Основные термины. €

• чистая приведенная стоимость (net present value), 232

• стоимость капитала (cost of capital), 232

• анализ чувствительностипроекта(sensitivity analysis), 238

• точка безубыточности (break-even point), 240

• затраты капитала в годовом исчислении (annualized capital cost), 2

Ответы на контрольные вопросы

Контрольный вопрос 6.1. Как вы думаете, откуда берутся замыслы новых инвестиционных проектов в кинопромышленности?

ОТВЕТ. Источниками идей новых проектов в кинопромышленности являются:

• продолжения фильмов, которые имели успех (например, Крестный отец II, III, IV и т.д.).

• бестселлеры (романы, имеющие успех).

Контрольный вопрос 6.2. Предположим, что ожидаемые денежные поступления от реализации проекта Protojean в третий год составят 10000 долл. вместо 30000 долл. Если остальные денежные потоки останутся такими же, а дисконтная ставка по-прежнему будет равна 8%, то чему будет равняться NPV?

ОТВЕТ. Диаграмма чистого денежного потока для проекта Protojean следующая:

Год
Чистый денежный поток	-100

NPV при 8% годовых = -11471,83 долл.

Контрольный вопрос 6.3. Какой была бы NPV проекта PC 1000, если бы переменные издержки были равны 4000 долл. на единицу продукции, а не 3750 долл. ?

ОТВЕТ. Если бы переменные издержки в проекте РС1000 составляли 4000 долл. на

единицу продукции, а не 3750 долл., мы получили бы следующие прогнозы денежных потоков.

Доходы от продаж (4000 штук по цене 5000 долл. за штуку) 20000000 долл. в год

Общие постоянные издержки 3500000 долл. в год

Общие переменные издержки (4000штук по 4000 долл.на 16000000 долл. в год штуку)

Общие годовые операционные расходы 19500000 долл. в год

Годовая операционная прибыль 500000 долл. в год

Налог на прибыль (40%) 200000 долл. в год

Операционная прибыль после уплаты налогов 300000 долл. в год

Чистые операционные денежные потоки 700000 долл. в год

Другими словами, чистые денежные потоки от операций с первого по седьмой год Уменьшились бы на 600000 долл. Произошло бы это потому, что расходы до уплаты налогов увеличились на 1 млн. долл. в год (4000х250 долл. за единицу). Поскольку налоговая ставка равна 0,4, доходы после уплаты налогов и денежные потоки уменьшаются на 0,6х1 млн. долл., или на 600000 долл. Используя финансовый калькулятор, мы найдем новое значение NPV

п	i	PV	FV	PMT
		i	2,2	0,7

NPV =PV -5млн. долл.

= 3,739355 млн долл. - 5 млн долл. = -1,260645 млн. долл.

Таким образом, если бы переменные издержки составляли 4000 долл. на единицу продукции, проект не стоило бы воплощать в жизнь.

Контрольный вопрос 6.4. Предположим, что средняя стоимость капитала для существующей группы предприятий Compusell равна 12% годовых. Почему эта процентная ставка не может быть правильной дисконтной ставкой для расчета NPV проекта РС1000¹

ОТВЕТ. Существующие у группы предприятий направления экономической деятельности могут иметь риск, отличный от риска в области производства персональных компьютеров.

Контрольный вопрос 6.5. Какой была бы точка безубыточности для проекта РС1000 если бы стоимость капитала была равна 25% в год, а не 15% ? ОТВЕТ. Для того чтобы NPV была равна 0 при стоимости капитала 25% годовых, величина денежных поступлений от производства компьютеров должна быть равна 1435757 долл. Чтобы найти эту безубыточную величину денежных поступлений, необходимо сделать следующие расчеты:

n	i	PV	FV	РМГ	Результат
		-5	2,2	?	РМT =1435757 долл.

