Управление денежными активами

Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение опти­мального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.

Омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями — с некоторой долей ус­ловности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэто­му любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства — поддержание текущей платежеспособности и по­лучение дополнительной прибыли от инвестирования свободных де­нежных средств. Таким образом, одной из основных задач управле­ния денежными ресурсами является оптимизация их среднего теку­щего остатка.

При рассмотрении основных принципов управления денежными средствами можно выделить как минимум три крупных блока: анализ движения денежных средств, прогнозирование денежных потоков, оп­ределение оптимального уровня денежных средств.

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота.

Операци­онный цикл характеризует общее время, в течение которого финан­совые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности, Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с времен­ным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обра­щения кредиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла в днях рассчитывается как разница между продолжительностью операционного цикла и временем обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положитель­ная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачи­ваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Результатом анализа движения денежных средств является построение для денежного потока обычного балансового уравнения:

ДС + ДС = ДС + ДС

ДС - остаток денежных средств на начало периода

ДС - суммарный приток денежных средств за период

ДС - суммарный отток денежных средств за период

ДС - остаток денежных средств на конец периода

В отчетной форме показатели притока и оттока денежных средств приводятся в разбивке по направлениям деятельности (обыч­но; текущая, инвестиционная, финансовая). В аналитическом плане особый интерес представляют несколько показателей, выводимых в ходе построения отчета, в частности изменение остатка денеж­ных средств, т.е. разность между суммарным притоком и оттоком. Поскольку выделяется несколько направле­ний деятельности, то в ходе построения отчета о движении денеж­ных средств по сути делается факторное разложение показателя разности между суммарным притоком и оттоком.

Поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогно­зировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в планиру­емом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, доля выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.п.

В любом случае процедуры методики прогнозирования выполня­ются в следующей последовательности:

прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по под­периодам;

определение совокупной потребности в краткосрочном финан­сировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем воз­можных денежных поступлений. Определенная сложность в подоб­ном расчете может возникнуть в том случае, если предприятие при­меняет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является ре­ализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за на­личный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживают средний период времени, который требуется покупате­лям, чтобы оплатить счета. Исходя из этого можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового мето­да цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

ДЗ + ВР = ДЗ + ДП

где ДЗ_Н — дебиторская задолженность за товары и услуги на начало

ДЗ_К — дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода:

ВР — выручка от реализации за подпериод;

ДП — денежные поступления в данном подпериоде.

Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактичес­ких данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие | периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; получен­ная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализации за данный подпериод.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основ­ным его составным элементом является погашение кредиторской за­долженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета во­время, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Про­цесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника кратко­срочного финансирования. В странах с развитой рыночной экономи­кой существуют различные системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода, в тече­ние которого сделан платеж. При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно до­рогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям ис­пользования денежных средств относятся заработная плата персона­ла, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, диви­дендов.

Третий этап является логическим продолжением двух предыду­щих — путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в крат­косрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.

Расчет минимально необходимой суммы денежных активов можно определить двумя методами.

Первый метод

Расчет минимально необходимой ∑ денежных активов основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям в частности, по объему расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.

(67)

ДА min –минимально необходимая потребность вденежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде

ПР – предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде.

О – оборачиваемость денежных активов в аналогичном по сроку отчетном периоде

Второй метод

(68)

ДАк – остаток денежных средств на конец отчетного периода

ПР – планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде

ФРДА – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде

О – оборотность денежных активов в отчетном периоде

В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определяется минимального, оптимального, максимального, и среднего остатков денежных активов, которые используются в тех случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном разрезе.

Определение оптимального (целевого) остатка денежных средств (речь идет о совокупном остатке на банковских счетах и в кассе) так­же представляет собой одну из основных задач финансового менед­жера.

В западной практике наибольшее распространение получили мо­дель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В. Баумолем в 1952 г., вторая М.Миллером и Д.Орром в 1966г. Непосредственное внедрение этих моделей в отечествен­ную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п

Модель Баумоля

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея макси­мальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и за­тем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприя­тие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или дости­гает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

Остатки денежных активов на предстоящий период определяется в следующих размерах:

а) минимальный остаток денежных активов принимаются нулевым

б) оптимальный (максимальный) остаток рассчитывается по формуле

(69)

ДА – оптимальный остаток денежных активов в планированном периоде

Рк = средняя ∑ расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми сложениями

О – общий расход денежных активов в предстоящем периоде

СП - ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассмотриваевом периоде.

в) средний остаток денежных активов планируется как половина оптимального их остатка.

Модель Миллера-Орра

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируе­мы. В действительности такое случается редко — остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она по­могает ответить на вопрос: как предприятию, следует управлять де­нежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр использовали при пост­роении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в кото­ром поступление и расходование денег от периода к периоду являют­ся независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остат­ком средств на расчетном счете заключа­ется в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происхо­дит, предприятие начинает скупать достаточное количество ликвидных ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторомy нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает накопленные ранее ценные бумаги и таким образом пополня­ет запас денежных средств до нормального предела.

В соответствии с моделью Миллера – Орра остатки денежных активов на предстоящий период определяются в следующих размерах:

а) минимальный остаток денежных активов применяется в размере минимального их резерва в отчетном периоде (это значение должно быть выше нуля)

б) оптимальный остаток денежных активов рассчитывается по формуле:

(70)

ОТ – сумма оптимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде.

в) Максимальный остаток денежных активов применяется в трехкратном размере денежных активов оптимальных.

Превышение этого остатка определяет необходимость трансформации излишних денежных активов в краткосрочные финансовые вложения.

г) средний остаток денежных активов рассчитывается в этом случае по формуле

(71)

ДАср – средний остаток денежных активов в планированном периоде

ДА min, ДА max – минимальные и максимальные остатки денежных активов, рассчитаны ранее.