Поток денежных средств от основной деятельности

после налогообложения (Cfloat) €16 827

Этот показатель представляет операционные потоки денежных средств после налогообложения и, следовательно, является парой EBIAT на базе движения денежных средств. Он отражает денежные средства, полученные в результате основной деятельности (сумма ак­тивов) до финансовых затрат, но после налогообложения. Кроме того, он рассчитан до выделения нетто собственных оборотных средств. Он считается на основе EBIAT:

EBIAT 5129

Плюс: неденежные корректировки 11698

Cfloat €16827

В итоге это число сверяется в обратном порядке с потоками денежных средств от основной деятельности, которые отражает DaimlerChrysler.

[19] Денежные средства от основной деятельности 16681

Минус: уменьшение нетто собственных

оборотных средств 163

Плюс: Оплаченный процент за вычетом налога 3Q9

Cfloat €16927

Разница в данном случае незначительная, но с этого момента мы будем считать Cfloat соответствующим показателем для движения де­нежных средств в ходе основной деятельности.

Инвестиции €(23 326)

Это корректировки инвестиционных потоков, показанных Daimler-Chrysler в отчете. Первую корректировку мы уже встречали: обраще­ние инвестиций в чистые собственные оборотные средства как неко­торый инвестиционный поток. Данная компания помещает крупные суммы денег в чистые собственные оборотные средства, и хотя они по­стоянно превращаются снова в денежные средства, чистые собствен­ные оборотные средства (NWC¹) являются постоянной составляющей большинства отчетов.

В строгом смысле термина, только составляющая товарно-матери­ального запаса NWC является элементом денежных потоков; дебитор­ская и кредиторская задолженности, которые, как правило, уравнове­шивают друг друга, не являются потоками денежных средств и, строго говоря, могут быть проигнорированы. На практике и в этой книге мы будем трактовать одинаково все элементы чистых собственных обо­ротных средств.

Вторая корректировка — это трактовка изменения в денежных сред­ствах как инвестиции (изъятия капитала). При обычной трактовке это изменение денежных средств является уравновешивающим числом в отчете о движении денежных средств. Это напоминает нам, что от­чет о движении денежных средств представляет собой анализ измене­ния денежных средств за данный период. Трактовка этой суммы как части инвестиций напоминает нам, что руководство принимает осо­знанное решение хранить сальдо денежных средств. Это распределе­ние ресурсов в ликвидные активы является инвестиционным решени­ем, и акционеры вправе ожидать какой-то отдачи и от этого капитала. Результатом этих корректировок является значительно более ясный отчет о движении денежных средств, с точно сбалансированными вхо­дящими и исходящими потоками денежных средств.

Сумма инвестиций легко получается следующим образом:

[35] Денежные средства, использованные для

инвестиционной деятельности (23445)

¹ NWC — Net working capital. — Прим. перев.

Рис. 2.4. Уравнение потока свободных денежных средств

Изъятия из чистых собственных оборотных средств 163
Изменение сальдо денежных средств (44)

Инвестиции €(23326)

Поток свободных денежных средств (FCF¹) €6499

Поток свободных денежных средств определяется уравнением, пред­ставленным на рис. 2.4. Он отражает разницу между денежными сред­ствами, полученными в результате основной деятельности, и средства­ми, потраченными на инвестиции. Если Cfloat превышает инвестиции, FCF будет положительным и денежные средства потекут к тем, кто предоставляет капитал. Если как в случае с DaimlerChrysler, больше денежных средств было вложено, чем получено от основной деятель­ности, FCFотрицателен и денежные средства движутся от тех, кто пре­доставляет капитал для покрытия этого дефицита.

Следовательно, поток свободных денежных средств представляет нет-то-поток между денежными средствами фирмы и поставщиками капитала.

¹ FCF — Free cashflow. — Прим. перев.

Рис.2.5. Дальнейший анализ потоков денежных средств

Полезно разделить поток свободных денежных средств между ак­ционерным капиталом и долгом, чтобы показать для каждой из этих двух групп движение денежных средств в обоих направлениях:

Нетто-потоки долгов 7559

Нетто-потоки акционерного капитала (1060)

Поток свободных денежных средств €6499

При анализе FCF, таким образом, имеет противоположный знак, что показывает потоки с точки зрения данной фирмы. Когда этот показа­тель рассчитывается как Cfloat минус инвестиции, знак показывает направление движения с точки зрения поставщиков капитала. Отри­цательный поток свободных денежных средств подразумевает поток денежных средств в данную фирму.

Разница в долговых потоках представляет собой, безусловно, пере­классификацию оплаченных процентов за вычетом налогов, которые были снова прибавлены к прибыли. Это вновь проявилось в анализе свободного денежного потока как нетто-отток на рынок капитала:

Таблица 2.5.DaimlerChrysler AG: Консолидированный отчет о движении денежных средств за год, заканчивающийся 31 декабря

миллионы евро
Чистая прибыль
Выплаченные проценты за вычетом налогов
EBIAT
Плюс: неденежные позиции
Поток денежных средств от основной деятельности после налогообложения (Cfloat)
Инвестиции		(23326)
Основной капитал		(21804)
Чистый оборотный капитал
Денежные средства		(1685)
Поток свободных денежных средств		6(6499)
Анализ потока свободных денежных средств
Долговые потоки
Капитал
Проценты	(309)
Потоки свободных денежных средств относительно акционерного капитала		(1060)
Капитал
Дивиденды (налог)		(4967)
Поток свободных денежных средств		€6499

[43] Денежные средства, полученные от

(использованные для) основной деятельности 6808

Поток свободных денежных средств (FCF) 6499

Выплаченные проценты за вычетом налогов €309

На рис. 2.5 продолжен анализ потоков денежных средств, пока­занный на рис. 2.4. Для того чтобы можно было сравнить с рис. 2.3, в табл. 2.5 потоки денежных средств приведены к стандартному фор­мату. Строчные позиции в табл. 2.5 представлены так, чтобы можно было сверить их с числами, отраженными в отчете компании (табл. 2.3).

Этот показатель движения денежных средств станет базовым для центрального подхода к оценке, который будет избран. Оценка фир­мы представляет собой текущую стоимость всех будущих потоков сво­бодных денежных средств.

Несмотря на то что это корректно с точки зрения предоставления от­четности и удобно для пользователей рассматриваемого финансового отчета, было бы ошибочно оценивать предприятие в совокупности. Для того чтобы оценить предприятие, необходимо выделить потоки, связан­ные с основной деятельностью, и те, которые относятся к финансовым активам. При оценке каждой компании стоимость финансовых активов будет определена отдельно и вновь прибавлена к стоимости реального предприятия.