Практические правила опционной торговли
1. Чем больше разрыв между ценой страйк и текущей ценой базового актива, тем меньше премия, так как вероятность исполнения опциона очень невелика.
2. С приближением даты исполнения опциона "в деньгах" объем торгов по нему увеличивается.
3. Чем больше времени остается до окончания срока действия опциона, тем выше размер премии, так как вероятность того, что цена страйк достигнет уровня рыночных цен на базовый актив, больше.
4. Чем ближе срок окончания действия опциона "вне денег", тем ниже его цена.
Покупка опциона колл
Опцион колл - контракт, дающий своему владельцу право, не порождая обязательства, купить лежащие в его основе акции по фиксированной цене в течение определенного периода времени. Теоретически потенциальная прибыль в результате покупки колл опциона не ограничена, в то время как риск потерь сводится к уплаченной премии.
Инвестор может купить опцион колл вместо покупки базовых акций, получая, таким образом, возможность приобрести лежащие в основе опциона ценные бумаги по устраивающей его разумной цене, не неся при этом риска ошибиться в рыночном тренде. Обычно покупка опциона колл осуществляется в том случае, если инвестор ожидает в ближайшем будущем притока денежных средств, тогда как в настоящий момент он не располагает достаточными ресурсами. Ожидая, что рынок начнет двигаться вверх, инвестор не желает упустить удачный момент для входа и покупает опцион колл, намереваясь воспользоваться "эффектом рычага" (leverage).
Иногда инвестор при покупке опциона колл руководствуется намерением диверсифицировать свой портфель, состоящий из акций с низкой волатильностью, за счет направления части своих активов на операции с акциями с большей ценовой неустойчивостью. Такой инвестор решается на торговлю более рискованными инструментами, зная, что риск потерь для него ограничивается фиксированной суммой.
Покупка колл опционов может осуществляться и в чисто спекулятивных целях. Инвестор может не иметь средств на покупку 1000 акций XYZ, однако, он может располагать ресурсами, достаточными для покупки 10 ноябрьских опционов колл на акции XYZ с ценой исполнения 95 (November 95 call), премия по которым составляет 3-1/2. Его расходы в этом случае составят $3,500. Предположим, рыночная цена акций XYZ в момент покупки опциона составляет 95. Если цена акций поднимется до 98, стоимость колл опциона может вырасти до 5-1/2. Тогда инвестор-спекулянт реализует прибыль в $2,000 (за минусом комиссий), что составляет 57%. Таким образом, он получит значительный доход на небольшую первоначально инвестированную сумму ("эффект рычага").
Покупка опциона колл "вне денег" может принести большую прибыль, хотя эта операция и сопряжена с более высоким риском. Предположим, базовые акции торгуются по цене 36. Инвестор выбирает между покупкой октябрьского опциона колл с ценой страйк 35 и премией 2-3/4 (October 35 call) и октябрьским опционом колл с ценой страйк 40 и премией 1/2 (October 40 call). Чтобы опцион October 40 call перешел в состояние "в деньгах", лежащие в его основе акции должны вырасти за короткое время (в нашем случае - две недели) на, приблизительно, 11,5%. То, что это произойдет, мало вероятно. Если инвестор покупает October 35 call, существует более высокая вероятность, что этот опцион сохранит свою стоимость или даже увеличит ее (при условии роста цены базовых акций), по сравнению с опционом с более низкой премией. Если инвестор не в состоянии купить опцион "в деньгах", ему не следует спекулировать на основе данной опционной стратегии.
Инвестор всегда должен стремиться к ограничению своих потерь, если динамика акций неблагоприятна. Ему не следует сохранять опцион в надежде, что цена базовых акций двинется в нужном направлении. Практика показывает, что в долгосрочном периоде инвестор выиграет, если в настоящий момент согласится понести минимальные потери, а не примет решения об удержании опциона до истечения срока действия.
Если базовая акция вырастает в цене в первые дни после покупки колл опциона, инвестор стоит перед выбором. Он может продать опцион и закрыть позицию. Он может продать опцион, направив часть полученной прибыли на покупку нового опциона с более высокой ценой страйк. Он может создать спред, продав опцион с более высокой ценой страйк против опциона с более низкой ценой исполнения, которым он располагает в настоящий момент. Инвестор может ничего не предпринимать и просто держать опцион.
Закрытие позиции и реализация прибыли является наименее агрессивной стратегией. Однако, если цена базовых акций продолжит свой рост, инвестор упустит дополнительную прибыль. И обратно, если цена базовых акций упадет, избранная инвестором стратегия себя оправдает.
