Метод накопления чистых активов

Метод накопления чистых активов включает в себя следующие этапы:

1. Оценка рыночной стоимости недвижимости.

2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования и транспортных средств.

3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.

4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений (долгосрочных и краткосрочных).

5. Оценивается рыночная стоимость товарно-материальных запасов.

6. Оценка стоимости дебиторской задолженности.

7. Определение текущей стоимости обязательств компании.

8. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из рыночной стоимости всех активов стоимости обязательств.

Некоторые этапы этого метода не требуют комментариев, так как подробно рассмотрены в специальной литературе (это касается первых четырех этапов). Таким образом, более подробного рассмотрения требуют такие разделы как оценка товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности.

В состав товарно-материальных запасов входят:

· сырье и материалы;

· незавершенное производство;

· готовая продукция;

· товары для перепродажи;

· товары отгруженные.

В практике оценки часто указанные виды активов учитывают по балансовой стоимости. Такая оценка приемлема только в случае тождественности рыночной и балансовой стоимости товарно-материальных запасов на дату проведения оценки. Чаще всего эти виды стоимости не равны, поэтому требуется проведение мероприятий по определению рыночной стоимости запасов.

Процесс оценки включает в себя следующие этапы:

· осмотр и инвентаризация товарно-материальных запасов с составлением акта осмотра и указанием в нем перечня и количества годных и неликвидных запасов на дату проведения оценки;

· расчет стоимости запасов с учетом специфики актива и результатов осмотра.

Хотелось бы отметить, что проведение осмотра не всегда может дать достоверную картину по количественному и качественному составу товарно-материальных запасов на дату осмотра, если она не совпадает с датой проведения оценки. Поэтому осмотр дает представление о неликвидных запасах, но количественный и качественный их состав приходится изучать по данным представленным бухгалтерией предприятия.

Сырье и материалы оцениваются по рыночной стоимости с использованием сравнительного подхода к оценке (не смотря на то, что в бухгалтерском учете они отражаются по фактической себестоимости). Изучается рынок продаж аналогов на дату оценки, при необходимости проводятся корректировки, и определяется рыночная стоимость объектов.

Готовая продукция, товары для перепродажи также оцениваются по рыночной стоимости сравнительным подходом.

Как правило, незавершенное производство, является наименее ликвидной частью товарно-материальных запасов. Этот вид запасов оценивают по себестоимости, иногда с корректировкой в большую или меньшую сторону, в зависимости от спроса.

Товары отгруженные довольно редко встречаются на балансе наших предприятий. При их оценке необходимо тщательно изучить риски связанные с транспортировкой, а затем оценивать как дебиторскую задолженность.

Для целей оценочного исследования под дебиторской задолженностью понимают права (требования), принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным финансовым обязательством покупателя (получателя), возникшим по тем или иным юридическим основаниям.

В соответствии с данным определением объектом оценки являются права требования погашения долга[16].

Необходимо отметить следующие особенности дебиторской задолженности как объекта оценки:

- дебиторской задолженности присущ разрыв во времени, когда кредитор уже предоставил должнику имущество, средства и т.д. в пользование, а должник эти средства не возвратил. В этот промежуток времени дебиторская задолженность отражает будущую выгоду, обеспечивающую способность прямо или косвенно создавать прирост денежных средств;

- дебиторская задолженность представляет собой ресурс, которым управляет хозяйствующий субъект. Причем права на выгоду или потенциальные услуги должны быть законны или иметь юридическое доказательство возможности их получения. Например, при отражении факта продажи актива у продавца образуется дебиторская задолженность. Договор купли-продажи позволяет определить вероятную будущую выгоду. Но, если покупатель не внесет определенную сумму погашения дебиторской задолженности, то продавец фактически теряет контроль над ресурсами, то есть потенциальным поступлениям, и следовательно, актив перестает быть активом;

- к активам не относятся выгода, которая будет получена в будущем, но в настоящее время не находится под контролем предприятия. При этом ключевым моментом является решение бухгалтера о том, что та или иная хозяйственная операция произойдет;

- обе стороны обязательственных отношений могут реализовать свои экономические интересы посредством перемены лиц в обязательстве, так как юридически обязательства основаны на договоре, что влечет за собой ряд дополнительно необходимых оценочных процедур[17].

