Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска произво­дится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответ­ствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокуп­ный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взве­шенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций по формуле

()

где R — совокупный риск;

I_i — инвестиционные вложения по i-му направлению;

R_i — показатель риска по i-му направлению;

I — общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доход­ности различных инвестиций в портфеле инвестиций предприятия взаимонезависима или малозависима. При подборе альтернативных инвестиций, находящихся в обратной корреляционной зависимости, совокупный риск портфеля может быть уменьшен. Так, если доля i-го вида инвестиций в портфеле составляет Х_i, а доля инвестиций j-го вида Х_j то при ковариации величин I_i и I_j, обозначаемой KB_ij у, дис­персия инвестиционного портфеля определяется по формуле

()

При величине KB, не равной 0, коэффициенты корреляции i-го и j-го видов инвестиций КК_ij могут быть исчислены по формуле

()

Определение дисперсии портфеля принимает вид

()

При значениях КК_ij, приближающихся к —1, значения и вариа­ции портфеля стремятся к 0, совокупный риск портфеля уменьшается. Это объясняется тем, что при падении доходности одного вида ин­вестиций доходность другого вида инвестиций растет, компенсируя это падение.

Совокупный риск инвестиционного портфеля в существенной мере зависит от уровня риска портфеля ценных бумаг, поскольку пос­ледний в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов характеризуется повышенным риском, распространяющимся не толь­ко на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте ко­личества разнообразных ценных бумаг в портфеле уровень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшен, но не ниже уровня систематического риска.

Вместе с тем следует учитывать, что это положение справедливо лишь для случая независимости ценных бумаг в портфеле; если цен­ные бумаги в портфеле взаимозависимы, то возможны по меньшей мере два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска, предложенный в предшествующем разделе, который рассчитывается как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам

()

где — показатель уровня риска;

, — инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

, — источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Меньшее значение показателя свидетельствует о снижении со­ответствующих рисков. Важным условием снижения риска инвести­ционного портфеля является обеспечение устойчивости его структу­ры. Это предполагает соответствие инвестиционных вложений и ис­точников их финансирования не только по объемам и срокам, но и по таким ключевым параметрам, как уровень рискованности инвес­тиционных активов и степень устойчивости ресурсов банка, предна­значенных для финансирования инвестиций. Чем выше уровень риска инвестиционных вложений, тем большую долю в структуре пас­сивов должны занимать стабильные средства.

Игнорирование этого положения может повлечь за собой исполь­зование для финансирования высокорисковых долгосрочных вложе­ний недостаточно устойчивых источников, которые могут быть при­влечены и на долгосрочной основе.

Для определения степени стабильности инвестиционного порт­феля можно использовать коэффициент, исчисляемый по формуле

()

где — инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска;

— источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.

Для присвоения коэффициентов риска определенным группам инвестиционных активов может быть использована методика Цент­рального банка РФ. Стабильность пассивов рассматриваемой мето­дикой не оценивается. Результаты расчета коэффициента стабильнос­ти инвестиционного портфеля по группе финансово-устойчивых бан­ков свидетельствуют о том, что его рекомендуемое значение состав­ляет 0,9-1,2. Более низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финан­сирования инвестиций, а более высокое — о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля. Данный ко­эффициент может быть рассчитан для оценки стабильности не только совокупного инвестиционного портфеля, но и отдельных инвестици­онных активов.

Вследствие специфики деятельности банка как финансового по­средника собственный капитал банка занимает незначительную долю в его общей ресурсной базе по сравнению с нефинансовыми пред­приятиями, для которых характерна более высокая доля собственных средств, чем заемных. Это обстоятельство обусловливает различие подходов к определению стабильности инвестиционного портфеля банка и предприятия. Так, при оценке стабильности инвестиционного портфеля предприятия объем инвестиций целесообразнее соотносить с собственными источниками их покрытия.

Исходя из этого оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вло­жений по различным направлениям инвестирования и объемом соб­ственных средств (капитала) предприятия К по формуле

()

Рассмотренные соотношения позволяют оценить соответствие инвестиционной деятельности принципам доходности, ликвидности и надежности.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля не­обходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка могут быть перераспределены для более эффективной реали­зации инвестиционного портфеля в целом.

Управление первоначально сформированным инвестиционным портфелем предполагает постоянный мониторинг эффективности портфеля в целом, а также его отдельных составляющих по мере из­менения рыночной конъюнктуры и основных параметров конкретных инвестиционных объектов. Для оптимизации состава портфеля могут использоваться диверсификация инвестиционных активов, пере­смотр отдельных составляющих портфеля, приобретение и продажа различных инвестиционных активов, работа с реальными инвести­ционными проектами и др.

