Материалы для самостоятельной работы. Дайте определение следующим ключевым понятиям: классическая теория финансов, неоклассическая теория финансов

Дайте определение следующим ключевым понятиям: классическая теория финансов, неоклассическая теория финансов, финансовый менеджмент, финансовый анализ, экономический анализ, высшие финансовые вычисления.

Вопросы для обсуждения

1. Ученые каких национальных финансовых школ внесли наибольший вклад в становление финансовой науки на разных этапах ее развития?

2. Опишите наиболее характерные особенности научных и учебно-методических работ по классической теории финансов.

3. В чем причина появления (а) классической, (б) неоклассической теорий финансов?

4. В чем суть неоклассической теории финансов?

5. Какова трактовка категории «финансы» в контексте классической и неоклассической теорий финансов?

6. Дайте характеристику основных разделов неоклассической теории финансов.

7. В чем различие в подходах к оценке финансового актива? Можете ли вы отдать приоритет какому-либо одному из подходов?

8. Охарактеризуйте проблемы в контексте (а) возможности, (б) целесообразности и (в) допустимости использования формализованных моделей на рынке ценных бумаг.

9. Сформулируйте принципиальные различия между классической и неоклассической теориями финансов.

10. Охарактеризуйте особенности развития финансовой науки в мире и в России.

11. Оцените роль отдельных ученых (российских и иностранных) в становлении и развитии финансовой науки.

12. Дайте свое понимание тенденций в развитии финансовой науки.

[1] Дополнительную информацию о развитии финансовой науки в целом и отдельных ее разделов можно найти в работах: [Шумпетер; Bernstein; Буковецкий; Ковалев, 2008, 2003, 2001(б); Ковалев, Уланов; Очерки истории финансовой науки; Пушкарева; Финансовая наука в Санкт-Петербургском университете]. Полезным для читателя может быть журнал Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 5. Экономика, в котором периодически публикуются очерки по истории экономической науки, включая финансы.

[2] Схоластика представляла собой доминировавший в средневековой Европе особый тип религиозной философии, в котором были соединены теолого-догматические предпосылки с рационалистическими методиками. В то время церковь обладала практически полной монополией на знания, образование, процессы формирования общественного мнения и государственной политики.

[3] Заборовский Э. Тайна казны тамплиеров // Вокруг света. 2007. № 5. С. 121.

[4] Напомним, что изначально наука, занимавшаяся изучением вопросов государственного администрирования, безопасности и судопроизводства, именовалась в Германии как полицейская наука (если в ней излагались преимущественно административные институты данного государства) или учение о полицейском праве (если из рассмотрения норм полицейского законодательства многих государств выводились общие принципы администрирования). Обоснование необходимости замены названия «полицейская наука и полицейское право» на «наука об управлении, или наука административного права» было сделано известным немецким экономистом Лоренцом Штейном (1815–1890).

[5] Й. Шумпетер отмечал исключительную образованность Коссы и его педагогический талант, проявлявшийся в удивительной способности «как по волшебству извлекать из больших классов, состоящих из весьма слабо заинтересованных студентов, то меньшинство, представители которого готовы открыть свое сознание животворящему влиянию личных бесед» (см. [Шумпетер, т. 3, с. 1129]).

[6] С 2001 г. Международной федерацией бухгалтеров (International Federation of Accountants, IFAC) и Советом по международным стандартам финансовой отчетности (International Accounting Standards Board, IASB) ведется работа над проектом конвергенции систем и моделей бухгалтерского учета, конечной целью которого является нивелирование расхождений между двумя наиболее распространенными глобальными системами учета – МСФО и американским ГААП (Generally Accepted Accounting Principles, US GAAP). В результате планируется разработка унифицированного набора стандартов, приемлемого для всех фондовых бирж и национальных регуляторов бухгалтерского учета и рынков капитала. Это весьма амбициозная цель, вероятность достижения которой далека от единицы; по крайней мере об этом свидетельствует столетний опыт работы бухгалтерского сообщества в этом направлении (напомним, что первый международный конгресс бухгалтеров прошел в Сент-Луисе (США) в 1904 г.). Подробнее см. [Ковалев, 2004, с. 262-320].