В целом в процессе оценки дебиторской задолженности можно выделить два основных этапа:

1. выявление и подтверждение подлежащей оценке задолженности;

2. непосредственно расчет ее рыночной стоимости[18].

Для оценки дебиторской задолженности, как и для ее анализа, используются следующие источники информации:

- формы бухгалтерской отчетности (бухгалтерский баланс, пояснительная записака);

- регистры аналитического учета (счета, на которых отражается дебиторская задолженность);

- первичная документация (договора, соглашения, накладные, счета-фактуры, банковские документы и т.д.).

При осуществлении оценки дебиторской задолженности должны учитываться факторы, влияющие на рыночную стоимость дебиторской задолженности:

- условия прекращения обязательств – расчет денежными средствами, ценными эмиссионными бумагами, зачетом встречных поставок товаров и т.д.;

- сроки расчетов, предусмотренные договорами;

- наличие обеспечения по соответствующему обязательству;

- наличие претензий организации-дебитора по количеству и качеству поставленной ему продукции;

- финансовое состояние организации-дебитора;

- другие сведения, учитываемые оценщиком при осуществлении оценки, сообщенные должником и организацией-дебитором.

Необходимо иметь в виду, что специфика дебиторской задолженности как товара, реализуемого на открытом рынке или входящего в систему продаваемого бизнеса связано с тем, что данный актив не совсем материален.

Собственник данного актива фактически продает не саму "балансовую" задолженность, а лишь право требования погашения этой задолженности дебитором, тем самым уступает эти права покупателю по договору (цессии-уступке и переуступке прав).

Именно эта специфическая особенность данного актива предполагает в оценке определять не только саму величину долга, но и производить анализ прав на эту задолженность.

Следовательно, помимо обязательного отражения величины стоимости актива в документах бухгалтерского учета и отчетности (балансе), дебиторская задолженность должна подтверждаться следующими документами:

- договором между кредитором и дебитором с приложением первичных документов, подтверждающих собственно возникновение задолженности и время ее продолжительности (накладные, счета-фактуры и т.д.);

- акты сверки дебиторской задолженности между предприятиями дебиторами и кредиторами, оформленные надлежащим образом.

Без их наличия и должного юридического оформления продажа этих долгов, как и сам факт их наличия вызывает серьезные замечания и сомнения.

Проблема оценки прав требований, и в том числе дебиторской задолженности, наиболее остро проявилась после принятия федерального закона "О несостоятельности (банкротстве) в Российской Федерации". После принятия закона возросло число возбуждаемых дел по процедурам банкротства, что включало в себя определение реальной величины суммы конкурсной массы, в которую входила и дебиторская задолженность предприятия-должника. Именно тогда антикризисные управляющие столкнулись с необходимостью оценки рыночной и ликвидационной стоимости этого актива предприятий, находящихся на различных стадиях процедур банкротства, предусмотренных новым законодательным актом.

Поэтому уже в 1998 году Федеральный долговой центр выпустил проект "методических рекомендаций по анализу и оценке прав требований, принадлежащих организации-должнику как кредитору по неисполненным денежным обязательствам третьих лиц по оплате фактически поставленных товаров, выполненных работ или оказанных услуг (дебиторской задолженности) при обращении взыскания на имущество организаций-должников" в качестве стандарта оценки (СТО ФДЦ 13-05-98).

Эта работа содержит ряд рекомендаций по области применения методики, основные определения, порядок отражения дебиторской задолженности в бухгалтерском учете и отчетности организации, этапы осуществления оценки прав требования дебиторской задолженности должника, анализ финансового состояния предприятия-дебитора, расчет рыночной стоимости прав требований дебиторской задолженности, а также основные требования к структуре и содержанию отчета по оценке дебиторской задолженности.

Область применения методического руководства – оценка прав требований при обращении взыскания на имущество должника путем ареста и реализации дебиторской задолженности или иных организаций, предоставляющих заемный капитал, при осуществлении операций факторинга или операций, связанных со ссудами, закладными или долговыми обязательствами.

Суть предлагаемой методики сводилась к следующему: сначала определялась "реальная" сумма задолженности, так называемый первоначальный анализ исходной информации, – проводилась сверка по отдельным позициям первичных документов и затем производился учет безнадежных долгов. Далее предполагалось проводить анализ финансового состояния организаций-дебиторов на основании Методических рекомендаций Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 05.12.1994 № 98-р, а именно рассчитать коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами.

