Каким образом инвесторы типично вкладываются в сырьевые товары? Из каких компонентов складывается доходность?
Товарно-сырьевой рынок - это отдельный рынок товаров или товарных групп, сформированных по производственным или потребительским признакам. К товарам, торгуемым на сырьевых биржах, относят цветные и драгоценные металлы (золото, платина, серебро, медь, алюминий, никель и пр.), углеводороды и энергоносители (нефть, газ, мазут, уголь), сельскохозяйственную продукцию (зерно, хлопок, сахар, кофе) и пр.Исторически инвесторы рассматривали два способа инвестирования в сырье: первый способ покупка сырья и его хранение для дальнейшей продажи; Второй покупка акций сырьевых компаний. Однако первый подход может быть эффективно реализован для дорогостоящих товаров,таких как золото (золотые инвестиционные трасты до сих пор пользуются популярностью у американских инвесторов), и крайне неэффективен в отношении других (например,скоропортящихся). А второй является не слишком оправданным.В последние годы возможности инвестирования на сырьевом рынке заметно увеличились за счет повышения ликвидности фьючерсного рынка ,таким образом основной объем сделок приходится на торговлю фьючерсами – контрактами, срок поставки который наступает в определенный момент в будущем.
Так же существуют биржевые фонды (exchange traded funds (EFT)), стоимость которых привязана к динамике сырьевых индексов.
Однако в настоящее время биржи реального товара сохранились лишь в отдельных странах и имеют сравнительно небольшие обороты.
Из каких компонентов складывается доходность?Фьючерная торговля основана на принципах двойного аукциона, когда увеличивающиеся ценовые предложения покупателей встречаются со снижающимися ценовыми предложениями продавцов. При совпадении цен предложений покупателя и продавца заключается сделка.
Часто перехода права собственности на товар, лежащий в основе стоимости контракта, не происходит, а позиции закрываются путем заключения противоположных сделок.
Нулевая прибыль от предложения в ближайший фьючерс – если цена на первый и второй фьючерсы одинаковая(временная структура плоская)
Положительная прибыль (бэквордации). - цены на товар с немедленной поставкой по фьючерсам оказываются выше, чем цены на фьючерсы с ближними сроками выше котировок дальних позицийОтрицательная прибыль (контанго) обычно называют ситуацию, при которой биржевая цена фьючерса в будущем выше чем его текущая цена (при немедленном выкупе), или же цена фьючерса в отдалённом будущем выше чем в ближайшем будущем
85.Какова априорная ожидаемая премия (ex-ante risk premium) инвестиций в сырье?
Ex-ante risk premium ≈ Roll return (Нулевая прибыль от переложения в ближайший фьючерс будет если только первый и второй имеют одинаковую цену, т.е. если временная структура фьючерсной кривой плоская)
Roll return – полезный индикатор при временных расчетах, возможно, потому что взлеты цен совпадают со временным недостатком товара, и последующим снижением цен
Еще более привлекательная динамическая стратегия – инерция (momentum), которая отражает колебания запасов
86. Поясните понятие «roll return», и в каких случаях возникает этот вид отдачи инвестиций?
Roll return – основной компонент отдачи при инвестициях в товарные фьючерсы. В случае беквардации roll return будет положительным (второй контракт покупается по более низкой цене, чем продается первый). В случае контанго roll return наоборот будет отрицательным. Спот-цена может оставаться постоянной, но инвестор все равно будет получать отдачу от покупки фьючерсных контрактов с дисконтом, цена которых будет возвращаться к спотовой.
№88.
Теория управления запасами объясняет взаимосвязь между спотовыми и фьючерсными ценами на рынках сырья. Объясняет роль хранения и финансовых издержек для запасов.
Spot price – Future price=Convenience yield – Storage cost – Financing cost
Высокие издержки хранения могут сделать F>S, создать низкие запасы и обусловить большую волатильность цен, включая сезонные колебания.
Удобная доходность – нематериальная выгода (потенциальная прибыль) от обладания физическими запасами в отличие от финансового контракта. Позволяет выйграть от прерывания поставок, поддерживая производство.
Пример: Хозяин нефтеотчистительного завода вряд ли рассматривает фьючерсные контракты на сырую нефть эквивалентом сырой нефти, закаченной в хранилище. Сырая нефть, хранящаяся в резервуарах, может быть использована для дальнейшей переработки, а фьючерсный контракт – нет. В общем, владение физическим активом позволяет промышленникам поддерживать производственный процесс, извлекая прибыль в условиях дефицита. Фьючерсные контракты эту возможность не обеспечивают. Выгода, полученная от владения физическими активами, иногда называется удобной доходностью, обеспеченной товаром. Для инвестиционных активов добная доходность должна быть равной нулю, иначе возникают арбитражные возможности. Удобная доходность отражает рыночные ожидания. Чем выше вероятность дефицита, тем выше удобная доходность. С другой стороны, низкие запасы повышают выгодную доходность.