[7] Достаточно строгие дефиниции финансовых активов, обязательств и инструментов можно найти в книге [Международные стандарты финансовой отчетности, 2006]. Детальная классификация финансовых инструментов и их характеристика приведены в работе [Ковалев, 2007(б), с. 124-152].

[8] Напомним, что период доклассической экономии, начавшийся в античные времена, закончился в середине XVIII в., а его венцом были работы физиократов. Идеи классической экономии (середина XVIII – конец XIX вв.) развивались Адамом Смитом и его последователями – Томасом Мальтусом (1766-1834), Жаном Сеем (1767-1832), Давидом Рикардо (1772-1823), Джоном Миллем (1806-1873) и др. 1890 г., когда вышла знаковая работа Альфреда Маршалла (1842-1924) «Принципы экономики», знаменует начало истории современной экономической мысли, получившей название неоклассической экономии; следует упомянуть и о том, что некоторые ученые считают более обоснованным вести отсчет истории современной микроэкономической теории с 1870-х гг., когда были опубликованы работы англичанина У. Джевонса «Теория политической экономии» (1871), австрийца Карла Менгера (1840-1921) «Основания политической экономии» (1871) и швейцарца Леона Вальраса (1834-1910) «Элементы чистой политической экономии» (1874), положившие начало маржиналистской революции.

[9] Маржинализм – направление в экономической науке, одной из ключевых идей которого является объяснение механизма ценообразования на рынке через теорию предельной полезности, согласно которой цена товара определяется не сделанными затратами, но предельной, т. е. наименьшей полезностью, отражающей его редкость и субъективную оценку покупателя.

[10] Комплексное и довольно подробное изложение выделенных разделов приведено в работе [Copeland, Weston]; в кратком изложении они представлены в работе [Крушвиц, 2000]; отдельную информацию по данной теме можно почерпнуть из работы [Коростелева].

[11] Напомним, что начало биржевого дела связывают с деятельностью так называемых вексельных ярмарок, проходивших в крупных западноевропейских городах в XIII-XV вв.; в XVII в. была создана старейшая фондовая биржа мира – Амстердамская, в 1773 г. была основана Лондонская фондовая биржа, в 1792 г. – Нью-Йоркская фондовая биржа, являющаяся ныне крупнейшей в мире. В России первая регулярная биржа, созданная по типу Амстердамской, появилась в Санкт-Петербурге в 1703. Она была единственной в России почти в течение столетия – следующая биржа открылась в Одессе в 1796 г., далее последовали Варшавская (1816 г.) и Московская (1837 г.). К 1917 г. в России функционировало несколько десятков бирж.

[12] Год спустя после смерти Доу нью-йоркский издатель Сэмюэль Нельсон опубликовал небольшую книгу, составленную из редакторских статей Доу и названную им «Азбука спекуляции». Здесь он и ввел термин «теория Доу», хотя сам Доу не претендовал на роль ученого-теоретика и никогда не квалифицировал свои заметки как теоретические разработки.

[13] Историки отмечают, что статистическая теория броуновского движения и теория флуктуаций позднее были развиты Альбертом Эйнштейном.

[14] Эконометрическое общество было создано в 1929 г. Его первый президент – Й. Шумпетер (1883-1950); И. Фишер также был президентом этого общества, воспитавшего плеяду выдающихся ученых, многие из которых в дальнейшем были награждены Нобелевской премией: Дж. Тобин (1918-2002), Г. Марковиц (род. 1927) и др. С 1933 г. Общество выпускает знаменитый журнал «Эконометрика», в первых выпусках которого были опубликованы и статьи Коулза по проблемам прогнозирования на фондовом рынке.