Величину задолженности дебиторов, чья структура баланса признавалась удовлетворительной, необходимо было продисконтировать на четвертом месяце ее существования, причем под дисконтированием в данном случае понималось "пропорциональное уменьшение" по определенной шкале (Таблица 10).

Таблица 10

Коэффициент дисконтирования в зависимости от срока

неплатежа (СТО ФДЦ 13-05-98)

Срок неплатежа свыше трех месяцев						6 и более
Коэффициент дисконтирования	0,8	0,6	0,4	0,2	0,1	0,01

Необходимо отметить, что долгое время эта методика бы практически единственной в своем роде и ее использовали безальтернативно.

Но с течением времени и практикующие оценщики, и прочие заинтересованные лица стали задумываться о степени применимости данных методических рекомендаций.

Дело в том, что этой работе присущи, как минимум три серьезных недостатка. Во-первых, величины коэффициента дисконтирования: почему разброс составил от 80 до 1% первоначальной величины задолженности и почему именно по такому количеству месяцев.

Таким образом, СТО ФДЦ 13-05-98 неприемлем для оценки дебиторской задолженности, имеющей большие сроки давности.

Второй недостаток шел как следствие первого: почему при уменьшении величины задолженности во внимание принимался только временной лаг неплатежа? То есть в одинаковые условия ставились и предприятие-гигант отрасли, по каким-то причинам не произведший вовремя соответствующий платеж, и какая-либо небольшая "фирма-однодневка", сумевшая воспользоваться необходимыми ей блага (продукцией, товарами и услугами) с отсроченной оплатой. Вероятно, предполагалось, что подобная фирма "отсеется" еще на первом этапе ("первоначальный анализ исходной информации") или уж точно на втором этапе – этапе анализа финансового состояния предприятия-дебитора.

Третьим недостатком методических рекомендаций являются выбранные параметры оценки структуры баланса предприятия, а соответственно и платежеспособности предприятия. Расчет ограничивался всего лишь двумя коэффициентами. Но главный недостаток был скорее даже не в показателях, а в их критериальных значениях.

Вышеперечисленные недостатки обусловили необходимость поиска и разработки альтернативных методик оценки прав требований, и в частности – дебиторской задолженности.

Подобным документом явился проект "методических рекомендаций по анализу и оценке прав требований, принадлежащих организации-должнику как кредитору по неисполненным денежным обязательствам третьих лиц по оплате фактически поставленных товаров, выполненных работ или оказанных услуг (дебиторской задолженности) при обращении взыскания на имущество организаций-должников" от 1998 года.

Порядок осуществления оценки рыночной стоимости права требования дебиторской задолженности организации-должника предлагался следующий: во-первых, на основании бухгалтерской отчетности организации-должника (Бухгалтерского баланса, а также Пояснительная записка производится анализ структуры и движения дебиторской задолженности, далее на основании данных регистров бухгалтерского учета и первичной документации проводится инвентаризация сумм дебиторской задолженности в разрезе дебиторов по конкретным хозяйственным договорам. По результатам инвентаризации дебиторская задолженность конкретизируется по организациям-должникам из ее общей суммы выделяются долги, безнадежные для взыскания, и задолженность длительностью более 3 месяцев. Во-вторых, проводится оценка финансового состояния каждого дебитора на основе финансовых показателей (и их критериальных значений) методических положений по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса, утвержденными Распоряжением ФУДН № 31 от 12.08.1994.

И, в-третьих, после определения суммы задолженности и финансового анализа, предполагалось определение рыночной стоимости прав требований дебиторской задолженности, для чего должен быть рассчитан дисконт (Д), по формуле:

,

где, Д – дисконт (или скидка от величины дебиторской задолженности в соответствии с данными баланса), с которым может быть реализована дебиторская задолженность;

Сумма задолженности – дебиторская задолженность в соответствии с бухгалтерским учетом и актом сверки расчетов.

Текущая стоимость задолженность определяется по формуле:

где ТС – текущая стоимость дебиторской задолженности, определенная путем дисконтирования будущей стоимости;

БС – будущая стоимость дебиторской задолженности, то есть та сумма дебиторской задолженности, которая подлежит выплате в соответствии с договорами;

i – ставка дисконтирования;

n – число периодов, по прошествии которых ожидается выплата дебиторской задолженности.