Ожидание даты истечения опциона несет больший риск. Связано это с тем, что цена базовой акции может упасть к окончанию срока действия опциона. Таким образом, инвестор может обратить потенциальную прибыль в убыток. Нужно постараться избежать этого любой ценой. Хотя подобные ситуации иногда случаются с различными опционными стратегиями.
Две следующие стратегии снижают риск, хотя и позволяют инвестору участвовать в торговле и пытаться заработать дополнительную прибыль. Продажа имеющегося опциона колл и использование части полученной прибыли на приобретение нового опциона с более высокой ценой страйк дает инвестору возможность продолжить свою позицию, затратив или незначительные средства, или вообще не понеся никаких расходов. Он сохранит всю или большую часть своей прибыли. Вторая альтернатива - продажа опциона с более высокой ценой страйк против имеющегося опциона с более низкой ценой исполнения. Инвестор создает бычий спред. Кроме того, он фиксирует определенную величину прибыли или, по крайней мере, минимизирует риск таким образом, чтобы достичь уровня безубыточности (до тех пор, пока стоимость опциона не изменится более чем на 5 пунктов). Инвестор может получить дополнительную прибыль, если цена лежащих в основе опциона акций относительно не изменится до даты истечения. Данная стратегия является одной из наиболее простых и часто применяемых опционных стратегий.
Как следует поступить инвестору в том случае, если цена базовых акций снижается на несколько пунктов сразу после покупки опциона колл? Возможно создание бычьего спреда. Предположим, инвестор купил ноябрьский опцион колл на акции XYZ с ценой исполнения 100 (XYZ November 100 call), и цена акции упала до 95. Можно посоветовать продать два опциона XYZ November 100 calls и купить опцион XYZ November 95 call. Так инвестор создает бычий спред. Кроме того, он снижает уровень безубыточности и максимальный размер потерь, однако его потенциальная прибыль теперь ограничена. Тем не менее, инвестор следует стратегии бычьего спреда за ту же цену, что была у его первоначальной позиции.
Если инвестор имеет среднесрочный или долгосрочный опцион колл, и цена базовых акций идет вниз, он может создать календарный спред, т.е. продать опцион колл с более коротким сроком действия, имеющий ту же цену страйк. Если инвестор владеет январским или апрельским колл опционом с ценой исполнения 95, он может продать ноябрьский колл опцион с ценой страйк 95. Если цена акции XYZ падает ниже 95, это снижает стоимость апрельского опциона April 95 call. Это еще одна альтернативная стратегия на случай снижения цены базовых акций в период владения опционом колл.
Покупка опциона пут
Опцион пут - контракт, дающий своему владельцу право, не порождая обязательство, продать лежащие в основе опциона акции по фиксированной цене в течение определенного периода времени. Покупатель опциона пут ожидает снижения цены базовых акций. В отличие от опциона колл, потенциальная прибыль покупателя опциона пут не является неограниченной. Дело в том, что стоимость ценных бумаг, лежащих в основе опциона, никогда не может упасть ниже 0, поэтому максимальная прибыль покупателя пута будет достигнута в том случае, если базовые акции все-таки обесценятся до нуля.
Предположим, что трейдер ожидает падения цены акций XYZ со своего текущего уровня 93. Он может купить опцион November 95 put за 4-1/4. Если цена базовых акций упадет к дате истечения до 88, стоимость опциона поднимется до 7. Выигрыш составит 2-3/4 или 69%. Инвестор также может закрыть позицию, если цена акций в короткий период после покупки пут опциона упадет на 2-3 пункта. Это имеет смысл, потому что сохраняется значительная величина премии в виде времени, остающегося до окончания срока действия опциона (предположим, что 3-4 недели). В этом случае инвестор получит прибыль от падения цены доллар на доллар. Таким образом, он реализует еще больший выигрыш. Если же цена акции XYZ не упадет, а вырастет, максимальная сумма потерь инвестора составит сумму его первоначального вложения в виде уплаченной премии 4-1/4 (плюс комиссионное вознаграждение). Риск заранее известен и определен в момент открытия инвестором опционной позиции.
Другой важный момент, на который следует обратить внимание, то, что инвестор, продающий в короткую акции, обязан выплатить дивиденды. Покупатель опциона пут свободен от этого обязательства.
Многие инвесторы, которые имеют в своем портфеле акции, покупают опционы пут для защиты своего портфеля от падения курсовой стоимости его составляющих. Для диверсифицированного портфеля, в котором значителен вес акций, входящих в индекс S&P 100, возможна покупка опционов OEX puts. Это индексный опцион пут, который частично или полностью будет копировать динамику вашего портфеля.
Покупка пута "вне денег" потенциально более прибыльна, хотя и сопряжена с более высоким риском. Как и в случае с опционом колл, покупатель пута "вне денег" может правильно определить направление движения, но понести потери, если цена базовой акции не упадет достаточно сильно. За некоторым исключением покупка опциона "вне денег" представляется слишком рискованной.