[15] См. [Van Horne, Wachowicz, p. 81].

[16] Заметим, что собственно идея дисконтирования естественно не является изобретением Уильямса. Таблицы сложных процентов были впервые разработаны и опубликованы математиками Яном Тренченом и Симоном Стевином (1548-1620) соответственно в 1558 и 1582 гг., причем именно Стевин как раз и высказал идею о возможности использования чистой дисконтированной стоимости для оценки финансовых инвестиций [The History of Accounting, p. 208]. Однако лишь в конце XIX в. эта идея получила активное развитие в работах экономистов. Так, в 1887 г. американский инженер А. Веллингтон опубликовал работу «Экономическая теория размещения железных дорог», в которой предложил подход к обоснованию целесообразности строительства новой дороги на основе сопоставления дисконтированных значений прогнозных притоков и оттоков денежных средств. В 1891 г. английский бухгалтер Френсис Мор впервые предложил оценивать гудвилл исходя из генерируемых им дополнительных доходов [Kam, р. 401-403]. Идея дисконтирования активно использовалась А. Маршаллом (1842-1924) и И. Фишером (1867-1947) при изложении логики и техники бюджетирования капиталовложений и оценки инвестиционных альтернатив.

[17] Обработанный Кендэллом массив был огромен – в частности, он включал помесячные данные Чикагской товарной биржи за период с 1883 по 1934 гг. и Нью-Йоркской товарной биржи за период с 1816 по 1951 гг., понедельные данные по группам акций за период с 1928 по 1938 гг. и т. д.

[18] Известно, что в статистике разработаны весьма изощренные методы обработки рядов динамики. Однако сложность метода далеко не всегда определяет качество полученного результата, особенно в экономике, где исключительно значимую роль играют практически не формализуемые факторы психологии и субъективизма. Во всей красе эти факторы проявляют себя на финансовых рынках, являющихся источником огромных информационных массивов и потому являющихся лакомым объектом исследования математиков – специалистов по финансовой стохастике, временным рядам, теории вероятностей. Если бы роль упомянутых факторов была незначимой и всё поддавалось формализации, то в этом сегменте экономики безусловно доминировали бы чистые математики и все они вскорости стали бы миллиардерами – однако такой тенденции что-то не наблюдается. Что касается формализованных методов анализа экономических процессов вообще, то в интервью, данном журналу «Вестник Санкт-Петербургского университета», лауреат Нобелевской премии Дуглас Норт высказался весьма определенно: «Я никогда не был поглощен идеей математизации экономики, не был от этого в восторге. Моя позиция очень простая. Если проблему можно решить с помощью применения формального аппарата – великолепно! Но для этого не всегда есть достаточно сведений. Не так просто делать предположения о будущем, поскольку мы живем в неорганичном мире» (см.: «Понять, как устроено общество и как оно изменяется». Интервью с профессором Д. Нортом // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5. Экономика. 2007. Вып. 4. С. 8). О «смешанных чувствах экономистов по поводу роли математики в экономике» см. также в работе [Панорама экономической мысли конца ХХ столетия, т. 2, с. 896-899].

[19] Кардинальное изменение интереса простых граждан США к финансовым инвестициям произошло во второй половине ХХ в., причем динамика была исключительно высокой. Если в 1940 г. в США было около 4 млн акционеров, то в 1962 г. их число превысило 17 млн [Wolk, Francis, Tearney, p. 54]. Заметим, что в настоящее время более 50% американцев владеют акциями главным образом через паевые и пенсионные фонды (см. Ведомости, 5.07.2002).

[20] В 1990 г. Г. Марковиц, М. Миллер и У. Шарп будут награждены Нобелевской премией за работы по теории финансовой экономики.