Ставка дисконтирования определялась с использованием метода кумулятивного построения – суммированием безрисковой ставки и "надбавок за риски" (риски, учитывающие отраслевые и региональные особенности предприятия-дебитора, и риски с учетом финансового состояния предприятия-дебитора). В качестве безрисковой ставки рекомендовалось брать ставку, соответствующую доходности рублевых векселей Сбербанка РФ.

Последний пункт проекта был посвящен анализу "старения" прав требования (дебиторской задолженности) в зависимости от срока ее возникновения. Для его расчета рекомендуется определять коэффициент дисконтирования с учетом сроков возникновения задолженности.

Тогда, рыночная стоимость прав требования (дебиторской задолженности) за соответствующий год рассчитывается следующим образом:

В рассмотренном проекте, разумеется, были сделаны шаги в сторону улучшения методики Федерального долгового центра, но некоторые неясности все же остаются. Во-первых, предлагается рассчитать ставку дисконтирования и дисконт, но при этом не указываются различия между этими величинами и не объясняется к какой базе они должны быть применимы. Вызывает также недоумение, для чего предлагается рассчитывать коэффициент старения дебиторской задолженности.

Во-вторых, не определена сфера применения дисконта.

Опять же, при анализе финансового состояния предприятия-должника нормативные значения предлагаемых коэффициентов не отвечают реалиям российской действительности и не отражают истинное финансовое положение должника.

Положительным является то, что в методике было определено, что при осуществлении оценки права требования дебиторской задолженности должны учитываться факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости права требования дебиторской задолженности, а именно:

- финансовое состояние дебитора;

- наличие обеспечения по соответствующему обязательству;

- другие сведения, сообщенные должником и дебитором.

Помимо разработок методик оценки дебиторской задолженности, существовали и другие предложения.

Например, авторы другой методики отмечают, что основным недостатком старой методики ФДЦ был предложенный метод оценки, который условноможно отнести к затратному (балансовому) подходу. Использованный метод не соотнесен в методике ни с одним подходом, обязательным при оценке любой собственности. Соответственно, в методике не ставиться задача применения трех обязательных подходов. В частности, не учитываются имеющиеся данные по рынку долговых обязательств, не используется доходный подход к оценке стоимости дебиторской задолженности.

Оценке дебиторской задолженности предшествует анализ финансового состояния дебитора, который авторы предлагают проводить по рекомендациям ФУДН от 05.12.1994 № 98-р.

Далее авторы переходят непосредственно к применению трех подходов к оценке рыночной стоимости.

Затратный подход применительно к оценке задолженности сводится к балансовому. За стоимость задолженности в рамках балансового подхода принимается номинальная стоимость, которая подлежит корректировке с учетом сроков возникновения.

Величина рыночной стоимости дебиторской задолженности врамках затратного подхода определяется путем умножения величины балансовой стоимости дебиторской задолженности на величину коэффициента корректировки.

При применении доходного подхода анализируется возможность объекта генерировать определенный доход и определяется текущая стоимость этого дохода.

Предлагаемая методика предусматривает учет роста суммы долга с учетом пени за просрочку.

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности в рамках доходного подхода необходимо выбрать подходящую ставку дисконтирования и среднее число месяцев, необходимое для ее погашения.

За ставку дисконтирования авторы предлагают принять, действующую на дату оценки ставку рефинансирования Банка России.

Далее к числу оборотов дебиторской задолженности, выраженное в годах, следует прибавить время, прошедшее с момента образования права требования, определяемого по последнему счету-фактуре, до даты оценки.

Кроме того, предполагается учесть вероятность платежеспособности (неплатежеспособности) дебитора, за которую условнопринимается коэффициент восстановления платежеспособности.

Величина рыночной стоимости дебиторской задолженности в рамках доходного подхода определялась путем умножения величины балансовой стоимости дебиторской задолженности на величину коэффициента дисконтирования.

Для сравнительного подхода на сегодняшний день на рынке долговых обязательств есть возможность найти информацию о ценах на долговые обязательства различных предприятий (MFD-инфоцентр, RBC и др. агентства).

Интересно предложение авторов методики по поводу согласования полученных результатов и вывода итоговой величины стоимости дебиторской задолженности – оно строится на модели сегментации рынка, которая, в свою очередь, основана на типовой мотивации потенциальных покупателей.