Если покупатель пут опциона получает по нему значительную "бумажную" прибыль, он может поступить несколькими способами, составляющими различные опционные стратегии. Он может продать опцион (закрыть позицию) и реализовать прибыль. Он может ничего не предпринимать и сохранить свою позицию. Он может продать пут опцион, реализовать прибыль и использовать ее часть на покупку другого опциона. Он может удерживать пут опцион и продать пут опцион "вне денег", создавая, таким образом, медвежий спред из путов. И, наконец, он может купить в целях защиты опцион колл.
Например, инвестор с прибылью в 5 пунктов по имеющемуся пут опциону может продать его (закрыть позицию). Он реализует прибыль, однако это лишает его возможности рассчитывать на дополнительный выигрыш от дальнейшего падения цены базовых акций.
Инвестор может ничего не предпринимать и держать опцион до даты истечения, если его позиция показывает прибыль в несколько пунктов. Однако это достаточно рискованная тактика. Тогда как инвестор может рассчитывать на получение дополнительной прибыли от продолжения падения цены базовой акции, он может и упустить значительную часть выигрыша, если цена акции вдруг начнет расти.
Еще одна альтернативная опционная стратегия для инвестора, имеющего значительную "бумажную" прибыль по опциону пут, - продать его и купить новый опцион пут по более низкой цене страйк. Предположим, инвестор купил XYZ November 95 put с премией 1-1/2, когда цена акции XYZ была 96. Спустя пару недель, когда до окончания срока действия опциона остается месяц, цена акции упала до 91, и стоимость ноябрьского пут опциона с ценой страйк 95 поднялась до 6-1/2. Инвестор может продать этот опцион по более высокой цене и купить November 90 put, который в настоящее время стоит 2-1/2. Инвестор сохраняет 4 пункта прибыли и становится владельцем ноябрьского опциона с ценой исполнения 90. В дальнейшем он может рассчитывать на получение дополнительного дохода от продолжения падения цены акции XYZ.
Инвестор, имеющий по своему опциону пут значительную "бумажную" прибыль, может создать медвежий спред, продав опцион пут с более низкой ценой исполнения. Предположим, инвестор владеет опционом November 95 put, когда цена акции XYZ находится на уровне 90, и продает November 85 put за 2-1/2. Эта операция покроет стоимость его первоначальной сделки (покупки опциона November 95 put), позволит ему извлечь выгоду из дальнейшего падения цены базовой акции, зафиксировать определенный уровень прибыли и ограничить максимальный риск. Если цена базовой акции вырастет выше 95 к окончанию срока действия опциона, оба пута окажутся бесполезными. Однако инвестор ничего не потеряет, потому что средства, полученные от продажи одного опциона, компенсируют сумму, уплаченную за второй опцион. В случае падения цены акции XYZ к окончанию срока действия опциона, стоимость November 95 put поднимется до 10, тогда как November 85 put не будет реализован, в результате чего полученная прибыль составит 10 пунктов (доход в 12-1/2 за минусом оплаченной стоимости November 95 put 2-1/2).
Еще одна стратегия, на которую стоит обратить внимание в случае роста премии по опциону пут и образования значительной нереализованной прибыли - покупка опциона колл. Предположим, что цена XYZ November 95 put увеличилась с 2-1/2 до 6-1/2, тогда как цена базовой акции снизилась с 96 до 91. Инвестор может купить November 90 call за 2-1/2. Совокупные затраты в этом случае составят 5 пунктов. Вне зависимости от того, где будет находиться цена акции XYZ в момент истечения опциона, цена этой сделки будет не менее 5 пунктов. В дальнейшем, если цена акции вырастет выше 95 или опустится ниже 90, цена сделки превысит 5 уплаченных пунктов. Инвестору гарантирована безрисковая позиция. Если же в будущем лежащая в основе опциона акция не стабилизируется на уровне 90, инвестор может получить хорошую прибыль в случае значительного изменения цены базовой акции.
Если же движение акции начинает характеризоваться бычьим трендом, возможно, что самым мудрым решением для инвестора будет продать пут опцион и зафиксировать убыток.
Вторая альтернативная опционная стратегия - продать два XYZ November 95 puts по гипотетической цене 1-1/2 за каждый с одновременной покупкой одного опцион November 100 put по гипотетической цене 3. Чистые затраты инвесторы составляют величину комиссионного вознаграждения. Инвестор превратил свою опционную стратегию в медвежий спред. В случае незначительного снижения цены акции XYZ, инвестор пробьет свой порог безубыточности, повысив эту точку нулевого баланса. Однако его прибыль будет ограничена двумя пунктами.