[21] Смысл премии заключается в том, что инвестор стоит перед выбором: (а) вложить свои средства в государственные ценные бумаги, которые обещают хоть и небольшой доход, но зато и этот доход, и собственно инвестированную в активы сумму можно будет наверняка получить; (б) вложиться в рыночные ценные бумаги, которые рисковы сами по себе, поскольку никто не гарантирует возврата вложенных в них средств. Инвестор выберет вариант (б) лишь в том случае, если ему предложат дополнительное вознаграждение в виде надбавки к доходности, предлагаемой по безрисковым ценным бумагам. Этим объясняется тот факт, что k_m всегда больше k_rf, иначе никто не будет покупать корпоративные ценные бумаги.

[22] Нобелевская премия в области экономических наук за 1997 г. была присуждена Р. Мертону и М. Скоулзу «за разработку совершенно нового метода определения стоимости опционов акций». Блэк не вошел в число лауреатов, поскольку скончался за несколько лет до присуждения премии (как известно, Нобелевская премия присуждается лишь здравствующим ученым).

[23] См.: [Брейли, Майерс, с. 317].

[24] Под экономической прибылью в данном случае понимается сверхдоходность, т. е. превышение над среднерыночной доходностью. Заметим, что в так называемом неопределенном мире, а таковым, т. е. однозначно непредсказуемым, как раз и является рынок капитала, не существует единой среднерыночной доходности – она различается по стратам ценных бумаг, объединяемых по уровню риска. Иными словами, в определении Дженсена речь идет о среднерыночной доходности торгуемых ценных бумаг одного класса риска.

[25] Первый опыт обучения россиян за границей имел место во времена Бориса Годунова, однако из отправленных учиться способных юношей впоследствии увидели в России только одного, да и тот был переводчиком у заграничного посла. Позднее эта идея была активно поддержана Петром I, а к началу ХХ в. стала хорошей традицией – соискатели профессорского звания направлялись за знаниями из России в европейские университеты. Поскольку положения финансовой науки в XIX в. наиболее активно разрабатывались в Германии, тесные связи российских ученых с их немецкими коллегами как раз и стали мощным фактором довольно быстрого становления и развития российской финансовой мысли.

[26] Балансоведение – это наука о балансе как квинтэссенции информационно-финансовой модели хозяйствующего субъекта. В рамках этого научно-практического направления изучаются два основных блока проблем: (1) логика и принципы построения финансовой отчетности в целом и ее информационного ядра – баланса; (2) логика, принципы и процедуры экономического чтения и анализа финансовой отчетности как элементов процесса принятия решений финансового характера в отношении хозяйствующего субъекта.

[27] Справедливости ради нужно отметить, что первым трудом по балансоведению в России была работа Захария Петровича Евзлина (1869-?), которого по праву можно считать и основоположником отечественной школы финансового анализа (см. [Евзлин]).

[28] IFAC – объединение представителей профессиональных бухгалтерских организации всех развитых стран мира. Федерация была создана в 1977 г. и в настоящее время объединяет 156 национальных бухгалтерских организаций из 114 стран мира, представляющих в общей сложности более 2,4 млн бухгалтеров. Это единственная международная организация, объединяющая представителей бухгалтерской профессии из частного и государственного секторов экономики, сферы аудиторско-консультационных услуг, образования. Цель IFAC – совершенствование и гармонизация учета в международном контексте как одного из ключевых факторов развития экономики. IASB – международная организация как преемник Комитета по международным стандартам финансовой отчетности (International Accounting Standards Committee, IASC), действующая с 1 апреля 2001 г. Основное предназначение – разработка и распространение МСФО. В настоящее время в Совете представлены около 150 профессиональных бухгалтерских организаций из более чем ста стран мира. IOSCO – организация, объединяющая специалистов из национальных государственных институтов, ответственных за функционирование рынков капитала (фондовых бирж);.создана в 1983 г.; в настоящее время имеет более 180 членов, в совокупности контролирующих более 90% рынка ценных бумаг, обращающихся в мире. Подробнее см. [Ковалев, 2004, с. 277-286].