90. Поясните, почему дисконтированные денежные потоки могут не учитывать стоимость гибкости (на уровне идеи или, лучше, на примере, см. лекции или учебник McKinsey)
Статическая модель DCF не всегда дает правильный результат, в силу того, что инвестиции осуществляются до появления информации (иногда инвесторы вкладываются в проекты с отрицательной NPV из-за стратегических соображений). Раз результат неточен, нужно что-то менять в подходе, таким решением является учет гибкости (flexibility), которая не учтена в модели DCF. Гибкость не является неопределенностью, это выбор, зависящий от информации, которая появляется до реализации проекта. Примеры менеджериальной гибкости: возможность свернуть производство, отказаться от проекта или расшириться.
Пример из лекции про фармацевтическую компанию, проводим тестирование нового лекарства, в производство которого будем инвестировать через 1 год 6000$. Ставка дисконтирования 5%. Возможны 2 варианта развития событий:
1) если лекарство отличное, чистый денежный поток в бесконечности 500$
2) если что-то с ним не так, 100$ бесконечно получаем
Средний поток с учетом вероятностей CF = ($500+$100)/2 = $300
NPV согласно стандартной модели DCF
Но мы же можем отложить принятие решении об инвестировании, пока не узнаем результаты эксперимента, тогда
Получаем contingent NPV, т.е. зависящее от исходов. Пример опциона отложенных инвестиций увеличивает NPV по сравнению со стандартным подходом DCF.
91. Утверждается, что оценка гибкости больше подходит отдельным проектам или компаниям одного проекта, нежели большому бизнесу. Поясните
Правильно утверждается. Для оценки гибкости необходимо знать информацию о проекте, то есть какие исходы будут в каких случаях и от чего они зависят. Необходима детальная информация о производстве, инвестиционных возможностях, R&D (исследованиях), маркетинге и т.д. Такую информацию можно найти для одного проекта или когда компания представляет собой один большой проект. В случае с корпорациями (например, Лукойл, Газпром) получение детальной информации по каждому из множества инвестиционных проектов является невозможным. Оценка стоимости с помощью реального опциона возможна для целой компании, только если от событий зависит деятельность всей компании. Например, можно построить модель для интернет или биотехнологических компаний, поскольку их успех напрямую зависит от успеха продукта.
92. Существует два подхода к оценке гибкости, дайте краткое описание каждому
1. ROV – оценка с помощью реального опциона
2. DTA – анализ дерева решений
DTA Основной плюс метода в том, что он не такой сложный, как ROV и к тому же более понятный менеджерам компании. Этот подход эффективен для расчета технологического риска, но неэффективен для расчета commodity risk (сырьевых товаров).
ROV Правильнее математически, чем DTA, но считать его чрезвычайно сложно, и менеджерам будет сложно донести его идеи, например объяснить что такое репликационный портфель. Не может заменить классическую DCF, только дополняет ее, поскольку расчет справедливой стоимости необходим. ROV необходим для расчета бизнеса commodity-based (нефтяные, железнорудные месторождения например). Поскольку для сырьевых товаров (commodity) есть возможность посчитать вариацию (допустив, что подразумеваемая волатильность примерно равна исторической).
96. Источник риска и неопределенности в оценке гибкости может быть диверсифицируемым и недиверсифицируемым. Поясните, о чем идет речь, дайте примеры.
· Диверсифицируемый риск - часть инвестиционного риска, проистекающего из неконтролируемых или случайных событий, но устранимого путем диверсификации. Диверсифицируемый риск также часто называется несистематическим риском. Например, неопределенность в прогнозировании объемов сбыта продукции проекта, успех или неудача конкретных маркетинговых шагов и т. п.;
· Недиферсифицируемый рискилисистематический риск —это такой вид риска, от которого невозможно защититься. Но, как исходит из названия этого вида риска, диверсифицировать этот вид риска невозможно. Например, доходность инвесторов, которые покупают акции, связана со стабильностью экономики. Экономический спад обычно оказывает негативное влияние на уровень прибыли практически всех компаний, в результате чего почти у всех акционеров уменьшается доходность их инвестиций в акции. Следовательно, ограничена и возможность акционера уменьшить свою подверженность риску падения доходности всего фондового рынка посредством приобретения множества различных акций.