Авторы разбивают всех покупателей долговых обязательств на три группы:

- покупатели-пользователи (им соответствует сегмент рынка долговых обязательств г₁), приобретающие долговые обязательства для непосредственного использования (погашения своего долга, возникшего ранее перед дебитором в процессе производственной деятельности). С точки зрения пользователя, стоимостью дебиторской задолженности являются затраты на ее создание – с точки зрения создания стоимости она является затратной;

- покупатели-инвесторы (им соответствует сегмент рынка долговых обязательств г₂), приобретающие долговые обязательства с целью вложения временно свободных средств, их обычно интересует только устойчивость и продолжительность дохода от владения недвижимостью. Величину возможной стоимости собственности они определяют исходя из желаемой и возможной в данном бизнесе нормы дохода на вложенный капитал. Такая стоимость называется инвестиционной и определяется доходным методом;

- покупатели-маклеры (им соответствует сегмент рынка долговых обязательств г₃), приобретающие долговые обязательства с целью дальнейшей перепродажи или использования в цепочке погашения взаимных неплатежей, целью которой является получение денег на последнем этапе. Они надеются извлечь прибыль из разности покупной и продажной цен через некоторое непродолжительное время. Как базовая цена для дальнейших операций с долговыми обязательствами маклера интересует только стоимость в обмене подобных объектов на рынке. Такая стоимость определяется методом прямого сравнения продаж.

Величину r_i можно интерпретировать, как вероятность того, что потенциальный покупатель принадлежит к i-му сегменту рынка. Пусть С1, С2, СЗ – стоимость задолженности полученная, соответственно, затратным, доходным и сравнительным подходом.

Предлагаемый способ согласования отличается от традиционного, когда за рыночную стоимость принимается среднее значение с весами:

.

Авторы предлагают итоговую величину рыночной стоимости объекта определять по формуле:

,

где i^* – номер сегмента, вероятность попадания, который является наибольшей. Таким образом, за оценку рыночной стоимости принимается стоимость собственности на выбранном сегменте.

Рассматриваемая формула представляет наиболее вероятную цену, предлагаемую на рынке с учетом принадлежности потенциального покупателя тому или иному сегменту, и соответствует определению рыночной стоимости.

Далее авторы утверждают, что в настоящее время на рынке присутствуют в основном маклеры долгового рынка, у покупателей-пользователей обычно нет необходимых средств, а покупателей-инвесторов отпугивает возможность неполучения дебиторской задолженности и, следовательно, невозврата вложенных средств и планируемого дохода, делающее инвестиции в долговые обязательства мало перспективными. Для маклеров и пользователей это обстоятельство не существенно, поскольку для их операций с обменом долговыми обязательствами не требуется их возврата.

Поэтому в рамках модели сегментации рынка долговых обязательств соотношение соответствующих сегментов рынка будет следующее: г₃ > г₁ > г₂.

Таким образом, для использования данной методики согласования не нужно знать значения величин г₁, г₂, г_З, а только порядок их следования по убыванию. Это существенно ослабляет требования к информационному обеспечению методики. Поскольку определение величин г₁, г₂, г_З, характеризующих размеры секторов, требовало бы дорогостоящего маркетингового исследования рынка, а упорядочить их по убыванию может опытный эксперт[19].

К вопросу об использовании методов трех классических подходов в оценке дебиторской задолженности, необходимо отметить, что наиболее целесообразным и распространенным в этой оценке является доходный подход с использованием метода дисконтирования величины потока возврата долгов.

Применение затратного подхода в оценке данного подхода менее применим, поскольку теоретически его применение даст оценку задолженности равную ее балансовому значению.

Использование сравнительного подхода, основанного на информации по аналогичным продажам, достаточно затруднен из-за отсутствия именно такой информации.

Вместе с тем, это не означает то, что в каждой конкретной оценке нет необходимости анализа рыночной информации для максимально возможного ее учета при формировании стоимости оцениваемого актива.

Применение метода накопления чистых активов может осуществляться при выполнении следующих условий:

¨ предприятие обладает значительными материальными активами;

¨ предприятие является действующим и имеются основания полагать, что в перспективе останется таковым;

¨ оцениваемое предприятие является холдингом или инвестиционной компанией;

¨ у предприятия отсутствует постоянная клиентура (предприятия строительной отрасли).