Выводы

1.Портфельное инвестирование направлено на улучшение возможнос­тей инвестирования путем придания определенной комбинации объектов инвестирования заданных инвестиционных качеств, которые не могут быть достигнуты с позиций отдельных инвестиционных объектов. Под инвести­ционным портфелем понимают целенаправленно сформированную в соот­ветствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Основной целью формирования инвестицион­ного портфеля является обеспечение реализации разработанной инвестици-1 онной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвес­тиционных вложений. В качестве специфических целей выступают: макси­мизация роста капитала, максимизация роста дохода, минимизация инвес­тиционных рисков, обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля. В связи с альтернативностью специфических целей при форми­ровании инвестиционного портфеля определяются приоритеты или преду­сматривается его сбалансированность.

2.Различие объектов в составе инвестиционного портфеля, целей ин­вестирования и других условий обусловливает многообразие типов инвести­ционных портфелей. Их классификация может осуществляться по различ­ным признакам: направления инвестиционной деятельности, цели инвести­рования, степень соответствия целям инвестирования и др. К основным принципам формирования инвестиционного портфеля относят: обеспечение реализации инвестиционной политики; обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников; достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности; диверсификация инвестиционного портфеля; обеспечение уп­равляемости инвестиционным портфелем.

3.Отличительными особенностями портфеля реальных инвестиционных
проектов являются высокая капиталоемкость, низкая ликвидность, высокий
риск. Отбор инвестиционных проектов предполагает учет приоритетов эко­номической политики, состояния отраслевой среды, формы инвестирования,
соответствия инвестиционного проекта стратегии деятельности компании,
степени разработанности инвестиционного проекта, уровня риска, срока
окупаемости вложений, требуемого объема инвестиций и их структуры, воз­можности концентрации средств на ограниченном числе объектов, нали­чия производственной базы и инфраструктуры, наличия и качества марке­тинговых исследований, возможностей использования льготной политики налогообложения, степени государственной поддержки инвестиционного проекта.

4.Портфель ценных бумаг характеризуется, с одной стороны, более вы­сокой степенью ликвидности и управляемости, а с другой стороны — повы­шенными инфляционными рисками и ограниченным воздействием на до­ходность. К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, относят: приоритеты целей инвестирования, степень диверсифи­кации инвестиционного портфеля, необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля, уровень и динамику процентной ставки, уровень на­логообложения доходов по различным финансовым инструментам. В соот­ветствии с современной портфельной теорией учет принципа диверсифика­ции (по отраслям, регионам, эмитентам) портфеля предполагает подбор цен­ных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости
(дохода). В условиях отечественного фондового рынка, характеризующегося
незначительным количеством обращающихся ценных бумаг приемлемого ка­чества и соответствующей спецификой формирования фондового портфеля,
могут использоваться лишь некоторые аспекты портфельной теории с учетом
их адаптации к существующим реалиям.

5.Моделирование инвестиционного портфеля и оценка инвестиционных
решений могут осуществляться на основе различных методов (правило Парето, правило Борда, выбор по удельным весам показателей, ранжированных
по степени значимости, комбинированные методы, методы линейного про­граммирования и др.). Выбор метода оценки инвестиционных решений и
формирования инвестиционного портфеля определяется целями инвестора.
Сформированный портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по
критериям доходности, риска и ликвидности.

Термины и понятия

§ Инвестиционный портфель

§ Портфель роста

§ Портфель дохода

§ Портфель высоколиквидных объектов

§ Портфель реальных инвестиционных проектов

§ Фондовый портфель

§ Диверсификация инвестиционного портфеля

§ Правило Парето

§ Правило Борда

Контрольные вопросы и задания

1.В чем состоит суть портфельного инвестирования?

2.Охарактеризуйте виды инвестиционных портфелей.

3.Назовите основные принципы формирования инвестиционного порт­феля.

4.Каковы особенности формирования портфеля реальных инвестици­онных проектов?

5.Какие факторы определяют формирование фондового портфеля?

6.С какой целью осуществляют диверсификацию инвестиционного портфеля? Что означает эффект излишней диверсификации?

7.Как производят оценку инвестиционного портфеля по критерию до­ходности?

8.Как производят оценку инвестиционного портфеля по критерию лик­видности?

9.Как производят оценку инвестиционного портфеля по критерию риска?

10.Каковы цели мониторинга сформированного инвестиционного порт­феля?