Трейдер, использующий опционные стратегии, должен быть готов творчески и гибко подходить к построению линии своего поведения и не зацикливаться на одной единственной стратегии.
Длинный стрэддл или стрэнгл
Стрэддл (straddle) - опционная стратегия, основанная на одновременной покупке опционов колл и пут с одинаковой ценой страйк, одинаковым сроком истечения и одинаковой базовой акцией. Пример - покупка XYZ November 95 call и одновременная покупка XYZ November 95 put, тогда как цена базовой акции находится на уровне 95.
Стрэнгл (strangle) - опционная стратегия, состоящая в покупке опционов колл и пут, которые находятся неглубоко "вне денег", имеют одинаковую дату истечения и одинаковую базовую акцию. Пример - покупка XYZ November 100 call и одновременная покупка XYZ November 90 put, тогда как цена базовой акции находится на уровне 95. Иногда эта стратегия называется "комбинацией" (combination).
Инвестор может использовать эту опционную стратегию, если он ожидает значительного изменения цены нестабильной, однако точно не может предсказать направление этого движения.
Пример стрэддла: инвестор покупает XYZ November 95 call за 3 и XYZ November 95 put за 2-1/2. Максимально возможный размер потерь составляет 5-1/2. Если цена XYZ на дату истечения опциона превышает 100-1/2, инвестор имеет прибыльную позицию, несмотря на то, что опцион пут не реализуется. Если цена XYZ на дату истечения опциона опускается ниже 89-1/2, инвестор имеет прибыльную позицию, несмотря на то, что опцион колл не реализуется. Если цена XYZ на дату истечения опциона составляет ровно 95, инвестор несет максимально возможный убыток. Когда же цена XYZ попадает в интервал между 100-3/8 и 89-5/8 - инвестор реализует частичный убыток. С одной стороны эта двойная опционная сделка приносит прибыль, с другой - убыток. На уровне 100-1/2 и 89-1/2 инвестор имеет нулевой баланс (за вычетом комиссии).
Оптимальные временные границы для использования данной опционной стратегии - 60 и 90 дней. Начнем с предположения, что цена акции будет колебаться вверх-вниз соответственно своей исторической волатильности. Вся позиция должна рассматриваться с точки зрения стоимости опционов. Маловероятно, что инвестор сможет найти опционы колл и пут по разумной цене. Чаще всего один опцион окажется переоцененным, а второй - недооцененным.
Следующий шаг, если цена акция двинется вверх или вниз до следующей цены страйк, достаточно прост. Предположим, открыта длинная позиция по XYZ November 95 straddle, и цена XYZ выросла до 100. Опционы колл могут стоить 7 пунктов, тогда как премия по опционам пут будет составлять 1. Есть два выхода. Первый - ничего не предпринимать, просто позволить стрэддлу истечь. Другая альтернатива более привлекательна. Продать XYZ November 95 put за 1 пункт, а затем купить November 100 put за 3-1/2. Чистые затраты по сделке составят 2-1/2 пункта. Добавив эту цифру к первоначальным затратам в 5-1/2, получаем совокупную стоимость позиции, равную 8 пунктам.
Так как цена исполнения пут опциона на 5 пунктов выше, чем у опциона колл, худший результат, который может сложиться на позиции к дате истечения - 5 пунктов. Если цена акции продолжит рост, премия по опциону колл будет увеличиваться. Максимально возможные потери инвестора в этом случае составят 3 пункта. Таким образом, инвестор снизит степень риска, которому подвергалась первоначальная позиция, не ограничивая потенциал своей прибыли. Итак, если цена акции продолжит свой рост выше уровня 103, позиция станет прибыльной. Если же цена акции начнет быстро падать, позиция станет прибыльной ниже рубежа в 92.
Разница между стрэддлом и стрэнглом - цена исполнения опционов. При стрэнгле цены страйк таковы, что опционы находятся неглубоко "вне денег". Наиболее часто эта стратегия будет использоваться, если акции XYZ будут торговаться, в нашем примере, на уровне 97. Тогда покупаются XYZ November 100 calls и XYZ November 95 puts. Преимущество данной стратегии состоит в том, что потенциальные потери, если цена акции останется на дату истечения опциона на уровне 97, меньше по сравнению со стрэддлом. Недостаток в том, что цена акции должна измениться более значительно, чтобы позиция стала прибыльной. Данная стратегия могла бы быть реализована с опционом колл, имеющим цену страйк 100, и опционом пут с ценой исполнения 90, если цена базовой акции находилась на уровне 95. Однако, несмотря на то, что эта опционная стратегия может казаться дешевле по стоимости по сравнению со стрэддлом, она несет в себе больший риск.