Теперь мы должны найти количество единиц в год (Q), которое соответствует этой ежегодной выручке от продаж компьютеров. Несложные подсчеты показывают, что точка безубыточности Q составляет 4181 компьютеров в год:

Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация

= 0,6(1250 Q - 3500000) + 400000 = 1435757

Q= 5226262 / 1250 = 4181 компьютер в год

Контрольный вопрос 6.6. Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции

по-прежнему целесообразными? ОТВЕТ. Для начала обратите внимание на то, чтоиз себя представляет приростной денежный поток после уплаты налогов:

Без учета инвестиции	С учетом инвестиции Разница, получившаяся в результате реализации проекта
Доход	5000000 долл.	5000000 долл.
Затраты на оплату труда	1000000 долл.	350000 долл.	-650000 долл.
Другие денежные затраты	2000000 долл.	2000000 долл.
Амортизационные отчисления	1000000 долл.	1400000 долл.	400000 долл.
Прибыль до уплаты налогов	1000000 долл.	1250000 долл.	250000 долл.
Налог на прибыль (33 1/3% )	333333 долл.	416667 долл.	83334 долл.
Чистая прибыль	666667 долл.	833333 долл.	166666 долл.
Чистые денежные потоки(чистая прибыль + амортизационные отчисления)	1666667 долл.	2233333 долл.	566666 долл.

Таким образом, если экономия на расходах по оплате труда составляет 650000 долл. в год, приростной денежный поток с первого по пятый год составит 566666 долл., а не 600000 долл. Другими словами, приростной чистый денежный поте уменьшается на 33333 долл. NPV проекта падает, но все-таки остается положительной.

n	i	PV	FV	PUT	Результат
		?	0		PV =2148110 долл.

NPV = 2148110 - 2000000 = 148110 долл.

Контрольный вопрос 6.7. Каким должен был бы быть срок службы машины, которая стоит 4 млн. долл., для того, чтобы у нее были преимущества перед машиной, стояща 2 млн. долл. ?

ОТВЕТ. Для того чтобы сравниться с 527595-долларовыми годовыми затратам капитала при инвестиции в первую машину, срок эксплуатации второй машины должен составлять 14,89 года. Мы найдем эту величину, используя финансовый калькулятор следующим образом:

n	i	PV	FV	РМT	Результат
?		-4000000			n = 14,89 года

Как видите, для того, чтобы предпочтение было отдано второй машине, срок ее служб должен составлять 14,89 года. Округлив до ближайшего целого числа, мы получим 15 лет.

Контрольный вопрос 6.8. При каком объеме инвестиций NPV проекта строительств автомобильной стоянки была бы равной NPV проекта строительства офисного здания?

ОТВЕТ. NPV проекта строительства автостоянки равна 56667 долл. при инвестиции размере 10000 долл., а ЛТТ проекта строительства офисного здания равна 869565 дол;

Для того чтобы определить объем инвестиций, при котором проект строительства стоянки будет иметь NPV, равную 869565 долл., мы произведем следующие расчеты:

Объем = 869565 / 56667 = 15,345

Таким образом, при стоимости капитала 15% годовых объем инвестиций проект строительства стоянки должен увеличиться более чем в 15 раз для того, чтобы его NP была выше, чем у проекта строительства офисного здания.

Контрольный вопрос 6.9. Проанализируйте тот же самый проект при условии, что ожидаемый уровень инфляции составляет 8%, а не 6%.

ОТВЕТ.

Год	Реальный денежный поток	Номинальный денежный поток (уровень инфляции составляет 8%)

NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл.

Номинальная стоимость капитала = 1,1 х 1,08 -1 =0,188, или 18,8%

Вопросы и задания

Шаблон M 6.1-6.6

1. Руководство вашей фирмы обдумывает возможность реализации двух инвестиционных проектов со следующими вариантами ожидаемых будущем чистых денежных потоков (млн. долл. после уплаты налогов)

Год	Проект А	Проект Б

Соответствующая стоимость капитала для обоих проектов составляет 10%. Если бы оба проекта требовали начальных затрат в размере 10 млн. долл., токакойпроект вы бы порекомендовали и почему?