Фьючерсные валютные контракты

Фьючерсные операции по своей сущности схожи с форвардными сделками. Фью­черсные операции также сопряжены с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, при этом цена исполнения контракта в будущем опреде­ляется в день заключения сделки.

Однако, при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия фьючерсных операций от форвардных.

Во-первых, фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные — на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки ис­полнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам (например, третьей среде каждого месяца) и стандартизированы по срокам, объемам, усло­виям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки опреде­ляются по взаимной договоренности сторон.

Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют: доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов и некоторые другие. При фор­мировании форвардного контракта круг валют существенно шире.

В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ на форвард­ные рынки для небольших фирм ограничен, так как в основном форвардные опе­рации осуществляются на крупные суммы.

В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением оф­сетной (обратной) сделки: при этом реальной поставки валюты не осуществляет­ся, а участники данной операции получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения контракта и существующей в день совершения обратной сдел­ки. При форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой валюты по кон­тракту.

В-пятых, стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные сделки. Поэтому форвардные сделки обычно дороже, т. е. они сопровождаются большим спредом (разницей в курсах) на покупку-продажу. Это может привести к большим затратам для клиента при закрытии позиций.

Фьючерсы обладают и рядом существенных недостатков по сравнению с фор­вардами. Так, если стандартная форма фьючерсного контракта не равна сумме, которую нужно прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. Кроме того, если желаемый период хед­жирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то работающий с фью­черсами субъект валютного рынка (фьючерсный оператор) несет базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.

Основные различия между двумя видами контрактов представлены в табл. 6.1.

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает расчетная (клиринго­вая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи раз­личаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Главные биржи, на которых обращаются валютные фьючерсные контрак­ты — Чикагская товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская торговая палата (РВОТ), Сингапурская международная валютная биржа (SIMEX).

Таким образом,валютообменные фьючерсы представляют собой стандарти­зированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они играют лишь роль посредников между клиентами и расчет­ной палатой фьючерсной биржи.

Клиент должен депонировать в расчетной палате исходную маржу. Размер маржи устанавливается расчетной палатой исходя из наблюдаемых дневных от­клонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Расчетная палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% от суммы началь­ной маржи.

Расчетная палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с те­кущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемой суммы (минимального уровня маржи). Если же на маржевом

Таблица 6.1. Различия между форвардными и фьючерсными контрактами

Критерий	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт
Условия контракта	Индивидуальные	Стандартизированные
Комиссионные	Индивидуальные	Стандартизированные (от 2% до 5% от суммы контракта)
Гарантии по выполнению контракта	Индивидуальные	Стандартизированные
Торговая операция	Небиржевая	Биржевая
Ликвидность	Низкая	Высокая
Риск	Принимают договаривающиеся стороны	Принимает биржевая клиринговая палата
Прибыль/убыток	При поставке .	Прибыль или убыток определяются ежедневно на основании биржевых торгов

счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи,тоон может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючер­сной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючер­сная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрак­том, что играет большую роль с точки зрения снижения риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация длится до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активно­сти биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, тоесть огра­ничивает число контрактов в разбивке по времени их исчисления, которыеможет держать открытыми один инвестор.

В целом, правила биржевой торговли существенно различаются на различных биржах. Однако механизм реализации фьючерсных сделок везде одинаков.

Опционный контракт

Опционные сделки принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций. Основной характеристикой опционов является то, чтодержателю оп­циона предоставляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения; у держателя опциона есть право, а не обязательство совершить определенное действие.

Таким образом, в опционной сделке принимает участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). Держатель опциона приобретает право (но не обязательство) купить или продать определенный ак­тив в будущем по цене, фиксированной в момент заключения сделки. Надписатель опциона принимает на себя обязательство продать (или купить) актив, лежа­щий в основе опционной сделки по заранее оговоренной цене. Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держателя опциона, то в качестве платы за риск держатель опциона в момент его заключения выплачивает надписателю премии.

Определение размера премии — сложная задача. Премия должна быть доста­точно высокой, чтобы убедить продавца опциона взять на себя риск убытка, и до­статочно низкой, чтобы заинтересовать покупателя в хороших шансах получить прибыль. Размер премии определяется действием таких факторов, как:

• внутренняя ценность опциона — та прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении;

• срок опциона — срок, на который заключен опционный контракт;

• подвижность валют — размер колебаний рассматриваемых валют в про­шлом и в будущем;

• процентные издержки — изменение процентных ставок по той валюте, в которой должна быть выплачена премия;

• взаимосвязь между ценой исполнения опциона и ценой спот базисного ак­тива.

Валютные опционы в основном обращаются на биржах. При этом для данного сегмента биржевого рынка характерны постоянные изменения и различия в спо­собах свершения сделок по различным биржам.

Однако все рынки опционов имеют и общие черты: стандартизация контрак­тов и наличие системы ежедневного расчета «никакого долга». Реже встречаются так называемые розничные опционы, которые предлагают крупные коммерческие банки, например, своим клиентам. Опционный контракт заключается на основе специальной договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в процессе переговоров получить нестандартные условия с соответствующим из­менением цены исполнения опциона и премии.

Опционы подразделяются на опционы покупателя или call-опционы и опционы продавца или put-опционы.