущем году или много лет назад). Поэтому более правильным будет ориентироваться на ежегодное изменение MVA Кроме того, поскольку величина задействованного капитала взята из бухгалтерского баланса, то существующие ограничения методов бухгалтерского учета отражаются и на этом показателе. Очевидно, что рыночная капитализация компании (суммарная рыночная стоимость выпущенных в обращение акций компании) может существенно отличаться от ее балансовой стоимости (стоимости чистых активов по балансу). Соответственно разница между рыночной и балансовой стоимостью компании может отразить факт «добавления» рыночной стоимости, которая не отражается в финансовой отчетности. Таким образом, максимизация этой до­бавленной стоимости может представлять собой одну из стратеги­ческих целей компании. Изменение показателя MVA отражает величину созданной за год стоимости.