Механизмы нейтрализации финансовых рисков и их эффективность

18.1.ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негатив­ных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках само­го предприятия.

Основным объектом использозания внутренних механизмов ней­трализации являются, как правило, все виды допустимых финансо­вых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также нестрахуемые катастрофические риски, если они принимаются пред­приятием в силу объективной необходимости. В современных усло­виях внутренние механизмы нейтрализации охватывают преимуще­ственную часть финансовых рисков предприятия.

Преимуществом использования внутренних механизмов ней­трализации финансовых рисков является высокая степень альтерна­тивности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят из кон­кретных условий осуществления финансовой деятельности предпри­ятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей сте­пени учесть влияние внутренних факторов на уровень финансовых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий.

Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных мето­дов (рис. 16.1).

Лимитирование концентрации риска

Распределение риска

Диверсификация

Рисунок 16.1. Система внутренних механизмов нейтрали­зации финансовых рисков предприятия.

1. Избежание риска.Это направление нейтрализации финан­совых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые пол­ностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу ос­новных из таких мер относятся:

• отказ от осуществления финансовых операций, уровень рис­ка по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффектив­ность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;

• отказ от использования в высоких объемах заемного капи­тала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных финан­совых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т.е. возможности получения дополнитель­ной суммы прибыли на вложенный капитал;

• отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности этих ак­тивов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнительных доходов от расширения объемов продажи про­дукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с на­рушением ритмичности операционного процесса из-за снижения раз­мера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;

• отказ от использования Временно свободных денежных ак­тивов В краткосрочных финансовых Вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает поте­ри от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

Перечисленный и другие формы избежания финансового риска несмотря на свой радикализм в отвержении отдельных их видов ли­шает предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияет на темпы его экономического развития и эффективность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:

• если отказ от одного финансового риска не влечет возникно­вения другого риска более высокого или однозначного уровня;

• если уровень риска несопоставим с уровнем доходности фи­нансовой операции по шкале „доходность—риск";

• если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия;

• если размер дохода от операции, генерирующей определен­ные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке предприятия;

• если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия, носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управлен­ческих решений.

2. Лимитирование концентрации риска.Механизм лимитиро­вания концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финан­совых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.

Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитиро­вание концентрации рисков, может включать:

• предельный размер (удельный вес) заемных средств, исполь­зуемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливает­ся раздельно для операционной и инвестиционной деятельности предприятия, а в ряде случаев — и для отдельных финансовых операций (финансирования реального инвестиционного проекта; финансирова­ния формирования оборотных активов и т.п.);

• минимальный размер (удельный вес) активов в высоколик­видной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называе­мой „ликвидной подушки", характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотлож­ных финансовых обязательств предприятия. В качестве „ликвидной подушки" в первую очередь выступают краткосрочные финансовые вложения предприятия, а также краткосрочные формы его дебитор­ской задолженности;

• максимальный размер товарного (коммерческого) или пот­ребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. Раз­мер кредитного лимита, направленный на снижение концентрации кредитного риска, устанавливается при формировании политики пре­доставления товарного кредита покупателям продукции;

• максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке. Лимитирование концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в процессе использования данного финансо­вого инструмента инвестирования капитала предприятия;

• максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Эта форма лимитирования направлена на сниже­ние концентрации несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институ­циональных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе госу­дарственного регулирования их деятельности в системе обязатель­ных нормативов;

• максимальный период отвлечение средств в дебиторскую задолженность. За счет этого финансового норматива обеспечива­ется лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска.

Лимитирование концентрации финансовых рисков является од­ним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в ча­сти принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

3. Хеджирование.Этот термин используется в финансовом ме­неджменте в широком и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использова­ния любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых по­терь— как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рис­ков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг — дери-вативов). В последующем изложении термин хеджирование будет ис­пользоваться в этом прикладном его значении.

Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соот­ветствующих операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансо­вых потерь при наступлении рискового события. Однако оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения бро­керам, премий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков. Разнообразные формы хеджирования финансо­вых рисков уже получили распространение в практике отечественно­го риск-менеджмента.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

• хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путем проведения про­тивоположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: 1) покупку (продажу) реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); 2) продажу (или соответственно покуп­ку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) лик­видацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реаль­ного актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсет­ной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, а третий их вид — в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с ис­пользованием фьючерсных контрактов основан на том, что если пред­приятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту по­ставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в ме­ханизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов — хеджи­рование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов;

* хеджирование с использованием опционов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами дери-вативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловлен­ном количестве и по заранее оговоренной цене. В механизме нейт­рализации финансовых рисков с использованием этого вида произ­водных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по огово­ренной цене); двойного опциона или „стеллажа" (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финан­сового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую предприятие выплачивает за приобретение опциона, по существу яв­ляется уплачиваемой страховой премией;

• хеджирование с использованием операции „своп". Оно ха­рактеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по опера­циям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обяза­тельствами предприятия. В основе операции „своп" лежит обмен (покупка—продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и сни­жения возможных потерь. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмити­руемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

Механизм нейтрализации финансовых рисков на основе раз­личных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечественной практике риск-менеджмента в силу высокой его ре­зультативности.

4. Диверсификация.Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препят­ствующем их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:

• диверсификация видов финансовой деятельности. Она пре­дусматривает использование альтернативных возможностей получе­ния дохода от различных финансовых операций — краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуще­ствления реального инвестирования, формирования портфеля долго­срочных финансовых вложений и т.п.

• диверсификация Валютного портфеля („Валютной корзины") предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешне­экономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия;

• диверсификация депозитного портфеля. Она предусматри­вает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения де­нежных активов при этом существенно не меняются, это направле­ние диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозит­ного портфеля без изменения уровня его доходности;

• диверсификация кредитного портфеля. Она предусматрива­ет расширение круга покупателей продукции предприятия и направ­лена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансо­вого риска осуществляется совместно с лимитированием концентра­ции кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;

• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно рассмот­рен ранее);

• диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональ­ной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отме­тить однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомнен­ный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансо­вых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рис­ков — инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.

5. Распределение рисков.Механизм этого направления ней­трализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрали­зации их негативных последствий и располагают более эффективны­ми способами внутренней страховой защиты.

В современной практике риск—менеджмента получили широ­кое распространение следующие основные направления распреде­ления рисков (их трансферта партнерам):

• распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осу­ществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строитель­ных материалов и некоторых других. Для предприятия, осуществляю­щего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в пере­делке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;

• распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются преж­де всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имуще­ства (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков регулируются соответствующими международными правилами — „ИНКОТЕРМС-90";

• распределение риска между участниками лизинговой опера­ции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендода­телю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблю­дении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рис­ков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте;

• распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения яв­ляется прежде всего кредитный риск предприятия, который в преиму­щественной его доле передается соответствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия платный харак­тер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать нега­тивные финансовые последствия его кредитного риска.

Степень распределения рисков, а следовательно и уровень ней­трализации их негативных финансовых последствий для предприя­тия является предметом его контрактных переговоров с партнерами, отражаемых согласованными с ними условиями соответствующих конт­рактов.

6. Самострахование (внутреннее страхование).Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на резер­вировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансо­вым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контр-агентов. Основными формами этого направления нейтрализации фи­нансовых рисков являются:

• формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;

• формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки то­варов на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной деби­торской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчис­лений в них определяются уставом предприятия и другими внутрен­ними документами и нормативами;

• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в сис­теме бюджетов, доводимых различным центрам ответственнос­ти. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капи­тальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;

• формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных акти­вов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребно­сти в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования;

• нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения он может рассматриваться как ре­зерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков.

Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием фи­нансовые потери, однако „замораживают" использование достаточно ощутимой суммы финансовых средств. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних источников финансирова­ния. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируе­мых финансовых средств с позиций предстоящего их использования для нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков. К чис­лу таких рисков могут быть отнесены:

• нестрахуемые виды финансовых рисков;

• финансовые риски допустимого и критического уровня с не­высокой вероятностью возникновения;

• большинство финансовых рисков допустимого уровня, рас­четная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

7. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков.К числу основных из таких методов, используемых предпри­ятием, могут быть отнесены:

• обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале „доходность—риск"), не­обходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;

• получение от контрагентов определенных гарантий. Та­кие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события, могут быть предос­тавлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, стра­ховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;

• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в конт­рактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйст­венной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обя­зательств;

• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматрива­ет расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необхо­димых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевремен­ных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансо­вые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

Выше были рассмотрены лишь основные внутренние механиз­мы нейтрализации финансовых рисков. Они могут быть существенно дополнены с учетом специфики финансовой деятельности предприя­тия и конкретного состава портфеля его финансовых рисков.