Аргументы «за» и «против» страхования валютных рисков

Компания, в обороте которой значительную часть занимают сделки в иностран­ной валюте, является чувствительной к валютному риску. Это означает, что дви­жение денежных средств компании зависит от изменения валютных курсов. Многие фирмы, основываясь на теории финансового менеджмента, пытаются управлять валютными рисками или, иначе говоря, страхуют себя от колебаний валютных курсов. Страхование (хеджирование) предполагает, что компания за­нимает такую позицию по отношению к риску, которая позволяет элиминировать влияние изменений курса валюты на стоимость имущества или контракта и опре­делить будущие финансовые потоки. Таким образом, хеджирование защищает владельца активов и обязательств в иностранной валюте от потерь. Но это не яв­ляется ответом на вопрос, что выигрывает фирма от хеджирования.

Рыночной ценой компании, согласно финансовой теории, является чистая на­стоящая стоимость всех будущих финансовых потоков. Ожидаемый финансовый поток, в силу неопределенности будущего, не может быть спрогнозирован со 100% вероятностью. Если предполагаемая валютная стоимость многих из этих финансо­вых потоков зависит от изменений валютного курса, то компания, которая занима­ется хеджированием, сокращает колебания их будущей стоимости. Следовательно, валютный риск может быть определен как отклонение величины ожидаемого дви­жения денежных средств, вызванное колебаниями валютного курса.

Хеджирование уменьшает валютный риск. Однако уменьшение риска не озна­чает увеличение стоимости или рост рентабельности компании. Поэтому возни­кает вопрос: «Является ли уменьшение флуктуации денежных потоков достаточ­ной причиной для того, чтобы заниматься управлением валютными рисками?».

Существует много аргументов за хеджирование и столько же против него.

Аргументы против хеджирования валютного риска следующие:³²

• Инвесторы, вкладывая деньги в ту или иную компанию, должны представ­лять, с какими рисками она сталкивается и, следовательно, согласны нести эти риски. Поэтому страховаться от потерь должны сами акционеры с по­мощью диверсификации портфеля своих инвестиций.

• Хеджирование рисков не увеличивает рыночной стоимости компании, а как раз наоборот, вовлекая денежные ресурсы в процесс страхования, менед­жер способствует ее уменьшению.

• Финансовый менеджмент риска часто проводится за счет акционеров. Если компания имеет цель максимизировать доходы акционеров, то хеджирова­ние не всегда позволяет этого добиться.

• Менеджеры не могут со 100% гарантией предвидеть изменения рынка. Если рынок находится в состоянии равновесия, то ожидаемая текущая чистая стоимость хеджирования равна нулю.

• Затраты на Хеджирование в завуалированной форме включаются в себесто­имость продукции фирмы.

³²М. Kritzman. About Hedging // Financial Analysis Journal. Sep.—Oct., .1993. — p. 47.

Аргументы за хеджирование, связанные со страхованием валютного риска, сле­дующие:³³

• Уменьшение валютного риска приводит к предсказуемости будущих де­нежных потоков, и, следовательно, способствует эффективности финансо­вого планирования компании.

• Хеджирование валютного риска способствует тому, что чистые поступле­ния компании не упадут ниже определенного минимального уровня. Фир­ма должна планировать движение денежных средств таким образом, чтобы на определенную дату хватало средств и на текущую деятельность,и навыплату долгов. Исходя из этого формируется минимально необходимая потребность в денежных средствах, падение ниже этой точки нежелательно для компании.

• Менеджеры всегда располагают большим объемом информации о финансо­вом положении дел, уровне риска и норме прибыли, чем акционеры и дру­гие инвесторы.

• Рынок, в силу структурного и институционального несовершенства, чаще разбалансирован, чем находится в равновесии. Менеджеры обладают необ­ходимой информацией о том, какие преимущества и неудобства создает та­кое состояние рынка для компании.

³³Richard М. Levich. The Merits of Active Currency Risk Management // Financial Analy­

sis Journal. Sep.-Oct,, 1993. - p. 96.

Таким образом, проблема страхования валютного риска должна решаться на уровне общего финансового менеджмента. Поэтомупринимать решение о стра­ховании валютных рисков нужно только в рамках общей стратегии управления рисками, исходя из степени вовлеченности компании в международную торговлю, стратегических целей финансового менеджмента и целей руководства.

В целом, валютный риск должен быть идентифицирован и оценен, должна быть определена степень его влияния на финансовые результаты деятельности компании. Лишь затем решается вопрос о том, насколько необходимо ограждать компанию от отрицательных влияний колебаний курсов и какими способами это сделать.